第二講　市盈率

市盈率也稱本益比、股價(jià)收益比率或市價(jià)盈利比率，是股票市價(jià)與其每股收益的比值。計(jì)算公式：市盈率=當(dāng)前每股市場價(jià)格/每股稅后利潤×100%。

投資者利用市盈率估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。市盈率通常用來作為比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。需要注意的是，利用市盈率比較不同股票的投資價(jià)值時(shí)，這些股票必須屬于同一個(gè)行業(yè)，此時(shí)公司的每股收益比較接近，相互比較才有效。

一、靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率

市盈率分為靜態(tài)市盈率與動(dòng)態(tài)市盈率。市場常說的市盈率通常是指靜態(tài)市盈率，考察期一般為12個(gè)月，這給投資人的決策帶來了許多盲點(diǎn)和誤區(qū)。畢竟過去的并不能充分說明未來，而投資股票更多的是看未來。

動(dòng)態(tài)市盈率是指還沒有真正實(shí)現(xiàn)的下一年度的預(yù)測利潤的市盈率。等于股票現(xiàn)價(jià)和未來每股收益的預(yù)測值的比值，如下年的動(dòng)態(tài)市盈率就是股票現(xiàn)價(jià)除以下一年度每股收益預(yù)測值，后年的動(dòng)態(tài)市盈率就是現(xiàn)價(jià)除以后年每股收益預(yù)測值。

動(dòng)態(tài)市盈率說明一個(gè)簡單而又深刻的道理，即投資股市一定要選擇有持續(xù)成長性的公司。因此不難理解資產(chǎn)重組為什么會(huì)成為市場永恒的主題，以及有些業(yè)績不好的公司在實(shí)質(zhì)性的重組題材支撐下成為市場黑馬。

如何分析靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率？如果一家公司因投資收益等非經(jīng)營性收益帶來較好的每股盈利，從而導(dǎo)致其該年靜態(tài)市盈率顯得相當(dāng)具有誘惑力；如果一家公司該年因動(dòng)用流動(dòng)資金炒股獲得了高收益，或者是該年部分資產(chǎn)變現(xiàn)獲取了不菲的轉(zhuǎn)讓收益等，那么對于一些本身規(guī)模不是特別大的公司而言，這些都完全有可能大幅提升其業(yè)績水平，但這樣更多是由非經(jīng)營性收益帶來的突破增長，需要辯證地去看待。非經(jīng)營性的收益帶給公司高的收益，這是好事，短期而言，對公司無疑有振奮刺激作用，但這樣的收益具有偶然性和不可持續(xù)性，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后就沒有了，并且股票投資本身就具有不確定性，沒有誰敢絕對保證一年有多少收益。因此，非經(jīng)營性收益是可遇而不可求的。

二、A股平均市盈率規(guī)律

市盈率用來判斷單個(gè)股票的估值，難免有失偏頗。但用來判斷整個(gè)大盤的估值高低，卻是最為有效的參考指標(biāo)。

歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滬指平均市盈率的最高點(diǎn)是68倍，出現(xiàn)在2007年10月16日，滬指為6124點(diǎn)。次高點(diǎn)是50多倍，出現(xiàn)在2015年6月12日，當(dāng)時(shí)的滬指為5178點(diǎn)。

滬指平均市盈率的最低點(diǎn)是16倍，出現(xiàn)在2005年6月6日，滬指為998點(diǎn)。次低點(diǎn)是23倍，出現(xiàn)在1994年，當(dāng)時(shí)滬指為325點(diǎn)。第三個(gè)低點(diǎn)是1996年1月19日的512點(diǎn)，市盈率20倍左右。

從歷史來看，16倍平均市盈率是滬指低估的極限位，68倍是高估的極限位。到2019年7月15日止，上證A股市盈率不到15倍。平均市盈率極限位的出現(xiàn)往往是股指低點(diǎn)或高點(diǎn)出現(xiàn)的最準(zhǔn)確的預(yù)兆。

滬指的歷史表現(xiàn)顯示，滬指平均市盈率的20倍以下為低估區(qū)域，50倍以上為高估區(qū)域。價(jià)值投資者應(yīng)在低估區(qū)域買進(jìn)，高估區(qū)域拋出。

沒有一定的準(zhǔn)則，但以個(gè)股來說，同業(yè)的市盈率有參考比照的價(jià)值；以同類股票或大盤來說，歷史平均市盈率有參照的價(jià)值。

市盈率對個(gè)股、同類股票及大盤都是很重要的參考指標(biāo)。任何股票若市盈率大大超出同類股票或是大盤，都需要有充分的理由支持，而這往往離不開該公司未來盈利將快速增長這一重點(diǎn)。一家公司享有非常高的市盈率，說明投資人普遍相信該公司未來每股盈余將快速成長，以至數(shù)年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增長不如理想，支撐高市盈率的力量無以為繼，股價(jià)往往會(huì)大幅回落。

市盈率是很具參考價(jià)值的股市指標(biāo)，容易理解且數(shù)據(jù)容易獲得，但也有不少缺點(diǎn)。例如，作為分母的每股盈余，是按當(dāng)下通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則算出，但公司往往可視其需要斟酌調(diào)整，因此理論上兩家現(xiàn)金流量一樣的公司，所公布的每股盈余可能有顯著差異。另外，投資者也往往不認(rèn)為嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算得出的盈利數(shù)字忠實(shí)反映公司在持續(xù)經(jīng)營基礎(chǔ)上的獲利能力。因此，投資者往往自行對公司正式公布的凈利加以調(diào)整。如兩家市值同為10億美元、凈利同為1億美元的公司，市盈率均為10倍。但如果A公司有10億美元的債務(wù)，而B公司沒有債務(wù)，那么，市盈率就不能反映這一差異。

三、市盈率的高低說明什么

市盈率表示的是投資者為了獲得公司每一單位的收益或盈利而愿意支付多少倍的價(jià)格。例如，某只股票有1元的業(yè)績，投資者愿意以市價(jià)10元購買該股票，該股票相應(yīng)的市盈率就為10倍。一般來說，市盈率的高低可以用來衡量投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，市盈率越高說明投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對越高。當(dāng)然僅用市盈率來作為投資決策的標(biāo)準(zhǔn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，投資者還應(yīng)該參考其他因素。此外，不同行業(yè)上市公司的市盈率也是不同的，投資者應(yīng)該加以注意。

在股票市場中，當(dāng)人們完全套用市盈率指標(biāo)去衡量股票價(jià)格的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)市場變得無法理喻，股票的市盈率相差懸殊，并沒有向銀行利率看齊，市盈率越高的股票，其市場表現(xiàn)越好。是市盈率沒有實(shí)際應(yīng)用意義嗎？其實(shí)不然，這只是投資者沒能正確把握對市盈率的理解和應(yīng)用而已。

市盈率高，在一定程度上反映了投資者對公司增長潛力的認(rèn)同，不僅在中國股市如此，在歐美成熟的股票市場上也同樣如此。從這個(gè)角度去看，投資者就不難理解為什么高科技板塊的股票市盈率接近或超過100倍，而鋼鐵行業(yè)的股票市盈率在20倍以下。當(dāng)然，這并不是說股票的市盈率越高就越好，中國股市尚處于初級階段，莊家肆意拉抬股價(jià)，造成市盈率奇高，市場風(fēng)險(xiǎn)巨大的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，投資者應(yīng)該從公司背景、行業(yè)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、管理層素質(zhì)、公司所處行業(yè)地位、國家政策導(dǎo)向、國際發(fā)展程度等方面多加分析，對市盈率水平進(jìn)行合理判斷。

四、市盈率認(rèn)識(shí)誤區(qū)

市盈率是個(gè)人投資者用得最多的一個(gè)估值指標(biāo)，機(jī)構(gòu)投資者也常常拿市盈率來說事，諸多券商的研報(bào)幾乎也少不了對于每股收益的預(yù)測，從而得出市盈率估值。也許是用得太多了，使投資者習(xí)慣了用它去評估一家企業(yè)，這是隱藏著很大風(fēng)險(xiǎn)的。

（1）市盈率是和收益直接對應(yīng)的，收益越高，市盈率越低，而企業(yè)的收益是不穩(wěn)定的。對于業(yè)績非常穩(wěn)定的企業(yè)來說，用當(dāng)前市盈率來評估是簡單易行的，而對于業(yè)績不穩(wěn)定的企業(yè)來說，當(dāng)前市盈率是極不可靠的，當(dāng)前很低的市盈率也未必代表低估，同樣很高的當(dāng)前市盈率也未必代表是高估的。

（2）對于一個(gè)面臨重大事項(xiàng)的企業(yè)來說，用當(dāng)前市盈率或者歷史平均市盈率來估值都是不可行的，而應(yīng)當(dāng)結(jié)合重大事件的影響程度而確定，或者是重大事件的確定性而定。

（3）有些行業(yè)的市盈率注定是比較高的，例如，醫(yī)藥行業(yè)因?yàn)閾碛懈鼮榉€(wěn)定增長的盈利預(yù)期，整個(gè)行業(yè)的市盈率估值都會(huì)比金融地產(chǎn)這兩個(gè)行業(yè)的高，而高科技類的企業(yè)則更甚。

（4）具有某種爆發(fā)性增長潛力的行業(yè)或者企業(yè)來說，通常意義的市盈率估值也是不可濫用的。對于某些有成長潛力的企業(yè)來說，如果其行業(yè)屬性又是屬于可實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長的，那么，無疑不宜輕易用市盈率去評估它。

（5）對于一個(gè)當(dāng)前業(yè)績極度高速增長的企業(yè)而出現(xiàn)的低市盈率現(xiàn)象同樣也是要警惕的，可以說，對于絕大部分企業(yè)來說，維持一個(gè)超過30%的增長率都是極其困難的。對于那些業(yè)績增長數(shù)倍的而導(dǎo)致的當(dāng)前市盈率低得誘人的現(xiàn)象，是不是該多一點(diǎn)點(diǎn)冷靜呢？聰明的投資者會(huì)多多考慮的。

（6）對于沒有重組預(yù)期或者其他重大事件影響的企業(yè)來說，采用歷史10年以上的平均市盈率法來評估是個(gè)簡單有效的方法，但同樣不可對此市盈率抱以太多的希望。

（7）對于一些具有很大的潛在資產(chǎn)重估提升價(jià)值的企業(yè)來說，市盈率也是不太可行的，資產(chǎn)重估可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的大幅提升或者大幅降價(jià)。

（8）對于很多公用事業(yè)的企業(yè)來說，如鐵路、公路，普遍都會(huì)處于一個(gè)比較低的市盈率估值狀態(tài)，因?yàn)檫@些企業(yè)的成長性不佳，如果投資者以公用事業(yè)的低市盈率去比較科技類股的高市盈率是不合適的，跨行業(yè)比較是一個(gè)不小的誤區(qū)。

（9）對于暫時(shí)陷入虧損狀態(tài)的企業(yè)，也是不適合于用市盈率來評估的，而更多的是考慮其虧損狀況的持續(xù)時(shí)間或是否會(huì)變好、惡化等問題。

簡而言之，成長性與穩(wěn)定性是核心，切勿濫用市盈率。