第二講　市盈率

市盈率也稱本益比、股價收益比率或市價盈利比率，是股票市價與其每股收益的比值。計算公式：市盈率=當前每股市場價格/每股稅后利潤×100%。

投資者利用市盈率估量某股票的投資價值，或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較。市盈率通常用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的指標。一般認為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價格具有泡沫，價值被高估。需要注意的是，利用市盈率比較不同股票的投資價值時，這些股票必須屬于同一個行業，此時公司的每股收益比較接近，相互比較才有效。

一、靜態市盈率和動態市盈率

市盈率分為靜態市盈率與動態市盈率。市場常說的市盈率通常是指靜態市盈率，考察期一般為12個月，這給投資人的決策帶來了許多盲點和誤區。畢竟過去的并不能充分說明未來，而投資股票更多的是看未來。

動態市盈率是指還沒有真正實現的下一年度的預測利潤的市盈率。等于股票現價和未來每股收益的預測值的比值，如下年的動態市盈率就是股票現價除以下一年度每股收益預測值，后年的動態市盈率就是現價除以后年每股收益預測值。

動態市盈率說明一個簡單而又深刻的道理，即投資股市一定要選擇有持續成長性的公司。因此不難理解資產重組為什么會成為市場永恒的主題，以及有些業績不好的公司在實質性的重組題材支撐下成為市場黑馬。

如何分析靜態市盈率、動態市盈率？如果一家公司因投資收益等非經營性收益帶來較好的每股盈利，從而導致其該年靜態市盈率顯得相當具有誘惑力；如果一家公司該年因動用流動資金炒股獲得了高收益，或者是該年部分資產變現獲取了不菲的轉讓收益等，那么對于一些本身規模不是特別大的公司而言，這些都完全有可能大幅提升其業績水平，但這樣更多是由非經營性收益帶來的突破增長，需要辯證地去看待。非經營性的收益帶給公司高的收益，這是好事，短期而言，對公司無疑有振奮刺激作用，但這樣的收益具有偶然性和不可持續性，資產轉讓后就沒有了，并且股票投資本身就具有不確定性，沒有誰敢絕對保證一年有多少收益。因此，非經營性收益是可遇而不可求的。

二、A股平均市盈率規律

市盈率用來判斷單個股票的估值，難免有失偏頗。但用來判斷整個大盤的估值高低，卻是最為有效的參考指標。

歷史統計數據顯示，滬指平均市盈率的最高點是68倍，出現在2007年10月16日，滬指為6124點。次高點是50多倍，出現在2015年6月12日，當時的滬指為5178點。

滬指平均市盈率的最低點是16倍，出現在2005年6月6日，滬指為998點。次低點是23倍，出現在1994年，當時滬指為325點。第三個低點是1996年1月19日的512點，市盈率20倍左右。

從歷史來看，16倍平均市盈率是滬指低估的極限位，68倍是高估的極限位。到2019年7月15日止，上證A股市盈率不到15倍。平均市盈率極限位的出現往往是股指低點或高點出現的最準確的預兆。

滬指的歷史表現顯示，滬指平均市盈率的20倍以下為低估區域，50倍以上為高估區域。價值投資者應在低估區域買進，高估區域拋出。

沒有一定的準則，但以個股來說，同業的市盈率有參考比照的價值；以同類股票或大盤來說，歷史平均市盈率有參照的價值。

市盈率對個股、同類股票及大盤都是很重要的參考指標。任何股票若市盈率大大超出同類股票或是大盤，都需要有充分的理由支持，而這往往離不開該公司未來盈利將快速增長這一重點。一家公司享有非常高的市盈率，說明投資人普遍相信該公司未來每股盈余將快速成長，以至數年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增長不如理想，支撐高市盈率的力量無以為繼，股價往往會大幅回落。

市盈率是很具參考價值的股市指標，容易理解且數據容易獲得，但也有不少缺點。例如，作為分母的每股盈余，是按當下通行的會計準則算出，但公司往往可視其需要斟酌調整，因此理論上兩家現金流量一樣的公司，所公布的每股盈余可能有顯著差異。另外，投資者也往往不認為嚴格按照會計準則計算得出的盈利數字忠實反映公司在持續經營基礎上的獲利能力。因此，投資者往往自行對公司正式公布的凈利加以調整。如兩家市值同為10億美元、凈利同為1億美元的公司，市盈率均為10倍。但如果A公司有10億美元的債務，而B公司沒有債務，那么，市盈率就不能反映這一差異。

三、市盈率的高低說明什么

市盈率表示的是投資者為了獲得公司每一單位的收益或盈利而愿意支付多少倍的價格。例如，某只股票有1元的業績，投資者愿意以市價10元購買該股票，該股票相應的市盈率就為10倍。一般來說，市盈率的高低可以用來衡量投資者承擔的投資風險，市盈率越高說明投資者承擔的風險相對越高。當然僅用市盈率來作為投資決策的標準是遠遠不夠的，投資者還應該參考其他因素。此外，不同行業上市公司的市盈率也是不同的，投資者應該加以注意。

在股票市場中，當人們完全套用市盈率指標去衡量股票價格的時候，會發現市場變得無法理喻，股票的市盈率相差懸殊，并沒有向銀行利率看齊，市盈率越高的股票，其市場表現越好。是市盈率沒有實際應用意義嗎？其實不然，這只是投資者沒能正確把握對市盈率的理解和應用而已。

市盈率高，在一定程度上反映了投資者對公司增長潛力的認同，不僅在中國股市如此，在歐美成熟的股票市場上也同樣如此。從這個角度去看，投資者就不難理解為什么高科技板塊的股票市盈率接近或超過100倍，而鋼鐵行業的股票市盈率在20倍以下。當然，這并不是說股票的市盈率越高就越好，中國股市尚處于初級階段，莊家肆意拉抬股價，造成市盈率奇高，市場風險巨大的現象時有發生，投資者應該從公司背景、行業周期、宏觀經濟環境、管理層素質、公司所處行業地位、國家政策導向、國際發展程度等方面多加分析，對市盈率水平進行合理判斷。

四、市盈率認識誤區

市盈率是個人投資者用得最多的一個估值指標，機構投資者也常常拿市盈率來說事，諸多券商的研報幾乎也少不了對于每股收益的預測，從而得出市盈率估值。也許是用得太多了，使投資者習慣了用它去評估一家企業，這是隱藏著很大風險的。

（1）市盈率是和收益直接對應的，收益越高，市盈率越低，而企業的收益是不穩定的。對于業績非常穩定的企業來說，用當前市盈率來評估是簡單易行的，而對于業績不穩定的企業來說，當前市盈率是極不可靠的，當前很低的市盈率也未必代表低估，同樣很高的當前市盈率也未必代表是高估的。

（2）對于一個面臨重大事項的企業來說，用當前市盈率或者歷史平均市盈率來估值都是不可行的，而應當結合重大事件的影響程度而確定，或者是重大事件的確定性而定。

（3）有些行業的市盈率注定是比較高的，例如，醫藥行業因為擁有更為穩定增長的盈利預期，整個行業的市盈率估值都會比金融地產這兩個行業的高，而高科技類的企業則更甚。

（4）具有某種爆發性增長潛力的行業或者企業來說，通常意義的市盈率估值也是不可濫用的。對于某些有成長潛力的企業來說，如果其行業屬性又是屬于可實現爆發性增長的，那么，無疑不宜輕易用市盈率去評估它。

（5）對于一個當前業績極度高速增長的企業而出現的低市盈率現象同樣也是要警惕的，可以說，對于絕大部分企業來說，維持一個超過30%的增長率都是極其困難的。對于那些業績增長數倍的而導致的當前市盈率低得誘人的現象，是不是該多一點點冷靜呢？聰明的投資者會多多考慮的。

（6）對于沒有重組預期或者其他重大事件影響的企業來說，采用歷史10年以上的平均市盈率法來評估是個簡單有效的方法，但同樣不可對此市盈率抱以太多的希望。

（7）對于一些具有很大的潛在資產重估提升價值的企業來說，市盈率也是不太可行的，資產重估可以實現企業資產價值的大幅提升或者大幅降價。

（8）對于很多公用事業的企業來說，如鐵路、公路，普遍都會處于一個比較低的市盈率估值狀態，因為這些企業的成長性不佳，如果投資者以公用事業的低市盈率去比較科技類股的高市盈率是不合適的，跨行業比較是一個不小的誤區。

（9）對于暫時陷入虧損狀態的企業，也是不適合于用市盈率來評估的，而更多的是考慮其虧損狀況的持續時間或是否會變好、惡化等問題。

簡而言之，成長性與穩定性是核心，切勿濫用市盈率。