金融全球化下再無安全避風港

通過第3章和第4章的分析，我們可以得出兩個重要觀點。

首先，自2000年以來，資本由新興市場（尤其是中國）向發達經濟體（主要是美國）的逆流成為基本特征。盡管這種資本逆流削弱了全球金融危機的余波，但并沒有逆轉它的基本走勢。私人資本依舊維持由發達經濟體向新興市場的順流，但卻被更大規模的官方資本逆流所淹沒，從而形成了凈資本流動的逆向特征。

其次，新興市場經濟體正在不斷融入全球金融市場的一體化進程。外國資本在流量和存量上都非常可觀，因此，他們所承受的對外風險也正在與日俱增。在這個過程中，有利的一面在于，新興市場的外部融資結構開始從高風險債務轉向相對穩定的資本形態，尤其是外國直接投資。即便是相對溫和的資本流動也會加劇國內風險，譬如通貨膨脹、資產泡沫和社會不穩定等現象。因此，盡管他們在夯實對外資產負債表方面取得了巨大進步，新興市場依舊要面對國際資本流動帶來的各種風波和震蕩。

實際上，這兩個觀點是相輔相成的。在過去的20年里，新興市場經濟體屢遭金融危機侵害，在這些國家政治家和官僚階層的頭腦里，危機造成的傷痕和痛苦依舊歷歷在目。我們將在第5章里看到，這些經濟體對安全性的訴求，正在引導這些經濟體改造其全球資本流動的結構，但遺憾的是，他們的努力反倒讓這個世界變得更加風雨飄搖。

(1)Pecking Order，美國經濟學家梅耶提出的優先融資理論。在對外融資時，首先考慮外國直接投資，其次是股權融資，最后才是債務融資。