二 國美電器融資模式研究

劉佳琛

（北京印刷學院 經濟管理學院，北京102600）

摘要：在國內外雙重競爭壓力下，家電零售企業的競爭愈演愈烈，呈現出集中化和激烈化的趨勢。本文以國美電器為案例研究對象，綜合其近幾年快速擴張的經營模式帶來的巨大資金缺口及類金融融資模式，分析其2015～2018年的財務指標，得出該融資模式具有浮存資金多、債務成本低的優勢，也有償債壓力大、債務結構不合理、資金鏈脆弱等問題。為行業內其他企業的融資模式研究提供參考。

關鍵詞：融資模式；國美電器；類金融模式

一、引言

國美電器自1978年成立起，在40多年的時間里不斷發展壯大，但是這種擴張速度僅靠自有資金是無法支撐的。國美電器的融資模式以應付賬款為主：企業占用供應商的貨款來增加其賬面資金，將這些資金用于拓展其他業務。這種融資模式突破了傳統的市場規則，并在一定程度上損害了合作供應商的利益，零售商與供應商間因此關系破裂的情況也時常出現。總的來說，該種融資模式有著融資成本低、資金充足、現金流量大的優點，但也埋下了隱患，制約國美電器的長遠發展。

二、文獻綜述

國內學者在對國外相關研究進行分析和借鑒的基礎上，也對商業信用融資進行了大量實證研究，研究發現我國企業最近幾年在融資過程中運用商業信用融資較為頻繁。孫浦陽、李飛躍、顧凌駿（2014）利用中國工業企業的樣本進行研究，得出結論：中國的企業可以利用商業信用作為融資手段。對于中小企業、私營企業及外部金融環境較差的企業，使用商業信用進行融資會使其更容易獲得資金[1]。但是，趙亞平、莊尚文（2008）發現，過度地依賴商業信用進行融資可能會造成資金鏈的斷裂，償債壓力變大，甚至會造成整個市場經濟的不穩定，進而引發一系列的經濟、社會問題[2]。

三、國美電器融資模式介紹

（一）國美電器財務狀況

1．盈利狀況

從表2-1可以看出，國美電器近五年的毛利率、銷售凈利率、總資產凈利率都處在比較低的水平上，且凈利率呈現出下滑的趨勢。

2．資金結構

我國目前的家電市場供大于求，在這種買方市場中，國美電器選擇了不斷擴大資金，拓寬連鎖經營規模，以低價來競爭，吸引消費者。這種擴張模式的利潤率較低，且需要大量的資金支持。從表2-2可以看出，國美電器以債務融資方式獲取資金較多，且呈現出上升的趨勢。

（二）國美電器主要融資方式

1．類金融模式

類金融模式是一種基于商業信用的短期融資方式，是指企業賒購商品不及時付款的行為。企業延期支付上游供應商貨款，將這筆短期資金用于日常經營、投資活動中，這便相當于賣家借給買家的一個短期無息借款。商業信用有買方信用和賣方信用之分，從買方角度來看，表現形式為應付賬款和應付票據；從賣方角度來看，表現形式為應收賬款和應收票據。本文討論的主要是國美電器基于買方角度的商業信用。類金融模式具有低成本、以商業信用為交易基礎等特點，已被眾多服務行業廣為使用。

國美電器的連鎖門店已經遍布國內許多大中型城市，因此其具有一定的銷售規模優勢，其在供應鏈中處于核心、優勢地位。憑借著其龐大的銷售網絡，國美電器有著優秀的議價能力，可向供應商施加壓力，獲得大額的無息資金。從國美電器2014～2018年的年度財報中可以看出，以應付賬款和應付票據形式的信用資金規模較大，已達到了百億元。國美3個月內的應付款占比較大，同時，以類金融模式融資的現金數額于2017年達到了最高值209億元。

類金融模式在提供大量資金的同時存在著不小的局限性。首先，類金融模式的融資期限較短，受雙方企業經營業績和規模影響，一般最長不超六個月；其次，如果購買方無力償還資金或惡意拖欠賬款，便會嚴重影響企業的商業信用，甚至會造成資金鏈斷裂，此時雙方企業都受到很大的影響，很可能會導致至少一方無法正常生產經營甚至破產。

2．股權融資

國美電器于2004年在港交所成功借殼上市，一方面，借殼上市可以減少有關部門要求的上市程序，節約時間；另一方面，國美電器在借殼重組的過程中合理避稅，降低了融資成本。

3．計息銀行借款

計息銀行借款具有籌資速度快、款項使用靈活的優點，只要企業在銀行的信用記錄良好，銀行審批過后放款速度則較快[3]，且這筆資金能靈活使用到企業經營活動的各方面；但同時還具備以下缺點：①借款金額比較有限，銀行會對企業進行信用評級，由此來決定放款金額；②企業是有償借款，會產生利息費用，使財務費用升高。國美電器的銀行存款是以LIBOR為基礎，再加1.6%～2.5%的年利率計息。

（三）國美電器融資結構

從圖2-2可以看出，國美電器的融資模式偏債務型，類金融模式占比最高，是企業融資的最大來源，且融資數額呈現上升趨勢。

而企業的負債由流動負債和非流動負債構成，由圖2-3可以看出，在2014～2017年，國美電器的流動負債在負債總額中占比非常高，因此不難得出國美電器通過債務融資手段獲得的資金幾乎全部來自短期流動負債。

雖然國美電器的流動負債占比非常高，但是其資金結構顯示，包括計息銀行借款在內的其他流動負債很少，有息負債率較低。由圖2-4可以看出，在國美電器的流動負債中，應付賬款和應付票據二者的所占比例也是非常高的，因此不難得出國美電器對于其他短期負債融資方式運用得比較少。因此，國美電器的融資結構是偏流動型的負債結構，為企業的拓展擴張提供大量資金支持的幾乎都是短期無息負債。

四、國美電器融資模式評價

1．浮存資金較多

類金融融資模式使得處于供應鏈中心的國美電器不僅能延期支付上游供應商的貨款，還能收取下游消費者的現金，這樣可以獲得不少的資金。只要公司能保證持續經營，這種穩定的融資模式便能不斷為企業帶來資金，這些資金又能幫助企業進一步拓寬業務發展。也就是說，類金融融資模式規模比較穩定，浮存資金較多。

2．債務成本低

產生利息費用較少、財務費用較少是這類融資模式的優勢之一[4]。從表2-3可以看出，對于其兩百多億元的負債來說，國美電器的債務成本很低，銀行借款利息只有幾千萬元，只占其負債總額的0.3%左右；并且，盡管類金融融資模式本質上也屬債務融資，但這種融資方式實際上是對企業商業信用的消費，并不需要像銀行借款那樣需要對企業進行信用評級來發放資金，也不需要支付利息費用等債務成本。這類融資模式不會對融資企業的利潤表造成影響，因此其相對來說是一種近乎“零成本”的融資方式。

3．債務結構不合理

國美電器的資金主要來自三方面：占用供應商貨款、銀行計息借款、股權融資。眾所周知，家電零售市場的利潤率很低，國美電器的銷售收入很難滿足其企業擴張規模的資金需求，因此，國美電器使用類金融模式融入的資金的占比很大，其過度地依賴應付賬款和應付票據來獲取資金，短期負債占負債總額的99%以上，長短期債務長期失衡。

4．資金鏈脆弱、償債壓力大

國美電器的償債壓力較大，一旦資金鏈條某個環節出現問題，則可能面對無法償債甚至破產的風險[5]。國美電器的償債壓力大主要有兩點原因。第一，短期償債壓力大。主要是由于短期流動負債在近五年占比達99%以上，國美電器的長期負債占比極小，而這些短期流動負債主要是由賬齡在6個月及以下的應付賬款和應付票據構成。第二，長期償債壓力大。主要是由于短期負債的規模大，并且國美電器采取的是“拆東墻補西墻”的方式，不斷占用供應商的貨款以此來循環。大規模的負債源源不斷地進入企業，使得企業長期需要背負較大的償債壓力。

參考文獻：

[1] 孫浦陽，李飛躍，顧凌駿．商業信用能否成為企業有效的融資渠道——基于投資視角的分析[J]．經濟學（季刊）,2014（04）:1637-1652.

[2] 趙亞平，莊尚文．跨國零售買方勢力阻礙中國產業升級的機制及對策研究[J]．宏觀經濟研究，2008（10）:49-54.

[3] 蔡金春．企業融資模式創新研究 [J]．管理觀察，2014（34）:68-69.

[4] 郎咸平．國美蘇寧玩轉資本市場[J]．資本市場，2013（7）:58-78.

[5] 李豫．試論財務杠桿在企業籌資管理中的應用 [J]．企業導報，2015（1）:24-25.