1.3 簡單的三大能力鑒定

杜邦公式中的各項數據，都可以在財務報表中找到，或者在炒股軟件中，按F10鍵，即可查到相關的財務數據。

1.3.1 高銷售凈利率模式

例如，A公司××年的數據為：凈利潤16.66億元、營業收入27.37億元、總資產209.90億元、凈資產194.63億元，將這些數據代入杜邦公式中。

凈資產收益率

=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

=（凈利潤÷營業收入×100%）×（營業收入÷總資產×100%）×（總資產÷凈資產）

=（16.66÷27.37×100%）×（27.37÷209.90×100%）×（209.90÷194.63）

=60.87%×13.04%×1.08

=8.57%。

可以將60.87%看作盈利能力，將13.04%看作營運能力，將1.08看作償債壓力或運用杠桿的能力進行分析。

凈利潤占營業收入的60.87%，相當于每收到100元，其中有60.87元是扣除成本和費用的凈利潤，這是非常高的，所以可以看出A公司驅動凈資產收益率的最主要因素是盈利能力；營業收入僅占總資產的13.04%，也就是說每年的收入，對于龐大的公司資產來說，占比非常小，說明其營運能力不強；總資產為凈資產的1.08倍，說明公司的總資產非常高，負債非常少，償債壓力非常小，或者說毫無壓力，但是從這一點也可以看出，A公司并不注重使用杠桿。

綜上所述，A公司是一家自給自足，不依賴外部資金，并且產品附加值非常高的企業，它不以快速營運來提高收益，而是以單品獲取最大利潤為目標。對于這類公司，要注意的是它的單品盈利能力，如果這方面出現了問題，那么該公司就失去了發展的驅動性因素。

1.3.2 高周轉率模式

例如，B公司××年的數據為：凈利潤2.83億元、營業收入97.36億元、總資產91.99億元、凈資產41.36億元，將這些數據代入杜邦公式中。

凈資產收益率

=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

=（凈利潤÷營業收入×100%）×（營業收入÷總資產×100%）×（總資產÷凈資產）

=（2.83÷97.36×100%）×（97.36÷91.99×100%）×（91.99÷41.36）

=2.91%×105.84%×2.22

=6.84%。

通過上面的計算可以看出，B公司每收入100元中，只有2.91元是凈利潤，可見B公司不以單品獲利。但B公司一年的營業收入，抵得上公司的總資產，說明公司營運能力強，資產周轉得快。至此就可以看出B公司發展的驅動因素是營運能力。總資產是凈資產的2.22倍，即凈資產只占公司總資產的44.96%，說明B公司略有償債壓力，但略高的負債，使B公司可以利用杠桿提高凈資產收益率。

可見，B公司是一家不以單品獲利的公司，而是通過有意壓低單品利潤，利用高速運轉的資本和杠桿來獲利。可以推測出，B公司是一家以零售為主的企業，它發展的驅動因素就是其營運能力。

1.3.3 高杠桿模式

例如，C公司××年的數據為：凈利潤0.27億元、營業收入14.57億元、總資產17.10億元、凈資產0.07億元，將這些數據代入杜邦公式中。

凈資產收益率

=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

=（凈利潤÷營業收入×100%）×（營業收入÷總資產×100%）×（總資產÷凈資產）

=（0.27÷14.57×100%）×（14.57÷17.10×100%）×（17.10÷0.07）

=1.85%×85.20%×244.29

=385.05%。

通過上面的計算可以看出，在高權益乘數的情況下，即便銷售凈利率和總資產周轉率低，也能輕松提高凈資產收益率。可一旦經營不善，虧損也是巨額的。

杜邦分析可以為分析復雜的財務指標給出一條清晰的邏輯路線，給出精準的定位，長板短板皆清晰可見。我們主要關注驅動因素，其他因素不拖后腿、不會使公司出現各種危機即可。

所以，雖然萬科企業股份有限公司（以下公司簡稱“萬科”，證券簡稱“萬科A”“萬科H代”）的負債率很高，但它還是漲得很好的股票之一。雖然貴州茅臺的營運能力不強，但它還是漲得很好的股票之一。總之，企業的股票漲得好，不是由某一個指標好促成的，而某一個指標不好，也不能將失敗歸罪于它，要綜合性地看待財務指標。

為什么要將凈資產收益率拆開？凈資產收益率只是考查凈利潤與凈資產之間的關系，也就是只考查了資產負債表內部的關系，過于片面。但拆開后，分為三大因素，其中銷售凈利率（凈利潤÷營業收入×100%）可以用來考查利潤表內部的關系，總資產周轉率（營業收入÷總資產×100%）可以用來考查利潤表與資產負債表的關系，權益乘數（總資產÷凈資產）可以用來考查資產負債表中元素間的關系。

在采用杜邦公式分析的時代，現金流量表并未得到足夠的重視。所以除了杜邦分析，還要單獨考查現金流量的問題，其中以經營現金凈流量和自由現金流為主，跨表考查以盈余現金保障倍數為主（經營現金凈流量÷凈利潤），這是利潤表與現金流量表的關系。

財務分析絕不是靜態分析，它需要將三大報表聯系起來，絲毫不漏地囊括所有數據。

通過銷售凈利率，可以看到凈利潤和營業收入的關系，但凈利潤還包含成本、三大費用、資產減值、投資收益等，而且營業收入不僅包括了主營業務收入，還包括了其他業務收入。

通過總資產周轉率，可以看到營業收入和總資產的關系，但總資產還包括流動資產、非流動資產。其中的周轉率還包括重要的存貨周轉率、應收賬款周轉率。

通過權益乘數，可以看到總資產與凈資產的關系，但權益乘數還能反映負債與總資產的關系、負債與凈資產的關系等。

杜邦分析就像一個變形金剛，合起來，是凈資產收益率，是股東最關心的指標之一；拆開來，可以將它細化到任何一個財務報表中的任何一項數據上，我們順藤摸瓜，就能找到有問題的那一項數據，或驅動凈資產收益率的那一項數據。

財務指標有很多，但很多指標不過是重要指標的某一種變形，總體來講，我們需要掌握的指標有11個，通過這11個指標和幾種買入法，就可以買入較為安全的股票。

財務分析負責篩選股票，它是價值投資的一部分，而價值投資負責解釋哪只股票更安全，不負責解釋哪只股票漲得更快、更好。有人曾說：“投資的剛需是避險，投資收益，只不過是避險的副作用。”既然選擇了拿起這本書，想必應該了解價值投資的理念，這里就不再贅述了。接下來就直接開始找方法，將理念付諸實踐。