第一節
匯率基礎知識
Elementary Knowledge of Exchange Rate

一、匯率的概念（Concept of Exchange Rate）

（一）匯率的概念（concept of exchange rate）

Exchange, or currency, rates are determined by the constant interactions of those who are buying and selling currencies. The quoted exchange rate is the price that has to be paid in one country's currency to buy one unit of another country's currency. For example, if the exchange rate between the US dollar and the British pound is quoted as 1.45 dollars to the pound, then 1.45 US dollars must be paid to buy one British pound.

（二）匯率的標價（exchange rate quotation）

匯率是兩種貨幣之間的比價。

An exchange rate quotation is given by stating the number of units of a price currency that can be bought in terms of 1 unit currency. For example, in a quotation that says the EUR-USD exchange rate is 1.5 USD per EUR, the price currency is USD and the unit currency is EUR.

我們可以說一個美元兌換100個日元，也可以說一個日元兌換0.01個美元，即1個日元兌換1個美分。這樣，便有了兩種標價方法：直接標價法和間接標價法。

1．直接標價法（direct quotation）

直接標價法又稱應付標價法，是以一標準數量的外國貨幣折合成一定數量的本國貨幣的標價方法。當匯率浮動時，外國貨幣數量不變。

Quotes using a country's home currency as the price currency（e. g., ￡ 0.653= $1 in the UK）are known as direct quotation or price quotation （from that country's perspective）and are used by most countries.

例如，在中國，人民幣是本國貨幣，其外匯的標價如下：

2008年3月1日人民幣匯率：

100美元=709.16人民幣元

100港元=91.13人民幣元

100歐元=1076.82人民幣元

100日元=6.7814人民幣元

當匯率發生變動時，例如2008年7月1日人民幣匯率：

100美元=682.98人民幣元

100港元=87.54人民幣元

100歐元=1072.07人民幣元

100日元=6.3637人民幣元

從這兩個日子的人民幣匯價可知，100港元、100歐元、100日元和100美元所能換得的人民幣均減少。這表明港元、歐元、日元和美元均對人民幣貶值。反過來也可以說明人民幣對港元、歐元、日元和美元升值。

從上面分析我們可以看出，在直接標價法下，匯率上升，意味著本幣貶值，外幣升值；匯率下降，則意味著本幣升值，外幣貶值。

2．間接標價法（indirect quotation）

間接標價法又稱應收標價法或數量標價法，是以外國貨幣來表示一定單位的本國貨幣的匯率表示方法。一般是1個單位或100個單位的本幣能夠折合多少外國貨幣。本國貨幣越值錢，單位本幣所能換到的外國貨幣就越多，匯率值就越大；反之，本國貨幣越不值錢，單位本幣能換到的外幣就越少，匯率值就越小。在間接標價法下，外匯匯率的升降和本國貨幣的價值變化成正比例關系：本幣升值，匯率上升；本幣貶值，匯率下降。前英聯邦國家多使用間接標價法，如英國、澳大利亞、新西蘭等。市場上采取間接標價法的匯率主要有英鎊兌美元、澳元兌美元等。

Quotes using a country's home currency as the unit currency（e. g.,$1.5314 = ￡ 1 in the UK）are known as indirect quotation or quantity quotation and are used in British newspapers and are also common in Australia, New Zealand and Canada.

此外，在外匯市場上，由于貨幣被當作商品進行買賣，肯定有買價和賣價。銀行是外匯買賣的主體，所以人們常說的買價和賣價都是從銀行的立場出發，低價買入，高價賣出。但對客戶來說，應該用銀行買價將外匯賣給銀行，而用銀行賣價買入外匯。

在外匯市場報價時，一般總是同時標出買價和賣價。例如，美元兌加元的匯率為1.015/1.011，它們在不同的標價方式下，其含義有所不同。比如在香港市場上，美元對港元的匯率為7.8010/7.8020，由于美元是外幣，所以其標價方式是直接標價法，香港銀行用7.8010港元買入1美元，而賣出1美元得7.8020港元；相反，在紐約市場，美元對港元的匯率也是7.8010/7.8020，這時港元是外幣，所以這是用間接標價法標價，銀行用美元買入1港元，而賣出1港元得美元。

綜上所述，在直接標價法下，外匯買入價在前，外匯賣出價在后；在間接標價法下則相反，外匯賣出價在前，外匯買入價在后。

二、匯率的分類（Classification of Exchange Rate）

在具體的外匯交易中，所涉及的匯率種類是多種多樣的，從不同的角度有不同的劃分方法。

（一）按匯率制定的不同方法劃分，可分為基礎匯率和套算匯率。

1．基礎匯率

基礎匯率是指一國制定的本國貨幣和基準貨幣（或關鍵貨幣）之間的匯率。各國一般都選擇本國貨幣與美元之間的匯率作為基礎匯率。

When looking at a currency pair such as EUR/USD, many times the first component（EUR in this case）will be called the base currency. The second is called the counter currency. For example:EUR/USD =1.532, means EUR is the base and USD the counter, so 1 EUR=1.532 USD.

2．套算匯率

套算匯率（cross exchange rate）是指根據基礎匯率套算出來的本國貨幣對其他貨幣的匯率。

（二）從銀行買賣外匯的角度出發，可分為買入匯率、賣出匯率和中間匯率。

1．買入匯率

買入匯率是指銀行買入外匯時所使用的匯率。

2．賣出匯率

賣出匯率是指銀行賣出外匯時所使用的匯率。

3．中間匯率

中間匯率是指買入匯率與賣出匯率的平均數。

（三）從外匯交易的支付工具來考察，可分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。

1．電匯匯率

電匯匯率是指以電報解付方式買賣外匯時所用的匯率。

2．信匯匯率

信匯匯率是指以信函解付方式買賣外匯時所用的匯率。

3．票匯匯率

票匯匯率是指以匯票為支付工具進行外匯買賣時所用的匯率。

（四）按外匯買賣的交割期限，可分為即期匯率和遠期匯率。

1．即期匯率

即期匯率（spot exchange rate）又稱現匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個營業日之內辦理外匯交割時所使用的匯率。

2．遠期匯率

遠期匯率（time draft），即期匯匯率，是買賣雙方事先約定，據以在未來某一日期進行外匯交割的匯率。

（五）按外匯管理的嚴格程度，可分為官方匯率和市場匯率。

1．官方匯率

官方匯率也稱法定匯率，是指外匯管制較嚴格的國家政府授予其外匯管理當局制定的，要求一切外匯交易都據之進行的本國貨幣與其他貨幣之間的外匯牌價。

2．市場匯率

市場匯率是指在外匯管制較松的國家，自由外匯市場上進行外匯交易的匯率。

（六）按國家匯率制度的不同，可分為固定匯率和浮動匯率。

1．固定匯率（fixed exchange rate）

固定匯率是指基本固定的、波動幅度限制在一定范圍以內的兩國貨幣之間的匯率，它是在金本位（gold standard）制度和布雷頓森林體系（Bretton Woods System）下通行的匯率制度。

2．浮動匯率

浮動匯率是指本幣與外國貨幣之間的匯率不由官方制定，而聽任外匯市場的供求自發地決定，即匯率可以波動的制度，其浮動可采取不同形式，如自由浮動、管理浮動（managed float）、聯合浮動、盯住浮動等。

If a currency is free-floating, its exchange rate is allowed to vary against that of other currencies and is determined by the market forces of supply and demand. Exchange rates for such currencies are likely to change almost constantly as quoted on financial markets, mainly by banks, around the world.

（七）在實行復匯率的國家中，因外匯使用范圍的不同，可分為貿易匯率、金融匯率等。

1．貿易匯率

貿易匯率是指用于進出口貿易及其從屬費用的計價結算的匯率。

2．金融匯率

金融匯率是指用于非貿易往來，如勞務、資本轉移等方面的匯率。

此外，匯率還可以按照外匯市場的營業時間的不同分為開盤匯率和收盤匯率；還可以按照是否適用于不同的來源與用途分為單一匯率和多種匯率；還可以按照買賣對象的不同分為銀行間匯率和商業匯率等等。

三、匯率制度（Exchange Rate System）

匯率制度是指一國貨幣當局對本國匯率變動的基本方式所做的一系列安排或規定，如規定本國貨幣對外價值、規定匯率的波動幅度、規定本國貨幣與其他貨幣的匯率關系、規定影響和干預匯率變動的方式等。傳統上，匯率制度可以分為固定匯率制和浮動匯率制兩種。

Some countries, including the United States and possibly Japan, prefer flexible exchange rates, while others, notably the members of the EMS and many developing countries, would like to maintain fixed exchange rates.

1944～1971年，根據布雷頓森林會議達成的協議，各國主要實行的是固定匯率制。在固定匯率制下，各國貨幣按照其所代表含金量的比率確定一個相對固定的匯率，稱為黃金平價。當某國貨幣匯率變動離開平價一定幅度時（國際貨幣基金組織曾對會員國匯率的浮動范圍規定為上下各1%），該國貨幣當局必須采取措施使其回到浮動范圍之內。

1973年，固定匯率制崩潰后，各國使用的是多種形式的浮動匯率制度。此后，大部分國家的政府都不再規定本國貨幣的黃金平價，也不再試圖維持其匯率在浮動范圍之內波動，而是隨外匯市場的供求情況自行決定本幣對外幣的匯率，各國貨幣當局是否干預本國貨幣的匯率由各國政府自行決定。這以后的匯率制度稱為浮動匯率制度。

浮動匯率制度從不同的角度區分，可分為以下幾類：

（一）自由浮動匯率制度和管理浮動匯率制度

自由浮動匯率制度是指政府貨幣當局對本幣匯率的浮動不進行任何干預，匯率完全由市場力量決定。由于匯率對本國經濟利益的影響，目前沒有哪國政府能夠真正采用自由浮動匯率制度，都會或多或少地進行干預。

A movable or adjustable peg system is a system of fixed exchange rates, but with a provision for the devaluation of a currency. For example, between 1994 and 2008, the Chinese yuan（CNY, ￥）was pegged to the United States dollar at ￥ 6.8621 to $1. China was not the only country to do this;from the end of World War II until 1970, Western European countries all maintained fixed exchange rates with the US dollar based on the Bretton Woods System. The euro today can also be viewed as a fixed exchange rate system among participating European nations.

管理浮動匯率制度下，匯率隨市場供求波動，但是政府貨幣當局通過運用各種手段干預外匯市場，影響外匯市場地供求，從而達到操縱本幣匯率的目的。這種管理浮動匯率制度是目前一些國家政府采用的匯率制度。例如，我國就是實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。中國人民銀行根據銀行間外匯市場形成的價格，每日公布人民幣對主要外幣的基準匯率。各商業銀行以基準匯率為依據，根據國際外匯市場行情自行套算出人民幣對外國各種可自由兌換貨幣的中間價，在中國人民銀行規定的匯價浮動幅度內自行制定外匯買入價、外匯賣出價以及現鈔買入價，并對外掛牌。

（二）單獨浮動匯率制度，盯住浮動匯率制度，彈性浮動匯率制度

單獨浮動匯率制度是指一國貨幣不與其他貨幣發生固定的聯系，匯率根據外匯市場供求關系浮動。美國、英國、瑞典、瑞士等采用的都是這種匯率制度。

盯住浮動匯率制度是指一國貨幣與某一種外幣、某一記賬單位保持固定比例關系，隨著該種外幣或記賬單位的浮動而浮動。被盯住的國家一般都是與本國經濟聯系緊密的國家。也有的國家為了避免本國貨幣受到一國貨幣的支配，采用與多種外國貨幣掛鉤的制度，稱為盯住一籃子貨幣。實行統一歐元之前的歐洲貨幣體系各個成員國都是典型的采用盯住匯率制度。它們盯住的是一種記賬單位，即歐洲貨幣單位。還有如阿根廷盯住美元，尼日利亞盯住法郎等。

彈性浮動匯率制度是指為了避免實行盯住匯率制度的呆板性和對本國的束縛，在本國貨幣與其他貨幣掛鉤的基礎上，根據自身需求對所盯住貨幣在一定彈性幅度內上下浮動。實行彈性浮動匯率制度的如與美元掛鉤的巴林、沙特阿拉伯等。

The key arguments for flexible exchange rates rest on（1）easier external adjustments and（2）national policy autonomy. Suppose a country is experiencing a balance-of-payments deficit at the moment. This means that there is an excess supply of the country's currency at the prevailing exchange rate in the foreign exchange market. Under a flexible exchange rate regime, the external value of the country's currency will simply depreciate to the level at which there is no excess supply of the country's currency. At the new exchange rate level, the balance-of-payments disequilibrium will disappear.

As long as the exchange rate is allowed to be determined according to market forces, external balance will be achieved automatically. Consequently, the government does not have to take policy actions to correct the balance-of-payments disequilibrium. With flexible exchange rates, therefore, the government can use its monetary and fiscal policies to pursue whatever economic goals it chooses. Under a fixed rate regime, however, the government may have to take contractionary（expansionary）monetary and fiscal policies to correct the balance-of-payments deficit（surplus）at the existing exchange rate. Since policy tools need to be committed to maintaining the exchange rate, the government cannot use the same policy tools to pursue other economic objectives. As a result, the government loses its policy autonomy under a fixed exchange rate regime.

四、匯率的決定要素（The Elements That Determine the Exchange Rate）

（一）市場均衡匯率

1．均衡匯率的決定

與一般商品一樣，市場匯率即外匯的價格，也是需求與供給相均衡的結果。當需求等于供給時，市場匯率為均衡匯率。在需求曲線和供給曲線不變的情況下，市場匯率總是圍繞著均衡匯率變動，如圖2-1所示。

一個國家對于外匯的需求取決于該國的進出口情況和經濟發展狀況。例如在英國市場上對美元的需求，取決于英國市場對美國商品的需求。當英國客戶需要從美國進口商品時，要使用美國美元到美國市場上去購買，因此，形成對美元的需求。相反，對美國美元的需求也是對英鎊的供給。當美國客戶購買英國商品時，則要使用英鎊到英國去購買，形成對英鎊的需求，即對美元的供給。

在英國市場上，對美國美元的需求曲線是向右下方傾斜的，供給曲線是向右上方傾斜的，如圖2-1。其他條件不變，當美國美元使用英鎊表示的價格下降時，表明美元相對英鎊貶值，美國商品在英國市場上的價格下降，導致對美國商品的需求增加，從而增加對美元的需求。因此，美元的需求曲線向右下方傾斜。相同地，美元的供給反映的是美國市場對英國商品的需求，當美元使用英鎊表示的價格下降時，表明英鎊相對美元升值，英國商品在美國市場上的價格上升，導致英國商品的需求減少，從而減少了對美元的供給。

2．均衡匯率的變動

如果外匯的需求和供給曲線不變，那么市場匯率總是在均衡匯率的上下波動。但是當曲線發生了變化后，均衡匯率將隨之變化。如圖2-1，當外匯的需求曲線向右平移，即在同等匯率水平下對外匯的需求增加，均衡匯率將隨之上升。相反，如果需求曲線向左平移，均衡匯率隨之下降。相同地，當供給曲線向左平移時，均衡匯率上升；供給曲線向右平移時，均衡匯率下降。引起供需曲線移動的因素通常包括通貨膨脹、市場利息率以及經濟發展的穩定性等。

Increased demand for a currency is due to either an increased transaction demand for money, or an increased speculative demand for money. The transaction demand for money is highly correlated to the country's level of business activity, gross domestic product（GDP）, and employment levels. The more people there are out of work, the less the public as a whole will spend on goods and services.

（二）市場干預與管制匯率

市場干預的方式包括中央銀行買賣外匯和官定匯率。

1．中央銀行買賣外匯

國家干預匯率的重要手段是中央銀行在外匯市場上買賣外匯。當一個國家的貨幣相對與外幣升值時，必將抑制該國的出口，影響該國的經濟增長。

為防止外幣升值，可以控制市場上外幣的供給，增加需求，如圖2-2所示。

例如，假設B國貨幣在A國市場上的匯率為E₁，由于各種因素的影響引起外匯需求和供給發生變化，B國貨幣價格降為E₂。A國貨幣升值，B國貨幣貶值。為了使B國貨幣價格恢復到原來的水平，A國中央銀行可以在市場上買入B國貨幣，增加市場上對B國貨幣的需求。如圖2-2中所示，只要買入B國貨幣數量達到Q₂-Q₁，匯率就可以恢復到E₁的水平。

當然，一個國家的貨幣相對于外幣過度貶值，將會使該國存在通貨膨脹的威脅，從而使該國的經濟受到影響。因此，各國政府不僅關注于本國貨幣的升值，也關注于本國貨幣的貶值。與控制貨幣升值的方式相反，控制貨幣貶值可以通過中央銀行在市場上賣出外匯來實現。

2．官定匯率

國家控制匯率還可以采用官定匯率（official rate）的形式。官定匯率是指國家采取嚴格的外匯管制措施，強制性規定該國貨幣與各種外幣之間的兌換匯率水平。但是，由于官定匯率不能及時反映市場上外匯的需求和供給情況，往往造成對實際市場匯率的扭曲。如圖2-3所示，官定匯率為E₂，市場匯率為E₁，官定匯率低于市場匯率。這種情況一般是由于外匯短缺，市場上的外匯需求大于外匯供給造成的。官定匯率的直接結果是產生外匯黑市，形成外匯交易的雙重匯率。