第三節(jié) 什么是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

一、更好的企業(yè)

能夠明確股票=企業(yè)這個(gè)最簡(jiǎn)單的道理，投資者就能夠?qū)⑵渫蒲莩闪硪粋€(gè)公式：最好的股票=最好的企業(yè)。

在過(guò)去40年的時(shí)間里，中國(guó)各行各業(yè)都處在非常迅猛的發(fā)展過(guò)程中，很多企業(yè)都取得了不同程度的成功，或成為集團(tuán)企業(yè)，或小富即安，或委身大型企業(yè)，賣了一個(gè)好價(jià)錢?！白詈玫钠髽I(yè)”這樣的定義，反而有些迷失了。

不論是小富即安，還是不斷發(fā)展成為上市公司、企業(yè)集團(tuán)，沒(méi)有盈利都是萬(wàn)萬(wàn)不能的。只有賺到實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)，才能夠讓企業(yè)的所有者實(shí)現(xiàn)小康夢(mèng)想，或者成為行業(yè)的領(lǐng)袖、優(yōu)秀的企業(yè)家。

由于互聯(lián)網(wǎng)和科技類創(chuàng)業(yè)事業(yè)的蓬勃發(fā)展，這個(gè)簡(jiǎn)單的原則反而被很多人淡忘了，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中有大量沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)被資本市場(chǎng)給出了高價(jià)，或者被巨頭企業(yè)以巨資買下。這樣的例子太多了，以至于有些人都已經(jīng)將“盈利”的概念當(dāng)作落后的經(jīng)商原則。

關(guān)于為何互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠在虧損的時(shí)候賣出好價(jià)錢，在后面的篇幅中我有所闡述，在這一章的內(nèi)容中，我們首先要談明白的是在絕大多數(shù)情況下，能夠被稱為最優(yōu)秀企業(yè)的條件是什么。

創(chuàng)辦一家企業(yè)，不論是以養(yǎng)家糊口為目的，還是以經(jīng)營(yíng)國(guó)有資產(chǎn)為目的，還是以實(shí)現(xiàn)個(gè)人或一個(gè)團(tuán)體遠(yuǎn)大前程為目的，最終都是要通過(guò)盈利來(lái)獲得成功，賺錢是一家企業(yè)最大的成功，不論大型企業(yè)、小型企業(yè)還是個(gè)體戶。

也就是說(shuō)，能夠獲得多少利潤(rùn)，是衡量一家企業(yè)是否成功最核心的關(guān)鍵因素。即便是很多賣出高價(jià)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也有機(jī)會(huì)能夠幫助收購(gòu)方完成某項(xiàng)功能、獲得更大利潤(rùn)，或者其自身未來(lái)有機(jī)會(huì)能夠獲得更多利潤(rùn)，才得以讓人愿意為其未來(lái)賺得的利潤(rùn)，在眼下報(bào)出實(shí)際的出價(jià)。

在現(xiàn)在或?qū)?lái)能夠賺得更多利潤(rùn)的企業(yè)，可以視作更好的企業(yè)。在資本市場(chǎng)中，如萬(wàn)科、伊利股份、福耀玻璃（見(jiàn)圖1-3）那樣，能夠十幾年如一日地保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，為股東持續(xù)賺錢盈利的企業(yè)，可以視作更好的企業(yè)；或者像貴州茅臺(tái)、工商銀行那樣，可以通過(guò)占據(jù)某一類稀缺資源，并因此獲得持續(xù)盈利的能力，也可以視作更好的企業(yè)。

那么，最好的企業(yè)應(yīng)該是怎樣的？我的答案是，在這些“更好的企業(yè)”中，能夠?qū)⑦@種足夠強(qiáng)勢(shì)的盈利能力一直持續(xù)下去的那些。這些企業(yè)能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地占據(jù)稀缺資源，不論是自然資源還是牌照資源，獲得超額利潤(rùn)，或者有能力通過(guò)強(qiáng)硬的競(jìng)爭(zhēng)，戰(zhàn)勝所有對(duì)手，最終形成強(qiáng)有力的“超級(jí)品牌”，占領(lǐng)消費(fèi)者和投資者的心智。

比如說(shuō)，假設(shè)在極端好的情況下，伊利在未來(lái)幾十年的時(shí)間里，可以將目前的盈利能力保持下去，甚至將目前的盈利增長(zhǎng)持續(xù)下去；或者說(shuō)工商銀行能夠永遠(yuǎn)賺得每年2800億元以上的利潤(rùn)，連年提升，不再下降；貴州茅臺(tái)的每瓶酒都能夠永遠(yuǎn)賣到高價(jià)，不斷上漲；騰訊的用戶數(shù)量只增不減，而且大多都能被分流到其能夠創(chuàng)造營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的業(yè)務(wù)上；順豐控股能夠?qū)?guó)內(nèi)所有高凈值的快遞客戶牢牢把握在手里，并成功地開(kāi)發(fā)出能夠進(jìn)行二次盈利的新業(yè)務(wù)，不再因?yàn)閰⑴c不到電子商務(wù)大市場(chǎng)的分羹中而糾結(jié)不已。

不論是通過(guò)占據(jù)得天獨(dú)厚的資源，還是通過(guò)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)手段或巨大的品牌號(hào)召力，如果這些企業(yè)能夠做到上面所說(shuō)的理想狀態(tài)，那么就可以說(shuō)是“最好的企業(yè)”。

在正常的情況下，這些企業(yè)可以做到大多數(shù)時(shí)間都能夠超過(guò)同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的表現(xiàn)。那么理所應(yīng)當(dāng)?shù)模鼈兊囊徊糠帧⒁恍K所有權(quán)，就能夠成為最好的股票。在二級(jí)市場(chǎng)上，能夠持續(xù)不斷有新價(jià)值增加的股票，一定能夠獲得持續(xù)上漲的機(jī)會(huì)。

二、利潤(rùn)怎樣持續(xù)

讓我們通過(guò)舉個(gè)簡(jiǎn)單的小例子來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題。假設(shè)劉大爺家里有一棵茶樹(shù)，這棵茶樹(shù)所產(chǎn)出的茶，具有一種特殊的香氣，是市面上任何茶葉都不具備的神秘香味，所有喝過(guò)這棵茶樹(shù)所產(chǎn)茶葉的人，都對(duì)此贊不絕口。那么恭喜劉大爺，他可以憑借這棵茶樹(shù)大獲其利，創(chuàng)立公司，打造品牌，成為人生贏家。

他可以每年小心翼翼地摘茶，炒制，并且以價(jià)高者得的拍賣方式，迫使想要一品香茗的客戶給出能夠接受的最高價(jià)格，獲得高額利潤(rùn)。同時(shí)，劉大爺還打造了“留香型”的品牌，讓這種茶葉的香氣和品牌符號(hào)緊緊地聯(lián)系在一起，人們看到劉大爺?shù)纳虡?biāo)，就條件反射一般地感受到了撲鼻而來(lái)的香氣。

劉大爺對(duì)院子里的這棵樹(shù)嚴(yán)加看管，在其周圍拴上了若干兇猛的牧羊犬，以確保沒(méi)有人來(lái)盜竊或破壞。因?yàn)檫@棵茶樹(shù)絕無(wú)僅有的稀缺性，劉大爺定期賣茶，不急于增產(chǎn)，滋潤(rùn)地生活過(guò)了很多年。

忽然有一天，在距離劉大爺家數(shù)百里的地方，有一小隊(duì)驢友在深山中旅行，忽然發(fā)現(xiàn)了一片古老且面積龐大的茶樹(shù)林，并且被這些茶葉所吸引，帶回去一些炒制之后，發(fā)現(xiàn)與知名產(chǎn)品“劉大爺”茶葉的味道幾乎一模一樣。驢友們很開(kāi)心，他們找到當(dāng)?shù)卣?，投資與其一起開(kāi)發(fā)茶葉產(chǎn)品，主打的賣點(diǎn)就是“留香型”。

最不愿意見(jiàn)到這一幕的當(dāng)然是劉大爺。大量的“留香型”茶葉開(kāi)始出現(xiàn)在市場(chǎng)上，原來(lái)買不到他的茶葉的消費(fèi)者，都轉(zhuǎn)向去新的供應(yīng)商那里。為了對(duì)這家新的競(jìng)爭(zhēng)者反擊，劉大爺聲嘶力竭地向市場(chǎng)宣傳他才是這種茶葉的唯一供應(yīng)商，但市場(chǎng)并不理會(huì)，因?yàn)樾缕髽I(yè)茶葉的口感味道，和劉大爺家茶樹(shù)炒制的茶葉一模一樣。

最終，劉大爺對(duì)于這款高端茶葉的定價(jià)權(quán)被新企業(yè)稀釋了，他的企業(yè)盈利能力出現(xiàn)了下滑。但這還不是最要命的，最要命的事情還在后面：那家新企業(yè)由于內(nèi)部管理的不善，有員工偷盜茶樹(shù)的枝杈和新苗進(jìn)行再次繁育，幾年之后生長(zhǎng)出了更多的茶林，以更低的價(jià)格搶占市場(chǎng)。

一個(gè)曾經(jīng)獨(dú)一無(wú)二的茶葉品牌，最終在越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)者的推動(dòng)下，成了大路貨，這時(shí)的劉大爺，自然不會(huì)對(duì)“留香型”茶葉的價(jià)格有任何的控制權(quán)了，其盈利水平也回到了常規(guī)的狀態(tài)。

又過(guò)了一段時(shí)間，一個(gè)專業(yè)的資本團(tuán)隊(duì)看中了劉大爺企業(yè)的價(jià)值，主動(dòng)找上劉大爺，幫助他引入戰(zhàn)略投資資本，制定企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃，開(kāi)發(fā)了一系列基于“留香型”茶葉的茶飲料產(chǎn)品，在市場(chǎng)上引起了巨大的反響，人們終于意識(shí)到劉大爺?shù)钠放撇攀恰傲粝阈汀辈杵返拈_(kāi)創(chuàng)者，于是品牌重新煥發(fā)活力，甚至成了茶葉的代名詞。

獲得成功的劉大爺，不僅在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前奪回失地，還利用資本優(yōu)勢(shì)收購(gòu)了這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的企業(yè)和茶園，最終“留香型”茶產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局得到重塑，行業(yè)的盈利能力顯著提高，劉大爺?shù)墓境闪孙嬃闲袠I(yè)中最強(qiáng)大的企業(yè)之一。

通過(guò)這個(gè)不存在卻又處處存在的例子，我們看到了一家企業(yè)如果想持續(xù)盈利，可以通過(guò)獨(dú)占某種商品的供應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，也可以通過(guò)強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)能力、產(chǎn)品能力甚至資本實(shí)力，拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距來(lái)實(shí)現(xiàn)。

如果不存在資源獨(dú)占，劉大爺?shù)牟枞~品牌想要在市面上永遠(yuǎn)保持獨(dú)一無(wú)二，成為這個(gè)市場(chǎng)中最賺錢的企業(yè)，就必須以強(qiáng)有力的手段——包括更好的產(chǎn)品、更強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力、更有力的資本助力，去搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，打敗同類型的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并盡可能地通過(guò)各種壁壘作用來(lái)阻隔新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)。

雖然劉大爺?shù)钠髽I(yè)是一個(gè)虛構(gòu)的例子，但這并非一個(gè)完全不可能完成的任務(wù)，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中確實(shí)有很多企業(yè)在做出這樣的努力，其中一些，還獲得了非常不錯(cuò)的成效。

三、成功的寡頭

寡頭或壟斷者這些詞似乎“不太好聽(tīng)”，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中這總是和各種陰謀詭計(jì)、對(duì)消費(fèi)者和用戶的傷害以及暴富、揮霍聯(lián)系在一起。但實(shí)際上，市場(chǎng)中有太多的壟斷企業(yè)。它們就像細(xì)菌一樣充斥著我們每個(gè)人生存的空間，但是并非每一種都會(huì)引起人們生病。

有些人對(duì)于寡頭企業(yè)、壟斷企業(yè)充滿敵意，大多是因?yàn)檎驹谙M(fèi)者的角度，這些企業(yè)看起來(lái)會(huì)因?yàn)樵诠┬桕P(guān)系上的強(qiáng)勢(shì)而不太好打交道，有可能不會(huì)給消費(fèi)者提供足夠好的商品和服務(wù)，所謂“店大欺客”。

實(shí)際上現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織理論證明了，寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)其實(shí)是非常有效率的。產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)大師——芝加哥大學(xué)的哈羅德·德姆塞茨教授就指出：高效率的企業(yè)可以占有較大的市場(chǎng)份額，并帶來(lái)產(chǎn)業(yè)集中度的提高，優(yōu)秀企業(yè)的良好績(jī)效是因?yàn)樾识皇且驗(yàn)槭袌?chǎng)壟斷造成的。

更高的效率讓企業(yè)占據(jù)行業(yè)內(nèi)較大比例的市場(chǎng)份額，成為寡頭，獲得規(guī)模優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)品牌知名度方面的認(rèn)可。長(zhǎng)期來(lái)看，具備強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，可以跑贏任何一個(gè)國(guó)家的GDP增長(zhǎng)速度。

例如1964年年底到1981年年底的17年間，美國(guó)GDP增長(zhǎng)幅度為370%，但同時(shí)期，《財(cái)富》500強(qiáng)的銷售額則增長(zhǎng)了近六倍。

當(dāng)這些市場(chǎng)份額龐大的企業(yè)的規(guī)模越發(fā)擴(kuò)大之后，它就有機(jī)會(huì)成為某一個(gè)領(lǐng)域最強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，占據(jù)該行業(yè)的大多數(shù)市場(chǎng)份額，擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，進(jìn)而獲得持續(xù)、有保障的盈利能力。

目前活躍在美國(guó)、日本、德國(guó)、韓國(guó)等大經(jīng)濟(jì)體中的寡頭企業(yè)和壟斷企業(yè)，大多數(shù)都是經(jīng)過(guò)高強(qiáng)度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之后，從一片混戰(zhàn)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期摸爬滾打而來(lái)，能夠推動(dòng)其獲得如此成功，大多數(shù)都如哈羅德·德姆塞茨所言，具備非常高的效率，才能在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

在中國(guó)，也有為數(shù)不少的企業(yè)，是通過(guò)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，最終獲得了巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，才稱霸某個(gè)領(lǐng)域，特別是一些民營(yíng)企業(yè)和混合所有制的地方國(guó)企。

硅谷著名的投資家、Founders Fund基金創(chuàng)始人彼得·蒂爾對(duì)于壟斷企業(yè)的研究非常深入，他不僅是PayPal的創(chuàng)始人，還是Facebook的第一個(gè)外部投資者。他曾經(jīng)在其著作《從0到1》中寫道，所有不幸的公司都是一樣的，因?yàn)樗鼈儫o(wú)法擺脫同一個(gè)詛咒——競(jìng)爭(zhēng)；而所有幸福的公司，它們也都是一樣的，都是與眾不同或者很獨(dú)特的，它們特別成功，是因?yàn)榻⑵鹆四撤N形式的壟斷。

在二級(jí)市場(chǎng)的投資中，這些市場(chǎng)中非常優(yōu)秀的企業(yè)，也大多獲得了非常好的市場(chǎng)表現(xiàn)。在其凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)、市場(chǎng)占有率不斷提升的過(guò)程中，其股價(jià)也大多可以獲得長(zhǎng)期持續(xù)的上漲，并在每一次牛熊周期輪轉(zhuǎn)后創(chuàng)出更高的價(jià)格。

因此，通過(guò)發(fā)現(xiàn)壟斷企業(yè)并進(jìn)行“有效的”投資（這里所說(shuō)的有效是指一系列先置條件的限制），是一種有效的投資策略，各國(guó)市場(chǎng)中，此類企業(yè)都能夠賺取超過(guò)同行業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)，其股票也在資本市場(chǎng)的歷史長(zhǎng)河中不斷上漲，這不僅證明了對(duì)壟斷型企業(yè)投資的正確性，也給人們尋找競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)以源源不斷的動(dòng)力。

四、了解競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

商品價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，但整體上是以價(jià)值為根基的，這是大家從高中就開(kāi)始學(xué)習(xí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)中最基礎(chǔ)的理論常識(shí)。對(duì)于很多在大學(xué)期間接觸過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)課程的人，更是一個(gè)再簡(jiǎn)單不過(guò)的知識(shí)點(diǎn)。

股票作為一種投資品，同樣也脫離不了商品的屬性，特別是二級(jí)市場(chǎng)上的股份，每天都處在被反反復(fù)復(fù)交易的過(guò)程中，商品屬性非常明顯。也就是說(shuō)，股票的價(jià)格圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)更加劇烈。在中國(guó)這個(gè)相對(duì)特殊的市場(chǎng)中，其波動(dòng)的幅度非常大，周期間隔更短。

阻礙投資者對(duì)于企業(yè)本身價(jià)值、企業(yè)的發(fā)展形成更多了解的障礙，最大的就是對(duì)股票價(jià)格的過(guò)度關(guān)注。不可否認(rèn)的是，價(jià)格變動(dòng)確實(shí)非常吸引人，能夠?qū)ν顿Y者形成巨大的感官刺激和吸引力，同時(shí)在客觀上，也可以對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、未來(lái)前景有一定的體現(xiàn)。但是，價(jià)格變化對(duì)價(jià)值的指向作用被嚴(yán)重高估了。

為了能夠更好地了解到企業(yè)的情況，投資者應(yīng)該對(duì)價(jià)格以外的因素給予更多的重視，特別是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表、股票軟件中體現(xiàn)不出來(lái)的產(chǎn)業(yè)情況應(yīng)予以格外重視，因?yàn)檫@些產(chǎn)業(yè)內(nèi)的格局和信息，往往會(huì)決定一家上市公司報(bào)表的好壞。

首先就是這家企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。這種競(jìng)爭(zhēng)地位體現(xiàn)在種種方面，最重要的包括企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、利潤(rùn)率和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較，如果一家企業(yè)能夠以更高的利潤(rùn)率賺取比同行更多的利潤(rùn)，那么可以表明它是一家具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)。

另外就是品牌效應(yīng)。在一個(gè)行業(yè)中往往會(huì)有一兩家強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，這些企業(yè)被視為這個(gè)行業(yè)的“標(biāo)簽”，甚至被視作這個(gè)行業(yè)本身，例如人們想到高端白酒，第一反應(yīng)就是茅臺(tái)，甚至想到白酒的第一反應(yīng)就是茅臺(tái)，想到汽油立刻想起中國(guó)石油和中國(guó)石化，想到中藥就是同仁堂，這些都是品牌效應(yīng)和品牌壁壘，是一家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的充分體現(xiàn)。

在一個(gè)相對(duì)成熟的行業(yè)中，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)型企業(yè)往往會(huì)保持高于行業(yè)平均的增長(zhǎng)水平，這體現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的另外一個(gè)特點(diǎn)：搶奪市場(chǎng)份額的能力，它們高過(guò)行業(yè)平均增長(zhǎng)水平的那部分增長(zhǎng)，實(shí)際上就是從行業(yè)中其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中搶奪而來(lái)的收入和凈利潤(rùn)。

這在地產(chǎn)行業(yè)有最明顯的體現(xiàn)。在2015年之后，地產(chǎn)行業(yè)相比其他行業(yè)已經(jīng)算是具有很強(qiáng)的盈利能力，以萬(wàn)科、恒大、碧桂園為代表的幾家大地產(chǎn)龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊俜浅Ｑ该?，但與此同時(shí)，在這幾年的時(shí)間里有大量中小型房地產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)，也就是說(shuō)大型企業(yè)對(duì)小型企業(yè)的擠壓效應(yīng)非常明顯。

五、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)

能夠?qū)⑿袠I(yè)的強(qiáng)勢(shì)地位延續(xù)到產(chǎn)業(yè)鏈上下游中，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的另一個(gè)集中體現(xiàn)。

如果一個(gè)行業(yè)里的從業(yè)者太多，有無(wú)數(shù)的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)，那么他們?cè)谙蛏嫌蝺?yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)行采購(gòu)的時(shí)候，就沒(méi)有足夠的議價(jià)能力，因?yàn)樯嫌纹髽I(yè)面對(duì)非常分散的客戶群體，在議價(jià)的過(guò)程中可以保持強(qiáng)勢(shì)，而單個(gè)創(chuàng)業(yè)者很難有規(guī)模足夠大的采購(gòu)數(shù)量，因此不能享受到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。那么，這些充分競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的業(yè)績(jī)就好不到哪兒去。

可以預(yù)見(jiàn)的是，如果某家上市公司也是這個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的一分子，那么它的利潤(rùn)中會(huì)有大部分被上游廠商所吞噬，數(shù)據(jù)表現(xiàn)就不會(huì)太好。

5家企業(yè)賣東西給5000家，價(jià)格就很容易賣得更高，相對(duì)來(lái)說(shuō)業(yè)績(jī)一般都會(huì)很好看。反過(guò)來(lái)，5家企業(yè)向5000家企業(yè)買東西，很容易就把價(jià)格殺下來(lái)，誰(shuí)質(zhì)優(yōu)價(jià)低就用誰(shuí)的，餓不死，也吃不飽。這方面最典型的就是瑞典宜家，利用自身品牌優(yōu)勢(shì)，在大量代工供應(yīng)商面前有極其強(qiáng)大的議價(jià)能力。

在選擇上市公司時(shí)，如果有行業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)的企業(yè)，就不必選議價(jià)能力弱的企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，直接決定了企業(yè)是否能夠給投資者帶來(lái)長(zhǎng)期的回報(bào)。

通過(guò)比較極端的反例，我們可以更清楚地看到這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值。農(nóng)業(yè)和物流是中國(guó)兩大“老大難”的行業(yè)，一方面很多人都知道這兩個(gè)行業(yè)規(guī)模巨大、有很好的前景；另一方面，行業(yè)里的企業(yè)過(guò)得苦不堪言，絕大多數(shù)企業(yè)盈利能力差、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，并且還要受到來(lái)自產(chǎn)業(yè)鏈上下游和配套服務(wù)商的盤剝擠壓，例如越來(lái)越高的農(nóng)藥、種子和農(nóng)具價(jià)格，以及多少年都沒(méi)漲過(guò)、只能靠超載來(lái)多賺一些的運(yùn)費(fèi)。

在上市公司中，這兩個(gè)行業(yè)的歷史表現(xiàn)也是非常差，可以說(shuō)是常年“敬陪末座”。其中的原因有產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)薄弱、宏觀因素等影響，但非常重要的一個(gè)原因，就是這兩個(gè)行業(yè)是國(guó)內(nèi)門檻最低、個(gè)人創(chuàng)業(yè)者最容易進(jìn)入的行業(yè)之一，高度分散，難以形成具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

由于有數(shù)量太多的個(gè)人農(nóng)業(yè)從業(yè)者（養(yǎng)殖和種植戶），市場(chǎng)集中度更高的農(nóng)藥企業(yè)、農(nóng)資企業(yè)可以以更高的價(jià)格售賣產(chǎn)品——很多農(nóng)藥品種都是管制商品，生產(chǎn)加工都有嚴(yán)格的政策限制，進(jìn)一步縮小了供給；而養(yǎng)殖戶的上游飼料加工行業(yè)也是一個(gè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)非常明顯的行業(yè)，極易形成寡頭格局，這些都讓農(nóng)民和農(nóng)業(yè)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力極弱。

物流行業(yè)也是類似，每年都有大量農(nóng)民買車跑運(yùn)輸，掛靠配貨站獲取貨運(yùn)信息，其實(shí)質(zhì)就是每輛車都是一家小型的物流公司，高度分散的競(jìng)爭(zhēng)格局讓每一個(gè)運(yùn)輸個(gè)體戶和物流公司都面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)局面，導(dǎo)致誰(shuí)也不敢貿(mào)然提升運(yùn)費(fèi)，最終只能靠超載多拉來(lái)獲取正常的利潤(rùn)。

這兩個(gè)行業(yè)中的企業(yè)，就是典型的不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)代表，它們往往需要被迫向那些具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)輸送更多的利潤(rùn)。這些企業(yè)的反面，就是那些具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且能夠?qū)⒂|手伸向供應(yīng)鏈獲得超額利潤(rùn)的企業(yè)，這在本質(zhì)上也是由供需關(guān)系所決定的。

六、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與企業(yè)盈利變化

行業(yè)所處的發(fā)展階段，也在很大程度上可以決定一家企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。這是非常值得注意的一點(diǎn)。在行業(yè)發(fā)展早期，其中企業(yè)的數(shù)量相對(duì)較少，競(jìng)爭(zhēng)格局較為寬松，隨著需求的不斷增長(zhǎng)，企業(yè)的盈利能力普遍較好。

這時(shí)人們往往會(huì)對(duì)這些企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力形成過(guò)高的判斷，認(rèn)為這是這些企業(yè)自身實(shí)力的體現(xiàn)，但實(shí)際上是和行業(yè)所處的發(fā)展階段密切相關(guān)的。

一旦社會(huì)資本和創(chuàng)業(yè)者發(fā)現(xiàn)某個(gè)領(lǐng)域存在超額利潤(rùn)，就會(huì)開(kāi)始大規(guī)模地進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，其進(jìn)入的規(guī)模往往和行業(yè)中的超額利潤(rùn)成正比。

企業(yè)和資本的進(jìn)入伴隨著市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，這時(shí)的行業(yè)就呈現(xiàn)出一片繁榮的景象。而資本往往會(huì)采用低價(jià)甚至補(bǔ)貼的方式來(lái)拉動(dòng)需求的增長(zhǎng)，這會(huì)進(jìn)一步刺激消費(fèi)者形成消費(fèi)習(xí)慣。

相信很多人都在過(guò)去幾年的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)浪潮中，看到過(guò)這樣的景象。

凡是在某個(gè)階段市場(chǎng)非常火熱、所有人趨之若鶩、社會(huì)資本為之瘋狂的時(shí)候，一個(gè)產(chǎn)業(yè)大多處于發(fā)展特別迅猛的階段，相應(yīng)的在股票市場(chǎng)中，也有很多“題材”概念的表現(xiàn)，不斷上漲，吸引眼球，可以在短時(shí)間內(nèi)營(yíng)造出一種行業(yè)被改變、體系被顛覆的爆發(fā)狀態(tài)。

但實(shí)際上由于這種行業(yè)被大多數(shù)人所看好，往往行業(yè)中會(huì)聚集大量的競(jìng)爭(zhēng)者。這就造成原本高速增長(zhǎng)的行業(yè)，由于有太多的競(jìng)爭(zhēng)者，導(dǎo)致其中單一企業(yè)很難獲得超額利潤(rùn)。

這些公司的股票，不論是風(fēng)險(xiǎn)投資者手中的原始股，還是二級(jí)市場(chǎng)投資者手中的“概念股”，雖然可能在短時(shí)間內(nèi)上漲，但由于其缺乏足夠的盈利能力，最終的結(jié)局大多都是下跌甚至長(zhǎng)期、大幅度下跌和清零。只有極少數(shù)可以不斷上漲，最終從小市值企業(yè)成長(zhǎng)為大市值公司。

在格雷厄姆最重要的著作《聰明的投資者》中，他這樣表述：“很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，都有一種流傳甚廣的觀點(diǎn)，成功的投資技巧，在于首先找出未來(lái)最有可能增長(zhǎng)的行業(yè)，然后在其中找到最有前途的公司，比如某個(gè)精明的投資者很早就發(fā)現(xiàn)了計(jì)算機(jī)行業(yè)，尤其是IBM公司?！?/p>

“但事實(shí)的情況是，某一行業(yè)顯而易見(jiàn)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景，并不一定會(huì)為投資者帶來(lái)顯而易見(jiàn)的利潤(rùn)。另外，即便是投資專家，也沒(méi)有什么可靠的辦法，能使其挑出前景光明的行業(yè)中最有前途的公司，并將大量的資金投入該股票?！?/p>

另一位大投資家彼得·林奇也說(shuō)過(guò)：“高增長(zhǎng)行業(yè)是一個(gè)可怕的領(lǐng)域，因?yàn)槊總€(gè)人都想進(jìn)入?！?/p>

當(dāng)一個(gè)熱門行業(yè)中有數(shù)千家企業(yè)、幾十家上市公司的時(shí)候，作為投資者是很難確保能夠剛好抓住其中最有前景的幾家企業(yè)的。因此，即便是投資者對(duì)一個(gè)很有前景的行業(yè)有了清晰、正確的認(rèn)識(shí)，最終也很難轉(zhuǎn)化成一次成功的投資。

盡力去掌握行業(yè)所處的發(fā)展階段，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是非常重要的。在大多數(shù)時(shí)候，想要做出一次“靠譜的”投資，都應(yīng)該避開(kāi)那些處于高速發(fā)展且競(jìng)爭(zhēng)激烈、同行數(shù)量太多的行業(yè)。

七、市場(chǎng)集中度

如果要規(guī)定作為投資者的你，僅看一個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)，就做出對(duì)一家企業(yè)的投資決策的話，你會(huì)選擇哪項(xiàng)？是利潤(rùn)，還是總收入，還是凈資產(chǎn)收益率？

“市場(chǎng)占有率”是非常值得關(guān)注的，同時(shí)也是被低估的一個(gè)指標(biāo)，特別是在大類行業(yè)中的市場(chǎng)占有率數(shù)據(jù)。這是一家企業(yè)在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力最真實(shí)的結(jié)果展現(xiàn)，也包含了非常多在報(bào)表中無(wú)法體現(xiàn)出的信息。

在一個(gè)行業(yè)里，能夠占據(jù)很高市場(chǎng)份額的大型企業(yè)（寡頭型或壟斷型的企業(yè)），與行業(yè)里中小型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)相比，有更加確定的盈利機(jī)會(huì)。其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的品牌價(jià)值，都是行業(yè)中占有較小份額的企業(yè)很難比擬的優(yōu)勢(shì)。

事實(shí)上，和很多人頭腦中簡(jiǎn)單的判斷不同的是，一些壟斷型企業(yè)甚至擁有更高的增長(zhǎng)速度，并沒(méi)有因?yàn)樾袠I(yè)“天花板”見(jiàn)頂而有下滑的跡象，因?yàn)楣杨^型和壟斷型企業(yè)不僅可以在行業(yè)發(fā)展的時(shí)期獲得增量利潤(rùn)，同樣也可以在行業(yè)發(fā)展停滯之后，擠壓行業(yè)中其他企業(yè)的生存空間，獲得存量博弈的利潤(rùn)。

例如，基本壟斷了全球社交網(wǎng)絡(luò)（除中國(guó)）的Facebook仍然在快速增長(zhǎng)：在其公布的截至12月31日的2017財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)中顯示，截至年末其日活躍用戶為14.0億人，同比增長(zhǎng)14%，月活躍用戶為21.3億人，同比增長(zhǎng)14%；公司2017財(cái)年?duì)I收為406.53億美元，比2016財(cái)年的276.38億美元增長(zhǎng)47%，2017財(cái)年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為202.03億美元，比2016財(cái)年的124.27億美元增長(zhǎng)63%；凈利潤(rùn)為159.34億美元，比2016財(cái)年的102.17億美元增長(zhǎng)56%。

顯然這樣令人震驚的增長(zhǎng)速度，并不是在Facebook剛剛成立的時(shí)候獲得的，而是2017年這個(gè)年份（成為全球壟斷型企業(yè)很多年之后）仍然取得了如此之大的增長(zhǎng)。這個(gè)數(shù)據(jù)，超過(guò)了行業(yè)中絕大多數(shù)的中小型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)（見(jiàn)圖1-4）。

國(guó)內(nèi)也有非常多類似的情況，特別是在增量空間更大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。阿里巴巴2017財(cái)年GMV約為3.8萬(wàn)億元。2013財(cái)年突破1萬(wàn)億元后，GMV年均復(fù)合增長(zhǎng)率為36.8%；財(cái)年總收入達(dá)到1582.73億元，比2016年同比增長(zhǎng)56%，基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，凈利潤(rùn)為人民幣578.71億元（約合84.08億美元），較上年同期的人民幣427.91億元增長(zhǎng)35%。

在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中也有很多類似的例子。如在玻璃纖維行業(yè)很成功的企業(yè)中國(guó)巨石，在占據(jù)了國(guó)內(nèi)一半以上市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上，自2014年以來(lái)，每年的歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均超過(guò)40%，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)在最近四年也有三年超過(guò)了12%。

另一家把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甩得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的企業(yè)、占據(jù)國(guó)內(nèi)最大石膏板市場(chǎng)的北新建材，2009—2017年這九年時(shí)間里，僅有2015年一年的歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)低于20%，如果從2004年開(kāi)始算，13年的時(shí)間里只有兩年的歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)低于20%。

幾乎成為國(guó)內(nèi)眼科?？漆t(yī)院“代名詞”的愛(ài)爾眼科，通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金投資和資產(chǎn)注入的方式，2014—2017年這四年時(shí)間里，實(shí)現(xiàn)了歸屬凈利潤(rùn)連續(xù)同比增長(zhǎng)均超過(guò)30%。營(yíng)業(yè)總收入同比增速更是連續(xù)11年超過(guò)20%。

這些上市公司的股票也自然而然地持續(xù)走牛，在2012年以來(lái)兵荒馬亂、充滿不確定性的市場(chǎng)中穿越牛熊，不斷創(chuàng)出歷史新高，給堅(jiān)定參與的投資者帶來(lái)超額回報(bào)。

這些企業(yè)共同的特點(diǎn)，就是在行業(yè)中有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，改變了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。其行業(yè)市場(chǎng)集中度往往非常高，企業(yè)自身的市場(chǎng)占有率也非常高。

其中的某些企業(yè)，市場(chǎng)占有率甚至能夠超過(guò)50%。這意味著極其強(qiáng)大而明確的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)將因此享有明確的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了對(duì)所在行業(yè)的寡占。

顯然如果一家企業(yè)能夠坐享極高的市場(chǎng)占有率和定價(jià)權(quán)的話，那么其內(nèi)在價(jià)值就更有機(jī)會(huì)不斷增長(zhǎng)，所謂“未來(lái)折現(xiàn)現(xiàn)金流”自然就會(huì)更高，帶動(dòng)股價(jià)不斷上漲。

對(duì)于小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，并非沒(méi)有戰(zhàn)勝優(yōu)勢(shì)大型企業(yè)、挑戰(zhàn)成功的可能，但這種成功的事件，絕大多數(shù)都集中在各個(gè)行業(yè)發(fā)展的初期階段，以及幾十年一遇的技術(shù)升級(jí)時(shí)代中。

在行業(yè)發(fā)展的初期階段，小型企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手里基本沒(méi)有大型企業(yè)，都是體量類似的中小型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，所以才能夠獲得更高的成功概率。抓住了這個(gè)時(shí)機(jī)，快速建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，才有機(jī)會(huì)成長(zhǎng)為大型企業(yè)甚至具備強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的壟斷型企業(yè)，這是很多“小票”投資成功的關(guān)鍵所在。