PART 1
宏觀視角，必不可少

第一章
為什么你要學習宏觀經(jīng)濟學？

研判宏觀大勢

2011年7月，國家開發(fā)銀行香港分行就金融海嘯的形勢召開了一次內(nèi)部研討會，請了三位專家到場。我作為學者和兩位金融界人士分別做了報告。我講了三個觀點：第一，美國必將重振十年；第二，歐盟將會徘徊十年；第三，中國需要穩(wěn)重十年。

先談美國。金融海嘯對美國的打擊自不待言，不少觀察家預測美國將從此一蹶不振。那么，為什么我說美國必將重振十年？為什么我對美國有那么大的信心？從2011年7月的情況來看，美國經(jīng)濟的復蘇非常缺乏力度。我這里看的是宏觀大勢，著眼點放在較為長遠的因素上。我給出三個理由：第一，美國的人力資本和自然資源依然雄厚，這兩大優(yōu)勢并沒有因為金融海嘯而喪失；第二，美國依然是技術進步的發(fā)源地；第三，我仍然看好美國體制上的優(yōu)勢，這里我指的是問責體系和媒體監(jiān)督。這兩者使美國能夠快速糾偏而不是去推脫責任。我們看到危機期間，政府高官——財政部部長亨利·保爾森也好，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（以下簡稱美聯(lián)儲）主席伯南克也好，都需要面對國會的質(zhì)問，而且質(zhì)問是對媒體公開的。企業(yè)高管，比如汽車三巨頭的CEO（首席執(zhí)行官），向國會求救就得經(jīng)受國會特別委員會的盤問和奚落，這對媒體也是公開的。

當然，我也談到十年重振必先從重整開始。2011年美國國會與白宮關于國債上限的爭論實際上體現(xiàn)了重整的意愿。同時，美國國民消費的習慣也在重整，大家從過去的寅吃卯糧到逐步去杠桿。這些都表現(xiàn)出美國在實實在在地糾錯，而不是一味地回避糾錯的痛苦。

我之所以說美國將有十年的重振，是因為泡沫破裂后的調(diào)整一般都有一個較為長期的過程。比如，德國房地產(chǎn)價格從1998年開始下滑，直至2004年才見底；日本房地產(chǎn)泡沫于1989年破裂，20年后日本經(jīng)濟依舊疲弱；香港地區(qū)房地產(chǎn)價格于1997年暴跌，至2003年下半年才開始反彈。

現(xiàn)在回過頭來看，美國基本上花了十年實現(xiàn)完全復蘇，2019年美國的經(jīng)濟和就業(yè)情況已經(jīng)非常強勁。格林斯潘很早就認為信息技術的發(fā)展將極大地提高勞動生產(chǎn)率，但這一大趨勢卻遲遲未能被數(shù)據(jù)印證。直到20世紀90年代中期之后，所謂的新經(jīng)濟才開始發(fā)力，勞動生產(chǎn)率才開始提高。格林斯潘對大勢的直覺是正確的，但在時間點上有偏差。美國目前的風險是特朗普政府憑借強勁的經(jīng)濟形勢向多國掀起貿(mào)易爭端，后續(xù)如何發(fā)展下面我們另有篇幅討論。

為什么我認為歐盟將會徘徊十年呢？首先，“歐豬五國”主權債務負擔沉重。我們可以將這五個國家的2010年公債負擔與1982年的拉美三國的外債負擔做對比?！皻W豬五國”的公債在2010年達3.9萬億美元，占其加總GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的86%，而拉美三國在1982年的外債總額為2240億美元，占其加總GDP的45%。已知的情況是，1980年至1990年，墨西哥貨幣每年貶值38%；1992年至1996年，巴西貨幣每年貶值74%；阿根廷也不例外，經(jīng)歷了貨幣暴跌和持續(xù)10年以上平均年通脹率超過300%的艱苦歲月?！皻W豬五國”的調(diào)整一定也很痛苦，但畢竟它們采用了歐元作為貨幣，所以還不至于出現(xiàn)惡性通貨膨脹的局面。當然，事情都有兩面性。部分學者認為它們應該脫離歐元，從而可以使用匯率貶值這一政策工具來提高出口部門的競爭力。對這種意見我不敢茍同，我認為惡性通貨膨脹會對經(jīng)濟運行有毀滅性的打擊，必須避免。

其次，從歐盟整體來看，其平均失業(yè)率在9%以上，公共債務占GDP的80%。過于強勁的歐元使得歐盟國家勞工成本高昂，物價也顯著高于其他地區(qū)。負債累累的歐洲國家一方面需要償付債務，政府不得不勒緊褲帶，但另一方面，面對萎靡不振的經(jīng)濟，政府又不得不增加開支去刺激經(jīng)濟。因此，政府在勒緊褲帶和刺激經(jīng)濟這兩個方面之間只能左右搖擺，而這種“徘徊年代”我認為可能需要持續(xù)10年。實際上，歐洲“徘徊年代”似乎仍未結(jié)束。

這次金融海嘯源于美國次貸危機，但波及全球。中國自然也受到了沖擊。但是4萬億人民幣刺激計劃出臺后，2011年中國通脹率超過了5%，處理通脹成為中國短期的要務。對此我不否認，但我同時也要指出，從世界經(jīng)濟來看，不存在全球通脹的基礎。20世紀90年代以來，相當多的經(jīng)濟體采用了通脹目標體制，有效地控制了通脹。美國和歐洲央行對通脹預期的管理也都比較超前。中國不用在貨幣政策上緊急剎車，維持適當?shù)呢泿旁鲩L率仍有必要。而從中長期來看，中國的要務乃是處理房產(chǎn)泡沫。直至今日，房產(chǎn)泡沫這一難題仍未解決，因為它涉及方方面面，包括財政可持續(xù)性和銀行的安危。因此，中國需要穩(wěn)重10年。房產(chǎn)泡沫問題我們接下來會進行專題討論。我的建議不是去刺破泡沫，而是讓房價上漲幅度大幅低于家庭收入上漲幅度。假以時日，房價收入比將回歸合理水平。

研判宏觀大勢主要看歷史趨勢、發(fā)展階段、地緣政治、國家體制和機制、人力資本、自然稟賦與文化，其中研判那些涉及地緣政治方面的，尤其需要非常豐富的歷史知識。在我所接觸到的學者當中，在這一方面我很佩服鄒恒甫、丁學良二位。對宏觀大勢的判斷需要集中注意力在主旋律上，以分清當下的熱點事件中哪些會影響大趨勢，哪些只不過是短期的插曲。我舉個例子說明一下，這個例子來自俄羅斯前代總理葉戈爾·蓋達爾（Yegor Gaidar）于2006年發(fā)表的演講。他認為蘇聯(lián)的解體歸因于一個事件，即1985年沙特阿拉伯宣布大幅增加石油產(chǎn)量，而不再遵行過去的減產(chǎn)保價政策。他這么說的原因是，當時蘇聯(lián)整個經(jīng)濟的運行嚴重依賴通過石油出口換取黃金和硬通貨，從而進口那些必需品，包括糧食。在油價暴跌之下，蘇聯(lián)只能向西方銀行大量舉債艱難度日，而到了1989年，西方銀行突然停止了貸款。德意志銀行通知蘇聯(lián)政府，其唯一的出路是政治貸款，即蘇聯(lián)只有以政治上讓步的方式來換取西方1000億美元的貸款，才不至于挨餓?？梢哉f，隨后蘇聯(lián)解體和世界政治格局的重大改變只不過是時間問題。

新興市場基金是一個趨勢性判斷的好例子。在1987年之前，雖然有一批發(fā)展中國家經(jīng)濟在高速發(fā)展，但美國散戶投資者因為擔心其中的風險而不敢參與這些國家的投資。約翰·鄧普頓（John Templeton）和馬克·墨比爾斯（Mark Mobius）敏銳地看到了其中的商機，通過推出新興市場基金來分散其中的風險，從而對這一市場的繁榮發(fā)展起到了巨大的推動作用。

2011年年底，我分別在中山大學嶺南學院和深圳大學以“中國經(jīng)濟的全球定位”為題做了報告。在這個報告中，我提出了另外三個判斷。第一個是對中國經(jīng)濟增長率的判斷，我認為中國經(jīng)濟會從8%以上的增長率逐步過渡到7%、6%、5%……到2040年甚至僅有3%左右的增長率。盡管如此，中國經(jīng)濟總量將在2040年達到60萬億美元（以2000年美元計），占全球GDP的1/4。第二個判斷是中國經(jīng)濟需要從世界工廠轉(zhuǎn)型成為世界知識中心（世界可以有幾個知識中心），我將時間點設為2030年。第三個判斷是人民幣將于2025年成為世界主要貨幣之一，最好能進入前三。

這里的第一個判斷和2011年以后的新常態(tài)比較吻合。就第三個判斷而言，按照世界各貨幣在全球交易中所占份額排名，人民幣從2011年的20名開外快速上升，最近幾年在第四名與第六名之間徘徊。從趨勢上看，人民幣到2025年坐穩(wěn)第四名應該沒有問題，但與排在第三的英鎊之間差距還不?。?019年人民幣在全球交易中所占份額為2%左右，而英鎊所占份額為7%左右）。第二個判斷與國家現(xiàn)在強調(diào)創(chuàng)新基本一致，但2030年轉(zhuǎn)型成為世界知識中心這個時間點是否假想得過于進取呢？

這里補充一個關于宏觀大勢判斷的插曲，2004年我辭去了在國際貨幣基金組織的工作，從華盛頓回到香港科技大學。不久之后，一位國際貨幣基金組織的前同事兼好友也來到了香港，加入了一家歐洲的投資銀行。談到他為什么下了這么大的決心離開美國，他說該投行一位高層的一句話打動了他，“雖然美國依然是全球最重要的經(jīng)濟體，但中國是全球最有活力的國家，那里有更多的機會，你應該到那里去”。這位朋友接受了這一宏觀大勢的判斷，來香港后直接參與了中國過去十多年的金融發(fā)展與經(jīng)濟建設，成績斐然。

最后，媒體上有海量的有關中國形勢的判斷，我覺得最值得推薦的還是幾位從國際貨幣基金組織歸來的中國經(jīng)濟學家。他們既有深厚的學術背景，又有國際機構(gòu)的歷練，再加上在金融第一線所掌握的資訊，自然看問題要高一級。盡管誰也不能先知先覺，但他們的分析在邏輯上是嚴密的。

歡迎大家討論。如果我能夠通過本書提高大家的獨立思考能力和培養(yǎng)大家的批判性思維，那么這就是我最大的快樂。

本書還介紹了一些其他書，一些觀點，一些事件，以讓大家看到經(jīng)濟學家也是活生生的人，他們有誤判的痛苦，也有成功的喜悅。

思考題