第二章 如何對付“門口的野蠻人”

《門口的野蠻人》是國內(nèi)很多金融市場人士都閱讀過的經(jīng)典書籍，這是《紐約時報》暢銷書，《福布斯》評選的20本最具影響力的商業(yè)書籍之一，它以紀(jì)實(shí)性的報道、令人瞠目結(jié)舌的事件，記述了雷諾茲-納貝斯克公司收購等事件的前因后果，詳盡而充分地敘述了商界多邊廝殺的實(shí)景，再現(xiàn)了華爾街金融操作的風(fēng)風(fēng)雨雨。從此，華爾街通常用“門口的野蠻人”來形容那些不懷好意的收購者。

從2016年年底開始，隨著前海人壽董事長姚振華強(qiáng)行收購中國最大房地產(chǎn)上市公司萬科股份而引起巨大爭議，“野蠻人”成為國內(nèi)財經(jīng)新聞中一個最熱門的名詞。一時間，大家都在用這個詞來談?wù)撃切┰谫Y本市場舉牌收購的大佬們。每次說起這個詞，大家的腦子里還是會浮現(xiàn)出一張張蠻橫甚至是野性十足的面孔來。

銀行、證券和保險業(yè)是中國金融體系的三大重要行業(yè)。其中，保險資金投入股票市場的做法還不為老百姓熟悉。從前，保險公司多將保費(fèi)投在安全性高的產(chǎn)品上，此類產(chǎn)品的收益率較低，考慮到通貨膨脹率，保險支付的資金缺口風(fēng)險也就隨之增加。隨著保險業(yè)的改革，民營和合資保險公司數(shù)量快速增加，保費(fèi)收入也不斷提高，保險業(yè)規(guī)模極速擴(kuò)張。保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2000年全國的保費(fèi)收入不到1600億元，到2016年已經(jīng)超過了3萬億元；2016年我國保險行業(yè)的總資產(chǎn)超過了15.1萬億元，其中保險資金運(yùn)用余額達(dá)到13萬億元。根據(jù)保監(jiān)會公布的《2017年1—2月保險統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》顯示，統(tǒng)計期內(nèi)，保險資金運(yùn)用余額達(dá)138521.65億元，較年初增長3.44%。其中，銀行存款25809.65億元，占比18.63%；債券45176.39億元，占比32.61%；股票和證券投資基金17967.54億元，占比12.97%；其他投資49568.07億元，占比35.79%。

保險公司因其保費(fèi)與賠付時間和金額不對等的模式，擁有了大量的資金；保險模型設(shè)計導(dǎo)致保險的保費(fèi)收入高于承包成本，使得保險公司在低風(fēng)險的情況下獲得利潤，同時可以將更多精力投入融資。這兩個因素使保險公司有大量資金進(jìn)行投資。同時由于保險業(yè)務(wù)的改革，行業(yè)競爭加劇，保費(fèi)價格呈下降趨勢，為保證公司利潤，保險公司必須將保費(fèi)資金投往收益率較高的領(lǐng)域，所以民營保險公司如安邦、平安、前海等都把巨額資金投入到資本市場上。

而中國資本市場有相當(dāng)數(shù)量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其流通股的份額很少，不需要巨額資金就可以成為流通股大股東。尤其是國有企業(yè)，非流通股占大份額，企業(yè)又因為國企的身份獲得大量的利潤，即使在股票價值上無法獲利，也可以獲得較高的分紅收益。此類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就成了保險公司的目標(biāo)。

保險和基金在歐美的資本市場是重要角色。但是由于中國的資本市場不完善，目前在國內(nèi)的資本市場里，保險資金的大舉動往往引來議論。

中國的資本市場似乎還不太習(xí)慣保險資金，畢竟，有些保險資金是短期的，配置到長期證券市場看起來是一種資金錯配；保險業(yè)關(guān)系民生，而資本市場風(fēng)險巨大，激進(jìn)的舉動對社會產(chǎn)生的影響存在很多不確定性。更有人擔(dān)心，這些“野蠻人”（險資管理人）成為大股東后，為了獲取高額利潤，會過度干涉健康發(fā)展的企業(yè)，出售企業(yè)優(yōu)良資產(chǎn)，用裁員、削減激勵等手段，嚴(yán)控成本，削減債務(wù)，期待估值快速提升，導(dǎo)致企業(yè)核心競爭力下降。上海家化、汽車之家等企業(yè)被險資收購后，就因為險資干預(yù)公司管理導(dǎo)致企業(yè)核心競爭力下降。

但正如證監(jiān)會主席劉士余所說，險資的這些舉動作為對一些治理結(jié)構(gòu)不完善的公司的挑戰(zhàn)，有積極作用，因為被舉牌說明標(biāo)的公司股價被低估，公司治理有較大的改善空間。險資的進(jìn)入對資本市場的金融創(chuàng)新和正常化、合理化都有積極的作用。

對監(jiān)管層來說，不能意氣用事，不能用情懷代替法律法規(guī)，還是要制定一個符合國際慣例的監(jiān)管規(guī)則，而不是用行政手段來干預(yù)市場行為。