●合理的利率與合理的價格之間有著怎樣的關系

本書已闡述過，最優的名義價格需要上升以彌補實物相對貨幣較高的儲存成本使持有貨幣與持有貨物之間不存在重大差異，但名義價格由市場決定，并非貨幣當局可以控制的，因此，貨幣當局能做的是將貨幣供給對名義價格的不當干擾降到最低。那么，貨幣當局是如何影響名義價格的呢？要回答這一問題，首先要分析價格的決定因素。

除了因稀缺性或壟斷等因素導致供給不能及時根據需求做出調整的產品，成本是決定價格的最終因素，需求上行時，供給會相應增加，需求下行時，供給會相應減少，而名義價格會圍繞成本為中心發生波動。名義利率的提升會導致名義資金成本等的提升，因而會提升產品的名義價格。

因此，不考慮影響價格的其他因素，僅僅考慮貨幣政策所能影響的那部分，貨幣政策能控制的是貨幣供給時使用的無風險名義利率，通過控制目標無風險名義利率影響價格。因此，不考慮影響價格的其他因素，在最優利率環境下價格將達到最優，或者說貨幣政策通過控制貨幣供給的無風險名義利率實現最優價格。不過，貨幣政策能控制的只有貨幣供給活動使用的無風險名義利率，市場名義利率并非貨幣政策所能控制的。

本書已經闡述過，最優的無風險名義利率是能彌補現金管理成本微低于零的利率，在該利率下，價格達到最優。如果貨幣政策使用的不是最優利率，如提高名義利率，必然使名義價格提高。因為生產者無力承擔過高的成本，必然通過提高價格的方式向消費者轉嫁過高的名義利率。因此，倘若沒有足夠的利潤可供不承擔風險的資金儲存者抽取，高名義利率必然以高通貨膨脹的形式將成本轉嫁到消費者身上，降低實際利率使生產者過高的資金成本得到彌補。

正因為提高名義利率會提高通貨膨脹，歷史上加息抗通貨膨脹往往在短期會帶來更為嚴重的通貨膨脹，遠不是我們所認為的加息能減少貨幣供給降低通貨膨脹。相反，執行通貨膨脹目標制成功實現低通貨膨脹的世界各國，無一例外的不是通過加息而是通過降息實現的，在低利率環境下維持了較低的通貨膨脹水平。后文我們會詳細分析加息抗通貨膨脹失敗的原因與案例。

本書已多次闡述，儲存貨物需要我們多付出一些勞動，且需要承擔儲存貨物的減值損失以及儲備過程中的保管費用，即為了儲存需要支付一定的倉儲設備、人工、發生一定的毀損等產生的費用（僅少部分儲存會產生一定的孳息），因此，長期來看無風險活期儲蓄的實際利率應為負值，負利率為貨物儲存成本率。同樣，自己保管現金與將現金存放在保管機構應不存在重大差異，存放在保管機構需要付出一定的管理成本，長期來看，最優的活期無風險名義利率略低于零，負值為保管現金的成本。儲存貨幣實際上儲存的是貨幣對應的實物，儲存貨幣與儲存實物應不存在重大差異。因此，儲存貨幣的名義本金扣除現金保管成本應可以購買到扣除存貨儲存成本后的儲存貨物，即名義利率彌補現金管理成本，實際利率彌補存貨儲存成本，差異因素為通貨膨脹率。根據上述分析中負的實際利率、儲存成本率、通貨膨脹率三者的對應關系，筆者在此總結如下：假定不存在非正常沖擊，在設定名義利率為零或彌補現金管理成本的略低于零的水平的情況下，通貨膨脹率會自動調整，使得貨幣相對實物價值下降的損失大約等于存貨儲存成本。反過來說，在實施通貨膨脹目標制維持低通貨膨脹率彌補貨物儲存成本的環境下，無風險名義利率必然需要下降到零或彌補現金管理成本的略低于零的水平附近。盡管在本書提出基于儲存成本的負利率目標制理論前，通過低利率實現低通貨膨脹缺乏相應的理論支持，但在長期的貨幣政策操作實踐中上述論斷已得到證實，如成功實現低通貨膨脹的美國、英國、日本等國，經過長期的貨幣政策操作，無風險名義利率已經下降到零或略低于零的水平，后文我們會在闡述通貨膨脹目標制時進一步說明。