第三篇　產(chǎn)權(quán)交易市場的支撐體系

一、產(chǎn)權(quán)交易市場支撐體系概述

（一）產(chǎn)權(quán)交易市場支撐體系的基本內(nèi)涵

在當(dāng)前國家政治新生態(tài)、經(jīng)濟新常態(tài)、社會新形態(tài)的宏觀背景下，中央提出了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念，給國家經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、新的增長動力形成帶來了深刻影響。產(chǎn)權(quán)交易市場作為資本市場的重要組成部分和新興市場體系構(gòu)成要件，其發(fā)展將有別于傳統(tǒng)模式，并將面臨更多的機遇，這就客觀上要求要有動態(tài)的穩(wěn)固的支撐體系。產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展方向在哪里，支撐體系就朝著哪個方向布局和構(gòu)建。下一步產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展方向與支撐體系的建設(shè)方向主要體現(xiàn)在以下四個方面。

1. 服務(wù)深化國企改革

產(chǎn)權(quán)交易市場作為我國資本市場體系的基礎(chǔ)性平臺，產(chǎn)生之初的主要功能就是服務(wù)于國有經(jīng)濟布局和結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整，以及推動國有企業(yè)的改革。多年來，產(chǎn)權(quán)交易市場為國有企業(yè)改革和國有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整提供了“公開、公平、公正”陽光的交易平臺，并逐步擴展到各行業(yè)權(quán)益性要素資源的流轉(zhuǎn)配置與創(chuàng)新交易。十八屆三中全會提出了積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的要求，“混改”制度已經(jīng)成為新一輪國資國企改革的主線和方向。中共中央、國務(wù)院《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（中發(fā)〔2015〕22號）正式將產(chǎn)權(quán)交易市場與證券市場一同納入“資本市場”范疇，對產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)揮資源配置功能和服務(wù)國資國企改革提出了更高的要求。2015年9月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》（國發(fā)〔2015〕54號）明確提出：將充分依托產(chǎn)權(quán)交易市場推進國有企業(yè)混合所有制改革。2016年7月，習(xí)近平同志在全國國有企業(yè)改革座談會上做出重要指示，強調(diào)：“國有企業(yè)是壯大國家綜合實力、保障人民共同利益的重要力量，必須理直氣壯做強做優(yōu)做大，不斷增強活力、影響力、抗風(fēng)險能力，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。要堅定不移深化國有企業(yè)改革，著力創(chuàng)新體制機制，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，發(fā)揮國有企業(yè)各類人才積極性、主動性、創(chuàng)造性，激發(fā)各類要素活力。”這也要求產(chǎn)權(quán)交易市場積極適應(yīng)改革發(fā)展趨勢，促進國企改革創(chuàng)新，為全面深化經(jīng)濟體制改革創(chuàng)造便利條件。實際上，供給側(cè)改革的核心在于提高全要素生產(chǎn)率。因此，中央采取了一系列政策手段，包括簡政放權(quán)、放松管制、金融創(chuàng)新、國企改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等。當(dāng)前各類企業(yè)中，國有企業(yè)以最高的資產(chǎn)負債率、最低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、最低的主營收入利潤率，產(chǎn)生了收入、利潤的最大幅下滑。這意味著，在各類企業(yè)中，國有企業(yè)盈利能力最為堪憂，產(chǎn)能過剩最為嚴(yán)重，未來也將是去產(chǎn)能化的主要承擔(dān)者。產(chǎn)權(quán)交易市場在國企混改和去產(chǎn)能中發(fā)揮著服務(wù)平臺的作用。

作為國企改革衍生的產(chǎn)權(quán)交易市場，過去盡管極為分散，但伴隨改革進程，通過授權(quán)交易的簡單手續(xù)費運營模式得到了長足發(fā)展，能否真正發(fā)揮資本市場的核心功能才是關(guān)鍵。“產(chǎn)權(quán)交易市場開展產(chǎn)權(quán)交易的傳統(tǒng)模式仍可持續(xù)，但未來產(chǎn)權(quán)交易市場能否突出發(fā)揮充分信息披露、廣泛權(quán)益交易、快速價格發(fā)現(xiàn)、綜合融資支撐、高效產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)配置等功能，是整個產(chǎn)權(quán)交易市場都必須面對的挑戰(zhàn)。”(1)因此，產(chǎn)權(quán)交易市場一方面要積極對接國企改制上市、增資擴股、資產(chǎn)重組、股權(quán)并購、股權(quán)置換等市場化需求，全面承接國企混改業(yè)務(wù)進場的市場服務(wù)要求；另一方面要加快創(chuàng)新，深入研究資產(chǎn)證券化等多種融資創(chuàng)新領(lǐng)域，提升業(yè)務(wù)能力，為國企混改產(chǎn)股權(quán)順利流轉(zhuǎn)和運營提供各類中介服務(wù)和增值服務(wù)。此外，產(chǎn)權(quán)交易市場還要建立起與其他層次資本市場的協(xié)同銜接，通過開展基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和通道業(yè)務(wù)，積極與證券市場、債券市場開展合作，消除壁壘，進一步提升資本市場功能，助力國資國企改革順利推進。

2. 深度對接“互聯(lián)網(wǎng)+”

隨著以移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等為標(biāo)志的新一代信息技術(shù)不斷深入到經(jīng)濟生活的各個領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)不再僅僅是一種技術(shù)工具，而成為當(dāng)前經(jīng)濟活動中的基礎(chǔ)元素，很多企業(yè)都通過利用互聯(lián)網(wǎng)提高效率、降低成本、提升利潤空間。2015年7月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于積極推進“互聯(lián)網(wǎng)+”行動的指導(dǎo)意見》（國發(fā)〔2015〕40號）明確提出：“支持國家出資設(shè)立的有關(guān)基金投向“互聯(lián)網(wǎng)+”，鼓勵社會資本加大對相關(guān)創(chuàng)新型企業(yè)的投資。”“互聯(lián)網(wǎng)+”也是成就產(chǎn)權(quán)交易市場的重要支撐力量，這不僅僅是產(chǎn)權(quán)交易品種長尾化的需求，更是交易流程互聯(lián)網(wǎng)化的體現(xiàn)。

目前，各區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)結(jié)合區(qū)域發(fā)展特點和資源稟賦，將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)運用于產(chǎn)權(quán)交易，但主要體現(xiàn)在信息披露和網(wǎng)絡(luò)競價上。大多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)缺乏核心競爭力，盈利模式較為單一，沒有形成與相關(guān)參與主體的互動機制和與交易聯(lián)動的增值服務(wù)體系。實際上，產(chǎn)權(quán)交易市場就是通過技術(shù)對原來拍賣機構(gòu)的功能進行替代而產(chǎn)生的，拍賣競價模式和產(chǎn)權(quán)交易模式在本質(zhì)上是相近的，很多產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)就是一些依托局域網(wǎng)的線上拍賣競價業(yè)務(wù)，跟現(xiàn)場拍賣相比無非是參與者的范圍更加廣泛。同理，淘寶網(wǎng)對我們的涉訟業(yè)務(wù)進場的沖擊，就是依靠互聯(lián)網(wǎng)攜帶著更為廣泛的參與者。由于產(chǎn)權(quán)交易市場的平臺化屬性，它天然地與互聯(lián)網(wǎng)平臺具有競爭性，只要失去政策壁壘的保護，互聯(lián)網(wǎng)平臺對我們的替代和覆蓋將是大概率事件，涉訟業(yè)務(wù)只是一個開端而已。

綜上所述，產(chǎn)權(quán)交易市場在與互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)系上，一方面要積極利用互聯(lián)網(wǎng)，在創(chuàng)新自身組織體系基礎(chǔ)上重新構(gòu)建業(yè)務(wù)運作的商業(yè)模式，改變目前分散基礎(chǔ)上的低水平狀態(tài)，實現(xiàn)各種資產(chǎn)的電子產(chǎn)權(quán)化和交易數(shù)據(jù)的信息化，大幅提高競報價業(yè)務(wù)處理速度，大幅度優(yōu)化交易流程，改善用戶參與交易和投資的互聯(lián)網(wǎng)體驗；另一方面，要加強與互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新融合，適應(yīng)未來互聯(lián)網(wǎng)常態(tài)下的交易新模式，以此來拓寬資本要素資源分配的渠道，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易市場向著資本要素市場運營管理效益化、精細化、科學(xué)化、網(wǎng)絡(luò)化的轉(zhuǎn)變。通過構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，利用互聯(lián)網(wǎng)強大的整合能力，可以將多層次資本市場的各方資源聚集、連接起來。利用互聯(lián)網(wǎng)金融的新理念、新技術(shù)對資本市場原有業(yè)務(wù)和職能予以發(fā)展和創(chuàng)新，使產(chǎn)權(quán)交易市場成為非標(biāo)準(zhǔn)金融權(quán)益交易平臺。

3. 交易模式外延擴張

交易模式外延擴張，是指將產(chǎn)權(quán)交易市場最具有市場化特征的交易所模式進行外延擴張。近年來，產(chǎn)權(quán)交易市場不斷承接行政審批制度改革后的市場化服務(wù)項目。十八屆三中全會《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出：“大幅度減少政府對資源的直接配置，推動資源配置依據(jù)市場規(guī)則、市場價格、市場競爭實現(xiàn)效益最大化和效率最優(yōu)化。”產(chǎn)權(quán)交易市場作為各類生產(chǎn)要素優(yōu)化配置的市場平臺，是基礎(chǔ)性、權(quán)益性的資本要素市場。我國經(jīng)濟改革走過將近40年，投資品和消費品的市場化都已基本完成。據(jù)統(tǒng)計，目前我國90%的商品定價是由市場決定的。在商品領(lǐng)域，我國的市場機制已經(jīng)成為絕對的支配性力量，當(dāng)前我國市場化進程中真正滯后的是要素市場化。以產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ)發(fā)展起來的資本要素交易平臺發(fā)揮市場優(yōu)勢，以市場的方式承接了部分政府行政職能，在市場發(fā)展中挑選優(yōu)勝者給予資本支持，發(fā)揮了政府在市場中的管理、分配、引導(dǎo)職能，形成了以資本要素市場為導(dǎo)向、產(chǎn)權(quán)交易產(chǎn)品多樣化的新局面。

產(chǎn)權(quán)交易市場服務(wù)于經(jīng)濟社會發(fā)展的關(guān)鍵，不僅在于體系的完善，更在于功能的拓展。基于這一思路，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)積極推動各交易市場從交易功能向融資功能的轉(zhuǎn)型和拓展，并充分發(fā)揮交易場所相對集中的“扎堆效應(yīng)”，不斷提升場外市場的資源聚合能力和融資實現(xiàn)能力。從資本供給者和需求者的多樣化出發(fā)，資本市場必定通過細分來最大限度、高效率地實現(xiàn)供求均衡才能體現(xiàn)其效率和功能。要達到這樣的目的，多層次的資本市場發(fā)展也就成為必然。產(chǎn)權(quán)交易市場要成為各類所有制資本投融資的重要市場平臺。一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)交易市場面臨適應(yīng)經(jīng)濟新常態(tài)和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的沖擊，政策優(yōu)勢不再明顯，必須轉(zhuǎn)型發(fā)展，才能適應(yīng)市場競爭的需要；另一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)交易市場側(cè)重于交易功能，要素市場則要在交易上體現(xiàn)融資功能，服務(wù)于實體經(jīng)濟和中小微企業(yè)。要素市場的金融資本屬性更強，是主流融資體系的有益補充。

綜上所述，產(chǎn)權(quán)交易市場要在現(xiàn)有市場基礎(chǔ)上，將未上市公司股權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、碳排放權(quán)、礦業(yè)權(quán)、水權(quán)、農(nóng)村產(chǎn)權(quán)等權(quán)益類資本吸收進來，同時結(jié)合地方優(yōu)勢，發(fā)展礦產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品等商品類資本要素市場，發(fā)展全要素綜合市場。大力推進產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，探索開展股權(quán)質(zhì)押、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、訂單質(zhì)押、土地承包經(jīng)營權(quán)質(zhì)押、農(nóng)業(yè)設(shè)施和農(nóng)業(yè)機械抵押等適合小微企業(yè)和“三農(nóng)”的抵質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈融資、商業(yè)圈融資和企業(yè)群融資等適合小微企業(yè)的新型融資模式，切實緩解實體經(jīng)濟融資難題，推動產(chǎn)業(yè)升級和資本在全社會范圍內(nèi)的優(yōu)化配置，支持地方實體經(jīng)濟發(fā)展。正是由于產(chǎn)權(quán)交易市場交易品種不斷豐富、交易模式不斷創(chuàng)新、資源與要素不斷匯集，才更需要更新產(chǎn)權(quán)交易市場服務(wù)模式、提升產(chǎn)權(quán)交易所市場服務(wù)能力，包括利用大數(shù)據(jù)統(tǒng)計等分析行業(yè)發(fā)展前景和趨勢預(yù)測，促進傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

4. 金融功能日益凸顯

隨著資本市場的深入發(fā)展，需要重新認識產(chǎn)權(quán)交易市場的金融功能，以交易所為代表的產(chǎn)權(quán)交易市場可以有效彌補傳統(tǒng)金融模式的缺陷。傳統(tǒng)金融模式的缺陷主要表現(xiàn)在：傳統(tǒng)金融模式在較大程度上具有壟斷性，市場化程度低，金融效率相對比較低；傳統(tǒng)金融產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，不能完全滿足融資者的需要；傳統(tǒng)金融模式下，小微企業(yè)的融資成本較高，融資渠道單一。在全面深化改革和互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的大背景下，傳統(tǒng)金融模式正在受到強烈沖擊，天然的優(yōu)勢逐步喪失。以資本要素交易為導(dǎo)向的交易所新金融模式能有效彌補傳統(tǒng)金融模式的不足，解決傳統(tǒng)金融所不能解決的問題。

關(guān)于如何依托交易所模式來發(fā)揮資本市場功能，可以按照“四層次論”的邏輯來加以建設(shè)，如圖3-1所示。

“四層次”中，最基礎(chǔ)的是“交易層次”，就是基本的交易功能，圍繞交易標(biāo)的成交形成支撐交易所的流動性要求。往上一個層次，是投融資功能的加載，這兩個層次加在一起就是“交易所層次”，沒有投融資功能的交易所與菜市場沒有本質(zhì)差別，只有把這兩個層次加在一起，才是完整的交易所。第三個是“交易所體系層次”，盡可能地創(chuàng)造條件把交易標(biāo)的相近的相關(guān)交易所“扎堆”放在一起，匯集資源、信息、項目、資金，這樣更容易形成平臺優(yōu)勢和集聚效果。有了第三個層次，第四個層次“交易所所在行業(yè)”就呼之欲出。交易場所經(jīng)營的最高境界就是服務(wù)于所在行業(yè)的資源配置和優(yōu)化重組，通過市場化機制調(diào)動和激活相關(guān)要素的生產(chǎn)效率和配置效率。

產(chǎn)權(quán)交易市場作為“場外市場”，在經(jīng)濟理論上屬于長尾市場的范疇，應(yīng)主要服務(wù)于兩個“非標(biāo)”，即“非標(biāo)”企業(yè)和“非標(biāo)”資產(chǎn)。但金融市場上的資金屬性和風(fēng)險偏好是有差異的，傳統(tǒng)金融體系的資金屬性在本質(zhì)上與產(chǎn)權(quán)交易市場的投融資需求是不匹配的。如銀行資金在風(fēng)險控制上要求很高，不會無條件降低門檻與另類金融需求相對接。產(chǎn)權(quán)交易市場的長尾屬性與普惠金融的要求正好匹配，它具有“融資成本低、融資管道豐富”的特點，能充分發(fā)掘產(chǎn)權(quán)交易市場的金融屬性和資本屬性，使得本來具有投融資價值但“沉睡”的資源要素流動起來，完全可以為客戶打造符合其需求的融資產(chǎn)品，為中小微企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)多元融資服務(wù)。以企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易為例，應(yīng)在穩(wěn)固保持原有交易服務(wù)功能的基礎(chǔ)上，積極適應(yīng)供給側(cè)改革背景下混合所有制改革要求，加強交易機構(gòu)的投資銀行能力和增值服務(wù)能力，主動進行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和服務(wù)能力提升。企業(yè)也可以通過股權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、碳排放權(quán)等權(quán)益及實物資產(chǎn)進行融資，融資渠道非常豐富。產(chǎn)權(quán)交易市場還可以其技術(shù)、信息、網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢資源，為投融資雙方提供融資信息平臺，有針對性地滿足客戶對市場信息的需求，跨越時間和空間的限制，方便小微企業(yè)融資業(yè)務(wù)的進行，節(jié)省投融資雙方人力、物力、時間等成本，使收益明顯大于投入。

（二）產(chǎn)權(quán)交易市場支撐體系的基本構(gòu)成

結(jié)合我國產(chǎn)權(quán)交易市場當(dāng)前發(fā)展實際，應(yīng)該圍繞前述行業(yè)發(fā)展動態(tài)進行構(gòu)建和布局，主要包括政策制度支撐體系、信息化支撐體系、大數(shù)據(jù)統(tǒng)計制度支撐體系、自律監(jiān)管制度支撐體系等內(nèi)容。

1. 政策制度支撐體系

政策制度支撐體系是對產(chǎn)權(quán)交易市場規(guī)范健康發(fā)展的頂層設(shè)計，對整個產(chǎn)權(quán)交易市場行業(yè)發(fā)展起到約束和激勵的作用，主要包括產(chǎn)權(quán)交易相關(guān)法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章和政策性文件等。目前，我國產(chǎn)權(quán)交易市場在監(jiān)管體制上整體還處于比較混亂的狀態(tài)，除傳統(tǒng)意義上的各地國資委主導(dǎo)設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易所或交易中心及金融資產(chǎn)交易所外，還存在若干如文化資產(chǎn)交易所，煤炭、礦石等大宗商品交易所，類似交易所的設(shè)立處于一個灰色地帶，缺乏有效監(jiān)管和自律，問題也屢見不鮮。(2)產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展亟須通過政策法律予以明確，這是產(chǎn)權(quán)交易市場健康發(fā)展的前提。我國產(chǎn)權(quán)交易市場肇端于國企改革并專注于國有資產(chǎn)保護，該定位已經(jīng)難以適應(yīng)目前產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展進程。因此，需要在兩個層面完善立法體系：①在立足國有產(chǎn)權(quán)交易的基礎(chǔ)上，理順現(xiàn)有國有產(chǎn)權(quán)交易的法律法規(guī)體系，以國家法律法規(guī)的形式明確產(chǎn)權(quán)交易所的定位、職能與職責(zé)。目前的法律法規(guī)僅是把國有產(chǎn)權(quán)交易納入產(chǎn)權(quán)交易市場的原則性規(guī)定，而對產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的定位、職能與職責(zé)等并無涉及，除此之外，細節(jié)如規(guī)則之類交由產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)或者行業(yè)協(xié)會自行制定。②賦予產(chǎn)權(quán)交易市場明確定位，通過立法確立產(chǎn)權(quán)交易市場的法律地位，不僅限于企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)，還應(yīng)包括金融資產(chǎn)及非國有產(chǎn)權(quán)等，為目前日益擴展的交易范圍尋求法律依據(jù)。

2. 信息化建設(shè)支撐體系

信息化是當(dāng)前產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)建設(shè)的新方向，信息網(wǎng)絡(luò)的使用，促使產(chǎn)權(quán)交易市場“發(fā)現(xiàn)買者、發(fā)現(xiàn)價格”的功能得到極大提升，而網(wǎng)絡(luò)競價系統(tǒng)的開發(fā)與運用，更是大大降低了交易成本，提高了交易效率。當(dāng)前，產(chǎn)權(quán)交易市場已經(jīng)初步建成了電子化交易系統(tǒng)，基本能夠?qū)崿F(xiàn)交易過程網(wǎng)上操作、網(wǎng)上留痕、網(wǎng)上歸檔等功能，但這些只是滿足了產(chǎn)權(quán)交易市場信息化建設(shè)的基本要求——交易電子化的“單機版”，互聯(lián)網(wǎng)作為技術(shù)工具只是服務(wù)于單個交易機構(gòu)的交易過程。信息化的本質(zhì)是聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)流動，信息化的效能要釋放出來，必須依靠網(wǎng)絡(luò)讓數(shù)據(jù)資源在更大范圍內(nèi)充分流動起來。2015年國務(wù)院提出的“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃，不僅為產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)的發(fā)展提供了新的戰(zhàn)略思維，也為產(chǎn)權(quán)交易市場信息化支撐體系建設(shè)指明了方向。

產(chǎn)權(quán)交易市場要在統(tǒng)一網(wǎng)絡(luò)平臺的基礎(chǔ)上，解決“信息孤島”問題，實現(xiàn)數(shù)據(jù)庫連接。通過數(shù)據(jù)共享與分析，建立產(chǎn)權(quán)行業(yè)交易指數(shù)，實時反映產(chǎn)權(quán)交易市場交易行情、趨勢變化，為社會提供全面完整的行業(yè)數(shù)據(jù)，為我國經(jīng)濟發(fā)展提供有價值的行業(yè)數(shù)據(jù)，為決策者提供參考依據(jù)。同時，通過數(shù)據(jù)共享，實現(xiàn)對產(chǎn)權(quán)交易市場投資者行為、各類需求的深度分析，形成以市場為導(dǎo)向、以用戶需求為中心、更加注重個性需求、更加注重服務(wù)品質(zhì)和用戶體驗、為用戶提供精準(zhǔn)服務(wù)的模式。

3. 大數(shù)據(jù)統(tǒng)計制度支撐體系

精確及時的數(shù)據(jù)統(tǒng)計有助于行業(yè)內(nèi)部了解交易業(yè)務(wù)運營狀況，有助于政府加強對產(chǎn)權(quán)交易市場的監(jiān)督指導(dǎo)，有助于產(chǎn)權(quán)交易市場的規(guī)范、創(chuàng)新、發(fā)展。隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展，大數(shù)據(jù)時代已經(jīng)來臨。大數(shù)據(jù)的核心是數(shù)據(jù)，而且這種數(shù)據(jù)不再是傳統(tǒng)統(tǒng)計學(xué)角度的抽樣數(shù)據(jù)，而是基于現(xiàn)代信息技術(shù)自動記錄、儲存和連續(xù)擴充的全體數(shù)據(jù)。就產(chǎn)權(quán)交易市場而言，包括交易過程中產(chǎn)生的各類交易數(shù)據(jù)，以及交易主體、交易客體、中介組織等各方面在參與交易過程中留下的各類數(shù)據(jù)。大數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，就是從所有數(shù)據(jù)中尋找有價值的信息，對其進行多維、多角度的分析，形成有價值的判斷。

目前各地產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)所從事的產(chǎn)股權(quán)交易、實物資產(chǎn)交易、涉訴資產(chǎn)交易、公共資源交易、企業(yè)融資類交易、金融資產(chǎn)交易、環(huán)境權(quán)益交易、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易、融資服務(wù)類交易和文化產(chǎn)權(quán)交易等業(yè)務(wù)每年所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量非常大，但交易機構(gòu)的數(shù)據(jù)資源與行業(yè)所需要的信息數(shù)據(jù)能力嚴(yán)重不匹配。產(chǎn)權(quán)交易市場要建立大數(shù)據(jù)統(tǒng)計體系，必須在統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)平臺基礎(chǔ)上，實現(xiàn)全行業(yè)數(shù)據(jù)的連接與共享。通過第一手?jǐn)?shù)據(jù)的共享與分析，建立產(chǎn)權(quán)行業(yè)交易指數(shù)體系，實時反映產(chǎn)權(quán)交易市場的交易行情和趨勢變化，為社會提供全面完整的行業(yè)數(shù)據(jù)，為我國經(jīng)濟發(fā)展提供有價值的行業(yè)數(shù)據(jù)，為決策者提供參考依據(jù)。正是出于這一前瞻性考慮，2011年中國產(chǎn)權(quán)協(xié)會成立之初，國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)局就明確要求協(xié)會首先把統(tǒng)計制度方法建立起來，把產(chǎn)權(quán)交易統(tǒng)計工作按照《統(tǒng)計法》的要求開展起來，要定期發(fā)布行業(yè)數(shù)據(jù)。但遺憾的是，由于種種原因，這項工作并沒有做好。

4. 自律監(jiān)管支撐體系

產(chǎn)權(quán)交易市場監(jiān)管包括行政監(jiān)管與自律監(jiān)管。行政監(jiān)管是由行政管理機關(guān)通過行政執(zhí)法或發(fā)布政策文件對產(chǎn)權(quán)交易市場進行管理；自律監(jiān)管主要是產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)自身的內(nèi)部監(jiān)管和產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)協(xié)會組織的內(nèi)部監(jiān)管。由于產(chǎn)權(quán)交易市場規(guī)模的不斷突破，現(xiàn)有的監(jiān)管體制已難以適應(yīng)其快速發(fā)展。目前，產(chǎn)權(quán)交易市場的行政監(jiān)管根據(jù)交易對象不同，分別由國資委、財政部、國家發(fā)改委、環(huán)保部、科技部、中宣部等部門負責(zé)。2004年，國資委、財政部、監(jiān)察部、工商局發(fā)布《關(guān)于開展企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理檢查工作的通知》（國資發(fā)產(chǎn)權(quán)〔2004〕261號）；2005年擴展為六部委，增加了發(fā)改委和證監(jiān)會，發(fā)布了《關(guān)于做好企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓監(jiān)督檢查工作的通知》（國資發(fā)〔2005〕294號）。2016年出臺的32號令仍然沒有解決產(chǎn)權(quán)交易市場到底歸誰監(jiān)管的問題，國資委因為沒有行政管理職能并未明確其“市場監(jiān)管”職能。

從自律監(jiān)管角度而言，我國資本市場經(jīng)過二十余年的發(fā)展，已經(jīng)逐步完善，市場自律已經(jīng)深入人心。無論是上海證券交易所、深圳證券交易所還是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，都已經(jīng)具備了成熟的運營規(guī)則。產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展也基本遵循著這個軌跡，從最初的以防止國有資產(chǎn)流失為目標(biāo)的國有產(chǎn)權(quán)交易到目前非國有產(chǎn)權(quán)或者金融資產(chǎn)的交易，已經(jīng)實現(xiàn)了大幅度的跨越。單純地依靠行政監(jiān)管已經(jīng)不能適應(yīng)市場的發(fā)展，也不符合產(chǎn)權(quán)交易市場獨立性的基本特征。目前，中國產(chǎn)權(quán)協(xié)會會員中的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)就有100多家，這些機構(gòu)分布于全國各地，機構(gòu)之間有相對明確的區(qū)域劃分，大多數(shù)機構(gòu)立足于為本地國企改革服務(wù)，具有鮮明的政策性和地域性特征，但其運營架構(gòu)設(shè)計、運行模式、交易模式等基本保持一致，行業(yè)自律機制初步建立。但自律監(jiān)管的法律地位并未明確，實踐效果也不理想，需要有針對性地完善產(chǎn)權(quán)交易市場自律監(jiān)管機制。從制度上加強對產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)包括從業(yè)人員的監(jiān)管，已經(jīng)成為一個迫切需要解決的問題，誠信建設(shè)是其中的當(dāng)務(wù)之急。

（三）產(chǎn)權(quán)交易市場支撐體系的國際比較

1. 美國資本市場支撐體系實踐經(jīng)驗

作為當(dāng)今世界上最完善、最發(fā)達的資本市場體系之一，美國資本市場已經(jīng)構(gòu)建起場內(nèi)外交易相結(jié)合、全國性與區(qū)域性市場相協(xié)調(diào)、各層次資本市場良性競爭的發(fā)展模式。

（1）美國資本市場體系

美國資本市場主要包括主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場和區(qū)域性資本市場四個層次：①主板市場，主要是指以紐約證券交易所（NYSE）為核心的全國性證券交易市場。②創(chuàng)業(yè)板市場，即納斯達克資本市場。③場外交易市場，包括場外市場行情公告板（或電子公告板，OTCBB）和粉單（Pink Sheets）交易市場。④區(qū)域性資本市場，即地方性柜臺交易市場，包括費城證券交易所（PHSE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、太平洋證券交易所（PASE）、芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和中西部證券交易所（MWSE）等。

（2）美國資本市場的特點

一是股票發(fā)行注冊制。美國資本市場的股票發(fā)行注冊制，是基于信息披露的一種股票發(fā)行制度。它不對股票發(fā)行設(shè)置財務(wù)等條件，也不對發(fā)行人進行價值判斷，只要發(fā)行人按照監(jiān)管機構(gòu)披露規(guī)則真實全面地披露信息，即可公開發(fā)行證券。

二是動態(tài)轉(zhuǎn)板機制。美國資本市場嚴(yán)格的退市和轉(zhuǎn)板制度通過優(yōu)勝劣汰的方式確保了企業(yè)質(zhì)量。多元化的市場格局使美國股票市場在組織結(jié)構(gòu)和功能上形成相互遞進的市場特征，上市公司在不同層次的市場之間可相互轉(zhuǎn)換，充分發(fā)揮了證券市場的“優(yōu)勝劣汰”機制。

三是統(tǒng)一監(jiān)管為主、自律監(jiān)管為輔。1929年金融危機以后，美國聯(lián)邦政府和國會采取了一系列手段加強對證券市場的監(jiān)管，最重要的有1933年的《證券法》（Securities Act of 1933）、1934年的《證券交易法》（Securities Act of 1934）等；同時確認了證券市場的最高管理機構(gòu)——證券交易委員會（SEC），對全國的證券發(fā)行、證券交易所、證券商、投資公司等實施全面監(jiān)管，形成了集中統(tǒng)一監(jiān)管為主、市場自律為輔的較為完整的證券管理體制。

美國堅持以信息披露為核心的監(jiān)管理念，司法監(jiān)管只是輔助式監(jiān)管，所有行政式的管理都圍繞提高信息透明度與杜絕違規(guī)違法行為展開。政府很少對證券市場施加直接干預(yù)，美國推出的場外交易市場監(jiān)管措施多以信息披露和提高市場透明度為主。負責(zé)對場外交易進行自律管理的NASD成立之后，一方面致力于加強對各類會員的管理與誠信建設(shè)，另一方面成立了自動報價系統(tǒng)，以方便收集和發(fā)布場外交易市場的證券報價信息，加強場外交易的信息透明度，以促進公平交易。在掛牌公司監(jiān)管方面，一方面，證券發(fā)行活動要受到SEC監(jiān)管，滿足條件的公開發(fā)行須提交注冊申請文件，進行信息披露；另一方面，1999年實施的《OTCBB監(jiān)管規(guī)則》要求在OTCBB掛牌的公司必須向SEC報告當(dāng)前的財務(wù)狀況。在美國，場外交易市場有別于交易所市場，不存在組織化的運作實體，是以報價系統(tǒng)聯(lián)結(jié)的松散市場。自律組織監(jiān)管的重點在于各類會員與市場交易，對場外市場上報價的證券發(fā)行人沒有監(jiān)管權(quán)限，掛牌公司的主要義務(wù)來自于SEC相關(guān)制度規(guī)則。

美國場外交易市場堅持自律為主、多主體共同參與的監(jiān)管體系，在注重集中統(tǒng)一監(jiān)管的同時，充分發(fā)揮自律監(jiān)管的作用。SEC是場外交易市場的最終監(jiān)管者，主要通過對自律組織的再監(jiān)管來監(jiān)管場外交易市場，仍然保留有限的對證券公司、上市公司和證券交易直接監(jiān)管的權(quán)力；自律組織負責(zé)對核心市場參與主體（掛牌企業(yè)、證券商和證券交易）的日常監(jiān)管。只有在自律組織沒有盡到監(jiān)督管理責(zé)任時，SEC才會進行干預(yù)。SEC不但扮演著監(jiān)督自律機構(gòu)的角色，也扮演著自律組織的角色。SEC對自律組織的再監(jiān)管手段包括：自律組織的注冊與資格管理、對自律規(guī)則及其修訂的審核批準(zhǔn)、對自律組織監(jiān)管活動的監(jiān)督，以及必要情形下取代自律組織直接監(jiān)管市場。

美國金融行業(yè)監(jiān)管局（FINRA）是場外交易市場的直接監(jiān)管者，其前身是美國證券商協(xié)會。FINRA作為自律監(jiān)管組織，對場外交易市場進行直接監(jiān)管，其主要監(jiān)管活動包括制定場外證券交易法律法規(guī)、規(guī)范及會員行為準(zhǔn)則，檢查監(jiān)督會員的日常經(jīng)營活動，對違反協(xié)會規(guī)章或聯(lián)邦證券法的會員公司及注冊的雇員進行懲處等。

核心參與者是場外交易市場監(jiān)管的著力點。美國證券監(jiān)管大多通過對證券市場上運營的中介機構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)督管理來實施。SEC監(jiān)管經(jīng)紀(jì)人、會計行、投資顧問等中介機構(gòu)，讓中介來承擔(dān)保證發(fā)行者和交易者遵守法規(guī)的責(zé)任。

2. 日本資本市場支撐體系實踐經(jīng)驗

日本有全球第二、亞洲第一的證券市場，是全球資本市場體系建設(shè)比較成功的市場之一。

（1）日本資本市場體系

日本資本市場包括交易所市場和店頭市場兩大層次。交易所市場又分為第一部市場、第二部市場和新市場。

交易所市場主要由東京、大阪、名古屋、福岡和札幌等交易所構(gòu)成。第一部市場即主板市場，主要為大型成熟企業(yè)服務(wù)，具有較高的上市標(biāo)準(zhǔn)。第二部市場主要為具有一定規(guī)模和經(jīng)營年限的中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)，上市標(biāo)準(zhǔn)低于第一部市場。新市場主要為處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)，上市標(biāo)準(zhǔn)低于第二部市場。

店頭市場又稱JASDAQ市場，市場內(nèi)部分為第一款登記標(biāo)準(zhǔn)市場和第二款登記標(biāo)準(zhǔn)市場。第一款登記標(biāo)準(zhǔn)市場，為登記股票和管理股票服務(wù)。第二款登記標(biāo)準(zhǔn)市場，為特則股票服務(wù)。特則股票是指未上市、上柜的公司，但經(jīng)券商推薦有成長發(fā)展前景的新興事業(yè)股票。

（2）日本資本市場的特點

以東京證券交易所為代表，日本資本市場具有以下幾個特點：

一是交易所審批制。日本的上市審批權(quán)限在交易所。東京證券交易所批準(zhǔn)上市后向內(nèi)閣總理大臣提交有價證券招股書，15日之后招股書生效即可公開發(fā)行。東京證券交易所對準(zhǔn)備在第一部市場和第二部市場上市的公司的股東人數(shù)、利潤、銷售額等均有門檻要求。

二是上市公司本土化，市場投機性相對較小。20世紀(jì)90年代初，日本泡沫經(jīng)濟達到頂峰，東京證券交易所的外國上市公司有120余家，隨后逐年減少，甚至降至個位數(shù)，其他所有上市公司的本部都在日本本土。此外，東京證券交易所以機構(gòu)交易為主，個人投資者（散戶）占比較低，從整體上看，日本資本市場的投機性相對較小。

三是集中行政監(jiān)管。1998年，日本政府成立金融廳，負責(zé)制定有關(guān)金融體系的規(guī)劃及政策、對私營金融機構(gòu)進行視察監(jiān)管并監(jiān)督證券買賣行為。同年，證券交易監(jiān)視委員會脫離財務(wù)省，轉(zhuǎn)為隸屬金融廳。這樣，日本金融廳對整個金融市場實行了統(tǒng)一監(jiān)管。

3. 英國資本市場支撐體系實踐經(jīng)驗

（1）英國資本市場體系

按上市標(biāo)準(zhǔn)和區(qū)域不同，英國資本市場分為四個層次：

一是主板市場。主要是指倫敦證券交易所。目前，倫敦證券交易所自身就擁有三個層次的資本市場，分別是主板市場（Main Market）、技術(shù)板市場（Tec Market）和創(chuàng)業(yè)板市場（AIM）。

二是創(chuàng)業(yè)市場，即倫敦證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場（AIM）。雖然由倫敦證券交易所主辦，附屬于倫敦證券交易所，但是它屬于正式的市場，有AIM專屬管理團隊，獨立運行。

三是三板市場。英國三板資本市場即未上市公司股票交易市場（OFEX），為更初級的中小企業(yè)提供融資服務(wù)。它是由在倫敦證券交易所登記且具有良好經(jīng)營記錄和信譽的做市商JP Jenkins公司管理，專為中小企業(yè)提供的專門交易未上市公司股票的市場交易平臺。OFEX屬于非正式市場，比AIM市場進入標(biāo)準(zhǔn)更低、層次也更初級。

四是區(qū)域性資本市場。主要是指曼徹斯特、伯明翰、格拉斯哥、利物浦和都柏林等地方性資本市場，其作用主要是為地方性股票交易提供場所，同時也可買賣倫敦交易所掛牌的股票。

（2）英國資本市場的特點

一是政府和交易所聯(lián)合進行上市審批。在監(jiān)管市場公開發(fā)行并進入倫敦交易所的主板上市，必須通過兩個步驟。一是通過英國上市監(jiān)管局（UKLA）審核。發(fā)行人要符合UKLA的上市規(guī)定，并且其招股說明書通過UKLA審核，方可取得“正式名單”（Official List）資格。二是要通過交易所審核。UKLA對發(fā)行人還設(shè)置了一些具體的指標(biāo)要求，交易所自身也訂立了一些規(guī)則和制度，發(fā)行人需要通過交易所對上述事項的審核才能上市。

二是國際化程度高。全球有500多家海外銀行、170多家海外證券行在倫敦設(shè)有機構(gòu)，作為世界上最國際化的金融中心之一，倫敦不僅是歐洲債券及外匯交易領(lǐng)域的全球領(lǐng)先者，還受理超過三分之二的國際股票承銷業(yè)務(wù)。倫敦證券交易所也以其國際化著稱，其外國公司股票的交易量和市值幾乎超過了本國公司的股票，這在其他交易所是罕見的。

三是監(jiān)管環(huán)境寬松有效。不同于美國及其他許多以條例為基礎(chǔ)的監(jiān)管體系，倫敦證券交易所實施原則性的監(jiān)管體系，以“遵守或解釋”為原則。這種監(jiān)管體系確保了上市公司在透明度、信息披露、公司治理方面達到較高水平，且有利于在保護投資者利益和信心與上市公司的自由選擇之間達到平衡。

4. 國外資本市場支撐體系實踐經(jīng)驗的啟示

比較國外資本市場支撐體系實踐經(jīng)驗，結(jié)合我國產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展?fàn)顩r，我們認為，產(chǎn)權(quán)交易市場作為我國基礎(chǔ)性、權(quán)益性、區(qū)域性資本市場，理應(yīng)在我國多層次資本市場建設(shè)中發(fā)揮重要作用，成為各類所有制資本投融資的重要平臺。我國產(chǎn)權(quán)交易市場作為一種獨特的市場制度能夠發(fā)展至今，并被中央賦予資本市場的定位，必然有其特有因素。主要有兩方面因素：一方面是國家賦予的政策紅利，3號令和32號令等國家政策要求國有產(chǎn)權(quán)進場交易，這實際上給了產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)生存和發(fā)展的空間，迄今國有產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)也是大多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的主要業(yè)務(wù)和利潤來源點；另一方面則是產(chǎn)權(quán)交易市場的交易模式，產(chǎn)權(quán)交易市場在長期的發(fā)展實踐中總結(jié)出了一套自己的市場交易模式，能夠很好地服務(wù)于非上市企業(yè)產(chǎn)股權(quán)交易，并逐漸拓展交易范圍，成為國家經(jīng)濟發(fā)展中不可或缺的重要力量，這也是產(chǎn)權(quán)交易市場被定義為資本市場的基礎(chǔ)性市場的重要因素。

隨著市場體制機制的改進和市場結(jié)構(gòu)的完善，產(chǎn)權(quán)交易市場必將面臨多方面的沖擊。例如，多層次資本市場建設(shè)特別是新三板的加速擴容，會直接影響非上市公司股權(quán)交易市場吸納大量優(yōu)秀企業(yè)，擠占各地非上市公司股權(quán)交易市場的優(yōu)質(zhì)資源。再如，在中國資本市場的發(fā)展過程中，各類資產(chǎn)管理機構(gòu)、投資機構(gòu)、投資顧問機構(gòu)不斷成長、成熟。在此背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)交易市場在信息、交易保障、融資和定價等方面的優(yōu)勢可能不復(fù)存在，有關(guān)監(jiān)管政策的調(diào)整也會給產(chǎn)權(quán)交易市場帶來不利影響。當(dāng)然，最大的挑戰(zhàn)還是來自產(chǎn)權(quán)交易市場內(nèi)部。現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)大多由地方政府出資設(shè)立，行政性痕跡或多或少存在，公司治理薄弱、運作不夠規(guī)范等問題也比較普遍。

產(chǎn)權(quán)交易市場能否妥善應(yīng)對當(dāng)前改革中的機遇和挑戰(zhàn)，決定了產(chǎn)權(quán)交易市場和整個產(chǎn)權(quán)行業(yè)的生存空間。產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展需要政策制度支撐，要在傳統(tǒng)國有產(chǎn)權(quán)交易領(lǐng)域中守住陣地，簡單的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)已經(jīng)不能滿足新型國資改革和國有資本管理的需要。產(chǎn)權(quán)交易市場要推進經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型、發(fā)展特色經(jīng)營業(yè)務(wù)，打造自己的核心競爭力是關(guān)鍵。服務(wù)專業(yè)化、個性化程度、創(chuàng)新能力和服務(wù)效率將成為產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)核心競爭力的重要評判標(biāo)準(zhǔn)。產(chǎn)權(quán)交易市場需要信息化建設(shè)的支撐，只有通過交易所平臺提供綜合化的要素服務(wù)，才能應(yīng)對未來的挑戰(zhàn)。產(chǎn)權(quán)交易市場需要大數(shù)據(jù)統(tǒng)計支撐，應(yīng)通過大數(shù)據(jù)分析挖掘出產(chǎn)權(quán)行業(yè)的巨大商業(yè)價值和社會價值。產(chǎn)權(quán)交易市場需要自律監(jiān)管，應(yīng)通過制定行業(yè)規(guī)范、自查自糾等措施強化行業(yè)自律，有效防范各類風(fēng)險。