第二章　中國經濟發展與結構對鋼鐵行業的影響

一、中國宏觀經濟運行情況

（一）中國GDP發展狀況分析

根據國家統計局數據，2017年全國國內生產總值827122億元，比上年增長6.9%。全年來看，經濟總體呈現前高后低的態勢。

1. 2017年上半年經濟企穩回升

2017年第一季度信貸、通脹和投資均出現回升，支撐中國經濟延續上年末回升態勢。第一季度GDP增速6.9%，環比增加0.1%；工業增加值增速累計同比增加6.8%，環比增加0.8%。第二季度主要受基建投資旺季季節性、制造業補庫存周期延續和PPP項目的逐步落地等因素的支撐，經濟延續企穩態勢。第二季度GDP增速6.9%，環比持平；工業增加值增速累計同比增加6.9%，環比增加0.1%。但在政府政策的影響下，終端消費尤其是房地產和汽車銷售的走弱對經濟造成了負面影響。

2. 2017年下半年經濟承壓

供給側結構性改革使得行業集中度得到提升，企業盈利改善，同時銀行的不良資產率下降，在此背景下關于新周期的辯論在第三季度甚囂塵上。但值得注意的是本輪經濟的企穩回暖仍舊依靠地產和基建的拉動，政府對地產和基建的監管力度增加的同時為經濟帶來了下行的壓力，此外，央行在外部壓力下進入貨幣緊縮階段，也對經濟起到一定的反作用。宏觀經濟在后半年壓力顯現，第三季度GDP增速6.8%，環比回落0.1%；工業增加值增速累計同比增加6.7%，環比回落0.2%；第四季度GDP增速與第三季度持平，維持6.8%，工業增加值增速累計同比增加6.6%，環比回落0.1%。

（二）固定資產投資

近年來中國固定資產投資增速呈現回落的態勢，2017年中國固定資產投資631684億元，同比增長7.2%，增速回落0.9%。

1. 房地產投資：限售＋利率提升，抑制了房地產投資

2017年房地產業投資同比增加3.6%，增速回落3.2%。2017年3月始，廈門首先發布“限售令”，隨后，全國有40余個城市紛紛出臺限售政策，多要求取得住房產權證后需持有一定年限才可進行轉讓銷售。此外，政府還通過利率和信貸從消費端進行房地產調控，在上調房地產貸款利率的同時，限制銀行房地產貸款額度，并嚴格限制消費貸違規進入房地產領域。

在限售和信貸調控的作用下，房地產銷售面積增速回落，特別是2017年上半年支撐房地產銷售的二線、三線城市，增速明顯放緩，銷售價格增速也在下半年出現回落，同時反作用于銷售，使銷售面積增速進一步走低。

在銷售放緩的背景下，房地產投資的資金來源也受到限制。從房地產開發資金來源來看，個人按揭和國內貸款占比較大，而此兩項資金來源在信貸收緊和利率上升的作用下，占比出現回落，分別由2017年5月的51.5%和17.8%降至12月的51.1%和16.2%；與此同時，需要企業自籌比例由年初的30.1%漲至12月的32.6%，房地產企業的資金成本和資金壓力下半年逐步增大，進而對房地產投資增速起到抑制作用。

2. 基礎設施投資：地方政府舉債限制，基建投資增速下降

2017年基礎設施建設固定資產投資同比增加14.93%，增速回落0.78%。2017年以來，由于對地方政府舉債融資的限制逐步趨嚴，基礎設施建設投資增速逐月回落。5月，財政部、發改委等六部委聯合發布《關于進一步規范地方政府舉債融資行為的通知》，一方面，敦促融資平臺轉型為市場化運營的國有企業，限制地方政府利用融資平臺舉債；另一方面，嚴禁地方政府利用PPP、政府出資的各類投資基金等方式違法違規變相舉債。6月，財政部又發布了《關于堅決制止地方政府以政府購買服務名義違法違規融資的通知》，進一步限制了地方政府變相融資的途徑。

國家下半年對地方政府融資的強監管抑制了基建投資的增速，同時，環保政策趨嚴也對部分基建項目開工造成一定的影響，基建投資增速逐月下滑。

3. 制造業投資：投資增速與補庫存意愿趨勢相同

2017年制造業升級帶動固定資產投資同比增加4.8%，增速提升0.6%。經濟增速經歷多年下行，企業都在主動去庫存。到2016年，經濟企穩回升，同時多個行業實行供給側結構性改革，導致制造業投資意愿持續回升。制造業PMI指數2017年全年保持在51以上，截至12月已升至51.6，其中，生產和新訂單PMI指數分別達到54.0和53.4，制造業維持擴張態勢。

制造業投資的增加引發了工業企業的主動補庫存意愿，工業企業產成品存貨同比增速自2016年11月轉正后，一路上揚至2017年4月。同時，下半年，經濟壓力重新顯現，制造業投資增速重新放緩，補庫存意愿也有所回落。

（三）CPI、PPI分析

2017年CPI和PPI分化，截至2017年12月，PPI增速4.9%，而CPI增速僅為1.8%。近兩年，供給側結構性改革推升了煤炭等原材料價格，使得PPI水漲船高，非食品類產品價格受到成本影響也出現上漲，表現為非食品CPI上漲至2.4%，但食品類產品價格并未受到太大的影響，食品CPI下降0.4%，拉低了CPI增速。低通脹為貨幣政策提供了一定的調整空間。

（四）貨幣政策趨緊

盡管通漲水平并不高，但貨幣政策仍呈現出收緊的態勢。第一季度央行三次局部上調公開市場操作利率，并且在2017年政府工作報告中下調M2及社融增速目標，使得貨幣政策呈現趨緊的跡象，引導資金“脫虛向實”以及去杠桿的意圖明顯。盡管從貨幣政策的大基調來講，受高社會負債率和經濟企穩基礎不牢固的影響，寬松的氛圍仍將延續，利率調升空間有限，但央行貨幣寬松的力度和意愿卻在下降。從2015年的全面寬松到2016年的公開市場操作與定向寬松相結合，再到2017年的結構性上調央行公開市場和定向貨幣政策工具利率，可以看出，央行貨幣政策正在趨于收緊。