二、金融穩(wěn)定的特征

（一）金融穩(wěn)定具有整體性

經(jīng)過幾百年的發(fā)展，金融系統(tǒng)從單一的商業(yè)銀行信貸業(yè)務發(fā)展到銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)以及其他非銀行類金融市場和業(yè)務并存的復雜巨系統(tǒng)，所涉及的業(yè)務從國內(nèi)擴展到全球市場，從實體經(jīng)濟交易支付手段到純粹的虛擬經(jīng)濟交易行為。在金融創(chuàng)新背景下金融系統(tǒng)內(nèi)部以及金融與實體經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)更加緊密，也使金融穩(wěn)定的理論內(nèi)涵發(fā)生了變化，從最初的以維持銀行機構(gòu)穩(wěn)定為核心，擴展到實現(xiàn)整個金融系統(tǒng)與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。金融創(chuàng)新背景下的金融穩(wěn)定并不要求金融系統(tǒng)各構(gòu)成要素全部處于穩(wěn)定狀態(tài)，而是更強調(diào)各部分以及它們與實體經(jīng)濟發(fā)展之間的均衡匹配和協(xié)調(diào)發(fā)展，即金融創(chuàng)新背景下的金融穩(wěn)定具有整體性的特征。它不僅涵蓋了所有微觀金融主體、金融市場、金融基礎(chǔ)設(shè)施以及相關(guān)的金融監(jiān)管框架，還包括對金融穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響的國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟金融運行情況等。當然，強調(diào)金融穩(wěn)定的整體性，并不意味著完全忽略各微觀金融要素的穩(wěn)定，雖然金融機構(gòu)、金融工具和金融市場等微觀金融要素的穩(wěn)定性并不直接構(gòu)成金融整體穩(wěn)定性，但金融創(chuàng)新背景下各微觀金融主體之間鉤稽關(guān)系的復雜性以及金融全球化的發(fā)展會加大金融風險的跨機構(gòu)、跨市場、跨國境傳遞，尤其當那些“大而不倒”的金融機構(gòu)出現(xiàn)金融風險時更是如此。因此考察金融穩(wěn)定不僅要考察金融整體性的穩(wěn)定，還需要考察金融要素對金融穩(wěn)定的作用機制。

（二）金融穩(wěn)定具有反饋性

金融創(chuàng)新背景下的金融穩(wěn)定更加復雜，任何一個要素的變化在對其他要素產(chǎn)生影響的同時，也會受到其他要素的反作用，因此，金融創(chuàng)新背景下的金融穩(wěn)定具有了反饋性的特征。以電子貨幣為例，其創(chuàng)造者的動機是如何在市場全球化的大背景下，有效降低信息成本和交易費用，新技術(shù)革命和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟發(fā)展為其提供了技術(shù)上的可能，電子貨幣正是基于金融創(chuàng)新主體對這些市場需求和科技推動信息的反饋而做出的研發(fā)行為。在電子貨幣的研發(fā)、采納和推廣過程中，這種創(chuàng)新行為的正反饋效應會隨著創(chuàng)新主體與外界不斷的信息、能量交換而出現(xiàn)成倍增長。但與此同時，隨著環(huán)境激勵或壓力的增強，電子貨幣的廣泛使用會對貨幣政策的有效性造成沖擊，甚至產(chǎn)生金融動蕩。為了使金融重新回到穩(wěn)定狀態(tài)，相關(guān)金融監(jiān)管部門必須及時推動金融監(jiān)管手段的改革與創(chuàng)新。因此，金融創(chuàng)新背景下的金融穩(wěn)定并非源于各組成部分自身的穩(wěn)定，而是產(chǎn)生于它們的相互作用（反饋），即金融系統(tǒng)就是一個鑲嵌在內(nèi)外部環(huán)境中的開放系統(tǒng)，金融穩(wěn)定就是通過無數(shù)個反饋環(huán)在各個金融要素之間，以及金融要素與外部環(huán)境之間進行信息、能量以及物質(zhì)轉(zhuǎn)換，并實現(xiàn)動態(tài)平衡的一個過程。

（三）金融穩(wěn)定具有介穩(wěn)性

傳統(tǒng)的理論認為金融是穩(wěn)定的，只有當它受到了某種外部沖擊，并且沖擊造成金融系統(tǒng)無法正常運轉(zhuǎn)時，金融才會發(fā)生不穩(wěn)定。然而，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融虛擬化和動態(tài)化的特征越來越明顯，整個金融系統(tǒng)及其外部環(huán)境都是在不斷地動態(tài)發(fā)展、相互適應、相互協(xié)調(diào)。相對于穩(wěn)定是常態(tài)的傳統(tǒng)理論而言，金融創(chuàng)新背景下的金融穩(wěn)定更呈現(xiàn)出一種介穩(wěn)狀態(tài)。它的穩(wěn)定性極易被外界的微小擾動破壞，系統(tǒng)長期在穩(wěn)定與不穩(wěn)定之間交替游動，或者說金融穩(wěn)定性具有相對性。一方面是貨幣的虛擬化，自從貨幣與黃金脫鉤，轉(zhuǎn)化為信用貨幣，信用貨幣再由最開始的紙幣形態(tài)發(fā)展到銀行賬戶、信用卡以及現(xiàn)在的電子貨幣形態(tài)，貨幣就脫離了其價值實體和價值載體，而逐步轉(zhuǎn)化成為一種純粹的價值符號，這時，貨幣的價值就只能用相對購買力來衡量。而在金融經(jīng)濟全球化、一體化的背景下，貨幣購買力不僅會受到貨幣發(fā)行量、利率、匯率以及人們消費行為等因素的影響，也會受到來自于國際市場和其他國家經(jīng)濟發(fā)展的沖擊。因此，可以說貨幣的虛擬化加大了金融的不確定性。另一方面金融工具、金融市場進一步虛擬化，許多金融市場如資本市場、金融衍生工具市場并不是實體交易市場，僅僅建立在虛擬的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系中。而在市場上進行交易的金融工具也并不具有真實的價值，許多金融工具如股票、債券，特別是層出不窮的金融衍生工具，它們的價格僅僅代表獲得收入的權(quán)利，或者說是由心理支撐的價值工具。這些金融工具的價格除了受市場供求的影響，更主要的還受投資者對未來收益的主觀預測的影響，因此，投資者心理因素在資產(chǎn)價格運行過程中起著至關(guān)重要的作用。此外，投資者行為具有明顯的內(nèi)生波動性特征，受投資者認識的局限性及信息不對稱的影響，他們非常敏感，在做決策時極容易受到外部因素的影響，一旦市場發(fā)生變化，投資者情緒就會隨之改變，并產(chǎn)生“羊群效應”。再加上由于各個國家或地區(qū)金融發(fā)展的程度不同，信息流、資金流和技術(shù)等方面都存在差異，往往使得在某一特定時期金融創(chuàng)新成果的誕生總是以某一類型為主，很難在產(chǎn)品、市場、組織或是制度上取得均衡發(fā)展，這將導致金融創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的非均衡性。以資本市場為例，自20世紀90年代開始，金融衍生工具的創(chuàng)新層出不窮，而資本市場及有關(guān)制度卻始終滯后于金融工具創(chuàng)新，且這種不均衡的現(xiàn)象在整個金融系統(tǒng)中是普遍存在的，即在金融創(chuàng)新背景下，金融不穩(wěn)定成為一種常態(tài)。

（四）金融穩(wěn)定具有復雜的非線性

傳統(tǒng)的金融穩(wěn)定理論將金融市場發(fā)生異常波動的原因歸咎于外部隨機擾動因素的沖擊，忽略了金融作為復雜系統(tǒng)的非線性，以及由此產(chǎn)生的金融不穩(wěn)定。事實上，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，特別是在金融全球化、經(jīng)濟一體化的背景下，金融穩(wěn)定的非線性特征更加明顯。一方面，不斷擴大和發(fā)展的金融市場在為普通投資者提供了更多選擇空間的同時也加劇了金融系統(tǒng)的復雜性，投資者在面對金融市場及外部環(huán)境不可抵抗的復雜性、時間壓力和自身有限的認知能力時，只能被迫求助于習慣、經(jīng)驗法則或是簡單的模型。盡管投資者有時也希望盡自己所能做出最好的選擇，但“有限理性”常常意味著因系統(tǒng)上的不足，限制了投資者從經(jīng)驗中學習的能力，進而可能出現(xiàn)反應過度或反應不足的非理性反應。金融市場價格在短期內(nèi)發(fā)生巨幅波動，呈現(xiàn)出跳躍性、非連續(xù)性等特點。另一方面，在金融系統(tǒng)內(nèi)部非線性機制的作用下，金融風險可能在短期內(nèi)呈現(xiàn)幾何級數(shù)放大。即使系統(tǒng)內(nèi)僅有少數(shù)幾個金融機構(gòu)出現(xiàn)了風險，也可能會因為其在系統(tǒng)中的重要地位而產(chǎn)生“蝴蝶效應”，威脅到整個金融系統(tǒng)、一國的宏觀經(jīng)濟甚至是全球經(jīng)濟金融的穩(wěn)定。由美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機就是一個很好的范例。因此，當我們在考察一國金融的穩(wěn)定性時，不能簡單地將各個金融市場或微觀金融主體的穩(wěn)定性進行疊加，而需要從整體上把握和協(xié)調(diào)好各個金融市場、微觀金融主體之間的實施力度、時機和節(jié)奏，如果僅僅關(guān)注金融系統(tǒng)內(nèi)部因素，或僅僅使用線性回歸模型是無法有效地實施對重大金融風險的預警與評估的。

（五）金融穩(wěn)定具有效率性

如前所述，全方位、多層次的金融創(chuàng)新已經(jīng)成為一種常態(tài)，它不僅推動著金融結(jié)構(gòu)演進和金融深化的進程，也成為一國經(jīng)濟發(fā)展的支柱和保障，因此，金融創(chuàng)新背景下的金融穩(wěn)定必須是有效率的。金融穩(wěn)定并不意味著社會福利的損失，而是建立在各金融要素能充分發(fā)揮資源配置效率，抵御和化解外部沖擊，增進社會福利基礎(chǔ)上的動態(tài)穩(wěn)定，是運用各種金融工具實現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，促進企業(yè)高速增長，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程，即金融穩(wěn)定的效率性要求我們從歷史觀、發(fā)展觀的視角去動態(tài)地看待金融整體的運行狀態(tài)，既要保持金融整體的穩(wěn)定性，也要確保金融效率的實現(xiàn)。根據(jù)上述對金融創(chuàng)新背景下金融穩(wěn)定內(nèi)涵的再界定和分析，我們可以得出一些基本的判斷：第一，金融穩(wěn)定具有較低的可預見性，需要確立清晰的分析框架。評估一國的金融穩(wěn)定狀況，不僅要綜合考慮外部沖擊和金融系統(tǒng)自身風險對金融穩(wěn)定性的影響及傳導機制，還要充分考慮在金融創(chuàng)新背景下，金融創(chuàng)新如何作用于金融穩(wěn)定以及如何通過改變外部宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境和金融要素來間接影響金融穩(wěn)定。第二，價格穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的直接表現(xiàn)，價格大幅度波動將直接影響市場主體的投資信心和預期。在缺乏有效的價格穩(wěn)定機制的經(jīng)濟環(huán)境中，市場的不確定性會加大市場主體的非理性行為，加大了儲蓄向投資轉(zhuǎn)換的運行成本，金融脆弱性增強。第三，金融風險是引發(fā)金融不穩(wěn)定的最直接因素，但其本身并不是構(gòu)成金融不穩(wěn)定的根本原因，如果金融系統(tǒng)具有較高的監(jiān)管效率，能夠?qū)︼L險實施有效管理、轉(zhuǎn)移和處置，有效規(guī)避金融風險的擴散或傳導，也不會構(gòu)成金融失衡。因此，提高整體風險監(jiān)管效率，促進金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管協(xié)調(diào)發(fā)展是實現(xiàn)金融穩(wěn)定的一項重要工作。