代引言
加密數(shù)字貨幣

數(shù)字貨幣的分類和特性

現(xiàn)在對加密數(shù)字貨幣已有很多討論，但目前的討論在術(shù)語、概念和用詞上有時候?qū)嶋H上是各說各話，溝通性不太好。

其實關(guān)于數(shù)字貨幣這個新提法就值得推敲。事實上，現(xiàn)在的貨幣絕大多數(shù)都已經(jīng)是數(shù)字形式的。目前的流行說法——數(shù)字形式的貨幣只適用于基于區(qū)塊鏈技術(shù)的加密數(shù)字貨幣；如果不是基于區(qū)塊鏈的數(shù)字加密貨幣，則不能被稱為數(shù)字貨幣——就值得討論。

國際清算銀行（BIS）近來發(fā)表了一篇關(guān)于央行數(shù)字貨幣的文章，首先討論的就是術(shù)語問題。術(shù)語并非簡單的技術(shù)問題，從術(shù)語出發(fā)可以發(fā)現(xiàn)研判技術(shù)發(fā)展的路線和選擇，例如數(shù)字貨幣可分類為：

基于通證（Token）和基于賬戶（Account）。加密數(shù)字貨幣可以是基于通證，也可以是基于賬戶。從中國的發(fā)展來看，從過去的信用卡到現(xiàn)在以手機為基礎(chǔ)、以二維碼為特征的應(yīng)用，都是基于賬戶的做法。

零售（Retail）和批發(fā)（Wholesale）。之所以在這方面有區(qū)別，是鑒于當前中央銀行和商業(yè)銀行、第三方支付體系的分工局面，同時也涉及對系統(tǒng)安全性、穩(wěn)定性、可靠性的考慮。此外還有局部的零售，例如大學(xué)校園卡就是局部零售型的。如果是批發(fā)，就有可能涉及中央銀行的功能。

央行的數(shù)字貨幣（CBDC）和私營部門的數(shù)字貨幣。這里的私營部門概念比中國概念更廣，如果是商業(yè)銀行發(fā)行，不管銀行所有制如何，只要屬于非央行，就被劃分為私營部門的數(shù)字貨幣。當然，數(shù)字貨幣也可以通過公共部門和私營部門合營（PPP）來做。

除了國際清算銀行的術(shù)語分類之外，還需要考慮其他一些特性。

數(shù)字貨幣的支付是借記型的還是貸記型的。我們現(xiàn)在看到的中國第三方支付的主流還都是借記型的，但是也出現(xiàn)了一些P2P公司提供貸記型的支付。

幣值是錨定的還是非錨定的。現(xiàn)在看來大家還是比較注意價值有錨定的穩(wěn)定型數(shù)字貨幣。

數(shù)字貨幣是否加密，在哪個環(huán)節(jié)加密。理論上，有人會說某家貨幣是絕對安全的，但是現(xiàn)在看來做不到絕對安全，市場都是“道高一尺，魔高一丈”，都有可能受攻擊。其實仔細觀察電子支付和數(shù)字貨幣，幾乎都使用加密技術(shù)，但是加密的環(huán)節(jié)不一樣：有的加密在誰擁有這個貨幣，有的加密在支付環(huán)節(jié)，有的加密在通證傳遞環(huán)節(jié)。總之，數(shù)字貨幣不可能都不加密，否則很容易受到攻擊。

在哪個層次上允許數(shù)據(jù)留存。數(shù)據(jù)留存涉及如果出現(xiàn)糾紛怎么執(zhí)法的問題，但更多是因為涉及隱私能否得到很好的保護。

經(jīng)過對數(shù)字貨幣的深入研究與探討，數(shù)年前人民銀行達成了一個初步共識：現(xiàn)行的紙幣（M0）或遲或早會逐漸淡出。紙幣不會沒有，但是紙幣的應(yīng)用范圍和數(shù)量會越來越小，甚至可能慢慢趨近于零。紙幣下一階段的替代品是數(shù)字貨幣或電子憑證。

此外，人民銀行提出，事先不易確知誰家最好，大國央行也可以有自己的系統(tǒng)，但是不著急進入零售支付環(huán)節(jié)，也不要認為自己就能夠比別人做得更好。也就是說，央行可以做一種數(shù)字貨幣（CBDC），最好不去“脫媒”并妨礙商業(yè)銀行之間的競爭，社會上的互聯(lián)網(wǎng)公司和移動電信公司也可以開發(fā)支付渠道、支付工具、支付軟硬件體系等。

央行如果做數(shù)字貨幣，一是可以起批發(fā)作用，二是起應(yīng)急替代作用。也就是說，萬一某一商業(yè)機構(gòu)的支付工具搞砸了、出問題了，讓競爭對手去接管也可以，但是如果消費者信心有什么問題，最好央行的數(shù)字貨幣在應(yīng)急的情況下可以起到替代作用。替代角色的效率可能會低一些，因為它主要是為批發(fā)型工具設(shè)計的，但是至少不會出現(xiàn)交易方面的塌方，不會造成社會紊亂和零售市場紊亂。

國際清算銀行、支付和市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會（CPMI）以及國際貨幣基金組織（IMF）都對人民銀行提出的意見感興趣，所以現(xiàn)在大家都拭目以待。人民銀行是全球首家正式發(fā)出歡迎數(shù)字貨幣聲音的央行，也是首家成立數(shù)字貨幣研究所的央行，因此它的聲音很受重視。

當然爭論也很多，大家各有各的觀點。在進行概念區(qū)分之后，中國做了兩件事情：一是2017年8月底正式明確了在中國境內(nèi)不搞首次代幣發(fā)行（ICO）。二是2017年9月底正式取締了比特幣和人民幣的直接交易。此外，國際上也注意到，我們最早明確，金融機構(gòu)和各家銀行不接受比特幣作為支付工具，也就是不提供比特幣兌換。這都是國際上非常引人注目的事情。

發(fā)展數(shù)字貨幣需要思考的問題

中央銀行能否替代商業(yè)銀行？小國會率先遇到這個挑戰(zhàn)，但中國這么大，央行從來不想替代商業(yè)銀行，是想和商業(yè)銀行共同提供好金融服務(wù)。但確實存在商業(yè)銀行被替代的問題，如果走向大一統(tǒng)銀行，跟回歸集中型計劃經(jīng)濟的模式是相近的。為此，金融業(yè)可能面臨很大挑戰(zhàn)，實際上互聯(lián)網(wǎng)公司也說過“要改革銀行體系”。我們必須認識到，金融機構(gòu)的雇員會越來越少，因為銀行的用戶界面在演變，儲蓄網(wǎng)點是銀行IT系統(tǒng)的用戶界面，一開始大家還不習(xí)慣沒有柜員的界面環(huán)境，但慢慢大家就會越來越多地使用終端設(shè)備，慢慢地有人界面就變少了，所以銀行裁員是必然的。但是，整個銀行生存的最終威脅是金融機構(gòu)和客戶的關(guān)系未來是什么樣的，這是一個關(guān)鍵性挑戰(zhàn)。

新型數(shù)字貨幣是否支持貨幣政策對經(jīng)濟的總量調(diào)控及其傳導(dǎo)機制？個別科技巨頭可能會想，憑什么央行可以發(fā)行貨幣、制定基礎(chǔ)利率？我是不是也可以？須知，盡管各國央行的歷史與現(xiàn)狀各有不同，但其目標和使命大致可描述為維護幣值穩(wěn)定和價格穩(wěn)定、緩解經(jīng)濟與就業(yè)的周期波動、防止非專業(yè)和短期動機的行政干預(yù)，以及維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定，并以穩(wěn)定謀福祉等，其人員與組織構(gòu)成對其使命予以支撐，并有立法保障，這也是近代文明的一個重要產(chǎn)物。至少目前來說，這與商業(yè)機構(gòu)的目標和使命相去甚遠，尚難相信輕易沖擊這一文明能有好結(jié)果。

另外一點是貨幣政策傳導(dǎo)機制。現(xiàn)有的貨幣政策傳導(dǎo)機制提供了通過總量和價格控制通貨膨脹、控制資產(chǎn)泡沫之間的執(zhí)行渠道，不管效果怎么樣，總還有這么一個調(diào)控系統(tǒng)。一項新科技的出現(xiàn)，如果原來的調(diào)控傳導(dǎo)渠道被完全沖破，無法工作并實現(xiàn)目標，但又沒有新的調(diào)控系統(tǒng)，這時可能就會出大問題。

數(shù)字貨幣價值的穩(wěn)定選用何種準備金和托管機制？經(jīng)歷過比特幣等加密貨幣的價值劇烈波動，人們傾向于100%備付金支持的穩(wěn)定幣。但需明確回答準備金的托管機制：是自己托管、銀行托管，還是央行托管？準備金的量又是如何測度和監(jiān)管的？發(fā)行機構(gòu)對客戶、托管機構(gòu)對發(fā)行機構(gòu)是否付息（及息率多少）？這關(guān)系到數(shù)字貨幣創(chuàng)設(shè)和發(fā)行機構(gòu)的利益動機和利益安排，涉及是否真正做到100%備付以確保價值穩(wěn)定，能否存在制衡、監(jiān)督、糾錯機制。須知，人們不輕易相信利益人自稱的可靠性。

以何種承諾和措施來實現(xiàn)消費者保護和隱私保護？新的數(shù)字貨幣或數(shù)字資產(chǎn)供應(yīng)方應(yīng)回答它們對消費者保護、投資者保護有什么樣的承諾和措施。特別是不會演變成投機、賭博和“割韭菜”的機器，這也涉及其自身業(yè)務(wù)的動機。大家都知道，中國老百姓的賭性還是比較強的。觀察下來，各種非法集資、詐騙性集資以及賭場的哄騙對象都是中國人比較多，什么原因呢？人民銀行也有過一些分析，但都難以充分實證。但是，必須面對這樣的問題，如果很容易在中國形成特別突發(fā)性的投機或者欺詐并損害消費者，那就必須要審慎。另外，他們打算如何運用、加工所獲得的大數(shù)據(jù)？消費者是否知情？是否有拒絕或刪除權(quán)？

如何執(zhí)行微觀合規(guī)性和穩(wěn)定性的要求？如前所述，在動機上應(yīng)是落實了解你的客戶（KYC）、反洗錢（AML）和反恐怖融資（CFT）的合規(guī)性以及兌換、跨境交易的外匯管理條例要求，而不是設(shè)法繞過或避開這一類合規(guī)性要求，更不是利用自身優(yōu)勢（包括金錢）去游說給自己開綠燈。消費者和市場人士均不喜歡突然間聽說違約、無力清償、跑路、套現(xiàn)出境等機構(gòu)自身穩(wěn)定性出的問題。對此應(yīng)給出必要的承諾和回答。須知，支付機構(gòu)通過網(wǎng)絡(luò)便利卷入賭博業(yè)、毒品交易等暗網(wǎng)業(yè)務(wù)，最終會傷害消費者及其自身。市場已經(jīng)有眾多的案例，因此必須予以正面應(yīng)對。

跨境支付會不會影響金融穩(wěn)定？金融穩(wěn)定問題在一定程度上發(fā)生在新興市場，我們看到新興市場匯率貶值、資本外流，過去一段時間先從阿根廷開始，后來有土耳其、南非、印度、印度尼西亞、俄羅斯，不少國家都被波及，程度也不太一樣。因此，如果有了跨境支付，對金融穩(wěn)定的考慮又多了一個因素。

跨境支付可能還需要有全球的協(xié)調(diào)機構(gòu)，但現(xiàn)在并沒有一家全球的央行。各家央行，尤其是有的國家的央行，特別強調(diào)央行從立法角度就是為本國經(jīng)濟服務(wù)的，沒有任何義務(wù)考慮政策溢出和對其他國家的影響。但實際上，自國際金融危機以來，大家都知道貨幣政策有溢出效應(yīng)問題（宏觀調(diào)控包括財政政策都可能有溢出效應(yīng)問題），所以需要全球協(xié)調(diào)。因此，如果實現(xiàn)跨境支付，電子支付和數(shù)字貨幣能夠在效率上大幅向上提升，但需要研究的事情還是不少的，其中最終也涉及有沒有全球性的權(quán)威機構(gòu)或者全球央行之間進行協(xié)調(diào)，從而支撐跨境支付。此外，除了協(xié)調(diào)之外，還要防止一些其他方面的做法。比如，有些國家現(xiàn)在還挺喜歡使用金融制裁的，制裁以后會對貨幣的結(jié)構(gòu)、電子支付和數(shù)字貨幣的特性都產(chǎn)生影響。

DC/EP計劃及其發(fā)展原則

中國人民銀行與業(yè)界聯(lián)合推行DC/EP研發(fā)計劃。DC（Digital Currency）是數(shù)字貨幣，EP（Electronic Payment）是電子支付；中間有一個斜杠，意味著兩者既可以是“和”的關(guān)系，也可以是“或”的關(guān)系。數(shù)字貨幣和電子支付并不需要對立起來。研發(fā)的最終目的都是實現(xiàn)支付體系的高效率、低成本和安全可靠，而不是僅從某一個供給商的角度來推廣新技術(shù)。數(shù)字貨幣的研發(fā)鼓勵多渠道、競爭、后果可控的研發(fā)方式，但需要注重以下原則：

審慎對待技術(shù)選擇的不確定性。我們有兩個假設(shè)下的推導(dǎo)。一個假設(shè)是，中央銀行能夠做出非常鮮明準確的判斷，知道哪一種數(shù)字貨幣或者電子支付方式是未來有前途的、肯定能站得住腳的。這等于假設(shè)中央銀行是先知，它應(yīng)該做出明確的選擇，選擇最好的，按理說不會中途夭折或重新啟動。另外一個假設(shè)是，中央銀行也不是先知，可能不知道哪一種是未來最有前途的，但是可以認為這個階段這種技術(shù)最好，下一個階段還可以改為另外一個方案。

對于大國經(jīng)濟來講，系統(tǒng)切換是非常難的，中國是十幾億人的經(jīng)濟，一旦選擇了一個方案，更換到另一個方案是非常費時費力的，且存在切換的操作風(fēng)險和央行的聲譽風(fēng)險。印度幾年前的紙鈔切換就是一例。回想我當時在證監(jiān)會的時候有一個很關(guān)注的問題，就是證券市場上有大量的麻袋戶，這些麻袋戶往往是用于操縱價格的，當時很多人背著麻袋去農(nóng)村收購身份證，最便宜的時候一毛錢一張。所以證監(jiān)會想要公安部門幫忙清理麻袋戶，希望推出第二代身份證，把以前的麻袋戶給清理了。公安部門明確告知，新身份證是可以的，但是換一代身份證要10年左右，要獲取新的證件信息，十幾億人的工作量很不簡單。

相比之下，觀察歐洲百萬級人口的國家更換一種貨幣就相對容易。有個國家換一種新的貨幣，規(guī)定3個月內(nèi)老貨幣和新貨幣通用，3個月以后可以去銀行換新貨幣，但是零售商戶不接受老貨幣了，再過兩個月只有一家銀行可以把老貨幣換成新貨幣，其他所有銀行都不能換了，再往后只能找央行換，不然就自己留作紀念品。而一個大國要想更換一次貨幣，沒有好幾年根本切換不過來，就像公安部說的，換一代身份證要10年，所以切換是不容易的，隨意更換技術(shù)也是不容易的。

必須有穩(wěn)定的幣值，并支持對社會總需求的宏觀調(diào)控。央行因為負有維護幣值穩(wěn)定、金融系統(tǒng)穩(wěn)定的職能，所以會注重這個方面。如果沒有建立合理的機制、法規(guī)條例以及激勵機制，私營部門就有可能只關(guān)心市場份額、效率、成本，而不一定關(guān)心幣值穩(wěn)定。但經(jīng)過一段時間的探索，如果私營部門的數(shù)字貨幣幣值不太穩(wěn)定，有人就推出了盯住央行貨幣的數(shù)字貨幣，稱之為“穩(wěn)定幣”。這也表明會產(chǎn)生幣值穩(wěn)定的需求。

我們在國際上引用并討論一個例證，即中國香港發(fā)鈔系統(tǒng)是全世界少有的系統(tǒng)。香港有金融監(jiān)管局，有三家發(fā)鈔行——匯豐、渣打、中銀香港。1997年香港回歸之前，只有兩家發(fā)鈔行，就是匯豐和渣打。香港實行聯(lián)系匯率制度，每發(fā)7.8港元，就要交給香港金融管理局1美元的備付金，獲得備付證明書。在香港回歸過程中，隨著主權(quán)回歸，大家認為應(yīng)該有一家中國的銀行做發(fā)鈔行，所以就有了中銀香港。理論上三種鈔票是可以相互替代的，但是也不見得百分之百完全替代，可能某一個ATM（自動柜員機）只能取一種鈔票，可能這三種鈔票的反假幣措施雖然總體上是一致的，但很難說某一種防偽的安排是你有他沒有的。可以想象，如果可以由不同的人開發(fā)DC/EP，它們在競爭中優(yōu)化，而且在推廣之前先有沙箱測試，經(jīng)批準之后產(chǎn)品有優(yōu)有劣，通過競爭，看看會出現(xiàn)什么情況。人民銀行在國際清算銀行、國際貨幣基金組織會議上都表達了這樣的想法。

緊接著大家會問的一個問題是，數(shù)字貨幣、電子支付系統(tǒng)對貨幣政策傳導(dǎo)機制有哪些影響？貨幣政策傳導(dǎo)系統(tǒng)的有效性，正好就如同前文所述，如果是多家競爭的局面，應(yīng)該有一個像港元一樣的體系：每發(fā)行7.8港元，要有1美元的備付證明書。但也不是那么簡單，中國香港在2003年左右對1∶7.8的固定匯率制進行了調(diào)整，港元可以在正負500個基點范圍內(nèi)浮動，如果撞線，香港金融管理局就會干預(yù)。也就是說，貨幣制度變化和貨幣政策傳導(dǎo)機制也有聯(lián)系。

對于數(shù)字貨幣來講，首先要弄清楚到底在外面流通了多少。這個流通量并非一目了然，不像發(fā)紙幣。但紙幣其實也是模糊的，比如銀行印了紙幣，有一些放到它們的倉庫里，我們說紙幣流通量和備付金的時候，銀行庫里的算不算？更需注意的是貨幣分為M0、M1、M2等，M1和M2也都是有某種支付能力的貨幣，是否也在不同程度上需要備付準備的支撐？這是一個挑戰(zhàn)，商業(yè)機構(gòu)都希望節(jié)約資本、節(jié)約備付金，會有低報或低估的傾向。對于不同技術(shù)的DC/EP，中央銀行必須要研究清楚真正在外面的數(shù)字貨幣是多少，以便制定備付政策并保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定和信心，這樣才不大會對貨幣政策傳導(dǎo)機制造成影響。為此，需要準確測定、核算并建立托管規(guī)則，實現(xiàn)100%備付金來保持穩(wěn)定，并校正激勵機制。

要依靠市場競爭選優(yōu)、更新?lián)Q代。既然要支持科技的發(fā)展，又要防止出問題，在DC/EP的設(shè)計上，就不應(yīng)預(yù)先選定某種技術(shù)，而是要依靠分布式研發(fā)，通過市場競爭，尊重市場的選擇。既包括以賬戶為基礎(chǔ)的電子支付渠道上的改進、掃碼支付之類的移動支付，也包括區(qū)塊鏈和分布式賬本技術(shù)（DLT）類加密代幣系統(tǒng)。有些不同體系的技術(shù)可能會并行發(fā)展，可以鼓勵多家協(xié)同發(fā)展和快捷切換，但主要發(fā)揮市場積極性。

應(yīng)該允許商業(yè)性機構(gòu)，包括商業(yè)銀行、互聯(lián)網(wǎng)公司和電信運營商共同加入并分布式研發(fā)、試點數(shù)字貨幣和電子支付的系統(tǒng)，相互之間可以競爭，將來優(yōu)勝劣汰，做得好，可以推廣，推廣的時候，也不保證它一勞永逸，推廣一段時間之后，可能新的技術(shù)出來又把它替代了，有生就有滅。中央銀行可以組織，可以鑒別，但是能不能包辦，要畫很大的問號。不要想象央行一定能包辦，一定能選擇一個最好的系統(tǒng)，因為競爭選優(yōu)的事前判別非常困難。

當然這也有缺點，相互通用性可能有問題。有機構(gòu)在一些地區(qū)推廣“去現(xiàn)金化”和“無現(xiàn)金社會”。有人提出反對意見，人民幣紙幣是法定貨幣，法律規(guī)定必須接受。未來可能出現(xiàn)若干種支付工具，多種支付技術(shù)體系相互競爭，每個支付體系可能有自己一定的覆蓋面，有可能拒絕競爭對手的支付工具，這也不是不可接受的。其實現(xiàn)在也有同樣的問題，比如卡，有的商戶只允許使用維薩（VISA）卡，有的商戶只允許使用萬事達卡（Master-Card），并不見得100%普遍通用，因為有競爭、有選擇，所以有可能通用性不那么強，任何一種方案都是有缺陷的。但是要避免做出唯一一種技術(shù)選擇所冒的風(fēng)險。DC/EP安排是一種允許多家分布式研發(fā)、不斷科技創(chuàng)新、試點的思路，是通過競爭實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的系統(tǒng)設(shè)計。當然，走下來會怎么樣我們還不完全清楚。

此外，多家競爭的試點還是要盡可能有限定范圍，退出的事前設(shè)計就像寫“生前遺囑”一樣。如果出問題怎么退出？要事先設(shè)計好。技術(shù)發(fā)明者、創(chuàng)新者也許不熱衷此設(shè)計，但央行應(yīng)要求他們做充分的設(shè)計。最后，要防止靠燒錢、靠變相補貼（包括直接補貼和交叉補貼）搶占市場份額并扭曲競爭秩序，它會使競爭選優(yōu)的預(yù)想落空。