導論

人民幣國際化，是指人民幣在對外經濟往來中越來越多地發揮國際貨幣職能，若干年后發展成為國際貿易、國際投融資的主要計價結算貨幣以及重要的國際儲備貨幣的過程。靜態看，它是人民幣作為國際貨幣使用的一種狀態和結果；動態看，它涉及的是人民幣發展成為主要國際貨幣的整個過程。人民幣國際化是中國國家崛起的一大標志，也是中國全面融入國際社會并保持經濟持續強盛的重要支柱和國家工具。從這個意義上講，人民幣國際化無疑是我國21世紀最重要的國家戰略之一。

發端于美國的這場全球性金融危機正在改變著世界經濟和金融格局。為了在不確定的國際經濟環境中維護本國正當利益，免受現行不合理國際貨幣體系的侵害，實現中國經濟的穩健增長，中國政府在后危機時代做出了一系列政策調整和制度安排。2009年開始跨境貿易人民幣計價結算試點，并在實踐中不斷完善人民幣跨境使用的管理制度和金融服務設施。2011年跨境貿易人民幣計價結算從試點的5個省市擴展到全國范圍，從試點的東亞地區擴展到全球。同樣在這一年，以人民幣計價的跨境投資和金融交易活動陸續開始試點，資本賬戶管理政策出現了松動跡象。人民幣陸續得到周邊及發展中國家貨幣當局的認可，7個國家將人民幣列入其外匯儲備。這一年在業界被稱作“人民幣國際化元年”。

實現人民幣國際化絕不是中國的一相情愿，而是中國經濟發展、市場演進和歷史發展的必然。遵循中國文化的邏輯，人民幣國際化不過是天時地利人和的自然產物。2008年金融危機揭示出美元主導下的國際貨幣體系存在巨大的系統性風險，儲備貨幣多元化已經成為化解現存體系內在矛盾的一種國際社會共識。這就為人民幣國際化提供了天時。2010年中國超過日本成為世界第二大經濟體，同時也是世界第二大出口國。作為世界各國最重要的貿易伙伴和投資伙伴之一，使用中國主權貨幣計價結算便順理成章，也即擁有了地利。中國的文化傳統崇尚“中庸”、“天人合一”、“非戰”，強調相互尊重、克己互利，為當今世界和平發展的主流思想提供了文化基礎。中國文化和發展模式易于被理解、被接納、被尊重，為人民幣國際化贏得了至關重要的人和。有了天時、地利、人和，人民幣國際化就有了成熟的現實條件。2011年中國向全世界發出了明確信號——人民幣國際化正式起航。

為了忠實記錄人民幣國際化進程，客觀反映人民幣國際化遭遇的挑戰和問題，推動人民幣國際化順利進行，中國人民大學從2012年開始每年定期發布《人民幣國際化報告》。本報告旨在系統闡述人民幣國際化現狀，分析人民幣國際化的重大事件及其影響，研究年度熱點問題，梳理人民幣國際化的國內外挑戰并提出富有建設性的解決思路和政策建議。

如何認識和把握人民幣國際化進程？如何衡量人民幣國際化現狀與管理目標之間的差距？迄今為止，這些仍然是理論界和管理層尚未突破的難題。

本報告首創人民幣國際化指數，嘗試在這方面做些突破性工作。編制人民幣國際化指數的基本出發點，是希望通過一個綜合的多變量指數來概括和反映客觀上人民幣行使國際貨幣職能的程度。觀察人民幣國際化指數的數值及其變化，可以直觀明了地評判人民幣國際化水平；通過對指標進行縱向、橫向的比較，可以發現市場對人民幣的真實接受程度，有助于檢討政策或制度設計上的不足，進而預測政策或市場的未來發展方向。毫無疑問，人民幣國際化指數可以為決策者提供一個簡便易行的科學管理工具，也將為國內外學術界提供一個新的研究視角和分析指標。2011年人民幣國際化指數從2010年初的0.02迅猛增長到0.45，增長了21.5倍，客觀反映了人民幣在跨境貿易結算、國際債券發行以及充當外匯儲備等方面取得的巨大成績。然而，與高達54.18的美元國際化指數相比，人民幣國際化還有漫長的路要走。

實現人民幣國際化，離不開政府在制度和管理層面的改革與完善，更離不開國內外市場上廣大金融機構和企業的積極參與。本報告選取人民幣國際化進程中發生的若干重大事件，從政府政策和市場發展兩個視角進行解讀，并對其可能產生的影響及未來前景加以探討。截至2011年底，人民幣國際化“重大事件”主要表現在五個方面：全面實現跨境貿易人民幣結算，開始試點跨境人民幣資本流動，人民幣準備發揮儲備貨幣職能，建設香港離岸人民幣市場，以及與小幣種外匯交易不斷發展。

人民幣國際化是否一定要以資本賬戶完全自由化作為必要條件？是否要以人民幣快速升值為前提？香港人民幣離岸金融市場是否為國際游資投機的溫床？本報告直接面對熱點問題，對于問題的根源和作用機理予以深入研究，提供了整個研究團隊的理解和分析。不僅如此，本報告還對國內外政府、著名學府、金融機構、智囊團在人民幣國際化問題上的主要觀點進行了綜述，以期平衡反映正反兩方面的觀點和理由。

我們認為，中長期人民幣幣值在平穩上升的均衡價格通道內維持正常波動，且非理性人民幣升值預期消失是最為理想的狀況。人民幣國際化不必以資本賬戶完全開放為條件，二者可以并行不悖、相互促進。香港離岸金融市場的參與者更復雜，運行機制更靈活，出現與內地市場的人民幣匯率背離不足為奇。由此產生的套利具有沖擊我國的貨幣市場、干擾貨幣政策等風險，但是套利產生的倒逼機制對促進我國利率市場化、匯率形成機制改革也不無裨益。

結合人民幣國際化面臨的挑戰，本報告提出如下政策建議：

第一，人民幣國際化最大的長期挑戰來自中國實體經濟。如果不能改變嚴重依賴外需、依賴“微笑曲線”低端收入的經濟模式，中國就無法成長為貿易強國，就不能在貿易計價結算貨幣談判中擁有足夠的話語權，人民幣的升值空間也將受到嚴重制約。果真如此，人民幣作為交易貨幣、儲備貨幣的國際貨幣職能也就很難實現。把握好后金融危機時代難得的時間窗口，制定科學的宏觀經濟政策，充分利用國內外兩種資源、兩個平臺，實現中國自主創新的技術突破和產業升級，是夯實人民幣國際化經濟基礎的關鍵。

第二，金融制度存在不足、金融市場化程度較低、金融體系效率較低，降低了人民幣國際使用的吸引力和競爭力，構成人民幣國際化的中期挑戰。在當前金融體制深化改革、建設上海國際金融中心眾多金融工作中，必須在思想上牢固樹立統籌協調發展的觀念，將人民幣國際化與利率市場化、匯率市場化以及資本賬戶有序開放等有機地結合在一起。利用這四者之間的內在聯動機制，選好政策切入點有力推動，以收到“四兩撥千斤”的成效，解決人民幣國際化的金融制度障礙。

第三，離岸金融市場是當代國際金融的核心，沒有一定規模的人民幣離岸市場做支撐，人民幣國際化只能在低水平上徘徊。發展離岸人民幣市場的關鍵在于短期內迅速擴大人民幣境外存款規模。依靠貿易逆差對外提供人民幣所需時間長，而且規模小，比較分散。依靠大規模人民幣對外投資，容易激發政治民情，產生事與愿違的結果。我們認為，最有效的渠道是依靠我國強大的國有或股份制銀行，直接擴大人民幣對外貸款規模，為離岸人民幣市場繁榮奠定最重要的物質基礎。

第四，人民幣國際化起航，標志著中國經濟的全球化發展進入到一個從實體經濟跨越到貨幣經濟的新階段，來自外部的沖擊將影響中國的每一個行業、每一個角落。對此必須進行前瞻性研究。保持對人民幣國際化的冷靜頭腦至關重要，不能用搞運動的方式來推進人民幣國際化。資本賬戶的開放尤其應該謹慎，一定要做到在風險可控的前提下，成熟一個項目開放一個項目，不可操之過急?？梢酝ㄟ^加快名義金融開放的速度，通過技術手段和程序設置把握實際開放度，將投機性熱錢流動控制在經濟金融安全運行的承受范圍內。

總之，人民幣國際化是大勢所趨，只要政府做好頂層設計，順勢而為，經濟規律和市場力量就會自然推動人民幣國際化進程。樂觀估計，十年后，隨著中國經濟轉型取得實質性進展，隨著上海建成具有全球重要影響力的國際金融中心，隨著越來越多的國家將人民幣作為國際儲備貨幣，人民幣國際化必將水到渠成。

2012年6月