2.2 交易所風險管理制度
期貨投資不僅對投資者來說風險較大，對交易所來說也面臨著一定的風險，因此交易所制定了期貨風險管理制度。這些制度不僅是期貨交易中買賣雙方必須遵守的規則，也是構成期貨的重要性質。
2.2.1 期貨會員制度
期貨交易首先實行的是會員制度，也就是說只有會員才可以直接在期貨交易所進行交易。會員制度的內容，如圖2-10所示。
圖2-10 會員制度
【知識拓展】會員資格獲得方式
在本章開始部分我們介紹了期貨交易所的會員，只有取得會員資格才能進入期貨交易所場內交易。會員資格獲得的方式包括以交易所創辦發起人的身份加入；接受發起人的資格轉讓加入；接受期貨交易所其他會員的資格轉讓加入；依據期貨交易所的規則加入。
以上是期貨會員制度的基本概念，對于期貨市場的參與者來說，實行會員制度有如下好處。
? 有利于建立多層次風險管理體系，盡可能降低或規避交易風險。
? 通過構造“金字塔”式會員結算制度，可以將市場風險分散化，不會出現大規模的風險。
? 強化經營管理，有利于維護市場的穩定，增強投資者的信心。
? 有利于期貨公司的定位，引導期貨公司做大做強，促進行業的優化。
? 有利于維護國家金融安全和深化金融資本領域改革，促進期貨行業健康發展。
對于會員的結算，不同的會員級別有不同的結算方式，因此一般有以下3種結算會員。
? 交易結算會員：可以為自己的客戶進行結算。
? 全面結算會員：可以為自己的客戶和非結算會員進行結算。
? 特別結算會員：本身不參與股指期貨的經紀業務和自營業務，但可以為非結算會員進行結算。
圖2-11總結了以上3種結算會員的結算組織形式。
圖2-11 3種結算會員的結算組織形式
2.2.2 期貨的保證金制度
保證金制度是期貨交易中的重要制度，正如在上一章中介紹的，保證金分為兩種，即結算準備金和交易保證金兩大類，具體內容如下。
? 結算保證金：由期貨會員單位按固定標準向交易所繳納，是為交易結算預先準備的資金，是未被合約占用的保證金。會員結算準備金最低余額為人民幣200萬元，而非期貨公司會員結算準備金最低余額為人民幣50萬元。
? 交易保證金：交易保證金是會員單位或投資者在期貨交易過程中因持有期貨合約而實際支付的保證金。主要分為初始保證金和追加保證金。在我國的期貨交易所中最低保證金比率為交易金額的5%。
對交易保證金來說，每種期貨合約與投資方式是不同的，如表2-1所示為主要期貨合約的結算保證金。
表2-1 主要期貨合約保證金
除了以上保證金標準之外，在某一期貨合約的交易過程中，當出現下列情況時，交易所可以根據市場風險調整該交易的保證金水平。
? 持倉量達到一定的水平時。
? 臨近交割期時或遇國家法定長假時。
? 連續出現漲跌停板時或連續數個交易日的累計漲跌幅達到一定水平時。
? 交易所認為市場風險明顯增大或出現必要的其他情況時。
一般來說，持倉比例出現變動時，是調整保證金最多的時候。交易所根據合約持倉大小調整交易保證金比例是從進入交割月前第三個月的第一個交易日起，當持倉總量（X）達到下列標準時，比例會出現變化。以銅期貨合約為例，具體變化如下。
? X≤24萬，5%;24萬＜X≤28萬，6.5%。
? 28萬＜X≤32萬，8%; X＞32萬，10%。
2.2.3 期貨公開競價制度
期貨的價格每日都會更新，它不像現貨，由賣方或市場來確定價格。期貨需要在簽訂合約前就確定價格。在沒有計算機之前，人們以公開喊價的方式，即投資者在交易池內面對面地公開喊價，表達各自買進或賣出合約的要求，雙方達成價格統一后即可成交。
計算機發展之后，人們使用計算機來代替原來的喊價，雖然形式是一樣的，但公開競價是自動化交易方式，它具有準確、連續、速度快、容量大的特點。
期貨采用集合競價和連續競價兩種方式撮合成交，正常交易日9:10～9:15為集合競價時間。其中，9:10～9:14為指令申報時間，9:14～9:15為指令撮合時間。集合競價指令申報時間不接受市價指令申報，集合競價指令撮合時間不接受指令申報。
要進行集合競價，必須滿足如下3個條件。
? 成交量最大。
? 高于基準價格的買入申報和低于基準價格的賣出申報全部成交。
? 與基準價格相同的買方或賣方申報至少有一方全部成交。
對于普通投資者而言，公開集合競價由電腦自動完成，并不能在價格上對投資成敗造成影響。簡單來說，集合競價對投資者有如圖2-12所示的好處。
圖2-12 期貨公開競價的好處
2.2.4 期貨漲跌停板制度
和股票一樣，期貨同樣實行漲跌停板制度，但是期貨的漲跌停板比股票更加復雜。所謂漲跌停板制度，是指由交易所制定各上市期貨合約的每日最大價格波動幅度，超過這個幅度的報價將被視為無效，不能成交。
比如在IF1509期貨合約中，2015年7月7日價格跌幅達到了10.45%，超過了1F期貨合約10%的漲跌停板幅度，因此超過的0.45%無效，如圖2-13所示。
圖2-13 漲跌停幅度變化
期貨的漲跌停板制度和股票最大的不同在于它會隨市場的變化而變化。下面我們以上海期貨交易所的漲跌停板制度為例，來看看具體的變化情況。
【實戰案例】期貨漲跌停幅度變化
如果某期貨合約IF1509在某一交易日為D1交易日，后幾個交易日分別稱為D2、D3、D4、D5、D6交易日，D0交易日為D1交易日前一交易日，那么就有如圖2-14所示的漲跌停幅度變化。
圖2-14 IF 1509期貨合約跌停情況
以上介紹的內容就是期貨合約的漲停板制度。此外，當出現如下情況時，期貨交易所還可能會調整漲停板幅度。
? 期貨合約價格出現同方向連續漲跌停板時。
? 遇國家法定長假時。
? 交易所認為市場風險明顯變化時。
? 交易所認為必要的其他情況。
2.2.5 期貨持倉限倉制度
一只股票不可能任由我們購買，期貨也一樣。在期貨交易中，期貨交易所制定了持倉限倉制度。所謂限倉，是指交易所規定的會員或者客戶對某一合約單邊持倉的最大數量。
期貨的限倉制度主要有如下規定。
? 根據不同期貨品種的具體情況，分別確定每一品種每一月份合約的限倉數額。
? 某一月份合約在其交易過程中的不同階段，分別適用不同的限倉數額，進入交割月份的合約限倉數額從嚴控制。
? 采用限制會員持倉和限制客戶持倉相結合的辦法，控制市場風險。其中期貨公司會員實行比例限倉，非期貨公司會員和客戶實行數額限倉。
? 限倉制度采用限制會員持倉和限制客戶持倉相結合的辦法，從兩個源頭控制持倉量，避免控制市場的現象，規避風險。
? 同一投資者在不同經紀會員處開有多個交易編碼，各交易編碼上所有持倉頭寸的合計數，不得超出一個投資者的限倉數額。
? 交易所可根據經紀會員的凈資產和經營情況調整其持倉限額，對較大凈值的投資者，需每年對其資產進行審核。
期貨的限倉制度在不同的持倉時期與不同的會員間都有所不同。下面以銅、鋁、鋅、螺紋鋼以及線材這幾種期貨合約為例，來比較一下它們之間限倉情況的不同，如表2-2所示。
表2-2 銅、鋁、鋅、螺紋鋼、線材期貨合約在不同時期的限倉比例和持倉限額規定
2.2.6 期貨每日結算無負債制度
在期貨交易中，有一種非常重要的交易制度——每日結算無負債制度。這是期貨交易和股票交易最大的不同。
每日結算無負債制度，也可以叫作逐日盯市，是指每日交易結束后，交易所按當日結算價結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收應付的款項實行凈額一次劃轉，相應增加或減少會員的結算準備金。
在每日的結算中，具體流程如圖2-15所示。
圖2-15 每日結算無負債執行流程
所謂的每日結算無負債，需要有一個結算的價格，但是在期貨交易中，很多時候可能是沒有成交的，那么結算價格是如何確定的呢？具體內容如下。
? 如果一份期貨合約在交易日內有買、賣雙方委托報價，則以最高買報價、最低賣報價與該合約上一交易日的結算價三者中居中的一個價格作為合約的當日結算價。
? 如果一份期貨合約在出現連續的漲或跌停板單邊無連續報價時，則以該停板價格作為合約的當日結算價，且最后5分鐘的價格不計算在內。
? 若期貨合約當日無委托報價，或者有買或賣單方委托報價但未出現漲或跌停板單邊無連續報價，則以當日距離無成交合約最近的前一有成交的合約作為基準合約計算當日合約的結算價。
? 若當日無成交價格的，收盤時市場無買方報價，則取市場最低賣價為結算價；收盤時刻市場無賣方報價，則取市場最高買價為結算價。
? 如果期貨合約為新上市合約，則當日結算價計算公式為
合約結算價=該合約掛盤基準價+基準合約當日結算價-基準合約前一交易日結算價
? 如果采用了以上的幾種結算方式，仍然未計算出準確的結算價格時，期貨交易所有權采用其他的結算方式，但結算方式必須通知會員。
2.2.7 期貨強制平倉制度
在每個交易日進行結算之后，如果投資者不補齊保證金，就會被期貨交易所強制平倉，這個制度被稱為強制平倉制度。
一般來說，出現如圖2-16所示的情況時，就會被強制平倉。
圖2-16 被強制平倉的情況
當確定一份交易合約要被強制平倉之后，就必須按如圖2-17所示的流程執行。
圖2-17 強制平倉的流程
每個人都不希望自己的期貨持倉被強制平倉，但在期貨交易中強制平倉是很容易出現。當出現強制平倉時，可通過以下方法解決。
? 如果是因投資者未補足保障金或因違反交易所的規定，則強制平倉出現的虧損將由投資者承受。
? 如果是因國家政策變化及連續漲停板、跌停板而強制平倉的，其盈利應劃給會員或客戶。
? 期貨賬戶違約時，如果在強制平倉之后，結算準備金仍小于零，則對其代理賬戶中的投資者進行移倉。
? 如果只有經紀賬戶違約，應先動用自營賬戶的結算準備金余額和平倉金額進行補足，然后再補足經紀賬戶。
? 如果是因通信原因或一方信息未及時同步，則投資者可向期貨交易所或期貨經紀公司申請延遲平倉。
? 當自營賬戶和經紀賬戶都違約時，強制平倉順序是先自營賬戶，后經紀賬戶。即使補足了保證金仍按這個順序強行平倉。
【專家提醒】強制平倉的結算時間
強制平倉的時間是每個交易日的價格結算時間，期貨交易所在結算時間上會有明確的規定。最后一小時無成交的，取一小時前的成交價格加權平均數，如果在此之前仍無成交的，則再往前推一小時，并以此類推。
如果當日的交易時間不足一小時，則取全天的成交價格加權平均數。
2.2.8 期貨大戶報告制度
期貨大戶報告制度也是期貨交易中的重要制度。它是指當會員或者客戶某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規定的投機頭寸持倉限額80%以上（含本數）或者交易所要求報告的，會員或客戶應當向交易所報告其資金情況、頭寸情況，客戶應當通過期貨公司會員報告。
期貨大戶在報告時，必須要涉及以下內容。
? 會員和客戶應當主動于下一交易日15:00前向交易所報告。
? 填寫完整的《期貨公司會員大戶報告表》，內容包括會員名稱、會員號、合約代碼、現有持倉、持倉保證金、可動用資金、持倉客戶數量、預報交割數量以及申請交割數量。
? 確定資金來源說明。
? 其持倉量前五名客戶的名稱、交易編碼、持倉量、開戶資料及當日的結算單據。