第4課　期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值

任何物品、商品和資產(chǎn)都有其價值，當然期權(quán)也不例外。我們在后面的章節(jié)會詳細介紹期權(quán)是如何定價的，主要介紹兩種方法：二項期權(quán)定價模型和布萊克-舒爾茲模型定價模型（Black-Scholes model）定價模型。這一章我們先來介紹一下期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值。

當我們在進行期權(quán)交易的時候，在券商里面看到的期權(quán)的價格實際上包含了兩部分價值：一部分是內(nèi)含價值；另一部分就是時間價值。也可以用以下公式表述：

期權(quán)合約價格=內(nèi)含價值+時間價值

什么是期權(quán)的內(nèi)含價值？

期權(quán)的內(nèi)含價值就是期權(quán)立即行權(quán)時到底值多少錢。對于看漲期權(quán)持有者來講，期權(quán)的內(nèi)含價值只有在股票（標的物）現(xiàn)價大于行權(quán)價時候才有價值，這也叫實值期權(quán)（In the money），這時候，看漲期權(quán)內(nèi)含價值=股票價格-合約行權(quán)價格；當股票價格小于行權(quán)價格來說（虛值期權(quán)out of the money），期權(quán)內(nèi)含價值為0，對于看漲期權(quán)持有者來講，會放棄行使看漲期權(quán)的權(quán)利，這個之前購買的合約沒有任何價值。同理，對于看跌期權(quán)持有者來講，期權(quán)的內(nèi)含價值只有在股票（標的物）價格低于行權(quán)價格時候才有價值，也是實值期權(quán)，看跌期權(quán)的內(nèi)含價值=合約行權(quán)價格-股票價格；當股票價格大于行權(quán)價時，對于持有看跌期權(quán)投資者來說，會放棄行使看跌期權(quán)的權(quán)利［虛值期權(quán)（out of the money）］。每一張期權(quán)都有對應(yīng)的合約乘數(shù)，通常在美國市場一般是一張期權(quán)合約代表100股；在國內(nèi)，50ETF一張期權(quán)代表10 000股。

什么是期權(quán)的時間價值？

期權(quán)的時間價值就是期權(quán)的價值減去內(nèi)含價值，也就是期權(quán)價值在一定時間內(nèi)變化的價值。距離期權(quán)合約到期日越長，期權(quán)時間價值越高。因為投資人愿意出更高的價格等待股票朝對自己合約有利的方向變化。越臨近到期日，時間價值越來越少，到期日時，時間價值為0，期權(quán)的價值只剩下內(nèi)含價值。這個過程也叫期權(quán)價值的時間損耗。

需要注意的是期權(quán)的時間價值有個特點，時間越臨近到期，損耗越快。一般來講，期權(quán)的時間價值在到期日前半段會損耗三分之一左右價值，在后半段卻會損耗三分之二價值。比如三個月或者六個月到期的期權(quán)，期權(quán)的時間價值在最后一個月?lián)p耗會加速，如圖4-1所示。

下面我們來看兩個簡單的例子，看圖4-2，繼續(xù)拿蘋果和上證50ETF期權(quán)舉例子。

先看蘋果的例子，截至2017年1月27日到期行權(quán)價為110美元的蘋果（AAPL）看漲期權(quán)價格為8.38美元（見圖4-2），目前蘋果（AAPL）價格為117.26美元。這期權(quán)合約價格8.38中包含了兩個部分：① 117.26-110=7.26美元這一部分就是期權(quán)的內(nèi)在價值；② 8.38-7.26=1.12美元這一部分就是時間價值。

我們再看一個例子，上證50ETF的期權(quán)（見圖4-3）：截至2017年1月底到期的行權(quán)價為2.25美元的期權(quán)合約價格為0.056美元，上證50ETF現(xiàn)價為2.276美元。這期權(quán)合約價格2.276美元也包含了兩個部分價值：① 2.276-2.25=0.026美元這部分就是期權(quán)的內(nèi)在價值；② 0.056-0.026=0.03美元這部分就是期權(quán)的時間價值。

越深的實值期權(quán)，對于看漲期權(quán)來講，也就是股票價格越高于期權(quán)行權(quán)價格，期權(quán)價格會包含更多的內(nèi)含價值和更少的時間價值，原因是因為期權(quán)本身就是值錢的，你只需要付少量的時間價值，期權(quán)不需要再去借助時間的變化變得有價值。這個情況下，期權(quán)價格基本上跟股票（標的物）價格變化差不多。這個關(guān)系和變化描述的就是我們希臘字母里面的Delta。我們第二章在講解希臘字母（greeks）的時候會講解更多的影響期權(quán)價格的因素。

總的來說，期權(quán)的價格=內(nèi)在價值+時間價值。內(nèi)在價值取決于期權(quán)的虛實，所以有可能有或者無。時間價值取決于到期時間和隱含波動率（有些資料文獻會把期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間價值+隱含波動率價值）。時間價值一定存在的，期權(quán)時間到期越久，時間價值越大；隱含波動率越高，時間價值也會越大（在后面會詳細說明）。另外時間價值可以是負的，這種情況出現(xiàn)在歐式期權(quán)中。之所以時間價值為負數(shù)，是因為股票分紅或者標的物交割使用的現(xiàn)金成本影響導致的。