場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控的法律路徑初探^[1]

薛智勝^[2] 高基格^[3]

摘要：場(chǎng)外期權(quán)與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)具有不同的特性，其信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)更加明顯突出，風(fēng)險(xiǎn)成因由于其特殊的交易結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜。正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)狀和問(wèn)題，借鑒他國(guó)經(jīng)驗(yàn)，探尋我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控的法律路徑，應(yīng)從完善我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)相關(guān)法律制度入手，統(tǒng)一場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)金融監(jiān)管機(jī)制，完善相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

關(guān)鍵詞：場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)防范 統(tǒng)一監(jiān)管 法律路徑

按照黨的十八大“發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”的戰(zhàn)略部署，近年來(lái)我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展迅猛。2011年我國(guó)期貨公司開始試水場(chǎng)外商品期權(quán)，目前國(guó)內(nèi)50多家期貨公司或其風(fēng)險(xiǎn)管理子公司紛紛推出場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，范圍涵蓋我國(guó)期貨市場(chǎng)的主要品種，并形成一定規(guī)模。一些金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)并推出了保底收益加期權(quán)的結(jié)構(gòu)化OTC理財(cái)產(chǎn)品，如銀行的掛鉤類理財(cái)產(chǎn)品、券商的收益憑證，以及基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)帶期權(quán)性質(zhì)的產(chǎn)品，部分產(chǎn)品嵌入了二元期權(quán)或障礙期權(quán)等奇異期權(quán)條款，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)漲幅或跌幅沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，就只能獲得保本收益，如果標(biāo)的價(jià)格達(dá)到預(yù)期，就可以獲得額外收益。^[4]2015年上海證券交易所推出第一個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)——上證50ETF期權(quán)，2017年我國(guó)將推出白糖與豆粕場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，香港交易所也將于3月推出人民幣貨幣期權(quán)，呈現(xiàn)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)競(jìng)相發(fā)展的格局。從美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，場(chǎng)外市場(chǎng)期權(quán)產(chǎn)品交易規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于場(chǎng)內(nèi)交易，我國(guó)目前場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模還很小，發(fā)展?jié)摿艽蟆ｋS著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求不斷增加，客觀上為場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展提供了條件。但期權(quán)本身是一把雙刃劍，蘊(yùn)含著較大的風(fēng)險(xiǎn)，如2008年金融危機(jī)中累計(jì)期權(quán)（Accumulator）風(fēng)險(xiǎn)事件使我國(guó)投資者第一次真實(shí)感受到場(chǎng)外期權(quán)的寒意。場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)相比，其運(yùn)作機(jī)制靈活，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，交易鏈條較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)控制難度更大，因此，發(fā)展場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，而相應(yīng)的法律機(jī)制是防控風(fēng)險(xiǎn)的基本手段和根本路徑，需要相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，才能真正發(fā)揮其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

一、場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的基本理論

（一）場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)含義和特征

1.場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)含義

期權(quán)是一種選擇的權(quán)利，即期權(quán)的買方能夠在未來(lái)的特定時(shí)間或者一段時(shí)間內(nèi)按照事先約定好的價(jià)格買入或者賣出某種約定好的商品的權(quán)利。期權(quán)的買方可以選擇行使權(quán)利或者放棄權(quán)利，而期權(quán)的賣方則負(fù)有義務(wù)，必須在買方行使權(quán)利的時(shí)候按照指定的價(jià)格買入或者賣出期權(quán)。^[5]

場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)按交易場(chǎng)所的不同分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)和場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)是指在交易所內(nèi)達(dá)成交易的期權(quán)，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)是指在交易所以外交易的、并沒(méi)有掛牌上市的期權(quán)，交易完全由做市商單獨(dú)進(jìn)行報(bào)價(jià)，交易雙方直接達(dá)成交易，并且大多數(shù)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的交易不通過(guò)清算所進(jìn)行合約清算。

2.場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)特征

（1）場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)合約非標(biāo)準(zhǔn)化

場(chǎng)外期權(quán)的合約是由交易雙方“一對(duì)一”協(xié)商簽訂的，屬于“私人定制”的合約條款，可根據(jù)交易雙方的需求量身定做，合約條款格式化的內(nèi)容較少，多數(shù)為雙方約定的內(nèi)容，包括交易時(shí)間、地點(diǎn)、數(shù)量、質(zhì)量、價(jià)格等，均由交易雙方洽談協(xié)商決定，這使得場(chǎng)外期權(quán)合約具有非標(biāo)準(zhǔn)化的特征。

（2）場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性較差

由于場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的交易不是在集中的交易場(chǎng)所中進(jìn)行的，而是交易雙方通過(guò)自行協(xié)商來(lái)簽訂合約，其一般通過(guò)做市商來(lái)提供市場(chǎng)的流動(dòng)性信息，但是場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的做市商不多，市場(chǎng)還在不斷的發(fā)展中，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)交易的流動(dòng)性較差，加之場(chǎng)外期權(quán)的個(gè)性化較強(qiáng)，合約轉(zhuǎn)換成本較高，因而流動(dòng)性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)。

（3）場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的靈活性較高

與交易所內(nèi)期權(quán)相比，場(chǎng)外期權(quán)在合約條款方面更加靈活，可以根據(jù)投資者的個(gè)性化需求量身定做，場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品的形式靈活多樣，所受到的限制也較少，交易雙方完全可以根據(jù)自身的需求，創(chuàng)造出全新的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品形式，因此，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的創(chuàng)新程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)。

（4）場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的透明度較低

由于場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的交易都是“一對(duì)一”形式的，在整個(gè)交易過(guò)程中只涉及買方、賣方和經(jīng)紀(jì)商三方，而現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展處于起步階段，沒(méi)有交易信息報(bào)告制度和相應(yīng)的備案機(jī)制，因此場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的透明度較低。

（二）場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

1.場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的參與者

根據(jù)活躍程度、市場(chǎng)規(guī)模和分支機(jī)構(gòu)數(shù)量不同，國(guó)際清算銀行把場(chǎng)外衍生品的參與者分為三類：報(bào)告交易商、其他金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)。^[6]而對(duì)于場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)還沒(méi)有報(bào)告交易商，其主要參與者包括銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金管理公司，期貨公司或風(fēng)險(xiǎn)子公司等其他金融機(jī)構(gòu)以及公司、企業(yè)和合作社等非金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)因其業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，需要借助場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

2.場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的交易平臺(tái)

根據(jù)運(yùn)營(yíng)主體不同，場(chǎng)外金融衍生品的交易平臺(tái)分為四種，即交易所運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、交易商經(jīng)紀(jì)商運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、第三方報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)和交易商運(yùn)營(yíng)平臺(tái)；根據(jù)交易主體不同，場(chǎng)外金融衍生品交易平臺(tái)分為交易商間交易系統(tǒng)、交易商與客戶間的交易系統(tǒng)兩種、^[7]而對(duì)于我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在多數(shù)還是采取交易商運(yùn)營(yíng)的交易平臺(tái)，也就是交易商與客戶間的交易系統(tǒng)，交易商做市，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，為客戶提供豐富的個(gè)性化服務(wù)。但是隨著市場(chǎng)的發(fā)展，交易所運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、交易商經(jīng)紀(jì)商運(yùn)營(yíng)平臺(tái)和第三方報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)也迅速發(fā)展，目前國(guó)內(nèi)期貨公司場(chǎng)外期權(quán)報(bào)價(jià)開始由靜盤報(bào)價(jià)向動(dòng)盤報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)變，開發(fā)了場(chǎng)外期權(quán)電子化實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，這些平臺(tái)可以滿足客戶間保密交易的需求，同時(shí)也可以提高資金的使用效率，為交易者提供更好的交易價(jià)格，也是未來(lái)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)交易平臺(tái)的發(fā)展趨勢(shì)。但目前國(guó)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)交易平臺(tái)處于各自為政的階段，報(bào)價(jià)的權(quán)威性也有待提高。

3.場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的清算機(jī)制

場(chǎng)外金融衍生品交易的清算模式，從最初的非標(biāo)準(zhǔn)化雙邊清算，過(guò)渡到標(biāo)準(zhǔn)化雙邊清算，目前正向中央對(duì)手方清算模式發(fā)展。我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的清算機(jī)制主要采取非標(biāo)準(zhǔn)化雙邊清算和標(biāo)準(zhǔn)化雙邊清算兩種模式。首先，由于場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)擁有靈活性較高的特點(diǎn)，交易和清算主要在買賣雙方之間完成，有時(shí)借用第三方信用機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，但多數(shù)交易者不進(jìn)行保證金的交付，完全憑借自己的信用或者第三方的信用做擔(dān)保，因此非標(biāo)準(zhǔn)化雙邊清算方式的信用風(fēng)險(xiǎn)較大。其次，標(biāo)準(zhǔn)化的清算模式是由做市商作為交易雙方的媒介，作為交易者的對(duì)手方，之后做市商再在市場(chǎng)上對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。做市商一般為大型的商業(yè)銀行或者投資銀行，做市商的出現(xiàn)使交易者不再承擔(dān)對(duì)手方的風(fēng)險(xiǎn)，但是在做市商的制度下，交易者將場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)交易的信用風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移給做市商，使風(fēng)險(xiǎn)更加集中，一旦出現(xiàn)做市商違約的情況，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成巨大的打擊。中央對(duì)手方的清算模式是世界主要金融大國(guó)所采取的方式，也是G20匹茲堡峰會(huì)所提倡的清算模式，中央對(duì)手方的清算模式的本質(zhì)是由清算所作為對(duì)手方為場(chǎng)外交易提供統(tǒng)一的場(chǎng)內(nèi)清算，其核心內(nèi)容是對(duì)原來(lái)的合約進(jìn)行代替，交易者需要將其在場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)成交的合約，替代為由中央對(duì)手方發(fā)行的場(chǎng)內(nèi)清算合約，再將原來(lái)的合約注銷，這樣合約的雙方交易對(duì)手都變成了中央對(duì)手方。^[8]雖然我國(guó)國(guó)內(nèi)還沒(méi)有建立專門針對(duì)場(chǎng)外期權(quán)的中央對(duì)手方清算所，但場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的交易采取場(chǎng)內(nèi)清算，是國(guó)際場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的方向。

二、我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的現(xiàn)狀、風(fēng)險(xiǎn)及其成因

（一）我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)的運(yùn)行現(xiàn)狀

我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)起步較晚，但是發(fā)展速度較快。在2002年12月12日，中國(guó)銀行上海分行在中國(guó)人民銀行的批準(zhǔn)下，宣布推出個(gè)人外匯期權(quán)交易“兩得寶”，打響了中國(guó)期權(quán)交易的第一槍。隨著人民幣匯率、利率逐步市場(chǎng)化，自2005年起，國(guó)內(nèi)相繼推出了場(chǎng)外利率期權(quán)和外匯期權(quán)，2010年又推出了其他金融衍生品，為市場(chǎng)提供了更多的對(duì)沖金融風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具。截止至2014年12月，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)已經(jīng)擁有3種利率衍生品，4種匯率衍生品和2種信用衍生品，包括場(chǎng)外期權(quán)在內(nèi)的場(chǎng)外金融體系已經(jīng)初步形成。

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，各種風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)，越來(lái)越需要場(chǎng)外期權(quán)的方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行套期保值，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。特別是人民幣國(guó)際化和利率市場(chǎng)化進(jìn)程的啟動(dòng)，促進(jìn)利率類期權(quán)和外匯期權(quán)的發(fā)展，并推動(dòng)場(chǎng)外期權(quán)類產(chǎn)品向理財(cái)領(lǐng)域延伸。2011年2月，國(guó)家外匯管理局發(fā)布了《關(guān)于人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)［2011］8號(hào)）規(guī)定銀行可以開辦客戶普通歐式期權(quán)業(yè)務(wù)，還可以在中國(guó)外匯交易中心銀行間外匯市場(chǎng)開展人民幣對(duì)外匯的普通歐式期權(quán)交易。2014年商業(yè)銀行紛紛推出含有場(chǎng)外期權(quán)的結(jié)構(gòu)化的理財(cái)產(chǎn)品，如農(nóng)業(yè)銀行的“金鑰匙安心得利如意組合”系列、平安銀行的“平安財(cái)富—結(jié)構(gòu)類”系列、廣發(fā)銀行的“歡欣股舞”系列、招商銀行的“金葵花”焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列等。這些理財(cái)產(chǎn)品均與股票或股指等標(biāo)的掛鉤，內(nèi)嵌了奇異期權(quán)的結(jié)構(gòu)，當(dāng)標(biāo)的趨勢(shì)與預(yù)期不符時(shí)，產(chǎn)品只能獲得最低保障收益，而當(dāng)走勢(shì)符合預(yù)期時(shí)，產(chǎn)品在保障收益的基礎(chǔ)上獲得額外收益。一些券商不甘落后，截至2014年7月底，我國(guó)共有19家券商開展了場(chǎng)外衍生品交易，名義本金余額共計(jì)2030.84億元，掛鉤標(biāo)的包括股票、指數(shù)、基金、期貨等，其中包括海通證券的“一海通財(cái)理財(cái)寶”收益憑證系列、國(guó)信證券的“金益求金”保本收益憑證系列等含有場(chǎng)外期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 。^[9]2016年、2017年“中央一號(hào)文件”連續(xù)兩年提出要穩(wěn)步擴(kuò)大“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)工作，直接推動(dòng)了場(chǎng)外商品期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。其基本原理是：保險(xiǎn)公司基于相應(yīng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格，開發(fā)推出農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格險(xiǎn)；農(nóng)民或農(nóng)業(yè)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買保險(xiǎn)公司的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格險(xiǎn)，確保收益；保險(xiǎn)公司通過(guò)購(gòu)買期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的期權(quán)產(chǎn)品，以對(duì)沖農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司幫助保險(xiǎn)公司在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的對(duì)沖操作，進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，最終形成風(fēng)險(xiǎn)分散、各方受益的閉環(huán)。^[10]其中核心環(huán)節(jié)是場(chǎng)外期權(quán)的運(yùn)用。據(jù)估計(jì)2016年期貨公司及其風(fēng)險(xiǎn)管理公司推出的大宗商品期權(quán)交易額達(dá)70億元左右。

為規(guī)范包括場(chǎng)外期權(quán)在內(nèi)的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的交易秩序，借鑒國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)（ISDA）發(fā)布的一系列場(chǎng)外衍生品交易協(xié)議文件的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布制定并多次完善了《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》及其補(bǔ)充文件，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合制訂了《中國(guó)證券期貨市場(chǎng)場(chǎng)外衍生品交易商品定義文件（2015年版）》和《中國(guó)證券期貨市場(chǎng)場(chǎng)外商品期權(quán)交易確認(rèn)書（2015年版）》等三個(gè)配套交易確認(rèn)書，對(duì)保證我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行發(fā)揮了重要作用。目前各銀行間市場(chǎng)交易成員、證券公司和期貨公司推出的場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品皆采用了上述合同文件。但由于我國(guó)沒(méi)有相關(guān)法律作為其依據(jù)，協(xié)議的效力還有待進(jìn)一步明確。

總之，我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)剛剛起步，市場(chǎng)規(guī)模小，產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單、參與市場(chǎng)主體參差不齊，相關(guān)配套法律制度還很不完善，蘊(yùn)藏著較大風(fēng)險(xiǎn)。

（二）我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

場(chǎng)外期權(quán)雖然是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但其本身是一個(gè)雙刃劍，既可以轉(zhuǎn)移和分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也可以因使用不當(dāng)傷及相關(guān)當(dāng)事人。具體而言，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)如下：

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也稱之為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是指因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格變動(dòng)而給交易者造成損失的可能性。^[11]場(chǎng)外期權(quán)一般采取協(xié)商議價(jià)的方式達(dá)成交易，市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能較弱，對(duì)價(jià)格的預(yù)期與實(shí)際所產(chǎn)生的偏差可能性更大。而場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)中的產(chǎn)品一般都有較高的杠桿，交易只需要支付較少的權(quán)利金，還有一些交易者利用投資杠桿，使得場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品的高杠桿交易面臨著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)交易不同于期貨交易的平衡交易結(jié)構(gòu)，對(duì)期權(quán)買方而言，其損失最大為權(quán)利金，而對(duì)期權(quán)賣方而言，其收益有限，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限，要承受價(jià)格不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)產(chǎn)品具有收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的特點(diǎn)，使期權(quán)賣方承受更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指在交易中所面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)合約對(duì)手存在著違約或者無(wú)力履行合約義務(wù)的可能性時(shí)，交易便存在信用風(fēng)險(xiǎn)。與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)不同，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)沒(méi)有強(qiáng)制保證金和集中清算的要求，容易引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)中買方擁有是否履約的選擇權(quán)，而賣方只有義務(wù)，沒(méi)有權(quán)利，當(dāng)買方選擇履約時(shí)賣方只能履行約定的義務(wù)，而在簽訂交易協(xié)議時(shí)，買方只需要支付很少的權(quán)利金，當(dāng)履約對(duì)賣方不利時(shí)他很可能拒絕履行約定，由此導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的存在。目前，我國(guó)對(duì)期權(quán)賣方主體資格沒(méi)有要求，充當(dāng)期權(quán)賣方的既有大型的金融機(jī)構(gòu)，也有一般商事主體，且場(chǎng)外期權(quán)賣方對(duì)沖渠道單一，存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，一旦市場(chǎng)發(fā)生劇烈變化，其履約能力將經(jīng)受考驗(yàn)。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指場(chǎng)外期權(quán)的持有者無(wú)法在市場(chǎng)上賣出合約或者將合約及時(shí)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。一般流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于場(chǎng)外期權(quán)的交易合約標(biāo)準(zhǔn)化程度低，多數(shù)的合約都是雙方交易者采用“一對(duì)一”的模式談判而成的，個(gè)性化很強(qiáng)，市場(chǎng)流動(dòng)性較差。這也使場(chǎng)外期權(quán)交易的客戶，存在著不能及時(shí)對(duì)沖平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的交易相對(duì)較集中，單個(gè)合約的金額較大，市場(chǎng)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高，容易出現(xiàn)到期違約的現(xiàn)象。

4.信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)

金融衍生品交易是一種以契約為基礎(chǔ)的交易，在這種契約關(guān)系中普遍存在著信息不對(duì)稱的問(wèn)題。^[12]場(chǎng)外期權(quán)的定制性和非集中性交易安排，使其與場(chǎng)內(nèi)交易的信息不對(duì)稱相比，更為突出。場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的最大特色是滿足投資者管理風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)性化需求，這種“量身定做”使信息收集和獲得非常困難，而且其本身還存在著未來(lái)性，這種信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)一直存在于交易者交易的整個(gè)過(guò)程。

5.法律風(fēng)險(xiǎn)

期權(quán)合約具有射幸性質(zhì)，從形式看與賭博協(xié)議有一定相似性，因此，從歷史上看很長(zhǎng)一段時(shí)間其合法性不被承認(rèn)。德國(guó)民法曾有這樣一句話：“利用價(jià)格差價(jià)作投機(jī)獲利的契約，對(duì)公民個(gè)人沒(méi)有拘束力”^[13]美國(guó)著名合同法學(xué)家科賓也指出“有一些選擇權(quán)合同，根據(jù)旨在防止股票和商品投機(jī)的法規(guī)，其訂立是非法的。”^[14] 隨著有關(guān)期貨與金融衍生品的功能逐步被認(rèn)同，包括期權(quán)合約在內(nèi)的金融衍生品的合法性逐步被立法承認(rèn)。根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》中第2條第2款“本條例所稱期貨交易，是指采用公開的集中交易方式或者國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他方式進(jìn)行的以期貨合約或者期權(quán)合約為交易標(biāo)的的交易活動(dòng)”及第4條第2款“禁止在前款規(guī)定的期貨交易場(chǎng)所之外進(jìn)行期貨交易”有關(guān)規(guī)定，我國(guó)期貨交易是廣義的，包括了期權(quán)交易，因此，嚴(yán)格地講，目前我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的合法性是存疑的，這可能對(duì)投資者參與場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)交易帶來(lái)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的具體規(guī)范散見于國(guó)務(wù)院部委頒布的部門規(guī)章和自律組織頒布的規(guī)則條例，例如銀監(jiān)會(huì)2011年發(fā)布了《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法實(shí)施中有關(guān)問(wèn)題的通知》，國(guó)家外匯管理局2011年發(fā)布了《關(guān)于人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易有關(guān)問(wèn)題的通知》和《關(guān)于銀行辦理人民幣對(duì)外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，這些規(guī)范的立法層次不高，規(guī)范內(nèi)容受到部門信息、知識(shí)儲(chǔ)備、行政管轄等制約，使具體條款有些過(guò)于寬泛，缺少可操作性，有的過(guò)于局限，缺乏普遍適用性。

由于我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的相關(guān)制度的法律層級(jí)低且具有不確定性，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)內(nèi)的投資者的合法權(quán)益不能完全受到有效保護(hù)。由于缺乏法律的明確授權(quán)，部分規(guī)范性文件自身的合法性也都存疑，特別是包括場(chǎng)外期權(quán)在內(nèi)的金融衍生品的核心交易機(jī)制（比如單一主協(xié)議、終止凈額結(jié)算、履約保障機(jī)制等）在我國(guó)現(xiàn)行法律框架下存在不確定性等問(wèn)題，不利于市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展。場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)存在較大的法律風(fēng)險(xiǎn)，使很多金融機(jī)構(gòu)在選擇場(chǎng)外期權(quán)作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)工具的時(shí)候，猶豫不決，望而生畏，不敢選擇，不能滿足相關(guān)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體對(duì)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求。

（三）我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)成因

1.場(chǎng)外期權(quán)的高杠桿性

場(chǎng)外期權(quán)具有套期保值（避險(xiǎn)）和投資獲利的功能，交易者無(wú)論是出于套期保值的目的，還是出于投機(jī)博取高收益的目的，在交易達(dá)成時(shí)交易雙方僅需要交納極少的交易費(fèi)，雖然他們達(dá)成的交易規(guī)模很大，合約價(jià)值一般按照約定的規(guī)則以某一巨額名義本金為基礎(chǔ)隨市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)，在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，盈虧也將是乘數(shù)化的。由此可以看出，場(chǎng)外期權(quán)具有高杠桿特性的同時(shí)，并沒(méi)有充足的保證金，如果發(fā)生違約事件，損失會(huì)很嚴(yán)重。非標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外期權(quán)合約由于限制很少，杠桿率過(guò)高，是場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的罪魁禍?zhǔn)字弧?/p>

2.場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)易累積

首先，期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，并沒(méi)有消滅了風(fēng)險(xiǎn)，只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)從期權(quán)買方轉(zhuǎn)移給賣方，賣方通過(guò)其他對(duì)沖方式轉(zhuǎn)移給其他投資者。其次場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品的個(gè)性化較強(qiáng)，同質(zhì)產(chǎn)品較少，各個(gè)產(chǎn)品之間可比性不強(qiáng)，定價(jià)也是采取自行定價(jià)的方式，定價(jià)極其不透明，特別容易掩飾風(fēng)險(xiǎn)。最后，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)一般不采取集中清算，缺乏強(qiáng)制逐日盯市制度，這也給風(fēng)險(xiǎn)累積提供了條件。風(fēng)險(xiǎn)的累積到一定程度，有可能形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2008年次貸危機(jī)是由美國(guó)場(chǎng)外金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)所引發(fā)的，并進(jìn)而波及世界，形成全球性的金融海嘯便是一個(gè)證明。

3.場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度缺失

場(chǎng)外期權(quán)交易屬于個(gè)性化交易，在2008年之前長(zhǎng)期游離于監(jiān)管之外。2008年爆發(fā)的次貸危機(jī)觸發(fā)了對(duì)場(chǎng)外金融衍生品（包括場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)）風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)化監(jiān)管，2009年G20匹茲堡峰會(huì)強(qiáng)調(diào)各國(guó)要建立協(xié)調(diào)一致的場(chǎng)外衍生品監(jiān)管制度，西方發(fā)達(dá)國(guó)家開始從法律上將場(chǎng)外衍生品納入監(jiān)管制度。2010年美國(guó)的《多德—弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》就是其中代表，標(biāo)志著對(duì)包括場(chǎng)外期權(quán)等金融衍生品監(jiān)管制度的正式確立。盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普在競(jìng)選時(shí)聲稱要廢除該制度，客觀現(xiàn)實(shí)只能是將其完善，不可能將其完全廢除。目前我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)處于起步階段，主要依賴行業(yè)協(xié)會(huì)的格式合同維系其運(yùn)行，有關(guān)期權(quán)法律地位不明確，其運(yùn)行機(jī)制的合法性和效力沒(méi)有相關(guān)法律規(guī)定，同時(shí)場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品涉及多個(gè)領(lǐng)域，與我國(guó)現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管體制極不協(xié)調(diào)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度基本上屬于空白。同時(shí)對(duì)期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，缺乏風(fēng)險(xiǎn)防控手段。由于監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的缺失，再加上在市場(chǎng)發(fā)展初期，我國(guó)缺少有針對(duì)性的統(tǒng)一立法，銀行間市場(chǎng)實(shí)施的是“一個(gè)具體產(chǎn)品，一份管理規(guī)定”的制度模式，致使期權(quán)產(chǎn)品中的不同產(chǎn)品和不同市場(chǎng)的監(jiān)管思路和方式不同，監(jiān)管缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，可能造成監(jiān)管縫隙，容易形成風(fēng)險(xiǎn)隱患。

三、場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控的路徑

場(chǎng)外期權(quán)作為金融創(chuàng)新的代表產(chǎn)物之一，是轉(zhuǎn)移、分散和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新工具，從根本上是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，這是場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)存在正當(dāng)性、合法性的所在。但同時(shí)要認(rèn)識(shí)到場(chǎng)外期權(quán)是一把“雙刃劍”，這是因?yàn)槭袌?chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因?yàn)槠跈?quán)工具的運(yùn)用而消失，只是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移；由于其期權(quán)特殊交易結(jié)構(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)鏈條在不斷拉長(zhǎng)，在一定條件下會(huì)傳染、累積和擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)，造成風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。如果運(yùn)用不當(dāng)，也會(huì)反受其害，形成新的風(fēng)險(xiǎn)源。因此，發(fā)展場(chǎng)外期權(quán)的第一步，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防控。傳統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的基本思路一般是通過(guò)制定嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)（包括制定資本準(zhǔn)入、人員準(zhǔn)入和產(chǎn)品準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)），側(cè)重事前風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。對(duì)場(chǎng)外期權(quán)等金融衍生品監(jiān)管不能簡(jiǎn)單移植場(chǎng)內(nèi)衍生品監(jiān)管方式，要?jiǎng)?chuàng)新監(jiān)管理念，放松管制，強(qiáng)化監(jiān)管；要更新監(jiān)管思路：監(jiān)管思路從事前監(jiān)管轉(zhuǎn)向事中、事后監(jiān)管；監(jiān)管重點(diǎn)從合規(guī)監(jiān)管轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管；從嚴(yán)格監(jiān)管轉(zhuǎn)向建立寬嚴(yán)適度，探索建立適合中國(guó)國(guó)情的金融衍生品（包括場(chǎng)外期權(quán)）市場(chǎng)監(jiān)管模式。具體通過(guò)構(gòu)建完善期權(quán)市場(chǎng)的法律制度，夯實(shí)市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)，建立場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制，完善相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，促進(jìn)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

（一）完善期權(quán)市場(chǎng)的法律制度

完善的期權(quán)市場(chǎng)法律制度是維系場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行的制度基礎(chǔ)，是明確參與期權(quán)各方主體的權(quán)利與義務(wù)的基本保障，是防控場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基本途徑。針對(duì)目前我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)章制度較為分散，還沒(méi)有專門立法的現(xiàn)實(shí)，金融衍生品部分核心交易機(jī)制效力不明確等問(wèn)題，建議加快我國(guó)期貨法立法進(jìn)程，將其定位為期貨與金融衍生品法，明確金融衍生品部分核心交易機(jī)制法律效力，為建立期貨與金融衍生品統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制提供法律依據(jù)。另一方面，需要清理、整合現(xiàn)有部門的部門規(guī)范，避免各個(gè)部門發(fā)布的規(guī)定辦法，各行其是，相互沖突，統(tǒng)一相關(guān)制度，為我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展提供穩(wěn)定的法律環(huán)境。

（二）建立場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制

目前我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管體制是以中國(guó)人民銀行為主導(dǎo)的功能監(jiān)管與中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管并存的監(jiān)管體系。除此之外，財(cái)政部、國(guó)務(wù)院國(guó)資委和國(guó)家外管局也分別在會(huì)計(jì)與稅務(wù)核算、企業(yè)上市、外匯管理政策等方面行使對(duì)場(chǎng)外金融衍生品的監(jiān)管職權(quán)。^[15]這種監(jiān)管模式在我國(guó)金融市場(chǎng)的建立初期起到了很大的推動(dòng)作用，但隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新發(fā)展，品種日益繁多，容易導(dǎo)致交叉監(jiān)管和監(jiān)管真空的情況。無(wú)人監(jiān)管的真空地帶，容易忽略或隱瞞重大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，多頭交叉監(jiān)管會(huì)造成了監(jiān)管資源浪費(fèi)，降低了監(jiān)管效率，使風(fēng)險(xiǎn)得以膨脹。從現(xiàn)實(shí)看，目前我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的實(shí)際監(jiān)管主要依賴于相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理，但不同行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)場(chǎng)外期權(quán)監(jiān)管有不同標(biāo)準(zhǔn)，銀行業(yè)與證券業(yè)的場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品的監(jiān)管各有特色，客觀上存在畫地為牢的藩籬，需要適應(yīng)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的需求，未雨綢繆，建立場(chǎng)外期權(quán)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，防止監(jiān)管套利，提高監(jiān)管效率，以風(fēng)險(xiǎn)防控為監(jiān)管導(dǎo)向，努力防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)金融安全的統(tǒng)一。

（三）建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)控制是金融市場(chǎng)的生命線，維護(hù)這條生命線是場(chǎng)外期權(quán)法律制度的基本內(nèi)容和市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)之一。要結(jié)合場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的運(yùn)作特點(diǎn)，分析場(chǎng)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的成因，建立相應(yīng)的場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)防控制度。結(jié)合國(guó)內(nèi)外的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)建設(shè)以下制度：

1.建立中央對(duì)手方統(tǒng)一清算制度

中央對(duì)手方（ Central Counterparty，CCP）通常是指在清算過(guò)程中充當(dāng)所有“買方的賣方”和“賣方的買方”的一個(gè)主體，即所有結(jié)算參與者唯一的交易對(duì)手，可以規(guī)避場(chǎng)外期權(quán)交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)，增加場(chǎng)外市場(chǎng)的透明度。次貸危機(jī)爆發(fā)后，2009年G20匹茲堡峰會(huì)提出對(duì)場(chǎng)外衍生品合同建議采用中央對(duì)手方制度（CCP），得到越來(lái)越多國(guó)家的響應(yīng)。美國(guó)在次貸危機(jī)之后改革監(jiān)管模式，制定了《多德—弗蘭克法案》，該法案要求所有標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外衍生品合約都需要通過(guò)受監(jiān)管的中央對(duì)手方結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一清算。^[16]目前我國(guó)上海清算所可以提供中央對(duì)手凈額清算。2014年1月起，經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，上海清算所試行開展人民幣利率互換集中清算業(yè)務(wù)。雖然人民幣利率互換集中清算業(yè)務(wù)的展開在一定的程度上提升了我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的透明度，但由于試點(diǎn)僅僅針對(duì)人民幣利率互換，清算產(chǎn)品和具體種類都比較單一，場(chǎng)外期權(quán)也沒(méi)有列入之內(nèi)。建議隨著場(chǎng)外市場(chǎng)不斷發(fā)展，建議對(duì)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)實(shí)行集中結(jié)算，引入中央對(duì)手方制度，降低交易對(duì)手方的信用風(fēng)險(xiǎn)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.建立最低保證金制度

關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外期權(quán)合約可以采取CCP的清算方式，但是多數(shù)的場(chǎng)外期權(quán)的交易都是使用者和交易商以個(gè)別協(xié)商的方式就每一合約的具體內(nèi)容和處置方法達(dá)成合意的，也就是說(shuō)，多數(shù)的場(chǎng)外期權(quán)合約都是非標(biāo)準(zhǔn)化的，這也是場(chǎng)外衍生品與場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)相比最大的不同之處。^[17]也正是由于場(chǎng)外期權(quán)合約的非標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)，其市場(chǎng)透明度不高，期權(quán)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)不一。對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外期權(quán)合約，建議借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，確立適當(dāng)?shù)膱?chǎng)外交易保證金制度，可以最低限度防范期權(quán)賣方的信用風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)的《多德—弗蘭克法案》對(duì)未集中清算的場(chǎng)外金融衍生品提出最低保證金要求，要求相關(guān)交易者交納最低的保證金額或者抵押品。在保證金的具體數(shù)額和具體制度設(shè)計(jì)上，一定要體現(xiàn)出場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易的差異，在保證金融安全與穩(wěn)定的同時(shí)使場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的交易優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮。^[18]

3.完善交易報(bào)告庫(kù)

我國(guó)目前初步已建立了場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易數(shù)據(jù)報(bào)備制度。根據(jù)中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局以及中國(guó)外匯交易中心發(fā)布的有關(guān)文件的規(guī)定， 場(chǎng)外衍生品在交易中心系統(tǒng)達(dá)成的，應(yīng)該備案，沒(méi)有通過(guò)交易中心系統(tǒng)達(dá)成的交易也應(yīng)該將交易情況向交易中心備案。^[19]因此，場(chǎng)外期權(quán)的市場(chǎng)參與者應(yīng)每周都以電子郵件的方式以及每個(gè)季度以書面方式向自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案。有關(guān)場(chǎng)外商品期權(quán)和證券期權(quán)合約多數(shù)為私下達(dá)成，交易不透明，相關(guān)交易報(bào)告向中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案不夠全面，各個(gè)行業(yè)協(xié)會(huì)的交易數(shù)據(jù)庫(kù)不能互聯(lián)共享，相關(guān)制度沒(méi)有對(duì)所提交的資料和數(shù)據(jù)的處理和使用做明確的具體規(guī)定，這導(dǎo)致了交易者備案的內(nèi)容不準(zhǔn)確、不夠充分，不同行業(yè)的數(shù)據(jù)庫(kù)相互獨(dú)立，所披露信息不夠及時(shí)全面，不能適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的需要。因此，要逐步打破各自為政的封閉狀態(tài)，擴(kuò)大網(wǎng)上交易報(bào)價(jià)系統(tǒng)，適當(dāng)進(jìn)行集中清算，建立互聯(lián)互通共享的場(chǎng)外期權(quán)交易信息數(shù)據(jù)庫(kù)。通過(guò)對(duì)交易信息的實(shí)時(shí)報(bào)備和對(duì)信息的分析匯總，公布重大信息，增加場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的透明度，可以降低監(jiān)管成本，預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，為市場(chǎng)投資者提供了解市場(chǎng)最新信息的有效途徑，也可為監(jiān)管機(jī)構(gòu)借助相關(guān)數(shù)據(jù)，分析場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，有針對(duì)性提出監(jiān)管對(duì)策，增加決策的科學(xué)性和前瞻性，有助于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和安全。

總之，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度建設(shè)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，涉及市場(chǎng)各個(gè)主體和各個(gè)環(huán)節(jié)，發(fā)展我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)，要未雨綢繆，汲取其他國(guó)家在發(fā)展場(chǎng)外衍生品出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事件的教訓(xùn)，風(fēng)險(xiǎn)防控制度建設(shè)一定要先行，把風(fēng)險(xiǎn)控制貫徹落實(shí)到期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行的全過(guò)程，建立金融事前風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、事中風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和事后風(fēng)險(xiǎn)處理的一體化風(fēng)險(xiǎn)防控系統(tǒng)，積極有序，穩(wěn)步推進(jìn)我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮。

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[1] 本文系為天津市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃基金項(xiàng)目《場(chǎng)外期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的法律機(jī)制研究》（項(xiàng)目編號(hào)：TJFX16-007）研究成果之一。

[2] 薛智勝，天津工業(yè)大學(xué)人文與法學(xué)院教授，法學(xué)博士，主要從事金融法學(xué)和商法學(xué)研究。

[3] 高基格，天津工業(yè)大學(xué)人文與法學(xué)院2015級(jí)經(jīng)濟(jì)法學(xué)碩士研究生，主要從事經(jīng)濟(jì)法學(xué)研究。

[4] 陳凡：“場(chǎng)外期權(quán)的發(fā)展呼喚場(chǎng)內(nèi)期權(quán)盡快推出”，載《期貨日?qǐng)?bào)》2017年1月23日。

[5] 中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)編：《金融衍生品系列叢書：場(chǎng)外衍生品》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2013年版，第153頁(yè)。

[6] 于鳳芹：《場(chǎng)外金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)及其管控研究》，西南大學(xué)出版社2015年版，第56頁(yè)。

[7] 金融穩(wěn)定委員會(huì)：《OTC衍生品市場(chǎng)改革——第六次執(zhí)行情況報(bào)告》，2013年9月2日發(fā)布。

[8] 于鳳芹：《場(chǎng)外金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)及其管控研究》，西南大學(xué)出版社2015年版，第68頁(yè)。

[9] 皮靈：“從海外經(jīng)驗(yàn)看我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計(jì)”，載《期貨日?qǐng)?bào)》2014年12月18日。

[10] 王超：“‘保險(xiǎn)+期貨’立足三農(nóng)創(chuàng)新服務(wù)”，載《中國(guó)證券報(bào)》2017年02月15日。

[11] “場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題研究”課題組：《場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)踐》，中國(guó)金融出版社2009年版，第4頁(yè)。

[12] 孫寧華：“信息不對(duì)稱與金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)形成和防范”，載《斯密論壇》2003年第9期。

[13] 楊玉川：《金融期貨期權(quán)市場(chǎng)研究與策劃》，經(jīng)濟(jì)管理出版社2000年版，第89頁(yè)。

[14] ［美］A.L.科賓：《科賓論合同》（上冊(cè)），中國(guó)大百科出版社1997年版，第457頁(yè)。

[15] 周怡：“我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及其改革路徑”，載《知識(shí)經(jīng)濟(jì)》2014年第5期。

[16] 王元?jiǎng)P、陳豐：“‘多德—弗蘭克法案’究竟影響幾何——淺析法案實(shí)施后美國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展”，載《金融與經(jīng)濟(jì)》2015年第2期。

[17] 王旸：“場(chǎng)外衍生金融工具交易監(jiān)管法律制度研究”，載《環(huán)球法律評(píng)論》2008年第2期。

[18] 竇鵬娟：“場(chǎng)外衍生品監(jiān)管：美國(guó)式變革的反思與啟示”，載《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2013年第12期。

[19] 吳昊：“后金融危機(jī)時(shí)代場(chǎng)外衍生品交易報(bào)告庫(kù)的發(fā)展及啟示”，載《中國(guó)貨幣市場(chǎng)》2011年第3期。