導(dǎo)論

人民幣國際化是指人民幣在對外經(jīng)濟(jì)往來中發(fā)揮國際貨幣職能,若干年后發(fā)展成為國際貿(mào)易和國際投融資的主要計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣以及重要的國際儲備貨幣。靜態(tài)看,它是人民幣作為國際貨幣使用的一種狀態(tài)和結(jié)果;動(dòng)態(tài)看,它涉及的是人民幣發(fā)展成為主要國際貨幣的整個(gè)過程。在當(dāng)前“一超多元”的國際貨幣格局下,人民幣國際化注定要經(jīng)歷一個(gè)漫長而曲折的過程;其最終目標(biāo)是要成長為主要國際貨幣之一,實(shí)現(xiàn)與中國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易地位相匹配的貨幣地位。

中國人民大學(xué)國際貨幣研究所自2012年起每年定期發(fā)布《人民幣國際化報(bào)告》,忠實(shí)記錄人民幣國際化歷程,深度研究各個(gè)階段的重大理論問題和政策熱點(diǎn)。本研究團(tuán)隊(duì)率先編制了人民幣國際化指數(shù)(RII),用以客觀描述人民幣在國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的實(shí)際使用程度。通過這個(gè)綜合量化指標(biāo),可以了解人民幣在貿(mào)易結(jié)算、金融交易和官方儲備等方面執(zhí)行國際貨幣功能的發(fā)展動(dòng)態(tài),也可以與其他主要國際貨幣做出橫向比較,為國內(nèi)外研究和分析人民幣國際化問題奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。

2010年年初,RII只有0.02%,人民幣在國際市場上的使用幾乎完全空白。截至2016年年底,RII達(dá)到2.31%,短短幾年時(shí)間已在全球范圍內(nèi)嶄露頭角。目前,全球國際貿(mào)易的人民幣結(jié)算份額為2.26%;包括直接投資、國際信貸、國際債券與票據(jù)等在內(nèi)的國際金融人民幣計(jì)價(jià)交易綜合占比為3.59%;國際貨幣基金組織(IMF)于2016年10月宣布特別提款權(quán)(SDR)的新貨幣籃子正式生效,人民幣在其中的權(quán)重為10.92%。雖然RII自2015年年中開始回調(diào),但是在國際政治、經(jīng)濟(jì)、金融格局動(dòng)蕩不安,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革繼續(xù)攻堅(jiān)推進(jìn)的大背景下,仍然保持了2014年以來的整體水平。與早期單純依靠跨境貿(mào)易推動(dòng)人民幣國際化的情形不同,現(xiàn)階段人民幣國際化由貿(mào)易、金融雙輪驅(qū)動(dòng)的特征更為明顯,而且人民幣將在國際金融市場和全球官方外匯儲備扮演更加重要角色的前景值得期待———可見,人民幣國際化的驅(qū)動(dòng)力構(gòu)成正在朝著合理化方向發(fā)展,并與我們所希望的人民幣在國際范圍內(nèi)全面發(fā)揮國際貨幣職能的理想目標(biāo)相符合。

2013年報(bào)告主題是“世界貿(mào)易格局變遷與人民幣國際化”。通過對世界貿(mào)易格局調(diào)整、貨幣替代以及國際貨幣體系演變的歷史經(jīng)驗(yàn)分析,總結(jié)貨幣國際化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)國際化之間的理論聯(lián)系與一般規(guī)律,我們發(fā)現(xiàn),歷史上的貨幣強(qiáng)國都以貿(mào)易強(qiáng)國為前提;人民幣國際化肩負(fù)重大歷史使命,或可破解“一超多元”國際貨幣體系滯后于多元競爭世界貿(mào)易格局而導(dǎo)致的“新特里芬難題”。報(bào)告認(rèn)為,應(yīng)當(dāng)抓住世界貿(mào)易格局調(diào)整的有利時(shí)機(jī),以東盟10+3、上海合作組織、金磚國家、拉美、非盟等多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體為突破口,充分利用區(qū)域貿(mào)易、雙邊貿(mào)易等各種便利條件,強(qiáng)化人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)功能,通過人民幣直接投資、人民幣對外信貸等資本流出方式帶動(dòng)RII的繼續(xù)提高。

2014年報(bào)告主題是“人民幣離岸市場建設(shè)與發(fā)展”。根據(jù)對歷史經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)文獻(xiàn)的梳理,深入探討了離岸金融市場促進(jìn)貨幣國際化的內(nèi)在邏輯,重點(diǎn)分析了全球人民幣離岸市場突飛猛進(jìn)的發(fā)展對當(dāng)前人民幣國際化的意義和影響。報(bào)告指出,短期內(nèi)離岸市場的快速發(fā)展為人民幣國際化排除了技術(shù)障礙,也為資本賬戶改革贏得了必要時(shí)間,創(chuàng)造了有利條件;從長遠(yuǎn)來看,倫敦、法蘭克福等主要國際金融中心的人民幣離岸金融業(yè)務(wù)規(guī)模與交易比重,將是檢驗(yàn)人民幣是否已經(jīng)成為主要國際貨幣之一的重要標(biāo)志。報(bào)告中既探討了香港、倫敦等地人民幣離岸市場的發(fā)展現(xiàn)狀,也通過實(shí)證研究對人民幣離岸金融市場全球布局問題進(jìn)行了初步討論,還分別從“如何建設(shè)好人民幣離岸市場”以及“如何處理好離岸市場消極影響”兩個(gè)角度詳細(xì)闡述了所要面對的挑戰(zhàn)和對策。

2015年報(bào)告主題是“‘一帶一路’建設(shè)中的貨幣戰(zhàn)略”。報(bào)告指出,“一帶一路”和人民幣國際化是中國在新世紀(jì)提出的兩項(xiàng)重大國家發(fā)展戰(zhàn)略,符合中國國家利益,可為新興大國提供必不可少的支撐力量;同時(shí)也符合全球利益,是對現(xiàn)行世界經(jīng)濟(jì)秩序和國際貨幣體系的進(jìn)一步完善,體現(xiàn)出中國提供全球公共物品的大國責(zé)任與歷史擔(dān)當(dāng)。報(bào)告從理論探討、歷史經(jīng)驗(yàn)和實(shí)證檢驗(yàn)等多個(gè)角度系統(tǒng)梳理了“一帶一路”與人民幣國際化兩大戰(zhàn)略相互促進(jìn)的邏輯,強(qiáng)調(diào)二者應(yīng)當(dāng)協(xié)同發(fā)展。我們認(rèn)為,大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算、基礎(chǔ)設(shè)施融資、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、跨境電子商務(wù)等應(yīng)當(dāng)成為借助“一帶一路”建設(shè)進(jìn)一步提高人民幣國際化水平的有效突破口;且“一帶一路”建設(shè)中的人民幣國際化必須繼續(xù)堅(jiān)持“改革開放”———國內(nèi)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型、技術(shù)進(jìn)步和制度創(chuàng)新是“一帶一路”建設(shè)和人民幣國際化的根本保障,以更高標(biāo)準(zhǔn)對外開放,堅(jiān)持包容的發(fā)展理念,動(dòng)員全球資源,造福沿線各國,才能為“一帶一路”和人民幣國際化兩大戰(zhàn)略的最終成功創(chuàng)造有利條件。

2016年報(bào)告主題是“貨幣國際化與宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理”。我們認(rèn)為,隨著人民幣加入SDR貨幣籃子,人民幣國際化即將開始新的發(fā)展階段。這標(biāo)志著在宏觀管理方面我們已經(jīng)進(jìn)入政策調(diào)整的敏感期,而宏觀管理能力不應(yīng)成為制約人民幣國際化繼續(xù)推進(jìn)的一個(gè)短板因素,需要特別重視這方面的學(xué)習(xí)與提高,以此贏得國際社會(huì)對人民幣的長久信心。報(bào)告強(qiáng)調(diào),在政策調(diào)整過程中必須要處理好匯率波動(dòng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的沖擊,還要盡快適應(yīng)跨境資本流動(dòng)影響國內(nèi)金融市場、金融機(jī)構(gòu)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全新作用機(jī)制,尤其要重視防范和管理系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在歷史經(jīng)驗(yàn)研究、文獻(xiàn)研究、理論研究、實(shí)證研究和政策研究等基礎(chǔ)上,報(bào)告提出:應(yīng)當(dāng)基于國家戰(zhàn)略視角構(gòu)建宏觀審慎政策框架,以其作為制度保障,將匯率管理作為宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主要抓手,將資本流動(dòng)管理作為宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵切入點(diǎn),全力防范和化解極具破壞性的系統(tǒng)性金融危機(jī),確保人民幣國際化戰(zhàn)略最終目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

《人民幣國際化報(bào)告2017》的主題為“強(qiáng)化人民幣金融交易功能”。一方面,從近幾年來RII驅(qū)動(dòng)力結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)演變不難發(fā)現(xiàn),包括直接投資、國際信貸、國際債券與票據(jù)等在內(nèi)的國際金融人民幣計(jì)價(jià)交易綜合占比的上升勢頭非常明顯,繼跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算之后已經(jīng)成為又一個(gè)支撐人民幣國際化的重要貢獻(xiàn)因子。另一方面,歷史經(jīng)驗(yàn)分析和深入的理論研究提示我們:任何一個(gè)成功的國際貨幣都離不開在國際投融資領(lǐng)域的廣泛使用,強(qiáng)化人民幣在國際市場的金融交易功能是人民幣國際化進(jìn)入發(fā)展新階段必須解決好的重大現(xiàn)實(shí)問題。在人民幣正式納入SDR貨幣籃子以后,國際金融市場上或?qū)㈤_啟一個(gè)以跨國銀行、跨國公司甚至貨幣當(dāng)局為主體積極配置人民幣資產(chǎn)的有利窗口期。在歷史經(jīng)驗(yàn)借鑒、理論分析和實(shí)證研究基礎(chǔ)上,本報(bào)告致力于針對“為什么要強(qiáng)化人民幣金融交易功能”以及“如何強(qiáng)化人民幣金融交易功能”等問題做出回答。報(bào)告不僅充分論證了強(qiáng)化人民幣在國際市場上金融交易功能的必要性,為之提供了理論、實(shí)證以及歷史經(jīng)驗(yàn)等多方面的證據(jù),還具體探討了強(qiáng)化人民幣金融交易功能的主要實(shí)現(xiàn)路徑,并就其中存在的問題與解決方案進(jìn)行了分析,為掃清制度和技術(shù)層面的障礙與制約因素提供決策參考。

具體地,我們得出以下幾個(gè)核心結(jié)論和建議。

第一,強(qiáng)化人民幣金融交易功能具有現(xiàn)實(shí)緊迫性。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),對一國貨幣的國際化來說,國際信貸市場發(fā)展具有基礎(chǔ)性支撐作用,國際債券市場發(fā)展具有積極的正向影響。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,對外貿(mào)易和資本輸出是貨幣國際化的重要推手,沒有完善金融市場的貨幣國際化或?qū)㈦y逃金融危機(jī)的災(zāi)難性后果。

我們要抓住國際金融市場調(diào)整的機(jī)遇期,充分利用人民幣加入SDR的制度紅利,深化國內(nèi)金融改革,努力提高人民幣國際金融計(jì)價(jià)交易功能。對外貿(mào)易和資本輸出對貨幣國際化的推動(dòng)作用,需要有金融市場的后勤保障。人民幣國際化需要建設(shè)成熟、深度的國際金融中心作為支撐,可以按照短期貨幣市場、中期債券市場、長期多層次股權(quán)市場的順序,形成完整的人民幣計(jì)價(jià)、交易的國際金融市場。在貨幣國際化的過程中,政府推動(dòng)是必須的,但也要給市場留出自由發(fā)展的空間。金融市場的發(fā)展要穩(wěn)中求勝,重視各金融市場之間的聯(lián)系,打通“政府—市場—企業(yè)”的傳導(dǎo)機(jī)制,共同推動(dòng)人民幣國際化。

第二,直接投資對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貿(mào)易成長做出了積極貢獻(xiàn),其中對外直接投資(ODI)對經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用遠(yuǎn)大于外商直接投資(FDI),直接投資能夠多渠道擴(kuò)大人民幣使用范圍,發(fā)揮高效的杠桿作用,可以成為人民幣國際化重要的助推器。在跨國公司主導(dǎo)國際貿(mào)易的新形勢下,擴(kuò)大直接投資可鞏固中國貿(mào)易地位,并為中資金融機(jī)構(gòu)走出去、發(fā)展離岸人民幣業(yè)務(wù)提供市場和動(dòng)力。

要通過頂層設(shè)計(jì)和相關(guān)法律、政策的國際協(xié)調(diào),為充分發(fā)揮直接投資對貿(mào)易、離岸市場等的杠桿撬動(dòng)效應(yīng)創(chuàng)造良好的條件。建立健全國家風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,提高金融、制造業(yè)的對外投資比例,提升中國跨國公司的貿(mào)易主導(dǎo)權(quán)和定價(jià)權(quán),掃清貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的障礙。推動(dòng)各經(jīng)濟(jì)主體和各部門相互協(xié)調(diào),建立直接投資帶動(dòng)人民幣貿(mào)易結(jié)算、金融服務(wù)互相支持的機(jī)制。大力發(fā)展金融科技和互聯(lián)網(wǎng)金融,通過技術(shù)手段改變?nèi)藗兊呢泿攀褂昧?xí)慣,利用我國在電子支付、移動(dòng)支付方面的優(yōu)勢,構(gòu)建人民幣支付新平臺,超越傳統(tǒng)國際貨幣形成機(jī)制與路徑,快速獲得人民幣國際化所需的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

第三,積極推動(dòng)人民幣國際債券市場的發(fā)展,是構(gòu)建順暢的人民幣環(huán)流機(jī)制,從而進(jìn)一步深化人民幣國際化進(jìn)程的重要途徑。債券市場是國際資本流動(dòng)的主要渠道,作為“安全資產(chǎn)”的國家主權(quán)債券、高等級金融債券是非居民投資者的首選。因此,要大力建設(shè)和發(fā)展人民幣債券市場,以提高國際債券市場中人民幣占比作為綜合評價(jià)人民幣國際化程度的重要指標(biāo)和階段性任務(wù)之一。將人民幣債券市場作為中國提供全球“安全資產(chǎn)”的主渠道。

要繼續(xù)完善國內(nèi)人民幣債券市場,建立人民幣國債市場做市商制度,增加短期限國債發(fā)行量,完善利率結(jié)構(gòu)曲線,增進(jìn)債券市場流動(dòng)性,以此吸引非居民更多參與國內(nèi)債券市場。還需改變多頭監(jiān)管現(xiàn)狀,建立統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管框架,逐漸解決國內(nèi)企業(yè)和機(jī)構(gòu)到國際市場發(fā)行和交易人民幣債券的政策障礙。產(chǎn)品創(chuàng)新是做大做強(qiáng)人民幣國際債券市場的關(guān)鍵,未來應(yīng)該重點(diǎn)發(fā)展資產(chǎn)支持債券、熊貓債、木蘭債等產(chǎn)品。

第四,信貸市場是強(qiáng)化人民幣金融交易功能的三大支柱之一。全球經(jīng)濟(jì)對中國貿(mào)易依賴程度提高,發(fā)展中國家貨幣錯(cuò)配問題集聚,使得人民幣國際信貸市場發(fā)展成為一種必然趨勢,而美元強(qiáng)勢升值提供了機(jī)會(huì)窗口。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,主要國際貨幣通過國際金融中心、貿(mào)易兩條途徑推動(dòng)國際信貸市場發(fā)展。從我國國情出發(fā),現(xiàn)階段宜考慮以貿(mào)易途徑推動(dòng)人民幣國際信貸市場發(fā)展。

要充分發(fā)揮我國金融體系由銀行主導(dǎo)的獨(dú)特優(yōu)勢,防止資金“脫實(shí)向虛”,將貿(mào)易路徑作為人民幣信貸拓展的主要策略選擇。鼓勵(lì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)更多走向“一帶一路”沿線國家和新興經(jīng)濟(jì)體,加強(qiáng)相互間在海外并購、市場拓展、技術(shù)升級、能源收購等重點(diǎn)項(xiàng)目方面的合作。高度重視海外資金池建設(shè),完善人民幣離岸市場定價(jià)機(jī)制,增加人民幣信貸對全球投資者的吸引力。

第五,人民幣金融交易功能的實(shí)現(xiàn)最終取決于是否有一個(gè)功能強(qiáng)大的外匯市場。關(guān)鍵是要構(gòu)建多層次的人民幣外匯市場,能夠?yàn)槿嗣駧虐l(fā)揮貿(mào)易結(jié)算功能提供基礎(chǔ)條件、為人民幣發(fā)揮大宗商品計(jì)價(jià)貨幣職能提供支撐、為人民幣發(fā)揮國際儲備貨幣職能提供重要渠道。

要深化外匯市場交易層次,適時(shí)放松前置交易管理要求,為人民幣外匯電子化交易創(chuàng)造更大的發(fā)展空間。應(yīng)促進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā),健全人民幣外匯交易體系。鼓勵(lì)各家金融機(jī)構(gòu)開發(fā)適合自身實(shí)際情況的特色柜臺外匯交易系統(tǒng),促進(jìn)交易方式從交易所轉(zhuǎn)向柜臺,廣泛融合各類交易主體的需求,形成功能強(qiáng)大,安全高效的交易網(wǎng)絡(luò)。

第六,人民幣國際化進(jìn)入發(fā)展新階段后,迫切要求我們加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),以促進(jìn)人民幣交易功能,提高人民幣使用程度,增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)安全性。建立高效安全的人民幣跨境支付清算體系,完善金融相關(guān)的法律制度建設(shè),發(fā)展科學(xué)公正的征信和信用評級體系,是當(dāng)前完善金融基礎(chǔ)設(shè)施的三個(gè)重要方面。

需要進(jìn)一步健全和完善人民幣跨境支付清算體系,做到系統(tǒng)運(yùn)行時(shí)間覆蓋全球;系統(tǒng)服務(wù)涵蓋外匯、證券交易等金融交易。適應(yīng)直接投資、人民幣債券市場、人民幣國際信貸市場的發(fā)展需要,加快彌補(bǔ)法律短板,逐漸完善與人民幣國際化相適應(yīng)的清算體系法律制度。鼓勵(lì)公共征信與市場征信共同發(fā)展,依據(jù)中國市場特征制定評級標(biāo)準(zhǔn),尊重國際慣例,努力打造國際公信力,為擴(kuò)大人民幣金融交易增添新動(dòng)力。

全球性金融危機(jī)爆發(fā)至今差不多已有十年,主要國家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、金融市場調(diào)整以及貨幣政策走勢出現(xiàn)明顯分化。在此情形下,人民幣國際化的驅(qū)動(dòng)力結(jié)構(gòu)更加合理,在鞏固貿(mào)易結(jié)算的同時(shí),不斷加強(qiáng)金融交易功能,為國際社會(huì)提供新的“安全資產(chǎn)”并補(bǔ)充流動(dòng)性。借著共建“一帶一路”的歷史機(jī)遇,中國可以更加積極地參與并引領(lǐng)國際經(jīng)濟(jì)金融治理,力爭獲得與中國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易地位相匹配的國際儲備貨幣地位,從而為國際貨幣體系的穩(wěn)健運(yùn)行注入新生力量。