前言　十二波席卷金融大浪潮

我們處身于金融時代。現(xiàn)代社會，人們因為持有信用卡、炒股票、買保險而與銀行、證券、保險發(fā)生聯(lián)系，還會購買余額寶、銀行理財，參與眾籌，我們很難與金融絕緣。即使什么都不做，我們的瀏覽記錄、購物行為也會被采集，成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)預(yù)測消費與投資行為的素材。更何況金融可以跨越時間和空間配置資源，已經(jīng)成為經(jīng)濟生活中的要素，不可或缺。

金融是如此重要，以至于金融業(yè)被置于嚴(yán)格的管制中，從機構(gòu)設(shè)立、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入到定價機制，管制無處不在。片面地看，金融的歷史就是金融管制的歷史，金融業(yè)的創(chuàng)新是在突破金融管制，金融業(yè)門外的“野蠻人”顛覆傳統(tǒng)金融的產(chǎn)品也是他們受到較少管制的結(jié)果。我們應(yīng)當(dāng)如何看待這幾年金融業(yè)的種種變革？這成為“鴻儒論道”在金融領(lǐng)域選題的主要問題來源。

宏觀尺度上，中國金融體系是在兩條鮮明的主線的引導(dǎo)下發(fā)生變革的：利率市場化與金融風(fēng)險。《利率市場化勢如破竹》指出，隨著銀行理財、信托等融資渠道的發(fā)展，利率市場化正處于加速狀態(tài)，金融脫媒現(xiàn)象明顯，新興金融機構(gòu)開始活躍。利率市場化推高了傳統(tǒng)企業(yè)的融資利率水平，也釋放了風(fēng)險。傳統(tǒng)金融不得不開始艱難的市場化轉(zhuǎn)型。

自2010年以來，金融體系風(fēng)險是金融業(yè)乃至整個經(jīng)濟體頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，債務(wù)水平較高是其最直接的顯現(xiàn)。《企業(yè)債致中國金融體系風(fēng)險高企》采用信貸與GDP的缺口指標(biāo)計算中國社會債務(wù)水平，中國的闕值顯著高于10個百分點，最新數(shù)據(jù)顯示2014年三季度的缺口指標(biāo)為18.4個百分點，已經(jīng)接近或者達(dá)到了傳統(tǒng)研究里面的警戒線水平，其中企業(yè)債務(wù)金融風(fēng)險是中國最大的系統(tǒng)性風(fēng)險來源。這并不意味著政府的債務(wù)沒有風(fēng)險。《貨幣幻境下的地方債懸崖》估算了中國各部門的資產(chǎn)負(fù)債表，2012年底，中國五級政府債務(wù)規(guī)模28.5萬億元左右，省、市和縣三級地方政府占了16.5萬億元。按三種償債率口徑計算，地方政府都需要普遍、持續(xù)的借新還舊，它們實際上在玩龐氏游戲。金融體系風(fēng)險的高與低及風(fēng)險化解的進(jìn)程直接決定著金融業(yè)改革的推進(jìn)力度和策略。

微觀尺度上，中國金融變革在兩個維度展開：傳統(tǒng)金融的突圍和新金融生態(tài)的顛覆。過去三十年的金融也是傳統(tǒng)金融機構(gòu)轉(zhuǎn)型的歷史，金融機構(gòu)從政府部門中分離，不斷地分化、多元化，形成今天銀證保分立的格局，同時還存在大量的民間金融。在利率市場化等的沖擊下，分業(yè)經(jīng)營格局受到嚴(yán)重的影響，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，突破了現(xiàn)有的監(jiān)管框架，影子銀行即是一例，也是今天中國的流動性過剩、低利率、信貸擴張、通脹、房地產(chǎn)泡沫等問題的根源。《影子銀行內(nèi)幕》認(rèn)為影子銀行的資產(chǎn)質(zhì)量并不亞于銀行貸款，而且它們規(guī)模太小，還不足以威脅銀行系統(tǒng)。相比之下，互聯(lián)網(wǎng)金融中的P2P貸款，沒有擔(dān)保的P2P難成大器，易在競爭中落敗，有擔(dān)保的P2P則抬高了經(jīng)營的難度，也限制了規(guī)模，其生存難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他金融業(yè)態(tài)。

傳統(tǒng)金融機構(gòu)不僅遭受新金融業(yè)態(tài)的沖擊，金融業(yè)內(nèi)部的話語權(quán)也越來越向銀行集中。《保險業(yè)能否飛得更高》指出保險業(yè)趨于邊緣化的尷尬境地，保險作為風(fēng)險保障的主業(yè)發(fā)展緩慢，既制約了保險行業(yè)的擴張，也讓行業(yè)的發(fā)展方向不明。新形勢下，保險業(yè)在資金運用、壽險費率市場化、償付能力新標(biāo)準(zhǔn)、保險銷售渠道創(chuàng)新等方面已經(jīng)有了很多突破，在更加市場化的環(huán)境下，對保險機構(gòu)及其監(jiān)管也是不小的挑戰(zhàn)。

與私人財富增值最密切相關(guān)的莫過于證券市場了。為什么炒股不賺錢？為何經(jīng)濟牛而股市熊？《最牛經(jīng)濟難為股市另辟蹊徑》以國別、時序等數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對比股市風(fēng)險、股票定價、公司上市過程、退市過程以及關(guān)聯(lián)交易等問題，指出中國股市被經(jīng)濟增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋離并不意外。從問題的主次來看，上市門檻高與退市懲罰機制弱是股市與經(jīng)濟脫鉤的主要原因。《資本市場該有怎樣的制度改革》從新股發(fā)行制度改革、多層次市場命題、資本市場對外開放和金融創(chuàng)新原則等四個層面梳理了改革的難點，也給出了資本市場頂層設(shè)計的圖景。其中新股發(fā)行制度改革行將結(jié)束，以IPO注冊制與轉(zhuǎn)板通道等上市、退市機制再造中國股市，中國股市前景可以期待。

與傳統(tǒng)金融機構(gòu)艱難的轉(zhuǎn)型對應(yīng)的是如火如荼的新金融業(yè)態(tài)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融。2013年以來，互聯(lián)網(wǎng)金融成為新聞熱詞，不僅是因為余額寶、P2P等給廣大網(wǎng)民帶來實質(zhì)性的利益，還因為互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊了傳統(tǒng)金融機構(gòu)的利益，金融脫媒、存款搬家，甚至現(xiàn)有的利率市場化的路徑都需要調(diào)整。《互聯(lián)網(wǎng)金融的顛覆、顛倒還是癲狂》以荷蘭、英國與晉商的創(chuàng)造性的業(yè)態(tài)破壞原有金融秩序為例，指出余額寶正是因為中國的金融體系的落后，在金融自由化的環(huán)境下，使得余額寶等新金融業(yè)態(tài)可以挾技術(shù)革命進(jìn)入金融行業(yè)。因此，對新金融業(yè)態(tài)的監(jiān)管應(yīng)該回歸金融創(chuàng)新的本質(zhì)、理性監(jiān)管的框架，而不僅僅是為風(fēng)險而監(jiān)管，后者很容易被利益集團綁架，扼殺創(chuàng)新。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命開啟了全新的時代，“大數(shù)據(jù)”一詞越來越多地被提及，人們用它來描述和定義信息爆炸時代產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)，從城市交通到空氣質(zhì)量，從消費行為到需求預(yù)測。《大數(shù)據(jù)時代的決策新思維》告訴我們，在大數(shù)據(jù)時代，無論是商家還是信息的搜集者，會比我們自己更知道我們可能想干什么，這也意味著我們要讓渡更多的個人隱私權(quán)。當(dāng)然，“大數(shù)據(jù)”并不是萬能的，對于“黑天鵝”事件，它仍然會束手無策。盡管如此，這并不妨礙大數(shù)據(jù)為我們帶來便利，《金融與電商爭雄，大數(shù)據(jù)如影隨形》聚焦金融與電商行業(yè)，解析大數(shù)據(jù)如何在多個領(lǐng)域幫助人們決策與判斷。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)擴張，個人征信需求出現(xiàn)爆發(fā)性增長，市場規(guī)模高達(dá)數(shù)千億。《線上交易，個人信息流向何處》介紹了全球最大的征信系統(tǒng)（中國國家金融信用信息技術(shù)數(shù)據(jù)庫）的構(gòu)建原則與數(shù)據(jù)來源，并以最新數(shù)據(jù)解析互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的個人信息及信用評級問題。新金融業(yè)態(tài)將借方與貸方直接融合的業(yè)務(wù)模式，不僅打破了正規(guī)金融機構(gòu)對金融業(yè)務(wù)的壟斷，也迫使傳統(tǒng)金融機構(gòu)往下看，發(fā)力轉(zhuǎn)型。未來，隨著更多的數(shù)據(jù)接入征信系統(tǒng)以及資本進(jìn)入征信業(yè)，個人征信在信息公開、使用與隱私保護(hù)等方面還將面臨很多挑戰(zhàn)。

我們也要看到，金融改革的難點，除了傳統(tǒng)金融機構(gòu)大而難以轉(zhuǎn)身、新金融業(yè)態(tài)弱小且依附于傳統(tǒng)金融機構(gòu)等金融體系的固有問題，金融也因深嵌于中國社會，受困于經(jīng)濟體制的痼疾，國企的非中立角色、決策對金融市場的多目標(biāo)要求等都在扭曲金融發(fā)揮資源配置機制的有效性。而這些，受限于篇幅，我們未能深入展開，期待于未來向各位讀者呈現(xiàn)。過往發(fā)生的歷史講述的不只是死掉的過去，還清楚地向我們展現(xiàn)了不同時間、不同制度之間轉(zhuǎn)換的邏輯，了解它們才是我們掌握未來的最佳手段。

最后，感謝劉鴻儒先生對“鴻儒論道”的殷勤指導(dǎo)和關(guān)懷，感謝鴻儒金融教育基金會和上海金融與法律研究院諸位同事的辛苦工作，感謝長安信托和東英集團的支持，感謝所有的演講人和評議人以及為“鴻儒論道”提供幫助的朋友。

魏本華

2015年3月16日