摘要

離岸金融市場的產生和發展是金融全球化的一個重要標志，其不僅對在岸金融體系產生了重大影響，而且給全球金融秩序帶來了重大的挑戰和變革。離岸市場是一國貨幣國際化的重要推動力量，隨著人民幣離岸市場在全球的迅速擴張，人民幣國際化程度也日益提高。同時，人民幣離岸市場的發展對在岸金融體系穩定性的影響也越來越成為值得關注的問題。人民幣離岸市場蓬勃發展的勢頭會因為匯率、國際收支變動以及國內經濟環境變化等各種因素的影響而面臨暫時減緩的風險。如何建立健全離岸市場，并利用離岸市場繼續推動人民幣的國際化仍然值得關注和研究。本書采用定性與定量分析相結合的方法，側重歷史分析、現實研究與政策選擇，對人民幣離岸市場發展的歷史脈絡和現狀進行了梳理，并對離岸市場發展過程中形成的人民幣國際循環機制及其存在的問題進行了研究，在借鑒國際經驗的基礎上，對人民幣離岸市場發展過程中金融危機的風險和防范進行了研究。

首先，本書從歷史發展的脈絡詳細梳理和分析了人民幣跨境流出與回流的渠道，并對離岸市場上人民幣回流機制的現狀和存在的問題進行了詳細分析?；趨R率預期以及匯差驅動的支付結算貨幣選擇偏好在外在條件發生改變時，極易引發貨幣跨境流動方向的逆轉，繼而影響離岸市場以及人民幣國際化的發展。隨著跨境人民幣業務的擴大，目前，已經形成了覆蓋亞洲、歐洲、北美洲、南美洲、大洋洲和非洲的多層次的全球離岸市場，人民幣產品也越來越豐富，人民幣在國際市場上的被接受程度和使用程度也越來越高。其次，對人民幣離岸市場的現狀與分布特征做了總結，并提出了發揮各個離岸市場的特點及其業務優勢推動人民幣國際化的建議。離岸市場已經具備了一定的廣度和深度，人民幣在離岸市場上的體外循環比重越來越大。

通過對比美元、日元等貨幣國際化進程中離岸市場發展與其貨幣的循環方式，以及對其貨幣國際化影響的國際借鑒，對人民幣國際循環的模式進行分析。歐洲美元市場的存在和發展使美元在境外成功實現了沉淀、流通，大量第三方之間的美元交易促成了美元在離岸市場的體外循環，美元的國際化地位進一步穩固。旨在推動日元國際化的東京離岸市場卻成了境外日元迂回境內的通道，歐洲日元流動性枯竭，日元國際化受阻。整體來說，人民幣國際循環的方式仍然以跨境流動為主，但是，離岸市場上的體外循環已經逐漸成為人民幣國際循環中的重要一環。并且，隨著回流機制的完善和離岸市場借貸等融資活動增加，離岸市場上的信用創造倍數逐漸增大。離岸市場流動性的補充除了在岸市場的貨幣跨境流出之外，離岸市場自身的信用創造也是一條重要的途徑。但受諸多因素的影響，人民幣離岸市場上的體外循環比重和信用創造能力仍然較低。借鑒國際經驗，純離岸交易的體外循環方式將是人民幣離岸市場未來發展的方向。

通過分析總結幾次典型的金融危機發生過程中離岸市場的作用，可知離岸市場的存在為國際游資攻擊國內市場創造了條件，特別是當一國的在岸市場出現匯率貶值、國際收支惡化、債務問題時，更容易發生離岸市場上的貨幣攻擊，并影響境內金融體系穩定的情況。目前，人民幣離岸市場發展面臨的外在條件發生了改變，面臨匯率貶值和資本外流等壓力。實證分析顯示，香港離岸市場對在岸人民幣匯率的影響已經很顯著，匯率的定價權旁落離岸市場，離岸市場上有明顯的杠桿投機的證據，投機資本沖擊引發貨幣危機的風險很大。貨幣當局在非常時期對離岸和在岸資金滲透的管制要承擔離岸市場蕭條和貨幣國際化倒退的風險。本書認為，協調推動離岸市場發展與金融體系的穩定性需要增加人民幣境外需求，提高體外循環的比重，推動在岸市場的利率、匯率體制改革，同時，要建立基于人民幣跨境流動的宏觀審慎監管框架的政策建議。