第二章 如何選擇企業(yè)構建投資組合

構建投資組合的最終目標，無疑是為了確保投資能獲得安全穩(wěn)定的收益，但構建投資組合的直接目標，則是選擇一組能夠代表上市公司的必要數(shù)量的少數(shù)企業(yè)。構建投資組合包括兩個方面的內(nèi)容：一是選什么樣的企業(yè)；二是在什么價格下買進這些企業(yè)的股票。后者涉及的是樣本企業(yè)股票估值的內(nèi)容，在股票估值算法一章專門討論，本章集中討論怎樣選企業(yè)構建投資組合。

大數(shù)投資的基本思路是依據(jù)統(tǒng)計原理，通過必要數(shù)量少數(shù)企業(yè)的組合投資，達到與投資全部上市公司相近的結果。所選企業(yè)要與全部上市公司具有“同質(zhì)性”才能滿足要求，也就是說，被選入組合的企業(yè)對全部上市公司具有代表性，所選樣本企業(yè)的投資組合與全部上市公司基本擬合。擬合既包含樣本企業(yè)組合后整體資產(chǎn)及收益與全部上市公司資產(chǎn)及收益的狀況比較接近，也包括樣本企業(yè)組合與全部上市公司的市場表現(xiàn)比較接近。前者奠定了投資安全穩(wěn)定和有合理收益的價值基礎，后者能帶來優(yōu)化投資收益的市場機會及結果。

首先，組合的目標是力爭實現(xiàn)投資組合中全部樣本企業(yè)合計資產(chǎn)的狀況及其盈利水平與全部上市公司的總體資產(chǎn)狀況及其盈利水平基本一致。近15年間上市公司整體的年均復利收益水平大于12%，選擇合適的樣本企業(yè)組合投資，凈資產(chǎn)年均復利收益理應達到年均復利12%左右的水平。

其次，組合的目標是力爭實現(xiàn)組合中全部樣本企業(yè)帶給投資者的外生價值與全部上市公司帶給投資人的外生價值基本一致。近15年間全部上市公司的整體表現(xiàn)是，投資人在不同時間投資，自投資起始時間計算，平均每年能獲得復利3%的外生價值，選擇合適的樣本企業(yè)組合投資，投資者同樣每年可獲年均復利3%左右的外生價值。

再次，組合的目標是力爭使組合中樣本企業(yè)與全部上市公司的市場表現(xiàn)基本一致。這包括兩方面的內(nèi)容：一方面，上市公司的個別股票價格波動具有隨機性，組合中的樣本企業(yè)股價波動也會出現(xiàn)隨機性，組合投資如同投資全部上市公司一樣，借助樣本企業(yè)股價的隨機波動性贏得超額收益。另一方面，全部上市公司整體股價的變化盡管有不確定性，但長期必隨其凈資產(chǎn)的增長而上漲，長期投資必然有穩(wěn)定合理的投資收益。同樣，組合中個別樣本企業(yè)也有可能破產(chǎn)清算，但樣本企業(yè)合計的凈資產(chǎn)長期必然上漲，其整體市場價值也必隨其整體凈資產(chǎn)的增長而上漲。

選擇樣本企業(yè)的基本方法可以分為兩種：一種是統(tǒng)計概率抽樣方法，一種是優(yōu)選企業(yè)方法。前者主要依賴于方法本身能夠選擇代表性樣本的特性，可稱為客觀方法；后者主要依賴于投資者個人對企業(yè)優(yōu)劣的判斷選擇樣本企業(yè)，可稱為主觀方法。優(yōu)選企業(yè)方法也可結合統(tǒng)計方法進行操作，即首先按照統(tǒng)計方法確定所選企業(yè)的范圍，然后按照優(yōu)選要求選擇具體的企業(yè)。

本書主張普通投資者使用統(tǒng)計概率抽樣方法構建投資組合，盡量避免使用優(yōu)選企業(yè)的方法，希望讀者對這里討論的有關優(yōu)選企業(yè)的方法僅作為參考內(nèi)容對待。尤其強調(diào)，投資實踐尚不夠豐富的投資人，首先應采用統(tǒng)計概率抽樣方法構建投資組合，采用這種方法構建投資組合，至少能達到投資安全和獲得比較合理投資收益的基本目標。如果投資人積累了比較豐富的投資經(jīng)驗，確信自己有一定優(yōu)選企業(yè)的能力，則可考慮參考這些內(nèi)容嘗試通過優(yōu)選企業(yè)構建投資組合。