第二章 如何選擇企業(yè)構(gòu)建投資組合

構(gòu)建投資組合的最終目標(biāo)，無疑是為了確保投資能獲得安全穩(wěn)定的收益，但構(gòu)建投資組合的直接目標(biāo)，則是選擇一組能夠代表上市公司的必要數(shù)量的少數(shù)企業(yè)。構(gòu)建投資組合包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是選什么樣的企業(yè)；二是在什么價(jià)格下買進(jìn)這些企業(yè)的股票。后者涉及的是樣本企業(yè)股票估值的內(nèi)容，在股票估值算法一章專門討論，本章集中討論怎樣選企業(yè)構(gòu)建投資組合。

大數(shù)投資的基本思路是依據(jù)統(tǒng)計(jì)原理，通過必要數(shù)量少數(shù)企業(yè)的組合投資，達(dá)到與投資全部上市公司相近的結(jié)果。所選企業(yè)要與全部上市公司具有“同質(zhì)性”才能滿足要求，也就是說，被選入組合的企業(yè)對全部上市公司具有代表性，所選樣本企業(yè)的投資組合與全部上市公司基本擬合。擬合既包含樣本企業(yè)組合后整體資產(chǎn)及收益與全部上市公司資產(chǎn)及收益的狀況比較接近，也包括樣本企業(yè)組合與全部上市公司的市場表現(xiàn)比較接近。前者奠定了投資安全穩(wěn)定和有合理收益的價(jià)值基礎(chǔ)，后者能帶來優(yōu)化投資收益的市場機(jī)會(huì)及結(jié)果。

首先，組合的目標(biāo)是力爭實(shí)現(xiàn)投資組合中全部樣本企業(yè)合計(jì)資產(chǎn)的狀況及其盈利水平與全部上市公司的總體資產(chǎn)狀況及其盈利水平基本一致。近15年間上市公司整體的年均復(fù)利收益水平大于12%，選擇合適的樣本企業(yè)組合投資，凈資產(chǎn)年均復(fù)利收益理應(yīng)達(dá)到年均復(fù)利12%左右的水平。

其次，組合的目標(biāo)是力爭實(shí)現(xiàn)組合中全部樣本企業(yè)帶給投資者的外生價(jià)值與全部上市公司帶給投資人的外生價(jià)值基本一致。近15年間全部上市公司的整體表現(xiàn)是，投資人在不同時(shí)間投資，自投資起始時(shí)間計(jì)算，平均每年能獲得復(fù)利3%的外生價(jià)值，選擇合適的樣本企業(yè)組合投資，投資者同樣每年可獲年均復(fù)利3%左右的外生價(jià)值。

再次，組合的目標(biāo)是力爭使組合中樣本企業(yè)與全部上市公司的市場表現(xiàn)基本一致。這包括兩方面的內(nèi)容：一方面，上市公司的個(gè)別股票價(jià)格波動(dòng)具有隨機(jī)性，組合中的樣本企業(yè)股價(jià)波動(dòng)也會(huì)出現(xiàn)隨機(jī)性，組合投資如同投資全部上市公司一樣，借助樣本企業(yè)股價(jià)的隨機(jī)波動(dòng)性贏得超額收益。另一方面，全部上市公司整體股價(jià)的變化盡管有不確定性，但長期必隨其凈資產(chǎn)的增長而上漲，長期投資必然有穩(wěn)定合理的投資收益。同樣，組合中個(gè)別樣本企業(yè)也有可能破產(chǎn)清算，但樣本企業(yè)合計(jì)的凈資產(chǎn)長期必然上漲，其整體市場價(jià)值也必隨其整體凈資產(chǎn)的增長而上漲。

選擇樣本企業(yè)的基本方法可以分為兩種：一種是統(tǒng)計(jì)概率抽樣方法，一種是優(yōu)選企業(yè)方法。前者主要依賴于方法本身能夠選擇代表性樣本的特性，可稱為客觀方法；后者主要依賴于投資者個(gè)人對企業(yè)優(yōu)劣的判斷選擇樣本企業(yè)，可稱為主觀方法。優(yōu)選企業(yè)方法也可結(jié)合統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行操作，即首先按照統(tǒng)計(jì)方法確定所選企業(yè)的范圍，然后按照優(yōu)選要求選擇具體的企業(yè)。

本書主張普通投資者使用統(tǒng)計(jì)概率抽樣方法構(gòu)建投資組合，盡量避免使用優(yōu)選企業(yè)的方法，希望讀者對這里討論的有關(guān)優(yōu)選企業(yè)的方法僅作為參考內(nèi)容對待。尤其強(qiáng)調(diào)，投資實(shí)踐尚不夠豐富的投資人，首先應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)概率抽樣方法構(gòu)建投資組合，采用這種方法構(gòu)建投資組合，至少能達(dá)到投資安全和獲得比較合理投資收益的基本目標(biāo)。如果投資人積累了比較豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，確信自己有一定優(yōu)選企業(yè)的能力，則可考慮參考這些內(nèi)容嘗試通過優(yōu)選企業(yè)構(gòu)建投資組合。