前言

自2009年第3季度以來，中國經濟成功實現觸底反彈，走上經濟復蘇的道路。但2010年第2季度，物價水平開始迅猛抬頭，通貨膨脹成為社會各界關注的焦點。圍繞本輪通貨膨脹的測算、形成的原因、發展的趨勢和治理的方法產生了大量的爭論。中國人民大學劉元春教授等人帶領的“中國宏觀經濟論壇”對這些爭論的問題進行了大量專門的研究。這些研究分別以“成果要報”、“內部參考”以及學術論文的形式與社會各界進行了交流，現結集成書。其結構和主要觀點如下。

本書共包含17章，分別從6大方面對當前通貨膨脹問題進行研究。

第一篇“概述”，包括第一章和第二章，主要從總體角度來分析自2010年以來本輪價格上漲的基本特征和基本成因。

第一章“本輪價格上漲的新特點、新機制與應對政策”指出，自2010年的本輪通貨膨脹呈現出4大新特點：一是CPI并不高，但居民價格滿意度卻處于歷史低位；二是雖然宏觀總供給與總需求基本平衡，但CPI持續上揚；三是雖然農業連年豐收，但農產品價格卻大幅度上漲；四是雖然CPI高漲的國內因素凸顯，但全球通貨膨脹的同步性卻越演越烈。這些新特點蘊涵著中國價格形成機制在近幾年來有4大變化：第一，過剩的流動性導致中國物價和房價上漲，導致中國經濟的泡沫化，泡沫化的蔓延改變了傳統貨幣傳遞的機制以及部分緊平衡產品的價格形成機制。第二，“劉易斯拐點”的到來以及城市生活成本的上漲帶動了低端勞動力工資的持續上漲，從而導致農業生產的機會成本大幅度上漲，導致低端服務業和農產品價格上漲。第三，通過預期、游資流動以及經常項目等途徑，國際農產品、石油等國際大宗商品價格對中國農產品和原材料價格的影響加強，輸入型通脹大幅度放量。第四，由于部分居民承受通貨膨脹的能力急劇下降，個別事件以及個別人群的價格反映在網絡全球化的作用下產生了強烈的“新聞效應”和“傳染效應”，導致居民價格預期形成機制發生變異。因此，治理本輪價格上漲不僅需要落實政府目前出臺的各項政策，同時還應當采取各方面的新措施。

第二章“內外沖擊下的中國通貨膨脹”，主要介紹內外沖擊下中國通貨膨脹的基本特征。在開放背景下，一國的通貨膨脹水平會受到國內和國外兩個層面因素的影響。從全球流動性環境、初級產品的價格變化、外匯儲備的快速增長以及人民幣升值預期下熱錢的流動情況來看，當前我國通貨膨脹的輸入型特征明顯。實證分析的結果也進一步表明，在影響我國通貨膨脹的諸多因素中，外部因素的結構性沖擊是重要的渠道之一，其相對重要性雖然弱于通脹預期，但卻高于國內因素。在這樣的背景下，應對通脹的政策選擇應在積極穩定居民通脹預期的同時，在國內和國外兩個層面同時有所兼顧。

第二篇“內部視角下的通貨膨脹成因”，包括第三至第五章，主要介紹影響通貨膨脹的國內因素。

第三章“我國貨幣與通貨膨脹的傳導關系：一個內生貨幣觀點”發現，我國貨幣供給是內生的，即貨幣是信貸導致的。投資需求產生了貸款，貸款尋找準備金變成存款，成為貨幣，而不是外生論下的央行控制準備金投放，從而可以控制貨幣供給量這個反向因果鏈條。在內生貨幣下，我國在2010年發生的高通貨膨脹是2009年開始的高投資產生的結果。高投資同時產生了高額貨幣增發和通貨膨脹，所以二者是共生現象，都是投資推動的，而不是央行過度增發貨幣產生了通貨膨脹。2009年開始的高投資需求產生了信貸供給，信貸供給轉變為貨幣存量增長。這部分貨幣增長的微觀表現是國內游資涌動，產生了各種炒作現象。在宏觀上，高投資導致利潤上升，產生了通貨膨脹。因此，我國的通貨膨脹將是一個中期現象，未來一段時間，核心通貨膨脹的上漲不可避免，需要持久應對通貨膨脹。針對這個情況，本章建議，從長期來看需要調整經濟增長方式，從根本上控制通貨膨脹；從短期來看，央行可以通過調整利率和差別化貸款撥備來控制固定資產投資貸款，穩定物價水平。此外，非常重要的一點是，因為內生貨幣下通貨膨脹的提高有利于就業，所以我國經濟可以承受而且需要一定的通貨膨脹。但是，由于內生貨幣下通貨膨脹是利潤擠壓工資的結果，這也會對工資收入者產生巨大的福利損失，所以總體經濟和部分民眾的民生之間產生了較強的沖突，需要政府從中進行權衡和補償。

第四章“CPI與PPI的‘虛假傳導’及其修正：一個相對穩健的實證框架”通過對國內外相關文獻的梳理，發現國內已有的對CPI和PPI之間傳導機制進行研究的經驗文獻普遍存在著實證方法誤選或因遺漏變量導致“虛假傳導”的問題。本章借鑒Guglielmo et al.（2002）的分析思路，引入貨幣政策分析框架來研究價格傳導機制，以滯后期增廣的VAR為基礎，采用杠桿拔靴的格蘭杰因果檢驗，得到一個相對穩健而全面的結論：CPI是PPI的格蘭杰原因，反之則不成立。進一步推斷得出，當前通貨膨脹為需求主導型，而“系統性”寬松的貨幣條件是促成需求旺盛的重要原因。所以，治理通脹應從流動性入手，并引導貨幣供給流入生產領域。

第五章“從流通體制透視農產品漲價現象”發現，2010年農產品，尤其是大蒜、西紅柿和白菜等蔬菜，出現了顯著的價格上漲。從流通體制上看，以蔬菜為代表的農產品價格上漲的主要原因是：農產品的流通體制不暢，流通環節之間缺乏有效整合，導致中間環節的層層壟斷加價，大幅度抬高了零售價格，而農產品的供求失衡和生產成本上升進一步通過層層壟斷加價抬升了最終零售價格。根據我們的模型估計，每增加一個流通環節，農產品的價格就提高了一倍。我們建議，鼓勵農產品的流通環節實行縱向整合，在批發商或零售商之間引入競爭，提高中間環節的經濟附加值，在終端環節擴大涉農經營活動的空間。我們認為，與其一味地打壓炒作農產品的游資，不如引導游資參與流通環節的縱向整合或競爭，深化分工水平，這將提高社會福利水平。

第三篇“外部視角下的通貨膨脹成因”，包括第六至第八章，主要介紹開放條件下國外因素對中國通貨膨脹的影響。

第六章“國際農產品價格如何影響了中國農產品價格？”使用月度數據考察國際農產品價格是否會影響中國農產品價格、影響的程度和可能的影響機制。在控制了其他影響因素的條件下，本章證實了國際農產品價格對國內價格具有經濟意義上的顯著影響。各種農產品的國內價格對相同產品國際價格的反應程度存在較大差異，玉米、大米和大豆價格的國際價格彈性介于0.19—0.33之間，小麥的國際價格彈性為0.05左右。中國為保持糧價穩定在未來需要加大對農業的扶持力度，并加強自身在國際農產品市場上的談判實力，積極地爭取改善農產品貿易條件，加強國內農產品儲備，合理地對農產品貿易進行管制，建立農產品價格預警機制，并通過財政補貼等手段平抑因國際價格波動而帶來的國內農產品價格上漲。

第七章“大宗商品國際貿易對我國經濟的影響”從傳導機制的角度出發，對大宗商品價格對我國整體價格水平的影響程度進行了分析。由于我國在能源和金屬原料等重要大宗商品上對外依存度較高，而且還在不斷增加，于是這些產品的國際市場價格波動就會對我國產生重要影響。國際大宗商品價格的上漲首先導致了采掘類產品價格指數的大幅上漲，從而最終帶動了生產資料價格和工業品出廠價格指數的上漲。本章對造成大宗商品牛市的根本原因進行了探討。對于二戰以后的三次大宗商品牛市的分析發現，盡管存在著其他影響因素（如政治干預、大宗商品的金融化等等），但是，進入工業化和城市化快速發展階段人口的增加從而帶來的需求增長，是大宗商品價格在短期內上升的根本原因。根據對長期供需情況的分析，在未來十年，仍將有大批人口進入工業化和城市化快速發展的時期，對于大宗商品的需求將會保持增長；同時，雖然長遠來看資源總供應量是充足的，但考慮到主要礦物產品供應增長的滯后性，如果我們的投資不保持一定的超前性，大宗商品價格恐怕將會長期在高位運行。我們通過國際比較，對我國在大宗商品國際貿易領域的特征進行了分析，發現存在以下三個特征：（1）大宗商品的整體對外依賴性自2001年以來迅速提高。用原材料凈進口占GDP的比重來衡量，我國已經是主要經濟體中對原材料進口依賴程度較高的經濟體之一；（2）分類來看，跟其他主要經濟體相比，我國進口的大宗商品在結構上具有非常鮮明的特點。主要體現為金屬礦物和金屬制品的進口比重要遠遠高于其他經濟體，而在礦物能源和農產品方面的相對位置并不突出；（3）從我國在各種商品市場的份額來看，我國在金屬礦物和金屬制品國際貿易市場上的地位非常突出，進口了超過全球貿易額一半的礦砂；而在礦物能源和農產品市場上，中國只是一個規模較大的參與者。根據中國在不同市場上的地位，我們應該制定不同的政策。對于我國不占主導地位的市場，在短期內可以利用現有的國際市場定價體系和風險分散機制，建立適當的國家儲備來對沖風險。對于我國占據主導地位的金屬礦物市場，最好的做法是建立上下游一體化企業。關于建立金屬礦物期貨交易所的建議應該慎行，取而代之的做法應該是逐步改革現有貿易機制。

第八章“不僅僅是匯率”指出，在人民幣匯率彈性增大的背景下，我們面臨著如何充分利用人民幣升值的時機改變我國貿易條件不斷惡化的不利趨勢的新課題。本章對2005—2008年我國兩位數細分行業貿易條件變化影響因素進行了分析，具體地，我們分析了匯率和行業集中度、所有制比重、貿易數量等行業層面因素對于貿易條件的影響。我們發現，人民幣升值確實能改善各行業的貿易條件，此外，其他行業層面因素對于貿易條件也有重要影響。對于不同類型的行業來說，不同因素的影響有很大的差異。這就要求我們要采取更有針對性的政策措施，力求更大地增加我國的貿易收益。

第四篇“通貨膨脹的傳遞與沖擊”，包括第九至第十一章，主要介紹通貨膨脹對我國經濟的影響。

第九章“基礎產品價格上漲對中國經濟的影響”發現，基礎產品價格的不斷上漲成為我國近年來經濟發展過程中的一個突出問題，特別是在經濟增長速度比較高的情況下，價格上漲的壓力更為明顯。隨著我國經濟規模的不斷擴張，很多種類的基礎產品國內供給不足，與此相應，伴隨著基礎產品進口不斷擴大的往往是進口價格的不斷攀升。基礎產品進口價格的上漲構成對我國經濟可持續發展的直接制約。對于上述問題，我們圍繞基礎產品價格上漲的影響、價格傳遞模式的變化以及影響路徑三個方面展開分析，并試圖回答以下三個方面的問題：基礎產品需求擴大和價格上漲對我國整體經濟和產業帶來什么樣的影響？基礎產品價格影響模式內在結構發生了什么樣的變化？從國際比較中尋求中國結構調整方向與路徑是怎樣的？

第十章“基于投入產出數據對工資上漲影響的實證研究”從沿海地區出現的“民工荒”問題入手，對“劉易斯拐點”和隨之引發的工資上漲進行了研究。重點探討工資的上漲在不同部門間逐步擴大的情形下，整體工資上漲對中國經濟的影響。本章分析所使用的方法和基于的數據則是投入產出方法和各年度投入產出表數據。具體地，我們分析工資上漲帶來的勞動力成本變化及其對價格的影響、對出口規模的影響和對技術與經濟結構轉變的影響。

第十一章“中國的經濟周期、通脹周期與股市周期”研究了中國的經濟周期、通脹周期和股市周期三大周期之間的關系。在我國，通脹周期與經濟周期之間存在穩定的滯后關系，據此可將本輪經濟周期分為四個階段。2012年將處在增長與通脹雙雙上行的全面復蘇階段。2003年尤其近兩年以來，宏觀經濟趨勢與股市周期趨勢的相關性顯著增強，股市的國民經濟晴雨表功能開始顯現。通脹主要通過利率機制對股票市場產生影響，根據中國的歷史經驗，在通脹成因方面，貨幣主義和真實經濟周期學派都缺乏解釋力，高增的貨幣供應并不必然導致通貨膨脹，產能過剩也不必然抑制通貨膨脹。貨幣供應會否引發通脹及其程度，既要看總量產出缺口，也要看結構產出缺口。

第五篇“財產與收入分配視角下的通貨膨脹”，包括第十二章和第十三章，主要介紹通貨膨脹對我國不同階層居民財富分配和福利的影響。

第十二章“通貨膨脹沖擊的財產再分配效應”使用中國的奧爾多調查數據和美國的消費者金融調查數據，研究了兩國通脹沖擊的財產再分配效應。本章首先詳細記錄了中美兩國城鎮家庭的凈名義頭寸持有狀況，然后在此基礎上引入未預期的通貨膨脹沖擊，從而估算通脹沖擊對家庭凈名義頭寸及其財產的影響。本章研究發現，通脹沖擊將侵蝕中國家庭部門的財產，并進一步惡化家庭間的財產分布；而美國的情況則有利于改善貧富差距。

第十三章“中國通貨膨脹福利成本異質性的研究”建立在對中國經濟基本狀況以及中國通貨膨脹主要特征的認識基礎之上，構建了一個包含市場不完全和個體異質性的Bewley模型，并利用該模型對中國的通貨膨脹福利成本以及通貨膨脹對不同群體的不同福利成本進行了考察，利用數值校準的方法進行了計算。計算結果表明，通貨膨脹給中國經濟所帶來的福利成本是非常巨大的，同時，不同群體所受到的通貨膨脹的影響是完全不同的。一般來說，通貨膨脹水平非常低的時候，窮人受到的損失較之富人要低；但是，從財產分布的角度來看，通貨膨脹惡化了中國的財產分布狀況，窮人的財產持有比例隨著通貨膨脹水平的上升而有所下降，而富人的財產持有比例則隨著通貨膨脹水平的上升而有所提高，從而造成中國財富分布的基尼系數隨著通貨膨脹水平的上升而有所上升。

第六篇“通貨膨脹的測算與工具選擇”，包括第十四至第十七章，主要介紹通貨膨脹的測算與相關政策目標的定位。

第十四章“基于幾種自有住房處理方法的我國城鎮CPI重新估計”根據理論上對自有住房如何計入CPI的做法，修正計算了中國1997—2008年的城鎮居民消費價格指數。我們采用了使用成本法的三種不同模式。基于不同的變量的選取，最終得到了十種修正居住類權重和修正CPI。計算結果顯示：（1）只有采用竣工住房價值作為自有住宅單價測度時得到的居住類權重和統計局結果比較接近，其他采用商品房價格作為自有住宅價格的居住類權重都明顯高于當前統計局采用的居住類權重；（2）如果采用統計局的各分項價格指數，即使改變了權重，各種方法得到的修正CPI和統計局的公布結果也非常接近；（3）如果自有住房價格指數采用統計局公布的住宅類價格指數，那么修正CPI要普遍高于統計局公布的CPI;（4）根據2010年11月的各分項價格指數，采用修正權重計算的CPI絕大多數都超過了5%。最后，我們也討論了當前我國自有住房價格指數測度中本身存在的問題。

第十五章“基于預測視角的中國核心通貨膨脹測算：以慣性為權重”從貨幣政策和對標題通貨膨脹預測的角度構建了中國基于價格上漲慣性權重的核心通貨膨脹指標。與國內現有計算通貨膨脹慣性的研究不同，本章通過環比增長率計算其慣性，從而避免了同比增長率指標可能對慣性的高估。通過與傳統的剔除法核心通貨膨脹以及與標題通貨膨脹進行對比，本章發現基于慣性權重的核心通貨膨脹是標題通貨膨脹的領先指標，對短期標題通貨膨脹的變化有較強的預測能力，因而具有較高的政策參考意義。根據我們模型的預測結果，2010年10月將是價格指數環比增長率的低點，11月份之后將會上升；如果考慮到美聯儲第二輪量化寬松貨幣政策所造成的熱錢流入，中國所面臨的通貨膨脹壓力更加嚴峻。

第十六章“哪種通貨膨脹最適于作為中國貨幣當局中間目標？”指出，核心通貨膨脹被學術界和中央銀行所廣泛關注，然而無論在理論上還是在實證研究中并不存在核心通貨膨脹的統一定義，而核心通貨膨脹的測算方法由于定義和研究目的不同也千差萬別。本章試圖從對未來標題通貨膨脹預測能力的角度著眼，對近年來國內計算核心通貨膨脹的幾種主要方法進行比較，從而選出最適宜用作通貨膨脹預測的核心通貨膨脹測算方法。結果發現：第一根據不同的評價指標，各種方法計算得出的核心通貨膨脹優劣順序也不盡相同。第二，在反映通貨膨脹變化趨勢方面表現良好的SVAR法核心通貨膨脹在通貨膨脹預測能力方面卻沒有非常顯著的優勢，只是處于中等水平；而在通貨膨脹預測能力方面表現良好的剔除法、方差法和慣性權重法核心通貨膨脹在反映通貨膨脹變化趨勢方面卻表現平平，也只是處于中等水平。第三，雖然各種評價指標下8類核心通貨膨脹的優劣順序不完全相同，但也存在著某些明顯的一致性。在核心通貨膨脹標準差、對標題通貨膨脹趨勢的擬合和對標題通貨膨脹的預測方面，共同趨勢法、修剪均值法、加權中位數法核心通貨膨脹的表現都相對較差。

第十七章“全球貨幣政策調整與中國貨幣政策協調”主要研究在后危機時代貨幣政策如何退出以及在退出過程中如何協調的問題，并著重研究了中國貨幣政策可能面臨的挑戰和貨幣政策可能的調整路徑。

本書是中國人民大學“中國宏觀經濟論壇”集體研究的成果，并獲得了國家社會科學基金重大項目“保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構與管理通貨膨脹預期的關系研究”（09&ZD018）、國家社會科學基金決策咨詢項目“中國宏觀經濟分析與預測”（09GJZ001）以及教育部哲學社會科學發展報告資助項目“中國宏觀經濟經分析與預測”（10JBG03）的資助。另外，本書獲得了國家社會科學基金中華學術外譯項目以及北京社會科學理論著作出版資助項目的資助。各章執筆人包括劉元春、趙勇、于澤、劉鳳良、魯旭、聶輝華、毛學峰、王孝松、馮俊新、范志勇、張紅霞、夏明、羅來軍、孫久文、彭薇、任澤平、李志兵、肖爭艷、程冬、戴軼群、陳彥斌、陳軍、孫文凱、張鵬龍、朱蕊。同時，楊瑞龍、毛振華、朱科敏、閆衍、朱戎、郭杰、雷達、王晉斌等“中國宏觀經濟論壇”的組織者和參與者對本課題也作出了貢獻。