第二節　評估一只股票的價值

利用“總體盈余”法進行估算

每股盈余是指稅后利潤與發行在外的普通股數的比率，反映普通股股東所持股份中每股應分享的利潤。顯然，這一比率越高越好，比率越高，每一股可得的利潤就越多，股東投資收益就越好；反之就越差。其計算公式如下：每股盈余=稅后純益-特別股股利發行在外的普通股股數。每股盈余彌補了股東僅知道每股所獲得的股利而不了解盈利的全面情況的這一不足。同時，這一指標也直接關系到股票價格的升跌。

巴菲特說：“在這個巨大的交易舞臺中，我們的任務就是尋找這類企業：它的盈利狀況可以使每一美元的留存收益至少能轉化為一美元的市場價值。”每位投資者的目標就是建立可以在未來很多年還能產生總體盈余最高的投資組合。

當巴菲特考慮準備進行一項新的投資時，他會先與已經擁有了的投資進行比較，看新的投資是否會表現得更好。伯克希爾公司已經擁有一個完備的評估體系來衡量新投資案，因為它過去已經積累了許多不錯的投資案可供比較。對于普通投資者來說，最好的評估指標就是自己已經擁有的投資案。如果新投資案的未來潛在表現還不如你已經擁有的那一個好，就表明它還沒有達到你的投資門檻，以此方法可以有99%的把握檢驗出你目前所看到的投資案的價值。為了了解公司股票的投資價值，巴菲特經常利用“總體盈余”法進行估算。

伯克希爾公司的總體盈余是該公司及其轉投資公司營運盈余的總和，加上投資股票巨大的保留盈余，以及該公司在保留盈余沒有派發股息的情形下必須付出的稅金預提部分。許多年來，伯克希爾公司的保留盈余來自于驚人的股票投資報酬，包括可口可樂、聯邦房屋貸款公司、吉列剃須刀公司、《華盛頓郵報》以及其他不錯的公司。到1997年，公司保留了驚人的數額盈余。不過根據現在一般的會計原則，伯克希爾公司還不能在損益表中公布其每股保留盈余。盡管如此，巴菲特指出，保留盈余還是有其明顯的衡量價值的。

總體盈余法為價值投資者檢驗投資組合提供了一個指標。

從1965年巴菲特領導伯克希爾公司以來，該公司的總體盈余一直與公司的股票價格同步增長。但是有的時候盈余會比價格先反映出來，尤其是當格雷厄姆口中的“市場先生”表現得較為低迷的時候。同樣，有時價格又比盈余先反映出來。但是無論如何，彼此的關聯性必須經過一個較長的時期才會得到應有的反映。巴菲特說：“這種方式會迫使投資人思考標的公司的長期遠景，而不只是炒作短線題材，如此操作，成績才會有大進步。”

上市公司股票價值的三大構成要素

作為一般投資者，在對未來的盈余狀況進行評估時，應當首先研究過去。許多投資實踐表明，一個公司增長的歷史記錄是其未來走向的最可靠的指示器。這種思路可以幫助你了解你所研究的對象，它是一個像默克那樣的穩定增長的公司，還是一個像英科那樣的高負債的周期性增長的公司。

可是，在數千家上市公司中，僅有一小部分實現了這樣的穩定程度。其中包括艾博特實驗室、默克公司、菲利浦·莫里斯、麥當勞、可口可樂、埃默森電氣、自動數據處理以及沃爾格林公司。如果你繪制了這些公司多年來的利潤增長圖表，你就會發現一個幾乎連續的趨勢——無論在經濟走強還是走弱時期，利潤都在按一個穩定的比率增長著。能在相當長的時期內保持這樣穩定水平的公司極有可能在將來做得同樣好。

投資者們經常會犯這樣的錯誤：他們對公司增長水平的推斷超越了公司真實的增長率，并且他們假定一家公司能夠突然地與過去一刀兩斷。實際上，你應當預期到一個相反的結果：或早或晚，公司的總體盈余最終會降下來，因為尋找新的市場、不斷擴大銷售，會變得更加困難。