第三節 新常態下保險資金運用的核心競爭力建設

2014年以后，國內經濟的新常態正逐漸重構資產管理行業的競爭格局。保險資金運用也應該順勢而為，一方面要通過強化資金優勢、完善利率曲線等方式不斷夯實自身傳統競爭力；另一方面也要抓住保險主業的戰略發展機遇，在產業投資、投行業務、營銷渠道等領域打造新的核心競爭力，實現跨越式發展。

一、“新國十條”下保險業快速發展帶來的資金優勢

“新國十條”立意高遠，明確將保險業定位為現代服務業的重點，將發展保險業上升為國家戰略，使之成為整個社會風險管理與社會保障體系建設的重要組成部分。隨著相關政策逐步落地，保險業的社會屬性和潛在功能將被進一步激發，保險資金運用也將迎來新的機遇。

（一）保費快速增長將強化保險資金的規模優勢

在保險業進入全面升級的過程中，人身險將改變與銀行高收益理財產品的惡性競爭局面，向“兼具避稅、風險保障和財富管理”三種功能的新型保險產品轉型，將迎來新的發展機遇。責任險將在減輕政府承載的社會風險、化解社會責任糾紛等方面扮演更重要的角色；養老險、農業保險在完善多層次養老保障體系、保障農業再生產能力等方面也將發揮更大的作用。這些都預示著保險業將迎來快速發展的歷史機遇。根據“新國十條”的發展目標，保險密度將從2013年的1266元/人提升到2020年的3500元/人，增長近2倍。保費規模的快速增長將帶動保險資產管理規模不斷擴大，保險資產管理機構在中國資本市場中的地位將繼續提升。

（二）社會屬性增強將提升保險資金穩定性

國家養老保險制度改革正在穩步推進，為商業養老保險發展提供重大契機。此外，隨著“新國十條”推動養老險和商業健康險的相關政策落地，政策的疊加可以為涉及養老保險業務的保險公司預留足夠大的發展空間。保險公司有機會從更大范圍、更高層次深度介入居民養老和醫療保障系統，新的保險產品也將逐步開發出來。社會屬性的顯著增強，將進一步提升保險資金的穩定性。

（三）增加保險資金來源，提升保險資金配置的靈活度

“新國十條”明確提出推進保險公司設立基金管理公司試點，這是推動險資進入財富管理領域的重要信號，無疑將豐富保險機構經營模式、提升保險資金運用能力。經過30多年經濟快速增長，我國居民積累了大量的財富，隨著中國房地產價格上漲預期轉向，居民財富配置將逐漸由不動產轉向金融資產，會催生大量的財富管理需求，險資進入財富管理領域將擁有廣闊的市場空間。保險資金運用的來源將得到進一步拓展，從而提升資金配置的靈活度。

二、資產負債雙輪驅動

（一）資產負債雙輪驅動的意義

實行資產負債雙輪驅動主要源于中國金融體系改革與利率市場化的綜合背景。在外部壓力與內生動力的雙重作用下，保險業正逐步開展負債端保險產品定價利率市場化的實踐探索。壽險定價利率放開將導致新單利潤下降，傳統業務的利差空間受到進一步擠壓。無論是人壽險公司還是養老險公司，在受到負債端收益提升壓力的情況下，其轉嫁方式便是對投資端提出更高的收益率和資產負債管理要求。在新一輪保險行業發展的形勢下，負債端市場化程度不斷提高，以往這種靜態的“以對標負債端要求進行資產端配置”的模式已難以順應行業發展的客觀趨勢。將負債端和資產端有機結合，以雙輪驅動模式推進深化改革和發展，既是新時期保險行業發展的迫切要求，又對承擔資產負債紐帶作用的保險資產管理公司而言，有著重大的戰略意義。

（二）實現資產負債雙輪驅動的產品化模式

未來實現資產負債雙輪驅動的主要發力點就是以資產負債綜合管理為核心的產品化體系建設。一方面，傳統保險產品是保險業實現規模增長和利潤來源的重要途徑，產品作為載體和工具，在負債端具有成熟的模式和體系；另一方面，產品化對接也是實現將資產負債端的收益、風險、久期、流動性等多元需求屬性進行匹配的有效方式。

從發展階段來看，資產驅動型產品的業務設計主要有三種模式：完全匹配模式、期限錯配模式和資金池模式。

1.完全匹配模式

所謂完全匹配模式，即將保險資產端和負債端在收益水平、期限、規模和風險等級等方面進行全口徑的對接。保險資產傳統配置方法下，先形成負債池，而后為保單負債配置相關資產。資產負債匹配模式則不同，一般此類業務是以特定投資資產為標的，定制化設計和發行相應的保險產品。該保險產品獨立建立賬戶運作和管理，并通過特定渠道實現快速銷售。此類業務模式，有利于形成公司標桿性產品，幫助公司打響產品的行業品牌（見圖2-11）。

2.期限錯配模式

資產負債驅動產品的第二種業務模式為期限錯配模式。此模式下保留了前述完全匹配模式中“規模總量匹配”和“風險等級匹配”的特征，不同的是其利用了利率曲線理論中期限與收益要求同向相關的特性。其主要操作方法是通過設計一系列期限較短且滾動發行的保險資產管理產品或者具有投資功能屬性的保險產品（投連險、萬能險等），對接規模較大、期限較長、流動性程度較低的投資資產，賺取長期投資資產的高收益和短期負債端要求回報之間的利差，同時通過各類技術方式保證產品組合的流動性。

3.資金池模式

資金池模式是以產品化實現“資產負債雙輪驅動”的理想狀態，較期限錯配模式更進一步的是，資金池模式進一步打破了資產端與負債端之間的直接匹配關系，在規模、期限、收益和風險層面均可以實現錯配管理。資金池模式的實質是資產池和負債池的構建和聯動。一方面，建立以高收益另類資產為主、流動性資產為輔的資產池，為負債端提供產品收益和流動性的保障；另一方面，在負債端循環發售一批期限和收益要求不同的保險產品或養老保障產品，對標的不同渠道和收益需求的細分市場，做寬業務覆蓋范圍，做大產品體系容量和規模。在資金池模式下，保險資產管理公司發揮的重要作用在于設計或者采購一系列產品化工具，實現資產池和非標池的聯動。資金池模式在技術層面解決以下三個問題：一是通過現金流模型實現資產池內金融資產收益和期限的分層管理，對標不同收益要求和期限的負債端產品；二是通過流動性補足方案、預約贖回機制、臨時贖回懲罰等方式，化解潛在的流動性缺口風險，保持循環滾動的平穩運作狀態；三是在投資風險分散化的基礎上，建立資產池風險分層識別方法，對尾端風險建立風險轉嫁機制，防范單一投資標的可能出現的風險事件對負債池的擴散性影響。

三、抓住保險業戰略布局帶來的投資機遇

2013年國務院發布的《關于加快發展養老服務業的若干意見》中提出要積極應對人口老齡化，加快發展養老服務業，不斷滿足老年人持續增長的養老服務需求。鼓勵發展養老服務中小企業，扶持發展龍頭企業，形成一批產業鏈長、覆蓋領域廣、經濟社會效益顯著的產業集群。保險業與養老及健康醫療產業具備天然的聯系，應把握產業布局演變機會，為經濟社會發展服務。

（一）依托保險主業，做大做強保險資金養老產業投資

中國是世界上唯一老齡化人口超過2億人的國家，并且老齡化進程已經進入快速發展期，預計從2013年到2030年，老齡化人口將從2.02億人增加到3.71億人，年均新增老齡化人口1000萬人，平均每4個人中就有一個超過60歲的老人。老年人口的快速增長，加上現有“421家庭結構”難以支撐傳統養老結構，我國對老齡人口社會管理和公共服務的需求快速增加。根據測算，未來20年我國養老產業規模有望達到20萬億元，養老相關行業將成為成長最快的領域。新常態下的保險資金運用須以保險主業為依托抓住產業格局演變機會，抓住先機，為經濟社會發展服務。

養老產業投資不僅包括養老社區投資建設，還涵蓋生活照料、醫療護理、緊急救援等內容，投資規模大、周期長、投資回收期一般在15年左右，需要長期穩定的資金來源保障。保險資金屬性與養老產業發展需求高度契合，投資養老產業能夠緩解保險資金錯配壓力，為保險公司帶來穩定現金流收益。保險公司通過養老產業投資向上連接養老保險、醫療保險、護理保險等產品，向下連接老年醫療、老年護理等產業，并整合相關產業，構建全生命產業鏈，實現保險主業與養老產業的相互促進。

保險資金運用抓住保險業戰略布局帶來的投資機遇投資養老產業，首先要突出自身優勢，明確市場定位，打造差異化競爭策略。伴隨保險資金成本不斷上升，初期建設運營規模相對較小的情況，為保障保險養老產業的良性發展，可提高養老社區的準入門檻，以中高端人群作為服務對象。在此基礎上，可逐步擴大潛在消費群體，比如享受老年公寓設備、設施、服務等資源的群體，以及旅游觀光者、購物者、就醫者等，以最大限度地利用資源，提高收益。

在產品開發上，打造與保險產品掛鉤的養老社區。保險公司通過產品創新，發行以服務為承諾而非提供現金保障的新型保險產品，是其他養老機構所無法比擬的。參考海外保險業將保險產品開發與養老社區建設結合起來的實踐經驗，年金型產品和長期護理險等健康險險種可作為與養老社區發展匹配的創新保險產品開發方向。短期內可在現有年金產品和投資型產品的基礎上穩步創新，增加與養老社區相關的內容，確保具有操作性。

在區域布局上，采取全國性連鎖社區和區域內遞進型社區雙層布局，即在全國選擇若干自然條件、氣候條件比較好的適宜養老養生的區域進行布局，在全國形成連鎖式的養老社區，客戶可以根據氣候變化及自身的喜好，選擇在不同區域的養老社區進行候鳥式養生、養老。

在經營方式上，采用連鎖經營、差異化策略。連鎖經營，對保險機構而言，有利于提升服務的標準化，提高服務質量，降低運營成本，提升客戶對品牌的認同度和忠誠度。對客戶而言，客戶的選擇更加多樣化。從美國的經營來看，連鎖經營的養老社區是主流，通常擁有一個或多個品牌，重視品牌的建設和維護，以優質的服務培養客戶對品牌的認同度和忠誠度。

在投資運營模式上，可采用多樣化模式。各保險集團根據自身及項目特點，靈活選擇投資商與運營商為一體的全資模式，投資商、運營商、開發商為合作體的股權合作模式，戰略性入股較成熟養老產業企業的股權投資模式，購買REITs模式及發行類REITs的投資計劃模式等。在運營方面，綜合應用銷售、租賃、服務手段，發掘利潤增長點，打造符合我國經濟社會特點的保險資金養老產業運營模式。

（二）依托保險主業，發展與保險產業相關聯的大健康產業鏈

我國醫療健康支出持續高速增長，但與世界其他國家相比，我國醫療健康支出占GDP的比重明顯低于世界平均水平。根據世界銀行的統計，世界低收入國家醫療健康支出占GDP的比重達到5.8%，世界高收入國家的這一指標已經超過12%。我國醫療健康支出明顯低于世界其他國家，醫療健康行業未來發展潛力巨大。

保險資金規模大、期限長，最有實力對健康養老相關產業鏈條進行整合，可以最大限度地發揮保險服務社會、服務實體經濟的功能。較銀行等其他金融機構，保險資金投資方式、投資渠道更為多樣化。除在資金方面的優勢外，保險資金投資健康產業鏈企業能夠為被投資企業帶來良好的品牌效益和客戶資源。目前，我國非公醫療機構、體檢機構、健康管理機構發展已經具備一定基礎。保險資金投資大健康產業鏈機構能夠有助于相關企業的品牌建設，幫助企業實現跨區連鎖等。同時，保險公司具有強大的客戶資源優勢，保險資金投資大健康企業能夠為企業帶來大量潛在客戶。

同時，保險公司投資大健康產業具有良好的產業協同效應。掌握客戶健康數據、提供健康管理及醫療服務，可以與保險產品設計、保單銷售協同發展，對保險形成支持；為保險公司提供第三方健康管理服務及客戶關系管理解決方案。保險行業擁有大量的客戶群體和強大的服務網絡，在保險中引入健康管理，實現保險機構、投保人、大健康產業“三贏”。

從保險資金與醫療機構的合作領域來看，保險資金可優先投資盈利性醫院。體檢機構和健康管理公司也將成為保險資金投資大健康行業的重點對象。兩類機構前期投入少、盈利周期短、易于與保險產品對接。保險資金投資這兩類機構有助于從源頭上提高疾病的防控能力，降低患者醫療負擔，同時降低保險理賠成本，實現投資與主業的發展協同。

四、探索以服務保險行業為主線的投行業務

保險資產管理機構作為保險板塊下的資金運用和投融資業務開展主體，既有在大資管時代下謀新求變大力推進市場化改革的發展訴求，又肩負著資金運用和資產管理業務服務保險主業的本職使命。因此，保險資產管理機構在以市場化規則開展各類投行業務的過程中，重要的是充分發揮以保險主業為依托的核心競爭力，在重點業務領域做好保險主業和投行業務的有機結合。

（一）債券承銷與債券信用保險

2014年5月，國務院印發的《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》中提道：“支持和規范商業銀行、證券經營機構、保險資產管理機構等合格機構依法開展債券承銷業務”；“建立債券發行人信息共享機制。探索發展債券信用保險”，表明保險資產管理機構作為債券承銷人已納入政策導向范圍。

展望未來，保險資產管理公司與財產險公司在債券發行承銷領域存在密切的資源整合機遇。一方面，保險資產管理公司市場化、投行化運作日趨成熟，走在行業發展前列的保險資產管理公司具備了債券發行承銷的基礎渠道和目標客戶，保險資產管理行業的風險管理優勢在中低風險偏好市場具有相當的認可度；另一方面，近年來保險行業著力推動信用保險的發展，通過一段時間的實踐，財產險公司積累了一定的信用評價、財務核保、風險分散和再保安排方面的經驗。將保險資產管理機構債券承銷的投行業務和財險公司信用保險有機結合，既增強了合作融資方募集資金的資質和綜合能力，也為受托資金的投資創造了直接的投資渠道。

此外可以預見的是，保險機構作為發債主體直接融資的政策支持力度將進一步加大，目前保險公司可發行次級債券以及在全國銀行間市場發行資本補充債券等，未來不排除保險公司和保險機構能夠以更多元更直接的方式參與債券市場融資，屆時投行端發售承銷和保險端承保增信的結合將更為有機和緊密。

（二）保險連接證券：巨災風險管理新思路

保險連接證券（ILS）是一種把保險風險直接轉移到資本市場的新型金融產品，其主要作用是實現風險由保險市場向資本市場的轉移。在發達國家，保險連接證券產品的運用已經相當成熟，尤其是在轉移巨災風險方面應用廣泛。傳統意義上的巨災保險連接證券包括巨災債券、巨災期權、巨災期貨和巨災互換，近年來又衍生出或有資本票據、巨災權益賣權、行業損失擔保和“側掛車”等。

目前我國在巨災資本工具方面的運用基本處于空白階段。未來可以巨災債券為起點，發展保險連接證券。巨災債券以保單證券化技術為基礎，保證保險公司和再保險公司在遭遇大型災難損失索賠時可以及時獲得備付的賠償分攤資金。借鑒海外先進國家經驗，我國監管機構和保險行業對以巨災風險管理為重點的資本市場和保險市場業務結合高度重視。目前，諸多財產保險將巨災風險作為除外責任，而我國又是一個自然災害頻發的國家，因此以保險和資本市場手段轉移、分散進而應對巨災風險具有相當的必要性。

（三）應急資本工具

更進一步地，在發展保險連接證券的基礎上，未來可以發展針對企業融資需求的“應急資本工具”，即為企業遭受損失事件后提供籌資。

一般應急資本產品以特定的損失水平為觸發條件，是巨災事件風險損失轉移和在后籌資工具的一種補充。目前常見的應急資本工具包括應急債務、應急票據、應急股票等。

應急債務方案是最常見的應急資本工具。應急債務方案是在損失發生之前安排外部交易提供資本方案，并預付一定的方案成本。從設計方法上看，與期權的原理類似。一般而言，應急債務方案的定價主要以債務支付的可能性和觸發條件為依據。常見的觸發條件包括：特定的、企業無法控制的災害或者風險事件發生，且由上述事件導致的損失金額超過一定額度等。

五、打造以保險營銷員隊伍為基礎的營銷渠道

保險業具備其自有的營銷團隊，也有相當體量的客戶資源。通過保險營銷員隊伍開拓業務，向個人銷售保險資產管理產品，不必擔心渠道的擠壓與其他行業帶來的競爭，也可以減少由于外部競爭帶來的消耗。把握好保險營銷員團隊，配合適當的監管政策，可以使保險資產管理業在整個資產管理市場更具影響力，并形成其獨特的競爭優勢。

（一）保險業特有的個人營銷渠道

保險行業從業人員眾多，截至2013年末，保險業從業人員377.42萬人，從業人員數量位居金融行業之首，其中營銷人員占比在70%以上（見圖2-12）。

擁有這樣一支龐大的營銷員隊伍及完備的營銷體系，是保險資產管理區別于券商資管、公募基金等資產管理機構的優勢。券商資管與公募基金的資產管理業務的銷售利潤相對微薄，因此無法承受獨立建設營銷隊伍的成本。也正因如此，券商資管、公募基金等資產管理機構對于個人零售業務多采用渠道代銷的方式，一方面可以節約成本，另一方面也是無奈之舉。

早在2012年，中國證監會就公布了《保險機構銷售證券投資基金管理暫行規定（征求意見稿）》，擬允許保險機構銷售證券投資基金。公募基金的營銷渠道主要集中在銀行零售和第三方理財，而保險機構能作為公募基金的代銷渠道之一，可見其營銷實力和巨大的營銷潛力。作為保險資產管理機構，本身就依托于集團內的保險公司存在。個險營銷員隊伍是保險公司必須建設的資源，也是保險公司開展業務的基礎。在已經形成營銷體系，有了一定數量的客戶積累之后，增加客戶黏性、防止客戶和資金外流也是保險公司必要的發展重點，這恰恰需要內外部資源給予相關的支持，如提供理財服務、提供資產配置方案等。而保險資產管理機構長期打理保險資金，在投資端有豐富的經驗，有足夠的實力為個人客戶提供理財投資服務與整體資產配置，二者不謀而合。因此保險業內的資金/資產端，理應能夠打通，鞏固保險業內特有的營銷渠道。

（二）較強的協同效應

保險營銷員隊伍為客戶營銷的主要是保險產品，而保險產品主要的功能是保障性。對于持有現金儲蓄較多，需要進行理財投資的客戶，僅依賴保險主業很難獲得足夠的服務。雖然也有附帶理財功能的投連、萬能、分紅等險種，依然難以滿足不同客戶的風險偏好和多元化配置的需求。

實際上整個理財市場上除了銀行理財外，也缺少足夠體量的低風險、穩定回報的理財產品。如保險資產管理產品能通過保險營銷員隊伍進行代理銷售，一方面對于保險營銷端可以更好地維護保險客戶，增加客戶黏性，在銷售過程中也能豐富保險營銷員的知識體系和專業程度，有助于保險營銷的更順利開展；另一方面可以為保險資產管理端帶來更豐富的資金來源，做大資產管理規模，產生更好的經濟效益與社會效益，其協同效應值得期待。