唐傳龍說

天使百人會理事，天使百人會投資委員會主任；北京華光公司董事長；FDS中國資本董事合伙人；老鷹基金管理合伙人；海鷹基金（美國注冊基金）創(chuàng)始合伙人。北京理工大學碩士。

中國醫(yī)療健康投資TOP50首屆執(zhí)委和理事，美國Plug and Play孵化器創(chuàng)業(yè)導師，中國醫(yī)藥包裝協(xié)會常務理事，美國格理集團醫(yī)藥行業(yè)專家團成員，北大PE投資聯(lián)盟副理事長，北京理工大學教育基金會投委會專家委員。

在醫(yī)療和消費升級行業(yè)有20年的創(chuàng)業(yè)、管理和投資經(jīng)歷，專注醫(yī)療和消費升級領域的創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資。

用投資邏輯做新藥研發(fā)也是一條路徑

“醫(yī)療健康投資一般分為四個方向：創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、IT技術的應用。”2018年8月14日下午，在第35期天使百人會投資沙龍活動上，唐傳龍先生全面解讀醫(yī)療健康領域投資的四個方向。

創(chuàng)新藥投資

創(chuàng)新藥分三個階段：藥物的發(fā)現(xiàn)階段、臨床前研究階段、臨床研究階段。在投資時，要根據(jù)創(chuàng)新藥所處的階段進行估值。中國醫(yī)藥行業(yè)估值有幾個重要因素：第一，投進去以后什么時候拿到IND證書？什么時候過三期臨床？第二，這個藥能不能納入醫(yī)保報銷？第三，市場運營和銷售怎樣？利潤怎樣？能不能上市？

投資醫(yī)藥行業(yè)的好處是比較穩(wěn)定。十年前，只投醫(yī)藥的專業(yè)基金僅有10家；十年后的今天，投醫(yī)藥的專項基金和有醫(yī)藥板塊的大基金共有500家。現(xiàn)在競爭很激烈，有泡沫化趨勢。

創(chuàng)新藥怎么投資？早期、中期還是晚期？創(chuàng)新程度上，是Me-too類，還是Me-better類？是First-in-Class，還是Best-in-Class？

創(chuàng)新藥早期成本比較低，但風險比較高，很可能成不了藥，療效不夠，或毒性太大；后期成藥可能大，但投資回報較低。價格過高，上市后很可能會倒掛。目前，中國投資人更傾向于投早期。

投資Me-too的藥物，還是Me-better？投Me-too，時間短，投入小，獲利快，但獲利周期短，利潤低。相比而言，Me-better藥物由于具有較強的專利保護力度而能夠保證企業(yè)的獲利周期，公眾認可度較高。所以，最好能投到Me-better的藥，但Me-better的藥非常少。

在創(chuàng)新藥當中，新藥創(chuàng)新程度越高，獲得投資回報的風險也越大，新藥的創(chuàng)新程度和投資回報不一定成正比。

現(xiàn)在很多大的藥廠不做研究，把專利買過來，只做后期研發(fā)，這也是一種投資策略，風險更小一點。

用投資邏輯做新藥研發(fā)也是一條路徑。比如再鼎醫(yī)藥，成立三年就在納斯達克上市，市值達到百億。其快速發(fā)展得益于與全球制藥和生物技術公司的多種合作模式，通過內(nèi)部研發(fā)和授權(quán)許可等方式建立全面的產(chǎn)品線。采用VIC模式，即VC+IP+CRO（風險投資+知識產(chǎn)權(quán)+研發(fā)外包服務相結(jié)合），把國外的IP在中國的使用權(quán)買下來，進行VC投資，在中國做CRO，把后續(xù)臨床做完。

醫(yī)療器械投資

醫(yī)療器械行業(yè)有三個特點：第一，高度細分，可細分為幾千個種類。第二，有天花板，成長空間有限。第三，相對新藥研發(fā)，周期短。

醫(yī)療器械怎么投？第一，項目的市場份額大或者很重要的領域，比如心臟、腦科、腫瘤、影像診斷。第二，項目要做進口替代。因為新技術已經(jīng)被市場教育過，被外資推廣過，進去后市場推廣非常快，因為醫(yī)療器械的市場推廣費用非常高。第三，要有高端耗材。

器械投資分為傳統(tǒng)器械和體外診斷IDV（體外診斷是按照器械來注冊的）。

體外診斷IVD是通過對人體樣本（血液、體液、組織）的檢測來獲取臨床診斷信息的產(chǎn)品服務。

體外診斷分為生化試劑、免疫診斷、分子診斷和即時檢驗（Point of Care Testing,POCT）四大類。在市場份額上，免疫診斷占38%、生化試劑占20%、分子診斷占15%,POCT剛剛起步。

從市場增速來看，分子診斷發(fā)展是最快的一個，是2016年的投資熱點。

從市場前景來看，分子診斷和POCT診斷是最有發(fā)展前景的。腫瘤早篩和液體活檢潛力巨大，廣泛應用于精準醫(yī)療，例如天使百人會理事黃華偉早期孵化的上海允英醫(yī)療即為此類。

醫(yī)療服務投資

醫(yī)療服務的特點是：第一，資產(chǎn)重，運營是關鍵。第二，國營主導，民營快速發(fā)展。第三，要投資民營醫(yī)療。全科醫(yī)院中民營醫(yī)院競爭力不強。專科醫(yī)院方面，民營投資有機會。已上市的有：眼科領域的愛爾眼科，口腔科領域的通策醫(yī)療，體檢領域的美年大健康。

醫(yī)療行業(yè)投資主要特征是可復制、可連鎖。現(xiàn)在民營醫(yī)院里最缺的是醫(yī)生資源，但是醫(yī)療服務投資需要注意：一是對醫(yī)生診療水平依賴性弱；二是對設備依賴性強；三是可復制和連鎖上規(guī)模。

E-Health:IT技術的應用

移動醫(yī)療

從2013年開始，移動醫(yī)療一度很火。大家爭論焦點是“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”，還是“醫(yī)療+互聯(lián)網(wǎng)”。

其實，互聯(lián)網(wǎng)只是工具，醫(yī)療才是本質(zhì)，現(xiàn)在IT技術真正用在醫(yī)院里的只是提高效率。比如可以遠程看病，可以網(wǎng)上掛號，醫(yī)療本身還是診斷、吃藥、手術。現(xiàn)在第三方影像中心有機會了，特別是這次醫(yī)改提到允許國內(nèi)醫(yī)院購買第三方醫(yī)療服務。

人工智能（AI）

2016—2017年最熱的是人工智能。AI具有高度自動化、低成本和快速等特點。AI智能影像在醫(yī)療行業(yè)能實現(xiàn)眼科疾病、 乳腺病和肺結(jié)核等特別病種的篩查。AI可以實現(xiàn)智能輔助診療，還可以用于新藥研發(fā)優(yōu)化，以及智能健康管理。

但AI智能影像還面臨一些問題：一是數(shù)據(jù)質(zhì)量問題；二是數(shù)據(jù)標注問題；三是算法選擇問題；四是數(shù)據(jù)安全和監(jiān)管問題；五是CFDA注冊；六是市場認可尚需時間。

最有前景的是AI在藥物研發(fā)中的應用，有超過40家公司已成功融資。但中國在該領域創(chuàng)業(yè)公司很少，其中，老藥新用和化合物高效篩選與驗證，這兩個領域最有價值和能最快盈利。例如，天使百人會投資的Cyclica公司。

區(qū)塊鏈

2018年最熱的是區(qū)塊鏈。區(qū)塊鏈現(xiàn)在最大的問題是三角悖論，即效率、去中心化和安全很難同時實現(xiàn)。

區(qū)塊鏈是一種新的生產(chǎn)關系，人工智能是生產(chǎn)力，云計算是生產(chǎn)工具，大數(shù)據(jù)是生產(chǎn)資料，5G、物聯(lián)網(wǎng)是自然環(huán)境。

區(qū)塊鏈在醫(yī)療健康領域的應用主要在醫(yī)療保險領域、醫(yī)療數(shù)據(jù)安全和醫(yī)療數(shù)據(jù)記錄。天使百人會投資的Netki公司已經(jīng)在區(qū)塊鏈身份認證方面取得重大進展。