曲敬東說

天使百人會發起人，天使百人會執委，天使百人會投資委員會委員，天使百人會種子基金（Ⅰ）期管理合伙人。新龍脈控股集團董事長，新龍脈資本創始合伙人。清華大學EMBA。

曾自主創業，后擔任聯想、三星、愛國者的高級管理人員，熟悉各類企業的文化、理念、價值觀和管理運作特點。具有26年大型中國企業及全球化企業的戰略、管理、營銷、融資、投資、上市等運作經驗。

2018年的天使投資趨勢

2018年1月26日，在“天使百人會2017年會暨五周年慶典”上，本會執委、新龍脈控股集團董事長曲敬東先生分析了2017年的市場特征，展望了2018年的天使投資趨勢。

2017年的市場特征

2017年，茅臺酒價格飛漲，一瓶難求。為什么？

“中國可能出現了資產荒，房子不能買了，又沒有找到好的投資方向，大家就去買茅臺，茅臺酒已然變成了一個投資性的產品，不再是白酒。”曲敬東先生如是說。

“2017年中國股市80%的股票下跌，只有20%的股票上漲。”

“二級市場已經產生了頭部效應，并且傳導到了一級市場。”

比如，“共享單車大戰”，馬路兩邊不少地方都被自行車擺滿了，這是社會資源的極大浪費，一場看不到盈利的豪賭。

很多不專業的投資人不敢投項目，只好“傍大款”，追投大項目，這就產生了頭部效應。

區塊鏈與比特幣現在也是非常熱的話題。曲敬東先生認為：“區塊鏈未來一定會有很好的發展，但是代幣會受到很大的制約，未來面臨非常大的風險。”

AI大爆發時代，“從百度公司出來的林慶元創立的Aibee（愛筆）獲得1.65億元天使輪融資，一般天使投資人很難對其再投資了”。

過去的2017年，新零售熱火朝天，“以雷軍為首的小米之家率先對線下零售進行了大量推進，京東聲稱要開一百萬家線下的無人店，這些在3年前很難想象”。

2018年的天使投資方向

（一）四大技術

“AI、區塊鏈、物聯網、新零售，這四大技術的投資在未來非常有機會。”

今天人工智能為什么大爆發？

“原因有三：一是運算數據的提升，與30年前完全不能同日而語；二是算法的不斷演進；三是來自大數據的積累。”

“區塊鏈是一項在未來將要改變各種生態的非常底層的技術，在未來的5到10年里能展現出它的應用價值，短期內不可能有應用方面的大爆發。物聯網、人工智能和區塊鏈之間是緊密結合的，將對整個科技和創新方面起到重大影響。”

“線上線下結合是新零售重要的改變。”曲敬東先生說道，“人是天然需要體驗的，天天待在屋子里就需要到外面溜達溜達，這是人性。”

“即使電子商務再怎么發達，線下也不會完全消失，它必然會存在，只是形態會改變。”

（二）兩大投資方向

“在技術革命的推動下，消費升級和產業升級是我們重大的投資機遇。”

“消費升級和產業升級會使AI、區塊鏈和互聯網技術得到充分應用，未來在衣食住行、文化、娛樂、教育、醫療、健康等領域都有消費升級的產業機會。”

“每個領域都面臨新時代的到來，創新的企業會不斷崛起，不思進取的企業可能就會倒閉。”

（三）點、線、面投資理念

“投資理念要從‘點點投資’轉向‘點線面投資’。‘點點投資’是指過去的投資都是投了一些無關聯的企業，發現機會就投資，這種模式比較低效。”

“圍繞產業鏈及其延展、鏈接的投資才是點線面投資，才是未來的方向。”

私募基金的設立

2017年12月12日，在第32期天使百人會投資沙龍活動上，曲敬東先生開授2017年度本會天使投資人教育最后一講：私募基金的設立。

私募基金是指在我國境內以非公開方式向合格投資者募集而設立的投資基金。

私募基金的全生命流程包括基金管理人注冊、基金管理人登記、基金注冊、基金募集、基金備案、對外投資和項目退出。曲敬東先生對這六大環節進行了詳細講授。

第一，基金管理人注冊

私募基金管理人可由依法設立的公司或合伙企業擔任。從控制風險和收益分配的便捷性角度出發，我們一般會選擇有限合伙企業擔任基金管理人。

另外，注冊資金越多，承擔風險越大，一般建議管理人注冊資金不超過1000萬元。

管理人名稱一般由“所在地+字號+行業+組織形式”四部分構成，比如北京新龍脈基金管理有限公司。

同時，管理人名稱和經營范圍中應當包含“基金管理”“投資管理”“資產管理”“股權投資”“創業投資”等相關字樣。

在選擇管理人注冊地時，需要考慮各個地方的稅收優惠政策、投資環境等因素。

第二，基金管理人登記

私募基金管理人應當在中國證券投資基金業協會履行登記手續，登記完成后6個月內必須成功備案1個基金產品。

需要注意三點：一是管理人的法人/執行事務合伙人和合規風控負責人必須取得基金從業資格。二是管理人的實收資本至少需要達到注冊資本的25%，才能開始備案。三是需要聘請專業律師事務所出具法律意見書，并在私募基金登記備案系統提交。

第三，基金注冊

（一）公司注冊

基金公司名稱同樣由“所在地+字號+行業+組織形式”四部分構成，比如蘇州新龍脈投資合伙企業（有限合伙）。

（二）組織形式

根據組織形式不同，基金分為有限合伙型、公司型、契約型、信托型四類。

由于契約型和信托型基金投資時會受限制，企業未來IPO審查時，難以明確股東，穿透難度大；而公司型基金管理較為不便，同時面臨企業、個人雙重稅收。因此，一般選擇成立有限合伙型基金。

（三）投資標的

根據投資標的不同，基金可分為私募證券投資基金、私募股權投資基金、創業投資基金和其他私募基金四類。

基金經營范圍應根據投資標的類別進行明確，如單獨股權投資或證券投資，不能二者兼具。

（四）產品結構設計

對基金進行產品結構設計時，可選擇管理型產品或結構化產品。

管理型產品即所有基金份額享有相同的收益和風險。

結構化產品包括優先級和劣后級兩類。優先級資金一般享有優先分配產品利潤的權利和本金安全的保障，而劣后級資金在承擔更高風險的同時，也會獲得更高收入。比如，成立1億元規模的基金，其中5000萬元優先、5000萬元劣后。

如果虧損，由劣后級資金先行承擔；但是，如果盈利，優先級資金只能獲取一定利息和很少部分收益，大部分收益歸劣后級資金所有。

（五）核心條款

基金管理人每年會收取一定管理費來保障團隊運營，通常是出資額的2%。

基金收益按“二八原則”分成，即約定在某個收益區間內，管理人和投資人之間的項目收益按照二八比例分配。如果超出這個區間，可另外約定分配比例。

基金創始人可以擁有一票否決權，但不能擁有一票決定權。即使第一流人才，也會犯錯，因此需要合適的條款來控制風險。

第四，基金募集

基金募集可自主募集或委托募集。募集前需在銀行開設基金募集專用賬戶，募資完成后，可將資金轉入銀行托管賬戶。

基金募集的來源有：個人投資人、機構投資人、母基金、第三方理財公司和金融機構（券商、銀行）。

相對一期基金，二期基金募集挑戰更大，需要信任度和較好的業績。

基金募集對人數和資格也有要求。單只合伙型基金和有限公司型基金，投資者人數不超過50人；單只契約型和股份公司型基金，投資者人數不超過200人。

個人和機構單筆投資于單只基金金額不能低于100萬元，且機構凈資產不能低于1000萬元，個人金融資產不低于300萬元或者最近3年個人年均收入不低于50萬元。

第五，基金備案

基金管理人應當在基金募集完成20個工作日內，在中國證券投資基金業協會系統中進行備案。

備案中需準備一系列文件，如基金募集說明書、風險揭示、合伙協議、投資人風險調查問卷、基金托管協議、募集賬戶委托監管協議等。

基金備案完成后，也需在每季度結束之日起10個工作日內，每年度結束之日起20個工作日內進行信息更新。當發生重大事項變更時，基金管理人需在5個工作日內向中國證券投資基金業協會報告。

第六，對外投資和項目退出

基金對外投資遵循項目收集篩選、初審立項、盡調、設計投資方案、投資決策、簽署投資協議和項目退出一系列流程。

作為專業管理機構，投資項目前必須充分研究退出通道，否則堅決不投，這是首要原則。

其次是風險控制，不投本金還在，投了本金也可能會損失。

傳統投資機構是純財務性投資，但未來圍繞產業鏈核心投資才有競爭力。比如新能源汽車產業鏈，我們可以從整車部件、設計、材料和延展出來的技術等方面入手進行投資。

在細分領域做深做透，才是未來機構的發展方向。

投資不要評判五年以內的得失。現在不好，不代表以后不好；現在好，也不代表未來好。