序言

不管是在學術界還是在監管層，“資本外逃”一直是一個敏感話題。尤其是在過去兩年里，國內外政治經濟環境日益錯綜復雜，不管是美國新任總統上臺、美聯儲轉入漸進加息通道，抑或是英國脫歐和難民問題給歐盟各國帶來的政治風險，以及全球地緣政治風險——尤其是中國周邊地緣政治風險的急劇上升，再加上國內經濟下行壓力的持續、匯率體制改革的不斷深入和人民幣匯率預期的轉向、金融去杠桿化和經濟供給側改革的推進以及資本市場的動蕩和壓抑，都導致全球金融市場風險的快速提高，尤其是外匯市場持續遭受了多個“黑天鵝”事件的沖擊，資本尤其是短期資本的國際流動性也必然隨之加快。多重因素交織共振，中國所面臨的“資本外逃”問題所受到的關注在這一兩年達到了一個前所未有的高度。

面對經濟新常態下的資本外流，雖然外管局一再聲稱“未來我國跨境資本流動在震蕩中保持基本平衡，緩解了國內產能過剩和國際收支雙順差的壓力，我們有信心、有實力、有能力應對外部沖擊”，但面對結售匯出現逆差、外匯儲備出現大幅縮水、誤差遺漏項目的不斷增加，外管局也采取了一系列直接或間接的措施來對資本外流進行管控。在這樣的背景下，我們沒有理由不去探究資本外流，甄別不同性質的資本外流，進而揭開資本外逃的神秘面紗，警惕其可能帶來的金融經濟風險。

與一般意義上的資本流出不同，資本外逃通常被定義為一種非正常的短期資本外流。因此，要研究資本外逃現象并對其進行準確的定義與計量，就必須弄清楚“非正常”的界定，并解決其帶來的統計困難問題。顯然，“非正常”總是與一定程度的管制聯系在一起的。沒有管制，就沒有所謂的正常與非正常，而管制越多，潛在的“非正常”也就越多。雖然更多的管制并不必然帶來更多的資本外逃，但更多的管制卻往往是由更多的資本外逃所導致的。兩者之間這樣一種相互影響的關系也為相關研究帶來了困難。首先，管制的強度是變化的，這也導致資本外逃的量化口徑是一個動態的概念。在過去二十多年時間里，中國在外匯體制上的整體趨勢是放松管制的，但也不排除在某些特殊時期采用了一些加強管制的措施，因此要找到一個可比的量化方法并不容易。其次，在放松管制和金融市場化的整體背景下，資本外逃的渠道更為多樣化，況且還存在更多的游離于“正常”與“非正常”之間的“灰色地帶”，這也使得對資本外逃的準確量化變得幾乎不可能。最后，外匯資產由國家壟斷向藏匯于民的逐步變化，使資本的非正常流入流出變得更為分散、易變和從眾，這給資本外逃的量化和管理帶來了新的困難。

陳俊博士對中國資本外逃問題的研究無疑是一個大膽的嘗試。在對國內外資本外逃的研究做了詳盡文獻綜述的基礎上，本書對中國資本外逃的渠道、規模、成因、決定因素和經濟效應做了全面的分析，并提出了相應的應對措施。雖然因上述困難的存在，導致研究還存在一些值得商榷和不盡如人意的地方，但作為一位年輕的“民間”經濟學者利用現有公開資料能完成這樣的研究已屬難得。

作者在文中所剖析的資本外逃的動因和效應我是基本贊同的，在這里想借此機會再次強調人民幣匯率資本流動的密切關系。人民幣匯率變動是與資本跨境流動十分重要的一環，人民幣匯率一旦發生變化，因風險偏好、債務鏈等引發投資行為發生變化，資本跨境流動出現異動，進而引起資本市場的調整，進而影響實體經濟的運行，可謂牽一發而動全身。部分學者認為，目前我國資本外流與新興市場國家截然不同。新興市場國家的資本外流是逐利資本獲利的撤回，而我國的資本外流更像是“體內循環”，企業和居民運用美元資產來對沖人民幣貶值的風險，這些美元資產大部分仍留在境內金融體系內。也就是說，統計上的資本外逃可能更多的只是藏匯于民而已。但即使這是事實，由于境內外匯投資渠道極度欠缺，民間外匯資產基于逐利也不會僅僅留在境內金融體系。而且，民間外匯資產的流動可能更易受到心理因素的影響，導致對預期的“超調”，甚至難以控制的“羊群效應”，并加深匯率變動與資本外逃相互強化的風險。

作者也關注到在人民幣預期匯率與名義匯率偏離導致的人民幣預期升值以及國內固定資產價格上漲預期，尤其是房地產價格的過快增長與國有企業改革中國有資產的嚴重低估，出現較大的“套匯”“套利”雙空間，形成了具有中國特色的國際資本流入時，資本外逃現象依然嚴重，以此為切入點，全方位、多角度地研究我國資本外逃的方式、規模、動因、經濟效應、相應的政策啟示等，無疑對研究當前人民幣貶值預期背景下的資本外逃問題，具有重要的參考意義。

資本全球化布局是必然，資本市場自求平衡是應有的態度。雖然當前的政治經濟環境與作者研究時的背景已發生了相當大的變化，但撥開層層迷霧，現象后面的經濟學本質依然沒變，本書的研究依然有其價值，而且新的現象也為這一研究帶來了新的內容和課題。無論如何，在守住不發生系統性金融風險的底線、不斷提高金融監管水平和構建完善金融監管體系的同時，不斷推動中國金融體系的整體市場化改革，是一個應該堅持不懈的方向，我們既不能“放任自流”，也不能“因噎廢食”。

資本外逃問題，是一個值得不斷研究的有趣問題，其又能牽扯出匯率形成機制、外匯儲備最優規模、資產選擇與配置以及貨幣政策和宏觀審慎監管等諸多金融經濟問題。在現有研究基礎上，如果作者能繼續研究下去，相信在不久的將來就能為我們帶來更多的研究成果。我很期待陳俊博士新的研究所得。

2017年春于英國卡迪夫