（四）并購動機及博弈分析的相關研究

1.國外關于并購動機及博弈分析的相關研究

在研究并購問題時，交易價格的形成可以看作是買賣雙方討價還價的博弈過程，討價還價理論就是將博弈論引進企業(yè)定價決策的結果。國外學者的代表性研究主要有：納什（Nash，1950，1951）研究了博弈論中的討價還價模型，被稱為“納什討價還價解”。他指出，納什討價還價解應該滿足四條公理，而且納什討價還價解是唯一的。沙伯利（Shapley，1953）也研究了討價還價模型，并提出了沙伯利值的概念，即某個參與人在討價還價中取得的收益等于其對所有可能的聯(lián)盟的邊際貢獻的平均值。澤爾滕（Selten，1965）建立了動態(tài)博弈精煉均衡，被稱為“子博弈精煉納什均衡”。海薩尼（Harsanyi，1967）建立了不完全信息下的“精煉貝葉斯納什均衡”。魯賓斯坦（Rubinstein,1982）建立了輪流出價的討價還價模型，用子博弈精煉均衡的概念成功解決了完全信息下的談判問題。克瑞普斯、米爾格羅姆、羅伯茨和威爾遜（Kreps，Milgrem，Roberts & Wilson，1982）在子博弈精煉均衡的概念的基礎上，提出了“序貫均衡”的概念，這對不完全信息談判問題的研究具有重要的作用，他們提出的模型被稱為“四人幫模型（KMRW）”。加林（Garen，2003） 運用博弈理論研究了目標企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營情況下，即所有者擁有企業(yè)的所有權時所發(fā)生的并購定價。羅德斯和克魯普等（Rhodes & Kropf，2005）把 M/B分解成企業(yè)個體誤差、市場共同誤差和長期成長機會 （V/B）,發(fā)現(xiàn)可以解釋并購浪潮形成的一個重要因素是市場錯誤定價理論。

2.國內關于并購動機及博弈分析的相關研究

近年來，國內學者也開始引入博弈論對并購定價問題進行研究。王義秋等（2004）從完全但不完美信息博弈的角度，對企業(yè)并購的定價進行了博弈分析，旨在避免無效率并購。陳悅等（2004）通過博弈分析，認為并購談判時間越長，回合越多，對并購雙方來說都產(chǎn)生不利的影響。秦喜杰等（2005）從博弈論角度建立目標企業(yè)在并購中的應對策略行為模型，解釋了并購中目標企業(yè)能夠獲取大部分并購溢價的現(xiàn)象。田海等（2006）發(fā)現(xiàn)并購博弈均衡價格依賴于并購企業(yè)對目標企業(yè)的價格評估、對自身并購成本的把握、對目標企業(yè)價值和后驗信念的及時調整。孫濤（2006）針對目標公司定價的特點，利用博弈論理論，研究不完全信息條件下，目標公司在靜態(tài)和動態(tài)兩種方式的博弈定價問題，認為并購價格的高低最終取決于目標公司的盈利狀況及其價值增值的能力。陳高游（2007）建立了一個基于納什討價還價模型的上市公司控制權交易多期談判模型, 但沒有引入并購市場的競爭因素。何毓海等（2009）通過研究表明在進化穩(wěn)定策略下，并購公司對目標公司的價值估計結果與目標公司的預期結果相吻合。