第三節(jié) 信息披露的主要內(nèi)容

對(duì)于資產(chǎn)證券化而言，信息披露主要包括三大內(nèi)容，一是資產(chǎn)池的信息；二是各相關(guān)機(jī)構(gòu)參與證券化活動(dòng)的有關(guān)信息；三是各相關(guān)機(jī)構(gòu)本身的有關(guān)信息。資產(chǎn)池的信息披露，主要幫助投資人了解資產(chǎn)支持證券的投資價(jià)值；相關(guān)機(jī)構(gòu)參與證券化活動(dòng)的信息披露，主要幫助投資人了解這些活動(dòng)的合法性以及對(duì)資產(chǎn)支持證券投資價(jià)值帶來(lái)的影響；各相關(guān)機(jī)構(gòu)本身信息的披露，則主要幫助投資人了解證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的可控性。因?yàn)閰⑴c資產(chǎn)證券化活動(dòng)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人如果本身存在問(wèn)題，那是很難做好證券化項(xiàng)目的。

一、披露資產(chǎn)池的信息

資產(chǎn)池的信息披露是投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。因此，受托機(jī)構(gòu)、發(fā)起機(jī)構(gòu)或其他證券化服務(wù)機(jī)構(gòu)都應(yīng)按規(guī)定做好資產(chǎn)池信息披露。所有機(jī)構(gòu)在對(duì)資產(chǎn)池信息披露的時(shí)候，都必須保證信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏。具體地說(shuō)，各機(jī)構(gòu)應(yīng)披露的內(nèi)容如下：

（1）受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)。首先是在《發(fā)行說(shuō)明書》中應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)池的信息披露。《發(fā)行說(shuō)明書》是證券化項(xiàng)目最先與投資人見(jiàn)面的文件，因此，這里關(guān)于資產(chǎn)池信息披露的內(nèi)容，應(yīng)當(dāng)完整、具體，以便投資人通過(guò)這個(gè)說(shuō)明書，對(duì)將要發(fā)行的資產(chǎn)支持證券有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)，決定是否投資于這一只證券。從這一要求出，受托機(jī)構(gòu)應(yīng)在《發(fā)行說(shuō)明書》中披露有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的下列內(nèi)容：一是發(fā)起機(jī)構(gòu)構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池所適用的具體標(biāo)準(zhǔn)。入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以多種多樣，但必須按一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行選擇，在信托合同里作出約定，并且這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)還必須公開(kāi)，讓投資人知道這個(gè)資產(chǎn)池是按什么標(biāo)準(zhǔn)建立起來(lái)的。例如，以正常的信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，那就必須約定這些基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是哪一等級(jí)的信貸資產(chǎn)。如果以不良資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，那也要說(shuō)清是按什么標(biāo)準(zhǔn)選擇的。二是發(fā)起機(jī)構(gòu)的貸款發(fā)放程序、審核標(biāo)準(zhǔn)、擔(dān)保形式、管理方法、違約處置程序和方法以及對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池貸款的相關(guān)說(shuō)明。這方面的信息對(duì)于判斷信貸資產(chǎn)的安全性有很重要的參考作用。三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的總體特征。這是表明信貸資產(chǎn)質(zhì)量的信息。四是基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分布情況。五是貸款額超過(guò)一定比例的單一借款人的信息。這些信息都是分析信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。六是執(zhí)業(yè)律師出具的法律意見(jiàn)書概要，這是判斷資產(chǎn)池信息合法性的重要依據(jù)。七是投資者在資產(chǎn)支持證券發(fā)行期限內(nèi)查閱基礎(chǔ)資產(chǎn)池全部信息的途徑和方法。這一條本身并不是資產(chǎn)池資產(chǎn)的信息，但對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)十分重要。因?yàn)楣_(kāi)披露的信息總有一定的限度，有些信息，特別是借款人的某些具體的情況，不一定或不必要公開(kāi)披露，但如果投資人認(rèn)為有必要了解，就應(yīng)當(dāng)允許其通過(guò)其他方式去獲得這些信息。正因?yàn)檫@樣，查閱全部具體信息的途徑和方法就不可或缺。

發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)在共同發(fā)布的《信托公告》中應(yīng)披露有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的內(nèi)容。《信托公告》是資產(chǎn)支持證券發(fā)行成功、信托宣告成立后發(fā)布的第一個(gè)文件。包括設(shè)為信托財(cái)產(chǎn)的貸款合同編號(hào)、上述貸款的筆數(shù)、本金余額、上述貸款借款人所在地區(qū)、行業(yè)分布情況。《信托公告》是確立證券化特殊目的信托的重要文件，它所公告的是已經(jīng)證券化的資產(chǎn)是什么、有多少、哪類借款人。這對(duì)于保證資產(chǎn)池資產(chǎn)的唯一性、防止發(fā)起人在資產(chǎn)支持證券發(fā)行后擅自更換資產(chǎn)起著重要作用。根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，在信托合同有效期內(nèi)，受托機(jī)構(gòu)如果發(fā)現(xiàn)作為信托財(cái)產(chǎn)的信貸資產(chǎn)在入庫(kù)起算日不符合信托合同約定的范圍、種類、標(biāo)準(zhǔn)和狀況，是應(yīng)當(dāng)也有權(quán)要求發(fā)起機(jī)構(gòu)贖回或置換的。《發(fā)行說(shuō)明書》和《信托公告》對(duì)資產(chǎn)池信息的上述披露，進(jìn)一步落實(shí)了《管理辦法》的這一要求。

受托機(jī)構(gòu)還要在《受托機(jī)構(gòu)報(bào)告》中對(duì)資產(chǎn)池的情況作進(jìn)一步的披露。《受托機(jī)構(gòu)報(bào)告》是在資產(chǎn)支持證券存續(xù)期內(nèi)，由信托機(jī)構(gòu)對(duì)信托資產(chǎn)管理情況所作的報(bào)告，包括信托財(cái)產(chǎn)信息、貸款本息支付情況、證券收益情況和人民銀行、銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他信息。這個(gè)報(bào)告對(duì)投資人來(lái)說(shuō)也是十分重要的。因?yàn)樵谕顿Y人購(gòu)買了資產(chǎn)支持證券后，他們更關(guān)心本息的支付能否正常進(jìn)行，使其取得預(yù)期的收益。對(duì)于資產(chǎn)支持證券的交易來(lái)說(shuō)，這一點(diǎn)也十分重要。而本息的正常支付，取決于資產(chǎn)池中貸款的回收情況。《受托機(jī)構(gòu)報(bào)告》披露資產(chǎn)池的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)滿足這個(gè)要求。包括但并不限于以下內(nèi)容：一是本期資產(chǎn)池統(tǒng)計(jì)特征說(shuō)明。要讓市場(chǎng)知道貸款的余額、貸款筆數(shù)、擔(dān)保情況、加權(quán)平均貸款利率和加權(quán)平均剩余期限等。在資產(chǎn)支持證券持續(xù)期內(nèi)，上述情況是在不斷變化的，因此，《受托機(jī)構(gòu)報(bào)告》必須定期公布。二是本期資產(chǎn)池的本金細(xì)項(xiàng)分列和利息細(xì)項(xiàng)分列。本金逐期歸還是資產(chǎn)支持證券與債券不同之處，因此，在《受托機(jī)構(gòu)報(bào)告》里必須把本金償還的情況詳細(xì)告訴市場(chǎng)，包括正常還本的情況、提前還本的情況、處置回收本金金額及回購(gòu)貸款本金的情況。利息的處理情況也要分細(xì)項(xiàng)說(shuō)明，因?yàn)樵诶⑹栈睾螅鄢愂蘸推渌恍┵M(fèi)用，才能向投資人支付收益。三是本期資產(chǎn)池的貸款狀態(tài)，也就是有無(wú)提前還款、拖欠、違約、處置、處置回收及損失等情況。如果出現(xiàn)這些情況，投資人就可能面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、早償風(fēng)險(xiǎn)乃至實(shí)際的損失。四是本期回購(gòu)或替換的貸款情況。信托合同一般都會(huì)約定，在出現(xiàn)某種情況時(shí)，發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)回購(gòu)或替換某些貸款。這同時(shí)也是受托機(jī)構(gòu)的權(quán)利和義務(wù)。一旦出現(xiàn)這種情況，回購(gòu)和替換貸款的情況就必須公告。五是資產(chǎn)池中進(jìn)入法律訴訟程序的信托資產(chǎn)情況。進(jìn)入法律訴訟程序的信托資產(chǎn)一般有兩種結(jié)果，或得到保全或遭受損失。這也必須讓投資人知道。

（2）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池的情況也比較了解。它對(duì)資產(chǎn)池的信息披露，反映在發(fā)行前的《信用評(píng)級(jí)報(bào)告》和資產(chǎn)支持證券存續(xù)期間的跟蹤《信用評(píng)級(jí)報(bào)告》中。在發(fā)行前的《信用評(píng)級(jí)報(bào)告》中，應(yīng)當(dāng)披露的信息主要是信用風(fēng)險(xiǎn)的情況。為此，它也應(yīng)披露基礎(chǔ)資產(chǎn)的概況，這些情況與受托機(jī)構(gòu)披露的內(nèi)容基本相同。它的重點(diǎn)是基礎(chǔ)資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)分析、基礎(chǔ)資產(chǎn)池加權(quán)平均信用等級(jí)、現(xiàn)金流及壓力測(cè)試。這些內(nèi)容都與信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。例如，對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)人分布、行業(yè)分布、地區(qū)分布、期限分布等內(nèi)容，都要從信用風(fēng)險(xiǎn)的角度進(jìn)行分析。特別是對(duì)超過(guò)規(guī)定的單一行業(yè)貸款和單一借款人貸款，要對(duì)借款人的相關(guān)信息，如所在行業(yè)背景、所在地區(qū)、未償本金余額、剩余期限、貸款償付記錄、貸款擔(dān)保措施以及借款人的信用等級(jí)情況進(jìn)行充分披露，以引起投資人對(duì)集中度高的貸款的關(guān)注。對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)加權(quán)平均信用等級(jí)情況的披露，主要是讓投資人了解資產(chǎn)池的總體信用評(píng)級(jí)，這也是整個(gè)資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在跟蹤《信用評(píng)級(jí)報(bào)告》里披露的信息，主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)情況，特別是風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的變動(dòng)情況。由于跟蹤信用評(píng)級(jí)是在資產(chǎn)支持證券存續(xù)了一定時(shí)期后進(jìn)行的，而信用評(píng)級(jí)關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)變化的情況，所以它所披露的信息，重點(diǎn)是基礎(chǔ)資產(chǎn)在質(zhì)量、信用等級(jí)等方面發(fā)生的變化。例如，違約率、逾期率、提前還款率及其相應(yīng)的違約貸款及其處置、提前還款、逾期還款等統(tǒng)計(jì)信息，如果信用評(píng)級(jí)出現(xiàn)調(diào)整，就更應(yīng)當(dāng)在報(bào)告里作出說(shuō)明。因?yàn)檎{(diào)整評(píng)級(jí)是在資產(chǎn)池信用狀況發(fā)生較大變動(dòng)時(shí)才進(jìn)行的，這屬于一個(gè)重大的事項(xiàng)。

（3）律師和會(huì)計(jì)師。在證券化項(xiàng)目開(kāi)展的過(guò)程中，律師和會(huì)計(jì)師都是重要的服務(wù)人員。律師要對(duì)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目出具法律意見(jiàn)書。注冊(cè)會(huì)計(jì)師要對(duì)證券化項(xiàng)目出具會(huì)計(jì)意見(jiàn)書，還要對(duì)受托機(jī)構(gòu)的年度報(bào)告進(jìn)行審計(jì)。雖然法律意見(jiàn)書、會(huì)計(jì)意見(jiàn)書都不直接向市場(chǎng)提供，而是提供給受托機(jī)構(gòu)，但這些意見(jiàn)書都很重要，它們都要在受托機(jī)構(gòu)發(fā)布的《發(fā)行說(shuō)明書》里出現(xiàn)。這對(duì)于投資人確認(rèn)證券化項(xiàng)目的合法性、資產(chǎn)池財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)性都很重要。所以，律師和會(huì)計(jì)師需要在他們的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，對(duì)資產(chǎn)池情況提出各自的意見(jiàn)。

（4）交易中心和結(jié)算公司。交易中心（全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心）和結(jié)算公司（中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司）是為資產(chǎn)支持證券信息披露提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。有關(guān)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的各種信息都是通過(guò)這兩家中介機(jī)構(gòu)的信息發(fā)布平臺(tái)發(fā)布的。同時(shí)，這兩家中介機(jī)構(gòu)也對(duì)信息披露的工作承擔(dān)著監(jiān)督職責(zé)。如果出現(xiàn)違反信息披露有關(guān)規(guī)定的行為，這兩家機(jī)構(gòu)要向人民銀行報(bào)告并向市場(chǎng)公布。

二、披露各機(jī)構(gòu)參與活動(dòng)的信息

各參與機(jī)構(gòu)的工作做得怎樣，直接關(guān)系證券化項(xiàng)目的質(zhì)量，進(jìn)而影響投資人的利益。在現(xiàn)有的文件中，對(duì)證券化項(xiàng)目參與機(jī)構(gòu)活動(dòng)信息的披露規(guī)定甚少，但從實(shí)際情況看，這方面信息的披露也是不可或缺的。

首先，關(guān)于受托機(jī)構(gòu)活動(dòng)的信息披露。由于受托機(jī)構(gòu)的特殊地位，有關(guān)文件對(duì)它活動(dòng)信息的披露還是有所要求的。例如，《管理辦法》對(duì)受托機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)支持證券發(fā)行前、發(fā)行后、存續(xù)期內(nèi)的活動(dòng)都有明確規(guī)定，它的這些活動(dòng)都須在《發(fā)行說(shuō)明書》和《受托機(jī)構(gòu)報(bào)告》等相關(guān)的文件中披露。

其次，關(guān)于發(fā)起人活動(dòng)的信息披露。發(fā)起人的活動(dòng)主要包括資產(chǎn)支持證券發(fā)行前設(shè)立資產(chǎn)池、與受托機(jī)構(gòu)簽訂信托合同以及在存續(xù)期內(nèi)按合同約定贖回或置換不符合標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)。有些發(fā)起人還承擔(dān)財(cái)務(wù)顧問(wèn)或發(fā)行安排的角色。對(duì)于發(fā)起人活動(dòng)信息披露要求，目前明文的規(guī)定比較少。這是應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)的。美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我們的警示是，如果發(fā)起人的活動(dòng)不充分披露，資產(chǎn)以次充好的問(wèn)題就很難控制。我國(guó)雖然在這方面沒(méi)有出現(xiàn)什么問(wèn)題，但如果制度設(shè)計(jì)上忽視了這一點(diǎn)，也會(huì)留下隱患的。

再次，關(guān)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)活動(dòng)的信息披露。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的活動(dòng)最終以《信用評(píng)級(jí)報(bào)告》（包括發(fā)行前的和發(fā)行后跟蹤評(píng)級(jí)的報(bào)告）的形式公布出來(lái)，對(duì)于他們的活動(dòng)，現(xiàn)在尚缺乏相應(yīng)的信息披露規(guī)定。例如，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是怎樣進(jìn)行盡職調(diào)查的，用什么方式進(jìn)行評(píng)級(jí)的，這些人們都不清楚，因此，投資者往往心存疑慮。這不僅影響證券化產(chǎn)品的順利發(fā)行，而且也影響信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力的提高。今后，應(yīng)當(dāng)通過(guò)一定的方式，對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)活動(dòng)進(jìn)行披露，以提高信用評(píng)級(jí)的透明度和公信力。

最后，關(guān)于貸款管理機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)活動(dòng)的信息披露。貸款管理機(jī)構(gòu)和資金保管機(jī)構(gòu)管理著證券化貸款的回收和資金的管理。這兩類機(jī)構(gòu)活動(dòng)在資產(chǎn)支持證券持續(xù)內(nèi)一直存在，它們通過(guò)定期提供《貸款服務(wù)報(bào)告》和《資金保管報(bào)告》定期向投資人披露。相對(duì)而言，這兩家機(jī)構(gòu)的信息披露是比較制度化、規(guī)范化的。

三、披露相關(guān)機(jī)構(gòu)本身的信息

資產(chǎn)證券化項(xiàng)目相關(guān)機(jī)構(gòu)本身的信息披露，通常不是在資產(chǎn)證券化項(xiàng)目管理范圍內(nèi)的工作。因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)本身的信息，這些機(jī)構(gòu)的監(jiān)管或主管部門必須掌握，對(duì)證券化項(xiàng)目的關(guān)聯(lián)程度不一定很高。但是，如果這些機(jī)構(gòu)發(fā)生了重大問(wèn)題，可能出現(xiàn)破產(chǎn)或解散的情況，對(duì)它已經(jīng)參與的證券化項(xiàng)目還是有影響的。例如，如果受托機(jī)構(gòu)被依法取消了受托機(jī)構(gòu)資格或者被依法解散、撤銷、宣告破產(chǎn)，那它就不能繼續(xù)再履行受托機(jī)構(gòu)的職責(zé)，就需要由新的機(jī)構(gòu)來(lái)承接它原來(lái)的工作。所以，證券化項(xiàng)目相關(guān)機(jī)構(gòu)本身的信息，如果屬于影響證券化項(xiàng)目正常開(kāi)展的問(wèn)題，也應(yīng)該屬于項(xiàng)目的信息披露內(nèi)容。有關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)這些機(jī)構(gòu)重大事項(xiàng)的信息披露作出規(guī)定。