前言
統一嚴監管驅使中國資產管理行業回歸資產管理的本源

巴曙松

中國銀行業協會首席經濟學家
香港交易所首席中國經濟學家

 

在央行主導、三個監管部門的共同協調下，資產管理行業的監管框架開始著手統一起來，監管要求也更趨嚴格。這種統一的資產管理監管框架和趨于嚴格的監管導向，正在促使中國的資產管理行業在經歷前幾年的快速擴張之后，開始回歸資產管理行業的本源。

過去幾年中，資產管理行業伴隨著市場化程度的提升和創新的加速，爆發出了讓人驚嘆的活力；但與此同時，也讓人清晰地感受到了快速擴張中存在著隱憂。

從數量上看，截至2017年年初，中國資產管理行業規模已經突破了110萬億元，和中國一般性存款的規模已經相距不遠。但是，中國資產管理行業龐大的規模中有較高的占比為通道類業務或“影子銀行”類業務，業務模式有一定比例實際上并不能說是站在投資者的立場管理好受托資產，而是利用監管框架的一些不足，進行活躍的監管套利。雖然從國內外金融市場的發展歷程看，回避監管往往是金融創新的動力之一，但是有一些規避監管的金融創新在規模迅速擴張之后，已經形成不容忽視的風險隱患。資產管理行業的迅速發展，一方面是資產管理規模迅速擴張，另一方面則確實存在一些資產管理機構不注重培育資產管理核心能力的趨勢。

在中國資產管理行業快速發展的過程中，大資管的快速推進，使得連接各類市場主體的交易結構和業務模式也變得日益復雜。在此背景下，舊的基于分業監管、機構監管的金融監管框架、模式和方法，在應對快速發展變化中的金融創新時，可能會存在著滯后和空白。

2017年第五次全國金融工作會議，進一步對強化資產管理領域的監管進行了系統的部署。在這些政策的驅動下，中國的資產管理行業正在出現新的變化。

在嚴監管的驅動下，中國資產管理行業正在更多地關注回歸資產管理的本源。資產管理行業存在的價值正在于可以更有效率地為社會進行金融資源配置并促進實體經濟的健康、快速發展。同時，風險控制正在資產管理行業發展的過程中扮演更為重要的角色，占據更為重要的地位。在此基礎上，資產管理行業的發展還將繼續深化，但將更為重視“質”的提升而非僅僅只是簡單的“量”的積累。前一階段，在市場快速擴張期廣泛活躍的監管套利等業務模式將迅速減少甚至逐漸走向消亡，對委托人資產進行精耕細作式的主動管理和配置，將會成為資產管理行業產生附加值的專業價值所在。未來，我們可以期待資產管理行業在監管框架更為清晰之后，資產管理行業回歸本源，會促使新一輪的資產管理行業發展大潮，給投資者帶來更為豐富和多樣的產品與策略，為融資主體提供更為合理而充分的社會資源配置選擇。

在這樣迅速變化的政策與市場環境下，我們繼續開展2017年度的中國資產管理行業的跟蹤研究。作為十余年持續研究的延續，我們繼續在前期的基礎上關注行業的進一步發展動向；同時結合全年監管革新的動態，對于行業進一步的發展之路進行了探索和思考。在2017年的報告里，我們繼續采用行業格局篇、機構專題篇和全球資產管理篇的全書結構。在第一部分的行業格局篇之中，我們提出了對貫穿全年的金融去杠桿和監管革新的跟蹤與思考，并高度關注金融與科技結合的動向。此外，我們站在產業鏈的視角，對資管投行類業務、資產證券化、不良資產處置業務以及投資者群體研究進行了分析。

在第二部分機構專題篇中，我們繼續采用此前對資管行業各個子版塊的研究框架。在第三部分全球資產管理篇里，我們對2016年海外資產管理市場進行了回顧，并對一些國家和地區的資產管理行業的發展狀況進行了跟蹤和記錄。

本年度報告是由我和楊倞負責整體協調組織以及全書的統稿、修訂、討論、出版等事宜，最后由我和陳華良、王超對全書進行全面的修訂統稿。各章起草人員包括：巴曙松、楊倞、馬文霄起草第一章；巴曙松、范碩、何雅婷起草第二章；王志峰、方競起草第三章；高揚、禹路、王曉萌起草第四章；周冠南、陶小敏起草第五章；周冠南、夏碧瑩起草第六章；劉蕾蕾、張悅起草第七章；王宇杰起草第八章；李科、黃澤娟起草第九章；陶斐起草第十章；沈長征、狄偉超起草第十一章；房瞻起草第十二章；謝婧嫻、黃澤娟起草第十三章；張玫妮起草第十四章；孫嫻、何蕓蕓起草第十五章；李要深起草第十六章；黃文禮、邵楊楠、汪修宇起草第十七章；楊洲清、牛淑雅起草第十八章；楊敏、彭佳婕、楊延平起草第十九章；朱茜月、薛瑤起草第二十章。除了章節作者之外，郭興邦、余淼對于本書組織、修訂、校對亦做出了積極貢獻。

同時，我們也感謝湛廬文化的編輯團隊為本書的出版所付出的持續而專業的努力，以及感謝挖財、諾亞財富、中銀期貨、源樂晟基金、清科、兆尹科技、百瑞信托，和劉冬、劉新禹（排名不分先后）等活躍在資產管理業務一線的資深專家的幫助和支持。文中引用他們的觀點，僅僅是代表他們個人的看法，并不代表任何機構，另外，文中采用的一些文字記錄，未經他們本人審定，因此難免會有一些錯漏，也請讀者見諒。另外，在寫作過程中，張博、張旭、廖慧、牛博坤、劉潤佐、蘇立早、白鉑、李琦、曾智、白海峰、張信軍、李羽翔、趙勇、楊安琪、儲懷英、毛奔、朱燦、譚迎慶、殷銘、杜渡、劉先豐、季勇、王菁、徐小樂、欒雪劍、陳潔、唐時達、陸琪、馮超、曹云祥等活躍在業界和學界的資深專家和從業人員對于本書也提出了諸多修改意見，在些一并表示感謝。

在本書付梓之際，中國資產管理行業在監管的驅動下，正處于迅速的變化之中。我們欣慰地看到，我們在幾年前的年度資產管理行業發展報告中所指出的行業中存在的突出問題，在嚴監管的驅動下，正在一個個地被正視和逐步改進。我們期望，當前正在進行的監管驅動的資產管理行業變革，可以為下一階段中國資產管理行業更可持續、更健康的發展，奠定堅實的基礎。

是為序。