1．熊市抓住業績巨變，股價反饋滯后的機會

作者：@大詹

發表時間：2018-07-02

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一、投資收益：A股超預期，港股拖后腿

上半年總體收益負3%，其中A股盈利約為30%，收益滿意，港股持倉占比大，且受港股大倉位 $復星國際（00656）$ 下跌了15%左右的影響，導致整體負收益。其中收益最大A股是$新安股份（SH600596）$、港股是$彩生活（01778）$。

二、讀書收獲：跨領域思考市場，接受新思路

上半年成體系看了幾本書，反復思考，有了一些新的體會和認識，這比股市的漲跌收獲更為珍貴。過年期間看了第二遍《巴菲特之道》，三月份翻了翻歐奈爾的《笑傲股市》，最近一個月看了《查理芒格的智慧-投資的格柵理論》。除了《笑傲股市》，其他兩本都是羅伯特G．哈格斯特朗所寫，兩本書中談巴菲特和芒格的投資歷史和具體標的篇幅很少，卻博采眾長，從數學、心理、物理等不同方面探究根本，值得反復琢磨。我本科學的是應用物理，經常思考自然規律和股市變化的異同，經常有感異曲同工之妙，尤其看了《查理芒格的智慧-投資的格柵理論》，更感豁然開朗，心有戚戚焉。《笑傲股市》雖然沒有認真翻完，但歐奈爾的理論對我影響挺大，反復思考自己原有投資思路（還談不上體系）的缺陷，在考慮公司價值的基礎上，還要多多考慮投資效率，重點挖掘行業巨變和公司成長加速的階段性投資機會，應該來說在于現在熊市低迷的市場環境下是一個極好的投資策略，下文結合實際標的深入再談。

三、A股回顧：熊市抓住業績巨變，股價反饋的滯后效應

在目前A股幾乎階段性新低的情況下，A股取得了不錯的收益，受益于選股和理念的變化，同時也有運氣的成分。過年期間，系統的考慮了整體環境和行業，選擇了供給側改革和消費醫藥作為今年的主投領域，考慮到一季度年報和季報的疊加效應、五窮六絕七翻身、對全球市場走熊的擔心、下半年港股創新藥的上市潮等因素，確定5月份之前選擇供給側改革，5月后選擇創新藥和消費板塊，事實證明這個判斷也有問題，一季度消費、醫藥表現很好，供給側表現一般，說明市場太難預測。

在過年期間反復比較了煤炭、鋼鐵、水泥、化工的行業特點，選擇了水泥和化工，具體標的落在華新水泥（SH600801）和新安股份（SH600596），水泥相比鋼鐵和煤炭的優點是有很強的區域屬性、供給側改革后有較強的區域定價權，從強周期走向資源半壟斷，而鋼鐵春節前后螺紋鋼比板鋼貴本身不具備持續性，煤炭春節前的漲價主要受到天氣、假期影響三月份會回落，同時鋼鐵煤炭面向全國，產能和需求有很強的動態調整能力，因此在同樣估值下，水泥明顯有優勢。化工的新安股份一方面是因為有機硅的價格持續上漲，在3月份創了歷史新高，更重要的是公司2月份搬遷至馬目新廠的產能正式達產，三月份的業績基本是確定性的了，今年其他公司產能達產幾無可能，長期需求持續增加。

進入5月，考慮到過年期間制定的策略，另外了解到有機硅已經漲到了下游廠家很難受，甚至用橡膠進行了部分替代，股價也已經充分了表現，而華新水泥雖然年報一季報公布后業績很好，股價表現一般，加之一線消費、醫藥漲幅很大，長期關注的西王食品（SZ000639）、喜臨門（SH603008）卻跌到新低，而增長還不錯，換倉這兩個股票，取得了百分之十幾的收益，這時候前文提到的運氣來了：和一位基金經理以及某知名私募的研究員交流后，反復思考跟風上漲的二線藍籌是否值得投資，這兩個股票是否具有最佳的性價比，果斷放棄，也躲過了西王和喜臨門的調整。除了換回華新水泥外，重點思考下半年的投資策略，除了創新生物藥外，發現了電子行業，尤其是被動元器件行業的機會，這個行業目前判斷可能會是下半年的標桿，物聯網、車聯網、新手機的發展，造成了需求和產能的極度不匹配，隨之帶來的是產品的持續性上漲已經反映到業績，目前產業越來越相信這不是周期性的渠道囤貨，隨之會傳到到二級市場，5G的逐步試商用也將給大家充分的想象力。除了華新水泥，建倉的健康元（SH600380）、風華高科（SZ000636）兩個標的目前都獲得了10%左右的收益。

總結而言，A股獲得的收益，除了運氣成分，也受一定的歐奈爾選股體系的影響。遺憾的是白云山、順鑫農業等二季度大漲的股票都是在年報、一季報明牌的情況下開始行情，這兩個股票分別和管之豹等群友討論過，自己還是缺乏深入研究。還有個小遺憾一直小倉位持有的澳洋順昌，行業競爭格局的變化，有了業績，輸了行情。

四、港股回顧：抓到了牛股，輸在了倉位

今年雖然港股選股還算有些亮點，整體而言港股收益是比較悲催的，究其原因，還是出在復星國際這個股票的倉位上。復星國際從2016年開始一直是自己最大的倉位，自認為對復星國際了解透徹：除了估值足夠低以外，未來18,19年復星的房地產、醫藥、旅游等產業整合和一級市場投資的公司上市帶來了不斷的爆點，加之港股的會計準則變化對資產的影響，讓我對復星的機會深信不疑，可能潛意識里還有對平安換倉到復星的不甘，2016年曾經將持股最大倉位的中國平安換到了復星，后期走勢差距拉到了一倍以上，但我始終相信自己的判斷沒問題且不斷強化，希望逐步縮小這個差距。

2018年初，港股按倉位大小分別是復星國際、金山軟件（03888）、綠葉制藥（02186）、中國金茂（00817），其中復星國際是絕對大頭。金山軟件2017年31日推出的劍網三重制版推出大大低于預期，其他游戲正好在發行真空期，觀察了一個多月，判斷劍網三重制版很難短期有起色，這時發現了物業板塊彩生活的機會，換了部分到彩生活，同時正好春節期間認真分析了水泥，過年后部分換倉到了中國建材。這次調倉挺成功，尤其是彩生活，目前漲幅超過了60%，倉位少的原因主要是3月5日調整出港股通，反復衡量，倉位大了心里總不踏實，略有遺憾，可惜了做了非常多的調研和分析。略有回補的是香港有個小賬戶全倉了彩生活，準備長期拿著，還能看翻倍，投資邏輯我把3月初的筆記回頭專文發出來。

三月份的調倉決定直接導致了上半年的收益為負，因非常看好復星，尤其是年報機會（去年就是半年報公布后股價上了一個新臺階），在一季度的股市亢奮期融了點資，同時賣了綠葉制藥、中國金茂，全部加倉到了復星國際，峰值倉位快接近70%，后期雖然將倉位降下來，但是損失真心挺大，重新買回且加倉的中國金茂，還造成了二次下跌，綠葉因為上漲了不少，反而沒了勇氣買回來，錯失了更多的上漲機會。

港股選的股票其實相對A股質地要好很多，有的成長歷史可以用卓越來形容，雪球分析的文章很多，此文也不展開。我對港股的投資標的針對估值、行業、帶頭的企業家都反復的比較、斟酌，除了復星國際，其他的表現其實還不錯。上半年也在反復思考是否要主倉位回到A股，但都不舍得，實際調倉的比例不多。

五、幾點投資感悟

1、用合理甚至高于市場估值的價格去買優秀甚至偉大企業且長期持有看似簡單，其實難度非常高，尤其判斷什么樣的企業是最優秀，敢于下手買，且能在漲跌中堅持自己的判斷。這個修行自己還遠遠不夠，而立足兩到三年，甚至幾個月的機會相對簡單。2017年的藍籌普漲是價值修復，不一定適合長周期的價值投資。

2、反復思考，建立自己在不同市場，牛熊不同階段的投資框架體系。上半年我的港股和A股的持倉選擇是巴菲特和歐奈爾兩種不同風格，A股的問題是很難選擇到長期有前景、領導層優秀、又低估值的股票，但是A股存量博弈中彈性的機會很多，市場情緒化嚴重，A股存在板塊性機會，個股更適合歐奈爾的投資體系，港股低估值的股票很多，市場參與者主要是機構，適合價值投資。

3、熊市過程中，市場對于業績的變化有很強的遲鈍性，上面也提到白云山、順鑫農業等二季度大漲的股票都是在年報、一季報明牌的情況下開始行情，很容易根據歐奈爾的思路選擇出來，自己還是缺乏深入研究。自己原來確定的70%長期價值投資倉位，20%階段（季度）投資倉位，10%以內觀察倉的比例結構應該適當做一些調整，加大對行業變化、業績巨變的這類股票的倉位。

4、對于個股持倉，不能過于集中，也不可以過度分散，單一市場三四個為宜。自己選股不賴，要加強自信，真心有把握的要放重倉，調倉要堅決。

5、持續學習，不斷學習，投資成功的方式有很多種，大神有巴菲特、索羅斯、也有歐奈爾。上次聽說中國把巴菲特和索羅斯結合與一身（個人看法）的中國大神茅臺03馮柳都在持續學習，不斷進化，從高毅的文章中可以了解到，他對華潤啤酒（00291）等股票還在反思買賣模式。

6、知之為知之，不知為不知。越思考，越覺得自然界的基礎規律和股市起伏有著某種很強的類似性，需要逐步的去探究其真理，不能妄自所以然，有的技術分析理論，比如纏論也是結合了數學混沌理論和自相似性。這方面真心搞不懂學化工的為什么是中醫黑，中醫黑為什么會去賣P2P，為什么釋老毛能上知天文，下知地理，就是否認技術分析。

7、自己目前很大的一個缺點是對賣點把握不好，買賣目的不同，賣出時點不同，未來多思考，多總結。

六、感謝各位大V給予的學習機會

雪球里的大V, @茅臺03對我的影響最大，整理了淘股吧的文章反復琢磨，甚至有想法做一個茅臺03粉絲群，進一步相互交流。

借此機會也特別感謝未曾謀面的@萬法歸宗@人淡若菊@灰色鉆石@老熊老雄@牛氓的勝利@等著螞蟻變大象@丹書鐵券@方何之子@弱弱的投資者，@心中無股HK@風雨同心-1986@鐘華守正出奇等球友，以及生活中經常交流的@管之豹@pxq88@老漁2014@金沙江控股@齊放等球友，學習收獲良多。

特別感謝方丈@不明真相的群眾能搭建這個平臺，讓我走到投資行業！

七、投資展望：長期看好創新藥和5G，下半年看好單抗生物藥和電子元器件

去年下半年正式轉型做一級市場投資，對于行業有了更為深刻的認識。下半年乃至明年的投資展望，除了現有已持倉的水泥、物業、綜合投資等板塊外，重點看好兩個領域：

1、長期看好創新藥板塊，下半年看好以單抗為代表的生物制藥機會。過去十年，中國制藥行業類似80年代的日本，有了一定的技術和資本積累，逐步開始自主創新階段。在CFDA的改革的大背景下，正逢攻克腫瘤為驅動的新周期到了研發突破和市場應用的關鍵階段。中國創新藥的研發成本是美國的1/7--1/9，成功概率是美國的三倍以上，資本回報率大大高于美國，未來全球的創新藥會向中國轉移，創新藥還是十年前的互聯網行業，會是從COPY美國到全球創新領先的過程。港股創新藥板塊的公司陸續上市，創新藥的估值方式會有很大變化，相信部分非高估值創新藥股票通過本次調整以后迎來新一輪的機會。

2、長期看好5G的投資機會，下半年看好電子，尤其是被動元器件的機會。高通的觀點--5G是創造未來的基礎，這樣大的機會不可能不擁抱她，從未來網絡建設來說，25G光芯片、器件、模塊和Massive MIMO大規模天線是非常確定性的大規模增長。現階段而言，電子行業會是一個序曲，被動元器件的機會是非常確定性的，比如MLCC，隨著物聯網、大屏手機、新能源汽車的發展，雖然去年就開始漲價，供需嚴重不匹配，目前只是進行時，臺灣的國巨從去年開始上漲了20倍以上，國際券商對村田的評級也在提高，村田轉向生產手機需求的小型MLCC后，華為都要親自去找村田保障供貨，臺灣的廠家更為直接，直接用競價模式。電阻、二極管、IGBT一樣面臨著或多或少的相似情況。

第一次系統的花半天時間整理總結，雖耽誤了欣賞世界杯西班牙和俄羅斯的比賽，還是感覺很有意義。各位看官洋洋灑灑都看我啰嗦到這了，于心何忍，再幫忙點贊和轉發下，謝過！