任務二 財務管理目標選擇與協(xié)調

任務引入

天橋商場是一家老字號商業(yè)企業(yè)，成立于1953年，是全國第一面“商業(yè)紅旗”。20世紀80年代初，天橋商場首先在中國打破了30年工資制，將商業(yè)11級改為新8級。1993年5月，天橋商場股票在上海證券交易所上市。1998年12月30日，北大青鳥有限責任公司和北京天橋百貨股份有限公司發(fā)布公告，宣布北大青鳥通過協(xié)議方式受讓北京天橋部分法人股股權。北大青鳥出資6000多萬元，擁有了天橋商場16.76%的股份，北京天橋百貨商場更名為“北京天橋北大青鳥科技股份有限公司”（簡稱天橋青鳥公司）。此后，天橋商場的經(jīng)營滑落到盈虧臨界點。面對嚴峻的形勢，公司決定裁員，以謀求長遠發(fā)展，于是就有了下面一幕。

1999年11月18日下午，北京天橋商場里面鬧哄哄的，商場大門也掛上了“停止營業(yè)”的牌子。11月19日，很多顧客驚訝地發(fā)現(xiàn)，天橋商場在周末居然沒開門。據(jù)一位售貨員模樣的人說：“商場管理層年底要和我們終止合同，我們就不給他們干活了。”員工們不僅不讓商場開門營業(yè)，還把貨場變成了群情激憤的論壇。1999年11月18日～12月2日，對北京天橋北大青鳥科技股份有限公司管理層和廣大員工來說，是黑色的15天。在這15天里，天橋商場經(jīng)歷了46年來第一次大規(guī)模裁員，天橋商場被迫停業(yè)達8天之久，公司管理層經(jīng)受了職業(yè)道德與人道主義的考驗，作出了在改革的道路上是前進還是后退的抉擇。

經(jīng)過有關部門的努力，對面臨失業(yè)的職工的安撫有了實際的舉措，公司董事會開會決定，同意給予終止合同的職工給予適當?shù)慕?jīng)濟補助，并同意參照解除勞動合同的相關規(guī)定，對283名終止勞動合同的職工給予人均1萬元，共計300萬元左右的一次性經(jīng)濟補助。至此，這場風波總算平息。任務要求如下。

1．天橋青鳥事件給你什么啟示？

2．從以上公司介紹的情況看，你能否推斷該公司的財務目標。

3．你認為天橋青鳥的最初決策是合理的嗎？后來的讓步是否合適？

相關知識

一、企業(yè)目標及其對財務管理的要求

財務管理是企業(yè)管理的一部分，是有關資金的獲得和有效使用的管理工作。財務管理的目標取決于企業(yè)的總目標，并且受財務管理自身特點的制約。不同的企業(yè)目標對財務管理有不同的要求。

（1）生存目標及其對財務管理的要求。

（2）發(fā)展目標及其對財務管理的要求。

（3）獲利目標及其對財務管理的要求。

二、財務管理的目標

財務管理的目標是指企業(yè)進行財務活動所要達到的根本目的，又稱理財目標，它決定著企業(yè)財務管理的基本方向。財務管理的目標主要有以下4種觀點。

1．利潤最大化

利潤最大化一般指稅后利潤總額的最大化。

（1）利潤最大化目標的優(yōu)點。

① 利潤額是企業(yè)在一定期間經(jīng)營收入和經(jīng)營費用的差額，是按照收入費用配比原則加以計算的，它在一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)濟效益的高低。

② 利潤是增加投資者投資收益、提高職工勞動報酬的來源，也是企業(yè)補充資本積累、擴大經(jīng)營規(guī)模的源泉。

③ 提倡企業(yè)最大限度地謀求利潤，對于改變?nèi)藗儗麧櫟钠姡瑩P棄“產(chǎn)值最大化”的理財目標具有積極意義。

（2）利潤最大化目標的缺點。

① 這里的利潤是指企業(yè)一定時期實現(xiàn)的利潤總額，沒有考慮資金的時間價值。

② 沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關系，因而不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同期間之間的比較。

③ 在市場風險逐漸增加的情況下，盲目追求利潤最大化導致資本規(guī)模的無度擴張，這會給企業(yè)帶來財務風險。

④ 片面追求利潤最大化，可能導致企業(yè)短期行為，如忽視產(chǎn)品開發(fā)、人才開發(fā)、生產(chǎn)安全、技術裝備水平、生活福利設施和履行社會責任等。

2．資本利潤率最大化或每股利潤最大化

資本利潤率是利潤額與資本額的比率。每股利潤是利潤額與普通股股數(shù)的比值。這里的利潤額指稅后凈利潤。

（1）資本利潤率最大化或每股利潤最大化目標的優(yōu)點。把企業(yè)實現(xiàn)的利潤額同投入的資本或股本數(shù)進行對比，能夠說明企業(yè)的盈利水平，可以在不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同期間之間進行比較，揭示其盈利水平的差異。

（2）資本利潤率最大化或每股利潤最大化目標的缺點。

① 沒有考慮資金的時間價值。

② 沒有考慮風險因素。

3．股東財富最大化

現(xiàn)代企業(yè)的日常財務管理工作由受委托的經(jīng)營者負責處理，經(jīng)營者應最大限度地謀求股東或委托人的利益，而股東或委托人的利益目標則是提高資本報酬，增加股東財富，實現(xiàn)權益資本的保值、增值。人們往往用股票市場價格來代表股東財富，股東財富最大化的目標在一定條件下也就演變成股票市場價格最大化這一目標。

（1）股東財富最大化目標的優(yōu)點。

① 股東財富最大化目標考慮了風險因素，因為風險的高低會對股票價格產(chǎn)生重要影響。

② 股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，未來預期的利潤對企業(yè)股票價格也會產(chǎn)生重要影響。

③ 股東財富最大化目標比較容易量化，便于考核和獎懲。

（2）股東財富最大化目標的缺點。

① 它只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用。

② 它只強調股東的利益，而對企業(yè)其他關系人的利益重視不夠。

③ 股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。

盡管股東財富最大化存在上述缺點，但如果一個國家的證券市場高度發(fā)達，市場效率極高，上市公司可以把股東財富最大化作為財務管理的目標。

4．企業(yè)價值最大化

現(xiàn)代企業(yè)是多邊契約關系的集合，不能只考慮股東的利益，而應以企業(yè)價值最大化作為理財目標。企業(yè)價值不是賬面資產(chǎn)的總價值，而是企業(yè)全部財產(chǎn)的市場價值，它反映了企業(yè)潛在或預期獲利能力。投資者在評價企業(yè)價值時，是以投資者預期投資時間為起點的，并將未來收入按預期投資時間的同一口徑進行折現(xiàn)，未來收入的多少按可能實現(xiàn)的概率進行計算。可見，這種計算辦法考慮了資金的時間價值和風險問題。企業(yè)所得的收益越多，實現(xiàn)收益的時間越近，應得的報酬越能夠確定，企業(yè)的價值或股東財富也就越大。

（1）企業(yè)價值最大化目標的優(yōu)點。

① 該目標考慮了資金的時間價值和投資的風險價值，有利于統(tǒng)籌安排長、短期規(guī)劃，合理選擇投資方案，有效籌措資金，合理制定股利政策等。

② 該目標反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值、增值的要求。企業(yè)市場價值的增大，會促使企業(yè)資產(chǎn)保值或增值。

③ 該目標有利于克服管理上的片面性和短期行為。

④ 該目標有利于社會資源的合理配置。社會資金通常流向企業(yè)價值最大化的企業(yè)或行業(yè)，這有利于實現(xiàn)社會效益最大化。

（2）企業(yè)價值最大化目標的缺點。

① 對于股票上市企業(yè)，雖然可以通過股票價格的變動揭示企業(yè)價值，但是股價是受多種因素影響的結果，特別在即期市場上的股價不一定能夠直接揭示企業(yè)的獲利能力，只有長期的趨勢才能做到這一點。

② 為了控股或穩(wěn)定購銷關系，現(xiàn)代企業(yè)往往采用環(huán)形持股的方式，相互持股。法人股東對股票市價的敏感程度遠不及個人股東，對股價最大化目標沒有足夠的興趣。

③ 對于非股票上市企業(yè)，只有對企業(yè)進行專門的評估才能真正確定其價值。而在評估企業(yè)的資產(chǎn)時，由于受評估標準和評估方式的影響，這種估價不易做到客觀和準確，這也導致企業(yè)價值確定的困難。

三、財務管理目標的協(xié)調

企業(yè)財務管理目標是企業(yè)價值的最大化，在這一目標上，財務活動所涉及的利益主體如何進行協(xié)調是財務管理必須解決的問題。具體內(nèi)容有以下兩個方面。

1．所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調

企業(yè)價值的最大化直接反映了企業(yè)所有者的利益，而作為企業(yè)的經(jīng)營者只得到薪金（工資），與企業(yè)的長遠收益沒有直接的關系。經(jīng)營者與所有者的主要矛盾就是經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價值和股東財富的同時，能更多地增加享受成本，而所有者和股東則希望以最小的享受成本支出帶來更高的企業(yè)價值和股東財富。

為了解決所有者與經(jīng)營者在實現(xiàn)理財目標上存在的矛盾，企業(yè)應當建立激勵和制約機制。

（1）建立激勵機制。通常可采用以下激勵方式：① 適當延長經(jīng)營者任期；② 實行年薪制；③ 實行績效股。

（2）建立約束機制。經(jīng)營者背離所有者的理財目標，其條件是雙方的信息不一致，經(jīng)營者了解的信息比所有者既多且早，因而容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象。為了解決這一矛盾，就要加強對經(jīng)營者的監(jiān)督，并采取必要的制約措施：① 實行經(jīng)營狀況公開制度；② 實行對經(jīng)理的約束制度；③ 實行嚴格的獎懲制度。

2．所有者與債權人的矛盾與協(xié)調

所有者與債權人的矛盾主要表現(xiàn)在兩個方面。首先，所有者可能未經(jīng)債權人同意，要求經(jīng)營者投資比債權人預計風險更高的項目，這增大了償債的風險，債權人的負債價值也必然會實際降低。項目成功，額外的利潤會被所有者獨享；項目失敗，則債權人要與所有者一起承擔由此而造成的損失。其次，所有者與股東未征得現(xiàn)有債權人的同意，要求經(jīng)營者發(fā)行新債券或舉借新債，這會導致舊債券或老債券的價值降低。

為協(xié)調所有者與債權人的上述矛盾，通常采用以下兩個方法。

（1）限制性借債。

（2）收回借款或不再借款。

任務實施

宏偉公司是一家從事IT產(chǎn)品開發(fā)的企業(yè)。由3位志同道合的朋友共同出資100萬元，平均分配股權比例共同創(chuàng)立的。企業(yè)發(fā)展初期，創(chuàng)始股東都以企業(yè)的長遠發(fā)展為目標，關注企業(yè)地持續(xù)增長能力，所以，他們注重加大研發(fā)力度，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，這些措施有力地提高了企業(yè)的競爭力，使企業(yè)實現(xiàn)了營業(yè)收入的高速增長。在開始的幾年間，銷售業(yè)績以每年60%的遞增速度提升。然而，隨著利潤的不斷快速增長，3位創(chuàng)始股東開始在收益分配上產(chǎn)生了分歧。股東王力、張偉傾向于分紅，而股東趙勇則認為應將企業(yè)取得的利益用于擴大再生產(chǎn)，以提高企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，實現(xiàn)長遠利益的最大化。由此產(chǎn)生的矛盾不斷升級，最終導致堅持企業(yè)長期發(fā)展的趙勇被迫退出，出讓持有的1/3股份而離開企業(yè)。

但是，此結果引起了與企業(yè)有密切聯(lián)系的廣大供貨商和分銷商的不滿，因為許多人的業(yè)務發(fā)展壯大都與宏偉公司密切相關，他們深信宏偉公司的持續(xù)增長能力將為他們帶來更多的機會。于是，他們威脅如果趙勇離開企業(yè)，他們將斷絕與企業(yè)的業(yè)務往來。面對這一情況，企業(yè)兩位股東提出他們可以離開企業(yè)，條件是趙勇必須收購他們的股份。趙勇的長遠發(fā)展戰(zhàn)略需要較多投資，這樣做將導致企業(yè)陷入沒有資金維持生產(chǎn)的境地。這時，眾多供應商和分銷商伸出了援助之手，他們有的主動延長應收賬款的期限，有的預付貨款，最終使趙勇又重新回到了企業(yè)，成為公司的掌門人。

經(jīng)歷了股權風波后，宏偉公司在趙勇的領導下，不斷加大投入，實現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模化發(fā)展，在同行業(yè)中處于領先地位，企業(yè)的競爭力和價值不斷提升。

思考：

1．趙勇堅持企業(yè)長遠發(fā)展，而其他股東要求更多分紅，你認為趙勇的目標是否與股東財富最大化的目標相矛盾？

2．擁有控制權的大股東與供應商和客戶等利益相關者之間的利益是否矛盾，應如何協(xié)調？

3．像宏偉這樣的公司，其所有權和經(jīng)營權是合二為一的，這對企業(yè)的發(fā)展有什么利弊？