金融發展的新時代

在劃時代的黨的十九大文獻中有非常多的新表述、新觀點、新理論值得我們深入思考、認真落實。對于我國金融改革和發展來說，有兩個表述最重要。

第一個表述是：“我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，……建設現代化經濟體系是跨越關口的迫切要求和我國發展的戰略目標。”這段話有兩個要點。一是我國經濟已由高速增長轉向高質量發展。我以為，這個表述是習近平經濟新常態理論的進一步深化。過去大家講經濟新常態，往往過多關注經濟增速下滑，卻較少透過這一現象看到經濟發展的質量在改善以及效益在提高的本質。黨的十九大的這個表述直接闡釋了質量對增長的替代關系，為觀察我國經濟轉型發展提供了新視角。二是我們的戰略目標是“建設現代化經濟體系”。我們知道，最近幾年，在概括目前我國經濟發展階段時，很多人使用“新經濟”這個概念。我個人覺得，新經濟的概念，一則容易與20世紀末美國發生的那場變革混淆，二則并未概括當前我國經濟基于現代科技進行創新、轉型的特征。相比而言，“現代化經濟體系”的提法顯然更為恰當。

第二個表述與金融有關：“著力加快建設實體經濟、科技創新、現代金融、人力資源協同發展的產業體系，著力構建市場機制有效、微觀主體有活力、宏觀調控有度的經濟體制，不斷增強我國經濟創新力和競爭力。”我體會，這段話有三個要點。一是“現代金融”概念的提出。很明顯，這一概念與前述“現代化經濟體系”前后映照、互通聲氣。二是首次把實體經濟、科技創新、現代金融、人力資源并提，并要求它們“協同發展”，形成“產業體系”。這顯然指明了我國未來一段時期的工作重點和政策邏輯。三是“宏觀調控有度”。這一表述尤其值得注意。我們知道，在宏觀經濟學理論中，宏觀調控從未曾與“有度”聯系在一起。黨的十九大報告提出“有度”，很強烈地傳達出一個期許、一個要求、一個態度，就是宏觀調控不要過度，“有形之手”不要伸得過長，不要越俎代庖。黨的十八屆三中全會《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中（以下簡稱《決定》）的表述是：要“使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用”。

那么，“現代金融”體系應當包含怎樣一些要素呢？我以為，根據黨的十九大報告精神，以下六方面要素必不可少。

其一，現代金融應當以服務實體經濟為基本導向。這一點，相信如今已無歧義。問題在于，在實踐中落實這一點并不容易。我覺得，在具體的金融實踐中，如果一切金融活動、一切金融創新、一切金融發展都以實體經濟的需要為出發點和落腳點，服務實體經濟的承諾落到實處方才有保證。討論這一命題，我們要特別重視一個過去我們認識不充分，但今后將越來越重要的問題，就是堅持惠民導向，我們必須以可負擔的成本為有真實金融需求的社會各階層和群體，有尊嚴地提供適當、有效的金融服務。熟悉當代金融發展的人都知道，這是一段關于普惠金融的表述。也就是說，如果說金融過去主要是為富人服務的話，那么，從今往后它就應廣泛地面向普通人、面向“草根”，踐行習近平總書記在代表新一屆黨中央會見全球記者時所說的那句話，“全面建成小康社會，一個不能少；共同富裕路上，一個不能掉隊”。大家注意，習近平總書記在這里用的是全稱判斷，這個全稱判斷和過去鄧小平同志說要“讓一部分人先富起來”恰成映照，它反映了我國社會主義市場經濟發展的兩個階段，第一階段是富起來，第二階段則是強起來。

其二，現代金融應當優化結構。我們知道，結構是個可以有很多含義的概念，人們可以從很多方面闡述它。對于當前以及今后的中國金融業而言，最重要的結構有兩個，第一個結構是直接融資和間接融資相互協調、彼此配合。發展直接融資自20世紀末便開始成為我國的方向，客觀地說，發展到今天，情況并不盡如人意。正因如此，黨的十九大報告關于金融改革的闡述拿出了2/3的篇幅強調發展資本市場。毫無疑問，這是一個極為重要的戰略任務。那么如果說我們已經賦予資本市場很多任務的話，如今又增添了新的重托，這就是我們要通過多層次資本市場的發展，有效降低我國企業的杠桿率，防止系統性金融風險發生。第二個結構是黨的十八屆四中全會首次提出的，堅持商業性金融、政策性金融、開發性金融和合作性金融合理分工、聯動互補、協調發展。我們知道，按照過去的簡單邏輯，當我們確立了發展社會主義市場經濟的戰略目標之后，金融業的發展就應當根據市場的需要以商業性為目標。事實上，幾十年來的中國金融改革，確實是在沿著這一方向推進。但是，全球金融危機以來，情況發生了變化。危機救助的實踐告訴我們，面對高度復雜的金融形勢，僅僅依靠商業性機構遵循商業性原則行事是完全行不通的。不僅如此，人們深刻認識到，充分運用政策性、開發性和合作性的金融手段，不僅為危機救助所需，而且為經濟恢復和發展所需，甚至為經濟正常運行所需。換言之，四類金融長期并存，彼此合理分工、聯動互補、協調發展，將成為我國未來金融業的常態。可以說，如今中國金融業出現的問題，特別是那些脫實向虛的不當趨向，都與我們過度強調金融的商業性有關。

其三，現代金融應當是市場導向的。毫無疑問，作為社會主義市場經濟有機組成部分的金融業，必須有助于市場在資源配置中發揮決定性作用。這個決定性作用表現在金融領域，就是它應能夠有效地提供各類信號和激勵機制，引導資源向那些能產生最大經濟效益和社會效益的領域配置。關于金融的市場導向，有兩個要點至關重要。第一個要點就是產權。大家一定注意到，在黨的十八屆三中全會《決定》中，產權問題就已占據極為重要的地位。在黨的十九大報告中，產權問題再次占據醒目位置，可見這個問題之重要，可見相關要求迄今為止并未被很好地落實，因而有進一步強調的必要。這是因為，所謂市場交易，所謂市場配置資源，必須以產權明晰為前提。倘若產權不明晰，交易各方便搞不清楚自己交易的對象和性質，就更搞不清楚交易中的利弊得失，這些都搞不清楚，市場交易便很難進行，很難持續，更會產生無窮的利益糾葛。所以，完善產權制度和要素市場化配置機制，是我們推進市場導向的金融發展的第一要務。

金融發展要以市場為導向，第二個要點是完善金融系統中的利率、匯率和收益率曲線。我們還是回顧一下黨的十九大報告。在唯一的關于金融改革的表述中，第一個表述關乎資本市場，第二個表述就關乎幾個“率”了。黨的十九大報告指出：“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，深化利率和匯率市場化改革。”在這里我想特別指出，關于利率市場化，我們將它看得過于簡單了。近十年來，我們多次宣稱利率市場化已接近成功，就差“臨門一腳”了，然而踢來踢去，到最后我們才發現，利率市場化的若干基本要素和關鍵環節仍然沒有到位。我想強調，千萬不要輕視利率、匯率等金融的基本要素，須知要想將利率、匯率說清楚，幾乎需要把整個金融從頭至尾說一遍，因為，利率、匯率等金融的基本要素，幾乎滲透在金融的所有環節之中，對于它們的改革需要金融業的所有環節予以配合。現在，黨的十九大再次把利率和匯率的市場化改革任務擺在我們面前，我們應當有所作為。說到“率”，還有一個收益率曲線問題，這在黨的十八屆三中全會《決定》中是與利率、匯率并列提出的。我們知道，幾乎所有金融問題都是定價問題，而只有在有效的收益率曲線的基礎上，有效的定價方才可能，一旦我們能夠有效對金融產品定價，資源的市場化配置就有了前提條件。

其四，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架。這又是一個新的表述。我們知道，全球金融危機以來，各國當局和國際組織創造了不可勝數的新理念、新工具和新框架，然而，唯一獲得全世界共識的只有宏觀審慎政策。我們注意到，關于宏觀審慎政策，自危機開始便在全世界被熱烈探討，然而，在相當長時期中，業界始終不得要領。主要因為，宏觀審慎政策作為一項新的治理機制，其自身并沒有區別于其他政策體系的政策工具，而且其目標和貨幣政策目標經常混淆。經濟政策學告訴我們，沒有獨立的工具，缺乏獨立的目標，一項政策體系就很難成立。回顧危機以來各國貨幣當局的行為，大約可以說，唯獨英格蘭銀行認真做出了探索，其他國家則停留在概念和口頭上。正是在這樣的背景下，中國的貨幣當局做出了很多有價值的努力，并取得了有益的進展。當然，這種進展與中國的國情密切相關。如今，中國的宏觀審慎政策已大致上有了與貨幣政策區別的理念和政策工具，宏觀審慎政策與貨幣政策也已展開了有意義的配合實踐。

在中國，說到政策配合，就少不了一個更高層面的配合，那就是貨幣政策必須與我們的國家發展規劃配合，與財政政策、產業政策、收入分配政策和區域發展政策等密切配合。這是一個更大的政策體系。這提出了一個在更高層面和更大范圍內的政策協調配合問題。毋庸諱言，目前，在我國經濟政策的制定和實施過程中最大的問題就是不協調。每一項政策若單獨看，都有合理性，都能說得頭頭是道，問題恰恰在于，在同一個宏觀經濟體系內，所有單個調控政策要想成功，要想取得預期效果，就非同其他相關政策協調配合不可。

其五，有效監管。2017年全國金融工作會議以來，加強監管并借以“守住不發生系統性風險的底線”，已經成為金融界的共識。但是，必須清楚地認識到，有效監管絕不意味著強監管，更不意味著無所不至的強管制，為市場經濟發展所需的有效監管應當是“好的監管”、不妨礙市場運行的監管、不越俎代庖的監管，它的主旨在于確定一個合理的運行框架，使所有的金融機構、金融市場、金融活動有章可循。這樣一種監管應能讓實體經濟、金融業和市場更有效地發揮作用，應能更好地保護消費者利益，它絕不應妨礙市場主體的自由經營。就此而論，我認為，在與金融業發展有關的各方面之間建立一個內洽的不矛盾的監管架構，對于我國社會主義市場經濟發展至關重要。

其六，積極開展國際貨幣政策協調。大家知道，經過幾十年持續發展，如今中國已經站在了世界舞臺的中央。在新的形勢下，我們迫切需要同國際社會密切配合、彼此協調，為世界人民爭取最大的福祉。首先，我們需要將自己建設成一個開放型經濟體，這是黨的十八屆三中全會已經確定的目標。其次，在完善的開放型經濟體的基礎上，我們要積極同國際社會磋商、協調，爭取合作共贏。大家都已注意到，在剛剛結束不久的中國共產黨與世界政黨高層對話會上，習主席代表中國闡述了我們的嚴正立場，這就是，我們不接受國際社會強加給我們的規則，同時我們也不輸出自己的規則。那么，國際協調該如何運行呢？答案是對接，就是踐行“一帶一路”倡議，就是在承認各國利益的基礎上和承認世界多元化的前提下，尋求最大公約數，兼顧我國國情和國際標準，完善全球金融治理體系，爭取合作共贏。其中，經常開展貨幣金融政策的國際協調是題中應有之義。唯有如此，才能使我們的世界、我們的“地球村”平穩發展，進而造福全人類。

2017年12月