3.4 2018年總體趨勢及對策建議

黨的十九大報告指出，中國當前的主要社會矛盾已轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡、不充分的發展之間的矛盾。這決定了中國在經濟方面的施政綱領將更加注重促進公平，注重增長的質量而不僅僅關注速度的提升。根據“十三五”規劃，要實現2020年收入翻番的目標，“十三五”期間的GDP年均增速至少要保持在6.5%以上，考慮到近兩年中國經濟增長超預期，已為2020年收入翻番的目標提前預留了空間，更為中國政府在2018年繼續推進供給側改革和去杠桿創造了條件。這是黨的十九大報告將中國經濟的發展問題從速度轉向質量的底氣所在。但是，較高的經濟增速并不等同于穩定的經濟運行。圖3-13描述了中國宏觀經濟高頻先行指數的運行趨勢，一個顯著的特征是經濟運行在2008年次貸危機之后，波動幅度明顯放大：先行指數用2年左右的時間快速攀升，此后在約1年的時間里呈現“斷崖式下跌”的走勢。這種短期劇烈的波動對經濟自身運行規律的破壞力是顯而易見的。根據先行指數的運行趨勢，本輪經濟的復蘇始于2015年末，并于2017年6月初到達頂點后開始回落。先行指數從頂點向0值回落，意味著經濟運行正在向均衡水平回歸，但先行指數回落的程度和速度是否會重復前幾次的“斷崖式下跌”，特別值得關注。黨的十九大報告指出，中國經濟當前正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。而平穩的經濟運行是實現上述目標的關鍵所在。由此，2018年的中國經濟宏觀調控仍需要在“穩增長、供給側改革和防風險”之間尋求平衡。其中，“穩增長”并不是尋求經濟增長速度的提升，而是引導經濟運行平緩地回歸到均衡水平，并在均衡水平附近小幅波動。“供給側改革”需配合需求側管理，穩定需求端是供給側改革的基礎（例如，忽視需求進行供給側改革使得2014年下半年的經濟運行出現大幅下滑）。

圖3-13 宏觀經濟高頻先行指數及GDP運行趨勢

注：GDP數據經過去趨勢和標準化處理；構建先行指數的指標包括國債利差、股票指數、貨幣供應量、消費者預期指數、工業產品產銷率、社會貨運量、沿海主要港口吞吐量、商品房新開工面積和固定資產投資新開工數。高頻先行指數的研究團隊包括費兆奇（國家金融與發展實驗室）、Wang, Jiaguo（University of Manchester, UK）、劉康（中國工商銀行金融市場部）、Yao, Yaqiong（University of Lancaster, UK）、Ksenia, Gerasimova（University of Cambridge, UK）。

首先，落實好穩健中性的貨幣政策。在貨幣政策和宏觀審慎管理“雙支柱”框架下，二者各有側重，且相互促進，旨在更好地維護幣值穩定和防范金融風險。考慮到近幾年中國資產價格的波動和金融風險的集聚，貨幣政策應考慮對資產價格的劇烈波動做出相應的調整。圖3-14描述了涵蓋非貨幣性資產的中國高頻金融形勢指數的運行趨勢，旨在更全面地反映未來通貨膨脹的壓力和宏觀金融形勢的松緊程度。該指數顯示，中國的宏觀金融形勢在2016年3季度末達到峰值后快速回落，直至2017年5月初，金融形勢止跌并呈現小幅回升的趨勢。如果以高頻金融形勢指數作為貨幣政策的一個參考指標，那么貨幣政策在2018年的“穩健中性”應體現為：一是引導金融形勢從過度寬松向0值（均衡水平）回歸，避免2016年以來過度寬松的金融環境引發債務水平繼續攀升和金融風險等問題；二是引導金融形勢平緩回落，避免宏觀金融形勢的快速收緊對經濟運行造成過度沖擊（例如，應盡可能避免金融形勢在2016年3季度末至2017年5月初這一時期出現的快速下滑趨勢）。在此背景下，貨幣政策可以為宏觀審慎管理提供穩定的宏觀金融環境。另外，宏觀審慎政策在逐步完善的過程中，既可以為貨幣政策的調控和有效傳導提供支持，又可以在防范化解金融風險方面發揮重要作用。主要路徑是完善金融風險監測、評估和預警體系建設并逐步將重點領域，如過剩產能行業、房地產行業以及地方政府性債務等相關風險納入監測視野。

圖3-14 高頻金融形勢指數及PPI運行趨勢

注：構建金融形勢指數的指標包括利率、匯率、股價、房價、大宗商品價格和貨幣供應量。高頻金融形勢指數的研究團隊包括費兆奇（國家金融與發展實驗室）、Wang, Jiaguo（University of Manchester, UK）、劉康（中國工商銀行金融市場部）、Yao, Yaqiong（University of Lancaster, UK）、Ksenia, Gerasimova（University of Cambridge, UK）。

其次，繼續深化中國的金融體制改革。一是完善利率傳導機制，重點加快培育市場的基準利率體系，構建完整的利率期限結構。二是通過多種制度安排，增強金融服務實體經濟的能力，一方面促進多層次資本市場健康發展，加大力度提高直接融資的比重；另一方面通過推動國有大型銀行的戰略轉型和加快中小金融機構的發展，改善目前的間接融資結構。三是健全金融監管體系，推進“機構監管”向“功能監管”“行為監管”的轉變。