在巴菲特的幫助下，格林內爾學院（Grinnell College）捐贈資金的運作取得了巨大成功，然而，直至本文在《財富》雜志發(fā)表之前，這件事一直未被人所知。本文揭示了該事件的核心部分，1976年，格林內爾學院出人意料地花費1290萬美元（其中只有200萬現(xiàn)金，剩下的均為無追索權貸款）買下了代頓市的一家電視臺，而巴菲特曾認為這或許是一項“實實在在的資產(chǎn)”。盡管電視媒體的價格持續(xù)看漲，但巴菲特沒多久就準備讓格林內爾學院撤出了。1980年，這家持有僅4年的電視臺就被赫斯特集團（Hearst Corporation）以5000萬美元的價格收購。

喬·羅森菲爾德（Joe Rosenfield）是說服巴菲特加入格林內爾學院董事會的關鍵人物。他為自己摯愛的這所學院奉獻了終生，直至2000年去世。巴菲特將有經(jīng)營權的信托人的身份保留至1987年，而作為終身信托人則持續(xù)到2011年。

在董事會任職期間，巴菲特也有過不少疑慮。最令他煩惱的是，他和羅森菲爾德為格林內爾基金會帶來了60多倍的回報，但并未產(chǎn)生什么了不起的影響。巴菲特說：“當基金會擁有800萬美元的時候，這個只有1200人的學校看起來挺好的；而當基金會擁有了5億美元的時候，這個1200人的學校還是挺好。”

這里更新一下格林內爾學院的情況：在2011—2012年，學生總數(shù)為1600人，而基金會的資產(chǎn)額已達15億美元左右。

——卡蘿爾·盧米斯

格林內爾學院總讓人感覺有點不太真實。36公頃的偌大校園坐落于愛達荷州中部一個典型的農(nóng)業(yè)小鎮(zhèn)的邊緣，小鎮(zhèn)里最高的建筑就是谷倉。按理說，這么一所學院理應以畜牧專業(yè)為主，而不該涉及人文學科。然而，與此恰恰相反的是，格林內爾學院的1200名學生所接受的是嚴格的傳統(tǒng)式教育。美國殖民地歷史、約翰·彌爾頓的詩歌、量子理論都是學院的基礎課程，學校從而蜚聲全美，被稱作美國最優(yōu)秀的文科學院之一。

最近，格林內爾學院因為另一件匪夷所思的事名聲斐然。這所地處玉米帶的小學校在捐贈資金的運營方面相當純熟，取得了驚人的成績。在過去5年內就將資金翻番，達到3750萬美元，而且這還只是保守數(shù)字。如果將基金會的全部資產(chǎn)都按照市場價值折算的話，總額將接近6000萬美元。與之相比，基金會收到的新捐贈僅有540萬美元。基金會之所以成長如此之迅速，主要是由于其資產(chǎn)的大幅增值。即便是相對保守的評估，在過去5年中，其增值的速度（加上新收入）也達到了16.2%的復合年增長率。

與此同時，其他學院和大學的基金會運轉得都相當沉悶，乏善可陳。AG貝克公司（A.G.Becker）曾追蹤了150家基金會過去5年的運營情況，結果顯示它們的中位數(shù)回報率僅為可憐的1.7%。

格林內爾學院取得如此佳績并非偶然。它引進了投資戰(zhàn)略，以企業(yè)化的方式來經(jīng)營捐贈資金，而其他的教育機構對這種戰(zhàn)略常常敬而遠之。舉個例子，一般的做法是：小心翼翼地把“雞蛋”包好，然后放進傳統(tǒng)的股票和債券市場的眾多“籃子”里；而格林內爾學院卻毫不遲疑地將全部“雞蛋”放到一兩個籃子，并且還參與了更具冒險性的投機活動。其最其代表性、最引人注目，也是最不尋常的舉動就是花費1290萬美元購買了一家商業(yè)化的電視機構。

格林內爾學院的基金托管人和其他學院的不同之處在于，他們并未將基金會日常的管理事務讓渡給銀行、外部的投資經(jīng)理人、甚或專業(yè)的內部經(jīng)理人，而是審慎地將其掌握在自己手里。更確切地說，他們將其托付給了自己的財務委員會，尤其是委員會中的兩位核心成員。這兩位成員曾成功地為自己贏得過巨額財富，也向委員會證明了自己正是該職位的不二人選。其中一位是來自得梅因的羅森菲爾德，他是一位退休律師和活躍的投資人，并曾擔任揚克兄弟公司（Younkers Brothers Co.）的董事長。這是一家遍布美國中西部的著名連鎖百貨公司。

另一位就是沃倫·巴菲特。這位聲名顯赫的奧馬哈投資者，將一家由親戚、朋友集資構成的“小作坊”發(fā)展為全國聞名的投資合伙公司，在存續(xù)的13年中其復合年回報率達29.5%。1969年，他清算公司賬目、分配紅利時，公司的資產(chǎn)已達1億美元。他還持有很多公司的股份，其中包括金融機構和報業(yè)公司。

當羅森菲爾德在1941年進入基金會董事會時，手中的資金大約只有100萬美元，其中包括學校繼承下來的幾個農(nóng)場以及25萬美元的有價證券。20世紀50年代初，石油商弗雷德·達比（Fred Darby）向學校捐贈了大約500萬美元的資金，這可算早期最意外的一大筆錢。第二次大筆進賬是在隨后的60年代初，當時福特基金會（Ford Foundation）承諾，如果格林內爾學院能夠自己募集到400萬美元資金，福特將再貢獻200萬美元。格林內爾學院辦到了，其中羅森菲爾德從自己的口袋中拿出了40萬美元。

羅森菲爾德繼續(xù)不遺余力地為學校貢獻力量，其絕大多數(shù)的捐贈進入了以他的名字命名的羅森菲爾德基金（J.F.Rosenfield Fund），成為學校基金會中的一個特殊部分。羅森菲爾德和巴菲特對這筆錢的運作可謂費盡了心思。他們動用不大的一筆資金，進行了有一定風險的投資。顯然如果這筆資金投入傳統(tǒng)的藍籌股票或者債券，回報將很有限。最終兩人取得了令人矚目的成功。假使該基金里也有“股東”的話，那么在過去的15年里，他們將取得18倍的回報。

羅森菲爾德基金第一筆引起轟動的投資發(fā)生在1968年。羅伯特·諾伊斯（Robert N.Noyce）是仙童半導體公司（Fairchild Semiconductor）的創(chuàng)始人之一，他也是格林內爾學院的校友。在學校期間，他一直是問題學生，曾因偷盜農(nóng)戶的豬去做燒烤而被停課。羅森菲爾德和另一位遠見卓識的董事、芝加哥的律師塞繆爾·羅森塔爾（Samuel R.Rosenthal）認為，諾伊斯很有天分，可以為學校帶來福音。“我們告訴諾伊斯，當他自己創(chuàng)業(yè)時，學校也愿意加入其中。”羅森菲爾德回憶說。因此，當諾伊斯1968年離開仙童半導體公司去創(chuàng)建英特爾公司時，他給予了格林內爾學院校購買30萬美元可轉換債券的機會。為了抓住這個機會，羅森塔爾和羅森菲爾德兩人每人拿出了10萬美元，另外1/3的資金則來自羅森菲爾德基金。隨著英特爾公司的蓬勃發(fā)展，這筆投資也收到了高達46倍的回報。捐贈基金會將債券轉化成了股票，并在隨后的日子里逐漸買出了自己擁有的英特爾公司的股份，獲利接近1200萬美元。它手中仍舊持有的37000股市值約為200萬美元。

巴菲特不是格林內爾學院的畢業(yè)生。他本科就讀于沃頓商學院（Wharton School）和內布拉斯加大學（University of Nebraska），隨后在哥倫比亞大學商學院取得了經(jīng)濟學碩士學位。他之所以能成為格林內爾學院的董事，完全是因為羅森菲爾德，兩人是通過共同的朋友得以結識的。盡管兩人不屬于同一代人，羅森菲爾德74歲，巴菲特只有48歲，但兩人還是成了忘年好友。1968年，應羅森菲爾德的邀請，巴菲特加入了董事會。“有的人你很難對他說不，喬就是這樣一種人，”巴菲特沉思地說，“答應他加入董事會，是因為他是我認識的唯一一個愿意將自己的資產(chǎn)貢獻出來的人，而其他人往往是根據(jù)可減免稅款的限額來捐贈。”兩人常常交流意見，有時還會和財務委員會的其他成員交流，特別是38歲的董事長湯姆·哈奇森（Tom Hutchison）。哈奇森是得梅因一位非常富有的投資顧問。不過，巴菲特很少出席董事會全體會議，他不喜熱鬧。每年3次的董事會議，在格林內爾學院的圖書館一開就是一整天，讓他焦躁不已。煩瑣的會議進程，他也很難保持耐心。

巴菲特和羅森菲爾德在投資策略方面很有默契，但后者比前者更著迷于新觀點。比如，在投資英特爾公司時，巴菲特就一直保持著冷眼旁觀的態(tài)度。“我不是反對，”他解釋說，“只是對半導體行業(yè)不太了解，我通常不會投入一個我不了解的行業(yè)，在這點上，我的姐妹很不理解。”

從本質上來說，巴菲特繼承了其導師本杰明·格雷厄姆的衣缽。他堅信，應該尋找被低估的企業(yè)，然后投以重資。不過，事實上，巴菲特進一步發(fā)展了格雷厄姆的思想體系。格雷厄姆主張在股票已經(jīng)漲到其真實價值時，應該沽清，而巴菲特則會購買他愿意無限期持有的股票。最近，他的觀點被總結為：“以100萬美元的價格購買實際價值200萬美元、而5年之后會升至400萬美元的生意。”當然，這種機遇并不容易碰到。“好生意不常有，”他說，“因此，我們也不要貿然出手。”

1976年，幾乎是在不經(jīng)意間，巴菲特為格林內爾學院尋求到了重要的機遇。托馬斯·墨菲（Thomas S.Murphy）是首府廣播公司（Capital Cities Communications）的首席執(zhí)行官，同時也是巴菲特的好友。在新奧爾良進行的一次有關報業(yè)經(jīng)濟的會議中，他和巴菲特一起吃了一頓早飯，并向后者提及阿弗科公司（Avco Corp.）正打算出售旗下的辛辛那提電視臺。按理說，要不是可能存在利益沖突，巴菲特本應有興趣為自己或者伯克希爾哈撒韋公司收購這家電視臺。伯克希爾哈撒韋公司擁有華盛頓郵報集團12%的股權。按照相關法律的規(guī)定，任何一個法人最多只能擁有5家電視臺，或是7家，但其中至少要有2家受歡迎度不太高的超高頻視電臺。華盛頓郵報集團當時已經(jīng)擁有4家甚高頻電視臺。顯然即便伯克希爾哈撒韋公司所持有的并非是有表決權的股票，但監(jiān)管機構還是會認為，不論是巴菲特還是伯克希爾哈撒韋公司，再收購一家電視臺，都要被算在華盛頓郵報集團的賬上。也就是說，這樣一來，就把華盛頓郵報集團的“最后一發(fā)子彈”也用掉了。當他幾乎快要忘記電視臺收購案這件事的時候，羅森菲爾德的一通電話提醒了他，或許對于格林內爾學院這是一個千載難逢的機會。由于現(xiàn)金流的問題，阿弗科公司急于拋售旗下的電視臺，所以這家電視臺很可能就是巴菲特極力倡導的“被低估的可靠資產(chǎn)”。一所大學購買電視臺，這幾乎聞所未聞；當然也有例外，洛約拉大學（Loyola University）就擁有新奧爾良一家頂尖的商業(yè)電視臺。然而，一所久居象牙塔的大學能夠走向市場，參與經(jīng)濟活動，這無疑是一件鼓舞人心的事情。

格林內爾學院董事會通過了收購辛辛那提電視臺的提議，但在商討如何解決收購資金問題時耽擱了不少時間，以至于錯失了第一次出手的機會。這家電視臺被多媒體集團（Multimedia Inc.）以1600萬美元的價格買走了。為了緩解失望的情緒，格林內爾學院迅速買下多媒體集團價值31.5萬美元的股票，如今其市價已翻了三倍。阿弗科公司在代頓的電視臺是第二個機會，這次巴菲特并未過多考慮資金問題，他毫不猶豫，全心投入，出價1290萬美元買下美國全國廣播公司的一個子臺WLWD-TV 2，這個價格大約是該電視臺總收入的2.5倍。對于至少3倍于總收入的報價慣例，這個數(shù)字并不算太吸引人，但是阿弗科公司還是接受了。

該電視臺在當?shù)氐娜译娨暸_中排名中游，它位于俄亥俄州代頓市區(qū)邊緣的莫蘭市（Moraine），那里原本是一個旱冰場。格林內爾學院接手后，將電視臺的呼號改為WDTN，并組建了獨立的格林內爾通信公司（Grinnell Communications）來運營它。公司利用自己的收入來支付各項稅款，因此不管老板是教育機構還是別的組織，都沒什么差別。格林內爾通信公司斥資130萬美元進行設備改善，包括花費75萬美元用于加高發(fā)射塔，以覆蓋更廣泛的受眾。公司的運營相當順利，基本沒遇到什么問題出現(xiàn)。在電視臺未被格林內爾學院收購之前，雷·科利（Ray W.Colie）就擔任電視臺的總經(jīng)理，收購之后，他仍然掌管著電視臺的運營。盡管公司的6人董事會受控于格林內爾學院，但他們給科利和員工們保留了相當大的自主權。

電視臺的資金問題最終也解決了。羅森菲爾德基金提供了價值200萬美元的股份，而格林內爾學院籌措到1100萬美元，其中半數(shù)來自外部貸款，半數(shù)來自基金會自身。這筆投資真正引人注意的地方在于其可觀的回報。排名前50的電視臺（代頓電視臺排名46）最新的成交價格一般都在其總收入的4倍左右。1978年，WDTN的總收入大約為900萬美元，這也就意味著其市值達到了3500萬美元左右，是其收購價的2.5倍。

在格林內爾學院的賬目上，電視臺的真正價值明顯被低估了。初始的200萬美元的股份是按成本計價法錄入賬目的，與此同時，該學院還欠著大約500萬美元借債（有些貸款已被償付）。如果以市場價格重新計算WDTN的價值，那么在減掉欠局外人的500萬美元后，格林內爾學院的回報會猛增700萬美元。而且，捐贈基金會的資產(chǎn)也將達到6000萬美元而不是格林內爾學院評估的3750萬美元。

巴菲特認為，那些擁有龐大捐贈基金會的大型學校可以借鑒格林內爾學院的投資戰(zhàn)略，將投資組合限制在比較少的領域，這樣就能產(chǎn)生一些巨大的可能性。要是哈佛捐贈基金會能在1978年初獲得美國廣播公司的控制權，結果會是怎樣的呢？當時該股票的總市值只有大約7億美元，哈佛捐贈基金會只用自己一半的資金就可以買下它。按這個思路延伸一下，對美國廣播公司7億美元的投資，將帶給哈佛捐贈基金會一筆可觀的回報，其回報率將與格林內爾如今的回報率相差無幾。

然而，事實是，很少會有大型學校有格林內爾學院那樣大膽的行事風格。實際上，格林內爾董事會也開始出現(xiàn)分歧，有人擔心投資組合的不平衡性。更荒謬的是，WDTN越是升值，他們反倒越是心神不寧：但這種擔憂是完全可以理解的。電視臺的市值目前大約占據(jù)了整個捐贈基金會資產(chǎn)數(shù)額的一半，作為基金受托人還是會疑慮，資金如此集中是否足夠穩(wěn)健。“我甚至可以預料到，如果電視臺持續(xù)貶值，”格林內爾學院的一位董事說，“學生恐怕會在課堂上和我們起沖突，他們會說如果早點變賣掉這個賠錢的電視臺，他們的學費估計還能低點兒。”

巴菲特說，當然，如果董事會最終決定賣掉電視臺，也是他們的權力。但毫無疑問，他是不愿投贊成票的，至少現(xiàn)在不愿意。“我總是不斷地進行再評估，”他說著，然后停頓了一下，“但那是實實在在的資產(chǎn)。”巴菲特眼中的未來，不是糾纏于是否會陷入官司，而是在于新的可能性。他相信，如果一個學校投資了很多項目，總額超過年度預算的20倍，那么5%的年回報率就可以支撐學校毫無壓力地運轉下去。簡而言之，學校根本不需要收學費。