境外上市的新浪模式

新浪網在美國上市時，某律師創新性地設計出新浪模式，順利繞開境外上市涉及的境內行業外資投資限制。其中，新浪模式又稱VIE模式或協議控制。VIE即VariableInterestEntities，直譯為可變利益實體，是指擬上市企業通過一系列的協議擁有利益實體的實際或潛在的經濟來源，擁有如表決權、分紅權等重要股東權利，但擬上市企業本身對此利益實體并不是《中華人民共和國公司法》（以下簡稱“《公司法》”）下真正意義上的持股。此利益實體指中國境內合法經營的公司。[1]新浪網是第一個使用該模式的公司，因此該模式被稱為新浪模式。

具體而言，為了解決境外投資者對境內增值電信業務公司持股的限制，境外上市主體通常通過其境內全資子公司（外商獨資企業）與境內經營實體及其股東簽訂一系列法律文件，使境外上市主體能夠實際控制境內經營實體并取得收益。通過此項操作之后，境外上市主體將不持有股權的境內經營實體納入合并報表，從而間接實現上市目標。新浪模式的交易結構如圖1-2所示。

圖1-2　新浪模式交易結構

新浪模式解決了外商投資行業的限制問題，在2000年以來的紅籌上市項目中被廣泛使用，是中國律師結合境外上市要求創造性設計的交易結構。嚴格來說，新浪模式是對中國外商投資制度的規避，曾經也有法院以“以合法形式掩蓋非法目的”為由認定VIE協議無效[2]，由于涉及境外較多上市公司及境外投資者的利益，相應主管部門并未明確VIE協議的合法性。盡管如此，目前紅籌企業上市及紅籌企業A股上市，涉及外商投資限制領域的，都會采用新浪模式。