第五節(jié)　亡羊補(bǔ)牢：否決新能源項(xiàng)目投資

在經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)普爾公司評(píng)級(jí)之后，中化國際董事會(huì)的運(yùn)作更加健康了。董事會(huì)中的所有成員，理解作為一個(gè)良好治理的董事會(huì)，每個(gè)人應(yīng)盡的責(zé)任。就在此時(shí)，董事會(huì)又開始研究戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即如何從一個(gè)傳統(tǒng)貿(mào)易型企業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)橛泻诵母?jìng)爭(zhēng)力的國際一流的化工全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。為此，董事會(huì)專門開了幾次專題會(huì)。當(dāng)時(shí)做的有關(guān)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的PPT非常有水平，我看了后感到非常震撼。PPT分享如圖2-1～圖2-6所示。

圖　2-1

圖　2-2

圖　2-3

圖　2-4

圖　2-5

圖　2-6

戰(zhàn)略委員會(huì)首先回顧公司上市幾年來的表現(xiàn)，可以看出，中化國際的確是個(gè)稱職的社會(huì)公眾公司。除了給股東的分紅超過了從資本市場(chǎng)募集到的資金外，在信息披露、公司決策等方面，也體現(xiàn)了一個(gè)社會(huì)公眾公司的責(zé)任。但是，中化國際公司的高層認(rèn)識(shí)到，過去長期依賴化工貿(mào)易，尤其是國際化工貿(mào)易的經(jīng)營模式越走越窄，這種依賴配額制、特許經(jīng)營權(quán)的經(jīng)營模式，在越來越市場(chǎng)化的過程中，似乎看到了盡頭。整合化工行業(yè)上下游，利用公司現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)，盡早轉(zhuǎn)型，到了時(shí)不我待的關(guān)鍵時(shí)刻。董事會(huì)各專業(yè)委員會(huì)在盡力尋找機(jī)會(huì)與突破口，甚至到了有些焦慮的程度。

正在此時(shí)，來了天賜良機(jī)。經(jīng)中介介紹，有一家很熱門的新能源公司準(zhǔn)備轉(zhuǎn)讓51%的控制權(quán)，歡迎我們前去收購。聽到這個(gè)消息，董事會(huì)當(dāng)然很興奮，立即要求戰(zhàn)略委員會(huì)前去接觸談判。這家公司就是河南天冠新能源股份有限公司。

從資料上來看，河南天冠燃料乙醇有限公司與吉林燃料乙醇有限責(zé)任公司、黑龍江華潤酒精有限公司、安徽豐原燃料酒精有限公司并列為國家發(fā)改委確定的全國四家燃料乙醇定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。河南天冠集團(tuán)是以原南陽酒精總廠為核心改制組建的國家大型企業(yè)，其旗下有燃料乙醇公司、臥龍酒廠、天冠啤酒廠、冰醋酸廠等公司，產(chǎn)品涉及生物能源、生物化工、有機(jī)化工、精細(xì)化工、飲料酒、工業(yè)氣體、電力七大類。我們這次收購的是其中之一，即燃料乙醇公司。與其他三家乙醇定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)以玉米為原料不同，它的主要原料為小麥。由于近年來糧食價(jià)格暴漲，小麥價(jià)格持續(xù)走高，使得河南天冠的原料成本亦不斷攀升。公司每生產(chǎn)一噸乙醇，要虧損約800元人民幣。即使有國家補(bǔ)貼，也只是微利。下面是總經(jīng)理杜風(fēng)光對(duì)報(bào)社記者介紹的情況：

國家提供的燃料乙醇財(cái)政補(bǔ)貼實(shí)施逐年遞減的規(guī)則，2005年每噸補(bǔ)貼1883元，2006年每噸補(bǔ)貼1628元，2007年和2008年每噸補(bǔ)貼1373元，到2008年則會(huì)完全取消。

當(dāng)時(shí)河南天冠集團(tuán)3000噸級(jí)纖維乙醇項(xiàng)目生產(chǎn)線正式投入生產(chǎn)，此項(xiàng)目是利用纖維素廢棄物制取乙醇，可以解決糧食乙醇“原料價(jià)格上漲、成本過高、生產(chǎn)效率偏低、與人爭(zhēng)糧”等問題。

在我們與河南天冠開始談判不久，網(wǎng)絡(luò)上傳來了河南天冠集團(tuán)將以增資擴(kuò)股形式引入資本，擬出售51%的控股權(quán)給中化國際的新聞：

內(nèi)部消息：中化國際收購河南天冠51%股權(quán)，雙方將于近日正式簽署收購協(xié)議！

這一消息不知是內(nèi)部流傳出去的，還是被收購方河南天冠故意放出去的，形勢(shì)似乎壓著我們非收購這家企業(yè)不可。經(jīng)過治理結(jié)構(gòu)評(píng)估的中化國際董事會(huì)已不同以往，表現(xiàn)得非常冷靜。當(dāng)戰(zhàn)略委員會(huì)與對(duì)方初步談判結(jié)束，提案上交到董事會(huì)時(shí)，董事們不僅要求看提案內(nèi)容，還要求提供非常詳細(xì)的背景資料。下面是參加前期談判的戰(zhàn)略委員會(huì)的同事給董事會(huì)提供的來自權(quán)威部門的背景信息，以印證這項(xiàng)投資的可靠性。

生物質(zhì)能源替代石油　財(cái)政部擬定發(fā)展目標(biāo)（2006-07-26　中國石油商務(wù)網(wǎng)）

最近兩年，由于國際油價(jià)持續(xù)走高，世界各國競(jìng)相發(fā)展石油替代品。7月24日，財(cái)政部副部長透露，我國正在擬訂生物質(zhì)能源替代石油的中長期發(fā)展目標(biāo)，到2020年，我國生物質(zhì)能源消費(fèi)量有望占到整個(gè)石油消費(fèi)量的20%。

這個(gè)目標(biāo)主要包括：到2020年，生物液態(tài)燃料生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2000萬噸，其中燃料乙醇1500萬噸、生物柴油500萬噸。如果進(jìn)展順利，到2020年，生物液態(tài)燃料的年產(chǎn)量有望進(jìn)一步提高到3000萬噸以上。

財(cái)政部副部長表示：“我們希望（石油）消費(fèi)量的20%左右，用替代能源來解決，因?yàn)橄M(fèi)量還在增加，這樣的話，能夠在2020年以前，把我們（對(duì)石油）的對(duì)外依存度控制在50%以下。”

財(cái)政部副部長還表示，我國原料供應(yīng)非常充足，這一目標(biāo)完全可以實(shí)現(xiàn)。以薯類為原料生產(chǎn)燃料乙醇為例，利用我國現(xiàn)有荒草地的1/20，即可滿足1000萬噸的乙醇原料需求。

以補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠支持生物質(zhì)能源發(fā)展

雖然生物質(zhì)能源很環(huán)保，但目前的生產(chǎn)成本還比較高，對(duì)此，財(cái)政部副部長表示，將以補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠的形式來支持相關(guān)企業(yè)，加快我國生物質(zhì)能源的發(fā)展。

生物質(zhì)能源產(chǎn)業(yè)，將實(shí)行“行業(yè)準(zhǔn)入、定點(diǎn)生產(chǎn)、定向流通”制度，國家財(cái)政對(duì)定點(diǎn)企業(yè)給予支持。定點(diǎn)企業(yè)將通過公開招標(biāo)的方式確定。當(dāng)生物質(zhì)能源產(chǎn)品銷售價(jià)格低于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，中央財(cái)政將給予補(bǔ)貼。財(cái)政部副部長還表示，中央財(cái)政還將對(duì)開發(fā)利用荒草地等未利用土地建立生物質(zhì)能源原料基地的企業(yè)給予一次性補(bǔ)助。對(duì)于非定點(diǎn)但獲得生物質(zhì)能源示范資格的企業(yè)，將給予獎(jiǎng)勵(lì)。相關(guān)細(xì)則有望在近期公布。

乙醇燃料企業(yè)熱戀生物化工（2006-08-04　中國化工產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)）

記者近日從河南天冠企業(yè)集團(tuán)有限公司（后文簡(jiǎn)稱“天冠集團(tuán)”）獲悉，其下屬的上海天之冠可再生能源有限公司（后文簡(jiǎn)稱“上海天之冠公司”）前不久正式與中國科學(xué)院上海生命科學(xué)研究院簽訂了丙酮-丁醇技術(shù)合作項(xiàng)目。雙方?jīng)Q定在改進(jìn)丙酮、乙醇發(fā)酵技術(shù)的相關(guān)項(xiàng)目方面開展合作研究，加快其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

據(jù)了解，除天冠集團(tuán)外，豐原集團(tuán)等另外三家燃料乙醇定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)下一步也有擴(kuò)產(chǎn)、新增生物精細(xì)化工產(chǎn)品的計(jì)劃，有的已經(jīng)得到或者目前正在申報(bào)國家發(fā)改委的批準(zhǔn)。為何乙醇燃料企業(yè)會(huì)紛紛熱戀生物化工？

離生物精細(xì)化工很近

據(jù)介紹，丙酮和丁醇都是重要的溶劑，還是涂料、塑料和橡膠等產(chǎn)品的主要原料。隨著近年來下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，丙酮和丁醇的市場(chǎng)需求直線上升。據(jù)了解，去年我國丙酮、丁醇消費(fèi)量均超過了50萬噸，但生產(chǎn)能力僅為40萬噸左右，每年需要進(jìn)口大量的丙酮、丁醇。

目前雖然化工法制造這兩種產(chǎn)品的產(chǎn)量在逐漸增加，但據(jù)專家預(yù)計(jì)，到2010年仍然有較大的市場(chǎng)缺口，市場(chǎng)空間巨大。上海天之冠公司研發(fā)經(jīng)理史吉平介紹說，我國20世紀(jì)50年代的丙酮、丁醇通常采用糧食發(fā)酵法生產(chǎn)，是用糧食或其他淀粉質(zhì)農(nóng)副產(chǎn)品，經(jīng)發(fā)酵制得丁醇、丙酮及乙醇的混合物，通常的比例為6:3:1。隨著20世紀(jì)70年代后期石油化工業(yè)的迅猛發(fā)展，發(fā)酵法才逐漸被淘汰。天冠集團(tuán)以前生產(chǎn)過丙酮、丁醇，原來有一個(gè)溶劑生產(chǎn)車間，專門生產(chǎn)溶劑，后改為生產(chǎn)酒精。而近年來由于石油價(jià)格的飛速上漲，加之石油資源的日益緊缺，糧食發(fā)酵法生產(chǎn)丙酮、丁醇的技術(shù)重新顯示出優(yōu)勢(shì)。

近年來，中國科學(xué)院上海生命科學(xué)研究院從我國土樣中自然分離、誘變、選育得到了高丁醇比例菌種，上海生命科學(xué)院的發(fā)酵法重新?lián)碛辛耸袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。而天冠集團(tuán)則在糧食發(fā)酵技術(shù)上國內(nèi)領(lǐng)先，雙方進(jìn)行技術(shù)合作，目的是將丁醇的成本進(jìn)一步降低，把技術(shù)優(yōu)勢(shì)變成市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

“糧食路線”顯示出競(jìng)爭(zhēng)力

上海天之冠公司研發(fā)經(jīng)理史吉平說，他們進(jìn)軍丙酮和丁醇的信心主要來自乙醇項(xiàng)目的成功經(jīng)驗(yàn)。作為我國“十五”期間規(guī)劃的四個(gè)燃料乙醇定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)之一，天冠集團(tuán)上個(gè)月宣布建成投產(chǎn)我國首條秸稈乙醇生產(chǎn)線。而另一個(gè)燃料乙醇定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)——安徽豐原生化公司，早就看好化工領(lǐng)域，并重組了豐原宿州生物化工有限公司。2004年，公司對(duì)引進(jìn)5個(gè)國家的設(shè)備、閑置達(dá)十年之久的“八五”重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目——宿州市環(huán)氧乙烷建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行恢復(fù)建設(shè)，一次性投產(chǎn)成功。

對(duì)此，有分析人士認(rèn)為，環(huán)氧乙烷是乙二醇的主要生產(chǎn)原料，下游產(chǎn)品產(chǎn)能增長過快導(dǎo)致乙二醇價(jià)格持續(xù)走高，環(huán)氧乙烷的價(jià)格也水漲船高。據(jù)專家介紹，目前豐原宿州生物化工有限公司的生產(chǎn)線是我國第一條也是唯一一條以玉米等淀粉質(zhì)農(nóng)作物為原料每年生產(chǎn)2萬噸乙烯、環(huán)氧乙烷、乙二醇的生產(chǎn)線。最主要的是，它使用非石油化工法生產(chǎn)，是用可再生能源生產(chǎn)不可替代生化產(chǎn)品。

近幾年石油價(jià)格居高不下，只要石油價(jià)格高于35美元/桶，糧食價(jià)格低于1400元/噸，糧食路線就很有競(jìng)爭(zhēng)力，目前該生產(chǎn)線已成為我國生物乙烯及衍生產(chǎn)品的樣板。

產(chǎn)品角色可以相互轉(zhuǎn)化

乙醇燃料生產(chǎn)企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，搞農(nóng)作物深加工，不但是培育效益增長點(diǎn)的又一新的開端，而且是吃干榨凈的循環(huán)經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)鏈可以相互轉(zhuǎn)化。史吉平告訴記者，丁醇可以做化工原料，也可以做燃料。國外發(fā)達(dá)國家也正在研究用丁醇添加汽油。

作為燃料，丁醇比乙醇具有更好的性能。乙醇燃料的能量相當(dāng)于汽油的64%，而丁醇相當(dāng)于汽油的100%。隨著石油價(jià)格的飛漲，將丁醇作為生物能源也是極有可能的，同樣可以10%的比例與汽油進(jìn)行配比。屆時(shí)，可以形成生物精細(xì)化工產(chǎn)品與生物能源的角色轉(zhuǎn)換。吉林燃料乙醇有限責(zé)任公司和黑龍江華潤酒精有限公司同樣也在做強(qiáng)乙醇汽油試點(diǎn)項(xiàng)目的基礎(chǔ)上增加精細(xì)化工的產(chǎn)品生產(chǎn)。

吉林燃料乙醇有限責(zé)任公司更是明確地將公司的產(chǎn)品定為三大系列：以燃料乙醇為代表的乙醇系列產(chǎn)品；以飼料和生物有機(jī)肥為代表的玉米深加工系列產(chǎn)品；以乙酸乙酯為代表的精細(xì)化工系列產(chǎn)品。該公司的乙酸乙酯項(xiàng)目利用乙醇脫氫一步法先進(jìn)技術(shù)，在生產(chǎn)成本、產(chǎn)品質(zhì)量方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)。乙酸乙酯是近年來發(fā)展較為迅速的化學(xué)品之一，它被稱作無毒、無公害型的“綠色溶劑”，可廣泛應(yīng)用于食品、醫(yī)藥、有機(jī)合成等生產(chǎn)領(lǐng)域，正越來越多地受到世界各國的青睞，市場(chǎng)前景較好。

這些是極力推動(dòng)中化國際去收購河南天冠的團(tuán)隊(duì)提供給董事會(huì)的信息。說實(shí)話，任何人看了這些利好消息，都有馬上去收購的沖動(dòng)。此外，參與前期談判的團(tuán)隊(duì)還專門印發(fā)了一個(gè)極其打動(dòng)人的PPT給所有董事，來認(rèn)證投資這個(gè)項(xiàng)目的可靠性。圖2-7～圖2-24是節(jié)選的幾張PPT。

確實(shí)，在該項(xiàng)目提案上董事會(huì)時(shí)，石油價(jià)格已攀升到六七十美元一桶，書店中有很多關(guān)于能源漲價(jià)后如何應(yīng)對(duì)的書籍。我印象深刻的是《當(dāng)石油漲到二百美元》這本書，宣揚(yáng)全球馬上要進(jìn)入石油能源危機(jī)階段。在介紹項(xiàng)目時(shí)，戰(zhàn)略委員會(huì)還專門聘請(qǐng)一些能源專家，來介紹美國如何通過新能源的投入，來應(yīng)對(duì)馬上要來臨的能源危機(jī)。

綜合以上信息，不管是從國際還是國內(nèi)、宏觀還是微觀來看，這個(gè)項(xiàng)目似乎都非常理想。從介紹資料來看，有圖有真相，有數(shù)據(jù)有路徑，似乎這個(gè)項(xiàng)目只要通過，就能給中化國際帶來巨大的投資收益。

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圖　2-24

此時(shí)，只要頭腦稍微一發(fā)熱，舉個(gè)手，投個(gè)贊成票，中化國際的投資就成了板上釘釘?shù)氖隆５牵藭r(shí)的董事們個(gè)個(gè)很謹(jǐn)慎，前期有些盲目投資PTMEG項(xiàng)目的陰影還未散去。董事們要求推遲表決，另外，再請(qǐng)第三方，而不是戰(zhàn)略委員會(huì)來做盡職調(diào)查，并請(qǐng)國家發(fā)改委的領(lǐng)導(dǎo)來對(duì)中國的能源政策做一個(gè)詳細(xì)介紹。畢竟這是一個(gè)十億元的投資，草率不得。

通過獨(dú)立董事蔡重直，董事會(huì)請(qǐng)到國家發(fā)改委的專家來介紹中國的能源政策，果然使我們茅塞頓開。發(fā)改委的專家首先明確中國是一個(gè)缺少糧食的國家，每年要進(jìn)口不少玉米，絕不會(huì)長期允許用糧食去制作能源。通過盡職調(diào)查，很明確地計(jì)算出，只有當(dāng)石油的價(jià)格漲到100美元/桶以上，這些生物能源才有微利可賺。前文的PPT中說70美元/桶以上能賺5億元的算法是有問題的，是在國家給予大量財(cái)政補(bǔ)貼的基礎(chǔ)上才有可能賺錢，而國家正在每年削減這些補(bǔ)貼。從圖2-17可以看到，這個(gè)項(xiàng)目從6月開始接觸談判，到9月上董事會(huì)，戰(zhàn)略委員會(huì)為此付出非常多的努力。但聽完專家介紹，再仔細(xì)閱讀技術(shù)盡職調(diào)查報(bào)告，董事們一致反對(duì)此項(xiàng)收購，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)太大，未來盈利空間很有限，石油價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)很難控制。

通過董事會(huì)的投票，公司及時(shí)終止了這個(gè)已談判長達(dá)三個(gè)多月的項(xiàng)目。投票結(jié)束后，參加談判的同事覺得，該項(xiàng)目被董事會(huì)否決，很可惜。尤其是事后，通過媒體報(bào)道得知，另一家央企參股了該企業(yè)，拔得頭籌，更是扼腕痛惜。

現(xiàn)在我再次在網(wǎng)上查詢河南天冠的資料，發(fā)現(xiàn)該公司因多達(dá)十幾項(xiàng)的法律訴訟，被多家法院認(rèn)定為失信公司，且還有不少負(fù)面消息。當(dāng)前的石油價(jià)格一直在三四十美元一桶，要想通過生物能源來取得利潤，看來是難上加難。回頭看，我們當(dāng)時(shí)的決策應(yīng)該是正確的。此事件再次證明，在上市公司重大投融資項(xiàng)目中，盡職調(diào)查遠(yuǎn)比可行性報(bào)告重要。第三方盡職調(diào)查的結(jié)果，遠(yuǎn)比參與項(xiàng)目的當(dāng)事人提交的可行性報(bào)告的結(jié)論更可靠。

[1] 摘引自www.wabei.cn/p/200809/90250.html。

[2] 摘引自guba.eastmoney.com/news,600500,29012.html。