二、均值回歸類策略

與趨勢(shì)跟隨類策略不同，均值回歸類策略認(rèn)為趨勢(shì)是不可長(zhǎng)期延續(xù)的，一個(gè)趨勢(shì)持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，就越容易出現(xiàn)反向趨勢(shì)，并最終回歸到長(zhǎng)期的平均值，就像一個(gè)鐘擺一樣，偏離中心最遠(yuǎn)的時(shí)候就是向中心回歸的時(shí)候。

最早發(fā)現(xiàn)均值回歸現(xiàn)象的是塞勒和德邦特，他們?cè)?985年發(fā)表的?股市是否反應(yīng)過(guò)度?一文中證實(shí)：在3～5年的周期上，原本表現(xiàn)不佳的股票開(kāi)始擺脫困境而走好，而原先的贏家股票則步入下坡路，這種反向走勢(shì)不僅表現(xiàn)在股價(jià)上，而且表現(xiàn)在公司的盈利上。對(duì)于這種現(xiàn)象，邁克爾·波特的競(jìng)爭(zhēng)理論給出了一個(gè)合理的解釋：當(dāng)行業(yè)盈利豐厚時(shí)，新的進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)拉低了盈利；當(dāng)行業(yè)無(wú)利可圖時(shí)，退出者為行業(yè)盈利恢復(fù)創(chuàng)造了條件。從這個(gè)角度上講，多數(shù)公司難以持續(xù)保持高盈利能力，除非它具有某種特殊競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和進(jìn)入壁壘，而這類為數(shù)不多可以抵御均值回歸的公司正是巴菲特所說(shuō)具有“護(hù)城河”的優(yōu)秀公司。

除了競(jìng)爭(zhēng)理論之外，行為金融學(xué)也給出了均值回歸的解釋：投資者們對(duì)于突發(fā)信息的判斷會(huì)產(chǎn)生過(guò)度反應(yīng)，進(jìn)而出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)并形成短期的單邊走勢(shì)，隨著時(shí)間流逝，投資者們不斷調(diào)整對(duì)信息的判斷，最終使價(jià)格回歸合理。

均值回歸類策略在價(jià)格偏離正常值過(guò)遠(yuǎn)的時(shí)候開(kāi)倉(cāng)，在價(jià)格回歸正常值時(shí)平倉(cāng)。常用的指標(biāo)包含相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)、隨機(jī)指標(biāo)、乖離率等。常見(jiàn)的策略主要包含反轉(zhuǎn)策略和套利策略等。均值回歸策略的研究方法包含自相關(guān)檢驗(yàn)、方差比率檢驗(yàn)、單位根檢驗(yàn)、廣義自回歸條件異方差模型（GARCH）、向量自回歸模型（VAR）和向量誤差修正模型（VECM）等。

均值回歸類策略與趨勢(shì)跟蹤類策略的最根本區(qū)別并不在于買賣點(diǎn)的位置，因?yàn)槿绻麅r(jià)格過(guò)分偏離的情況下，趨勢(shì)跟隨策略也可以通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷而減倉(cāng)；而右側(cè)交易的均值回歸策略也不會(huì)在趨勢(shì)未完結(jié)時(shí)就建立反向的頭寸。兩者之間的根本區(qū)別是對(duì)于未來(lái)價(jià)格的判斷，趨勢(shì)跟蹤類策略認(rèn)為未來(lái)價(jià)格是不可以預(yù)測(cè)的，而均值回歸類策略認(rèn)為未來(lái)價(jià)格是可以預(yù)測(cè)的。