第三節　不變的人性：市場波動的典型性事件

利弗摩爾在所著的《股票作手回憶錄》中稱：“我很早就學到的另一個教訓，就是華爾街沒有新鮮事。華爾街不可能有新鮮事，因為投機就像山岳一樣古老。股市今天發生過的事情以前也發生過，以后會再度發生。我從來沒有忘記這一點。”

市場中確實會發生一些劇烈的波動，或是泡沫或是危機，這些事件在當時看來難以抵擋，不可思議，但從歷史維度回望，那些事就算不上什么新鮮事。

郁金香事件——一個關于泡沫的故事

郁金香事件是人類史上第一次有記載的金融泡沫經濟，此事間接導致作為當時歐洲金融中心——荷蘭的衰落。回顧這段歷史，幾乎所有人都會情不自禁地感慨，這太瘋狂了，這太不理智了。有許多人會認為，自己一定不會投入這樣的泡沫中。事實是，一個投資品種長達30多年連續上漲的價格，會讓很多人忘記辨別真相，在漫長的歲月中，“價格就是價值”成了多數人的信條，這也使當時置身其中的人對價格泡沫渾然不覺。

我們試圖探討這個頗具啟發意義的事件。同一個球莖，1個月前還是64盾，1個月后就漲到了1668盾，同一商品的內在價值不可能在這樣短的時間內發生如此之巨變，且連農夫、演員、男仆、女傭……這些平素與球莖無關的人，都投身其中，更加速了郁金香球莖泡沫脫離內在價值，走向難以置信的不理性。正如一切投機狂潮中都會發生的那樣，價格最終變得如此之高，但任何脫離價值的巨大泡沫都是遲早要破裂的。泡沫中總有一些理性且認知堅定的人會謹慎行事，賣出自己的球莖，他們的行為會像一盆冷水，澆醒一部分已經頭腦發熱、忘乎所以的人，這種清醒很快像閃電般傳播，大部分人也會因為價格的快速下跌而幡然醒悟，巨大的泡沫終至轟然破裂。

在郁金香球莖事件上，我們不難得到關于投資的一個樸素道理，用理性武裝自己，控制自己將要發熱的情緒，遠離那些仿佛能快速致富的神話，雖然這可能會使人錯失一夜暴富，但卻能讓人夜夜安枕。

美國安然事件——一個關于欺騙的故事

時間已經過去快20年了，但年齡稍長的投資人士若談起公司欺詐，第一個映入腦海的恐怕是安然，“安然”現如今已經成為人們談論公司欺詐的代名詞。美國安然公司，曾經是一個龐大的企業帝國，也是世界上最大的電力、天然氣以及電信公司之一，也曾排名《財富》雜志“美國500強”的第7名，被評選為“美國最具創新精神公司”。令世人預料不到的是，安然公司在2001年12月2日突然向紐約破產法院申請破產保護，破產規模位列美國破產企業歷史的第二名。

安然事件也給了我們一個重要的啟示，那就是投資市場中“過于美好的成長神話”往往會有悲慘的結局。中國資本市場曾出現過“涌金系”“德隆系”等上市公司，通過關聯交易、交叉控股的方式，和政府建立良好的關系，顯示出強大的實力，展現出迷人的前景，然而這高成長背后的真相卻是欺騙，充滿賭場氣息。只要一次大的波動，就會推倒這擁有漂亮外表的多米諾骨牌。世界上任何事物都逃不脫地心引力，任何企業的成長也必定符合一定的成長規律，過高的成長性，本質上反映了企業產品的供不應求。依據商品供求規律，這種供不應求必然會引來更多的競爭，降低企業的成長性，要在長時間內保持超高速增長，違反了“地心引力”的規律，這就不得不借助欺詐或冒更大風險去維持神話。許多投資故事都表明，企業所講述的故事越精彩，擁有的粉絲越多，泡沫越容易滋生，最終結果也傷人最深。

因此，理性的投資者要警惕和遠離充滿精彩故事、人人追逐的“明星”企業，不要被企業外表所迷惑，而要依據事實和數據推理，保持獨立判斷，傾聽自己心中理性的聲音，避免陷入從眾的悲劇。

2007年中國波瀾壯闊的牛市——一個親身經歷的股市故事

歷史總是驚人的相似，天底下沒有新鮮事，讓我們回顧2007年這輪波瀾壯闊的牛市，感受一下牛市來臨時的群體行為和個體心理。

2007年的牛市，始于2005年6月，當時滬指998點，終至2007年10月，當時滬指6124點，短短兩年里，大盤上漲了6倍。如今回顧，中國股市歷史僅短短二十年，如果和美國或英國證券交易所的“百年老店”相比，2007年大牛市，無論是上漲幅度，還是財富效應，都堪稱百年不遇。

股改的機遇

2005年之前經歷了四年漫漫熊途。直到2005年6月，股市走出低迷，慢慢向好，背后發酵的原因正是股改。中國資本市場建立之初，上市主要對象是國有企業，國有股和法人股不能像普通股一樣上市流通，國有股、法人股更關心公司資產增值，股票投資者更關心二級市場的股價表現，這就造成了國有股、法人股和普通股“同股不同權，同股不同心”的局面，資本市場表現出惡性圈錢、不能有效與國際接軌等問題。股改就是要讓國有股和法人股全部像普通股一樣，參與市場流通，讓兩者的利益趨于一致。但若使非流通股直接上市，則二級市場上以高市盈率溢價購買股票的股民，其利益將受到極大損害。如何平衡二者的關系，便成為股改的關鍵。爭議和矛盾有很多，股改一直在討論，遲遲沒有啟動。據統計，截至2004年12月，上市公司7100多億的總股本中，非流通股達4500億股，占上市公司總股本的64%，而非流通股份中國有股份又占了74%。

2005年4月，證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。5月推出首批股權分置改革試點企業，在破解股權分置這一股市困局上邁出了勇敢的第一步。到2005年底，50家中小企業股權分置工作完成，由此中小企業板進入全流通時代。股改相當于完善了中國資本市場的基本運營機制，使之符合國際規范，冒著風險走出的這大膽的一步可謂成功。外資和產業資本紛紛入市，點燃了市場的情緒，一場空前絕后的牛市就此登上了歷史的舞臺。

社保基金、QFII、保險資金入市

股市走好的基礎是流動性注入和充裕。2003年，全國社會保障基金正式進入證券市場，6家由基金公司托管的社保基金開始在二級市場購買股票，并參與部分A股上市公司的增發。2003年7月，中國首家QFII瑞銀銀行代表外國資金在中國資本市場上第一次買入——依托境內證券代理商申銀萬國先后購入寶鋼股份、上港集團、外運發展以及中興通訊。人們相信外國資本久經沙場，更為專業，因此他們買入的股票就是財富信號，寶鋼股份等四只股票受到市場熱逐，迅速上漲。2005年3月，保險資金啟動二級市場的直接投資，泰康人壽完成了在國內資本市場的第一單交易——購入了包括中興通訊、鹽田港A、長江電力在內的5只股票。

股改帶來了做多的熱情，敏銳的產業資本也不甘落后，紛紛增持或回購股票，市場多頭空前高漲。也許是沉寂久了的火山終要爆發，股改為火山爆發帶來了能量，社保基金、QFII、保險資金、產業資本等超級投資者一道，掀起了火山的第一波噴發。

全民炒股、樂享盛宴

牛市行情已然點燃，股市在大眾的熱情推動下屢創新高，龐大的投資需求也使得基金發行規模屢創新高。投資的致富效應像流行病一樣，快速在人群中傳播，興奮的人們紛紛轉戰股市，股民規模迅速擴大，開戶數由5000萬戶猛增到1億戶，全民炒股時代就這樣展現眼前。2007年，A股股指一路狂漲，在近半年的時間里，上證指數從3000點上漲到4200點，漲幅達40%，兩市99%的上市公司市值上漲，股市成了股民的“取款機”。

在這熱烈的氣氛中，有誰能感知到牛市的危機重重、殺機四伏？市場不乏一些理性投資者，懷疑市場的估值過高，但股價的不斷上漲讓他們的呼聲被完全淹沒。那些預測指數達到10000點的瘋狂預言家，卻在股市的上漲中一次次印證自己靠近真理的能力。

牛市中的暴跌

股市上漲過快，上市公司業績卻難以匹配，快速上漲所致的泡沫顯而易見，但股市仍然像個腳步停不下來的舞蹈瘋子，以更快的速度上漲。風險不斷集聚，市場已處癲狂。國家有關部門不能再坐視不管，任風險增長，終于出重拳遏制這瘋狂。2007年5月30日，財政部于凌晨宣布，即日起將證券交易印花稅上調至0.3%。當天上午9點半，滬深股市開盤后放量暴跌，跌幅達6%，滬指收盤報4053點，下跌281點，兩市跌停的個股超過900只，隨后幾天，不少股票繼續走低，股價跌去一半。

熱情的沙漠之火在瘋癲狀態下豈能讓一場水給澆滅，“5·30”暴跌后僅幾天，一些績差股就跌去了長期積累的漲幅，但業績優良的股票卻成為資金的“避風港”，資金抱團買入，不少股票很快收復了失地，甚至有的還創出了新高。“5·30”暴跌之后，市場開始出現結構性調整，資金開始流向績優股，績差股全面退潮，市場出現“二八現象”。“二八現象”給人一個警示，即績差股的泡沫越大，破碎也越慘烈。

“5·30”暴跌，仿佛是泰坦尼克號郵輪在海面上碰到的第一塊浮冰，真正的冰山將隨后而至，但熱鬧狂歡的大船上，既沒有人看海面，也沒有人看天氣，誰也不愿意看，即便看到冰山也不愿相信，因為現實已經被心中美妙的幻景所取代。

百年不遇的大牛市果然不負眾望，“5·30”的暴跌并沒有阻止2007年牛市的狂奔，在短暫調整結束后，大盤重新上揚，一直到2007年的10月，滬指達到了創紀錄的6124點，成為此次牛市的最高峰。此時，中國股票的開戶人口達到了1.3億人。

2007年中國股市“大躍進”式的發展，使美國歷史上最輝煌的1924—1929年的超級牛市相形見絀，堪稱百年不遇。其間，不少專業機構和投資者，明知股市充滿了泡沫，但理性之光已然萎縮，誘惑實在難以抵抗，一些人竟在最后時刻放棄了曾經咬牙的堅持，舉身家投入這場狂歡。難怪誠實的美聯儲主席格林斯潘一再說：“泡沫是很難確定的，除非它破了。”

超級大牛市的啟示

牛市中能夠免疫于股市狂歡的人極少，這一點在歷次牛市中都是驚人的相似。市場的環境、投資策略一直在演化、更新，但唯獨人性沒有變化。

破壞人們享受牛市的樂趣難免不識趣，但這里還是要再一次引用本杰明·格雷厄姆在1929年美國經濟大危機后給投資者的警示，“牛市是普通投資者虧損的主要原因”。投資者既不要被股市上漲的狂歡所迷惑，也不要為永無止境的下跌所恐懼，能夠保證投資者穿行于市場狂浪的，恐怕只有內在價值這一壓艙石。

無論是泡沫破裂，還是欺詐所導致的危機，或是我們親身經歷的牛市隕落，它們都促成或制造了市場波動，而身處其間的人們難免會受到市場波動的影響，這種影響讓人們忽略事實，放棄曾經精心研究的計劃，最終讓行為失去理性的指引。一些人曾感慨地說：“在資本市場里獲得成功，最為重要的因素是人性的磨煉。”人性雖不是投資獲得成功的唯一因素，但人性的弱點的確是造成投資失敗最為重要的原因之一。

市場波動所導致的悲觀和貪婪，使人偏離理性，隨眾而為，最終投資失利。因此，認識和控制投資心理將是人們取得投資成功的關鍵，于此，也不難理解此書將投資心理作為“投資之鼎”三足之一的嚴肅用意。