第二節(jié)　股票的本質(zhì)及價(jià)格波動(dòng)

投資者并不是身處真空，而是居于特定的環(huán)境之中——股票市場(chǎng)。股票市場(chǎng)也不是孑然獨(dú)立，封閉而行，而是與國(guó)家，甚至與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)，“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，道出了市場(chǎng)與外界環(huán)境的相關(guān)性。圖1-2以集裝箱、輪船和大海類比了股票、股票市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境三者之間的關(guān)系。股票像集裝箱一樣置于股票市場(chǎng)這只輪船之上，而輪船的起伏又受經(jīng)濟(jì)環(huán)境“大海”的波動(dòng)影響。

本部分將首先探討股票的本質(zhì)，股票價(jià)格的決定因素有哪些；其次，我們將登上云梯遠(yuǎn)望，審視股票市場(chǎng)整體的表現(xiàn)情況，討論歷史上典型的市場(chǎng)波動(dòng)事件及啟示；最后，將目光觸及更遠(yuǎn)，看看影響市場(chǎng)波動(dòng)背后的神秘力量——經(jīng)濟(jì)周期。

股票的實(shí)質(zhì)

股票制度誕生于荷蘭。1602年荷蘭東印度公司成立，這是世界上第一個(gè)聯(lián)合股份公司。該公司以股票的方式向全社會(huì)融資，通過向公眾出售若干股票，成功地將社會(huì)分散的財(cái)富，聚集成為公司手中的真金白銀，變成公司對(duì)外擴(kuò)張的資本。當(dāng)初，建立東印度公司的目的是為了派遣商船前往南洋，通過交易換回當(dāng)時(shí)歐洲沒有的貨物，如瓷器、香料、紡織品等。這些物品在當(dāng)時(shí)的歐洲可以賣出很高的價(jià)錢，但沒有人能單獨(dú)提供船隊(duì)航海和貿(mào)易的巨資，所以人們通過發(fā)行股票籌集所需的資金。買了東印度公司股票的人，可以收到公司返還的黃金、貨幣或香料等利潤(rùn)回報(bào)。

世界上第一只股票就這樣開始了它的歷史使命，公司用股東的錢做生意，然后將賺的錢分紅給股東，時(shí)至今日，這依然是股票運(yùn)轉(zhuǎn)的基本原理。

從股票起源的故事中，可以發(fā)現(xiàn)股票是一種有價(jià)證券，是股份公司（包括有限公司和無限公司）籌集資本時(shí)向股東發(fā)行的憑證。股票的持有者，擁有公司部分所有權(quán)，享有公司管理和運(yùn)營(yíng)的權(quán)利。這種所有權(quán)體現(xiàn)在公司運(yùn)營(yíng)過程中，表現(xiàn)為一種綜合權(quán)利，如參加股東大會(huì)、投票表決、參與公司的重大決策以及收取回報(bào)等。

股票作為企業(yè)所有權(quán)的憑證，能夠創(chuàng)建小資本難以企及的大生意，這也是其自誕生以來長(zhǎng)盛不衰，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展“助推器”的重要原因。綜合來看，股票有以下幾種特點(diǎn)。

①不可償還性：股票是無償還期限的有價(jià)證券，認(rèn)購(gòu)了股票后不能再要求退股，除非通過市場(chǎng)賣掉。

②參與性：股東有權(quán)出席股東大會(huì)，選舉公司董事會(huì)，參與公司重大決策，所擁有的權(quán)力與所持有股票的份額成正比（在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，也存在著同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)）。

③收益性：股東憑持有的股票，可從公司領(lǐng)取股息或紅利，股息或紅利的大小，取決于公司的盈利水平和盈利分配政策。

④流通性：股票通過交易平臺(tái)買賣，實(shí)現(xiàn)在不同投資者之間的流通。流通股數(shù)越多，成交量越大，股票的流通性就越好。

⑤風(fēng)險(xiǎn)性：股票像普通商品一樣，有自己的市場(chǎng)行情和市場(chǎng)價(jià)格。股票價(jià)格受公司經(jīng)營(yíng)狀況、供求關(guān)系、銀行利率、大眾心理等多種因素影響，有很強(qiáng)的波動(dòng)性，投資者可能因之而遭受損失。

股票價(jià)格的波動(dòng)

股票價(jià)格為什么會(huì)波動(dòng)？什么因素影響波動(dòng)？關(guān)于股票價(jià)格波動(dòng)的原因，眾說紛紜，但大致可歸結(jié)為三種。

群體心理決定論

該觀點(diǎn)認(rèn)為，股票不過是一張時(shí)而遭人拋棄、時(shí)而被人追逐的憑證，當(dāng)人們爭(zhēng)相搶購(gòu)時(shí)，價(jià)格上漲，反之價(jià)格下跌。因此，群體心理的潮漲潮落，決定著股票價(jià)格的波動(dòng)。

美國(guó)投資家索羅斯對(duì)群體心理有深刻的思考，他提出了有名的“反身性”理論。“反身性”理論引出的投資思維是，如果能夠找到一個(gè)“引擎”引導(dǎo)市場(chǎng)或啟動(dòng)某個(gè)趨勢(shì)，這種趨勢(shì)會(huì)影響眾多的參與者采取順應(yīng)趨勢(shì)的交易，若采取相同交易行為的人足夠多、力量足夠大，則趨勢(shì)得以加強(qiáng)，加強(qiáng)了的趨勢(shì)又進(jìn)一步強(qiáng)化人的順應(yīng)趨勢(shì)行為，使得趨勢(shì)更強(qiáng)。這時(shí)市場(chǎng)趨勢(shì)與參與者行為的相互加強(qiáng)，形成一個(gè)正反饋的自激勵(lì)鏈條。反之，股價(jià)下跌過程也是如此，通過形成一個(gè)跌落趨勢(shì)的自激勵(lì)鏈條，股價(jià)跌到不可思議的地步。

這一觀點(diǎn)很好地解釋了股票漫無邊際的上漲或下跌，甚至形成巨大的泡沫或價(jià)值洼地。但投資者要想及時(shí)有效地捕捉到群體心理冷熱變化，并介入其中而獲利，幾乎是不可能的事。

由于群體心理的不可預(yù)測(cè)性，價(jià)格有時(shí)會(huì)漲落到令人不可思議的地步。在荷蘭“郁金香泡沫事件”中，1637年2月的一枚“永遠(yuǎn)的奧古斯都”郁金香球莖的售價(jià)曾高達(dá)6700荷蘭盾。這一價(jià)錢，足以買下阿姆斯特丹運(yùn)河邊的一幢豪宅，而當(dāng)時(shí)荷蘭人平均年收入只有150荷蘭盾，而后不久郁金香的價(jià)格平均下跌90%，那些普通品種的郁金香更是幾乎一文不值。

從中不難得到一個(gè)具有普遍意義的教益：積極投資者應(yīng)該重視群體心理對(duì)股價(jià)的影響，努力避免被這種不可捉摸、不斷加強(qiáng)的群體力量愚弄。在實(shí)踐中觀察和熟悉它的脾性，盡可能將這種莽撞的力量為己所用。事實(shí)上，利用群體心理獲利是十分困難的事，自以為聰明的人們往往會(huì)在高漲的熱情中，不知不覺地成為“博傻”游戲中接過最后一棒的“傻子”。

內(nèi)在價(jià)值決定論

該觀點(diǎn)認(rèn)為，股價(jià)由企業(yè)內(nèi)在價(jià)值決定，股價(jià)超過內(nèi)在價(jià)值太多時(shí)，會(huì)顯得虛高而沒有支撐，猶如空中樓閣。但內(nèi)在價(jià)值究竟是什么，用什么可以衡量，對(duì)此人們常常感到困惑。但這并沒有妨礙人們對(duì)內(nèi)在價(jià)值的追尋，一般認(rèn)為，從定量角度看，內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)難以直接準(zhǔn)確測(cè)定的量，只能大概估算。人們利用許多工具來測(cè)量?jī)?nèi)在價(jià)值，如賬面資產(chǎn)價(jià)值、企業(yè)收益、股息，甚至互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的用戶數(shù)，都可用來衡量?jī)?nèi)在價(jià)值。這些衡量?jī)?nèi)在價(jià)值的因素是可觀測(cè)和可衡量的，而不像群體心理那樣易變和難以測(cè)定。

企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與股價(jià)之間的關(guān)系究竟如何？美國(guó)投資家本杰明·格雷厄姆深刻認(rèn)識(shí)到了其中的奧妙——股價(jià)將最終反映出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。他當(dāng)時(shí)用折算后的凈資產(chǎn)衡量股票的內(nèi)在價(jià)值，因此他建議投資時(shí)應(yīng)該選擇那些價(jià)格低于凈資產(chǎn)價(jià)值的股票，然后等待股票價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。這種關(guān)于股票內(nèi)在價(jià)值與股價(jià)的理論，在過去人們對(duì)投資仍然懵懂的年代，仿如一顆啟明星，將人們引導(dǎo)到探索企業(yè)內(nèi)在價(jià)值判定的正確道路上。

內(nèi)在價(jià)值決定論的一個(gè)顯著優(yōu)點(diǎn)是，它提供了一種可為投資者實(shí)實(shí)在在掌握的投資方法，而不需要靠猜測(cè)群體的情緒。這種依靠?jī)?nèi)在價(jià)值投資的方法，常常會(huì)讓投資者在熊市或企業(yè)出現(xiàn)暫時(shí)困境時(shí)買入股票，此時(shí)股價(jià)會(huì)低于或接近內(nèi)在價(jià)值，投資者也將因買入的股票有內(nèi)在價(jià)值的支撐而擁有較好的安全保障。

內(nèi)在價(jià)值決定論并非沒有局限，它忽視了群體心理也可能會(huì)為投資者帶來豐厚利潤(rùn)這一潛在選項(xiàng)，過于保守的風(fēng)格會(huì)避免一些風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)使投資成績(jī)略顯平庸。

內(nèi)在價(jià)值和群體心理決定論

隨著時(shí)間的推移，本杰明·格雷厄姆的觀點(diǎn)也受到了一些挑戰(zhàn)。“成長(zhǎng)股投資之父”、美國(guó)投資家菲利普·費(fèi)雪對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)有了更為新穎、獨(dú)特的認(rèn)識(shí)。

他在《股市投資致富之道》一書中有這樣的論述：“提請(qǐng)投資者關(guān)注某些因資產(chǎn)價(jià)值減少而出現(xiàn)的廉價(jià)股票。我們的時(shí)間點(diǎn)選擇在幾年前，然后以‘后視鏡’的方法來驗(yàn)證這些股票的市場(chǎng)表現(xiàn)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們所代表的資產(chǎn)價(jià)值與股票的市場(chǎng)趨勢(shì)幾乎沒有任何關(guān)系，……而且資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)程度比股價(jià)要平穩(wěn)得多，這說明資產(chǎn)價(jià)值根本就沒有能力推動(dòng)股價(jià)產(chǎn)生如此之大的變化。”

費(fèi)雪認(rèn)為，表現(xiàn)平穩(wěn)的資產(chǎn)價(jià)值并不能使股價(jià)波動(dòng)幅度那么大，那使股價(jià)產(chǎn)生巨大波動(dòng)的另一種因素是什么呢？他繼續(xù)談道：“實(shí)際上，主要由兩個(gè)緊密相關(guān)的因素促使股票價(jià)格上漲，一是股票收益能力的增長(zhǎng)，另一個(gè)重要的因素，則是投資者對(duì)該股票未來收益能力的共同認(rèn)識(shí)，……不管怎樣，只有每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)，市盈率（金融界對(duì)這種股票給予越來越高的評(píng)價(jià)）穩(wěn)定提高，才能造成成長(zhǎng)型股票價(jià)值的增長(zhǎng)。兩者相結(jié)合，將為投資者帶來巨大的凈收益。”顯然，費(fèi)雪將股價(jià)產(chǎn)生巨大波動(dòng)的因素歸結(jié)于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)，以及由此所觸發(fā)的投資者共同認(rèn)識(shí)，也即前面所談及的群體心理。

仔細(xì)研究會(huì)發(fā)現(xiàn)，本杰明·格雷厄姆當(dāng)初并不是沒有發(fā)現(xiàn)群體心理對(duì)股價(jià)的顯著影響，只是認(rèn)為群體心理難以為普通投資者所把握，而他著書的閱讀對(duì)象是普通投資者。他這種嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度值得肯定，因?yàn)楫?dāng)人們使用自己掌握不了的“武器”時(shí)，有時(shí)會(huì)造成自我誤傷。

群體心理雖然難以把握，但這不應(yīng)妨礙人們對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的深入認(rèn)識(shí)。市場(chǎng)中有許多積極投資者，他們通過專注的研究，在利用專業(yè)優(yōu)勢(shì)，把握企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的同時(shí)，也在某個(gè)階段利用群體心理這種“武器”，以獲取不菲的收益。

我也認(rèn)為，對(duì)股票價(jià)值的波動(dòng)，可以有更為廣闊的視野，那就是內(nèi)在價(jià)值與群體心理決定論，即股票價(jià)格是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和群體心理預(yù)期共同形成的，內(nèi)在價(jià)值影響價(jià)格波動(dòng)的中樞區(qū)間，群體心理影響價(jià)格的波動(dòng)幅度（見圖1-3）。

群體心理預(yù)期變得樂觀時(shí)，股票的價(jià)格為：

股票價(jià)格=內(nèi)在價(jià)值+樂觀預(yù)期

群體心理預(yù)期變得悲觀時(shí)，股票的價(jià)格為：

股票價(jià)格=內(nèi)在價(jià)值-悲觀預(yù)期

股票價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值、群體心理的關(guān)系可以用圖1-4表示。

若認(rèn)可股票的價(jià)格波動(dòng)是由內(nèi)在價(jià)值和群體心理兩大因素所主導(dǎo)的，投資者在購(gòu)買股票時(shí)，就應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)記內(nèi)在價(jià)值對(duì)股票價(jià)格的錨定作用，同時(shí)，也要利用和規(guī)避群體心理對(duì)投資業(yè)績(jī)的助力或抹殺。

股票的內(nèi)在價(jià)值并非如圖1-4所示的那樣，是一種平行而穩(wěn)定的區(qū)間，而是隨著企業(yè)發(fā)展而變化。后文還將詳細(xì)討論群體心理，投資者可以通過觀察一些定性因素，感知群體心理在悲觀和亢奮間的變化。

股票市場(chǎng)的有效性：能否靠小道消息獲利

股票的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格是否會(huì)緊密跟隨、同進(jìn)同退？這個(gè)問題的本質(zhì)，是市場(chǎng)是否擁有有效的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，使得價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值快速匹配，這引出了市場(chǎng)有效性的話題。

市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的效率如何

內(nèi)在價(jià)值是股票價(jià)格最基本的支撐，人們自然會(huì)十分關(guān)心那些可能影響內(nèi)在價(jià)值的信息，并研究這些信息和價(jià)格之間的互動(dòng)關(guān)系。這些信息包括關(guān)于公司的行業(yè)信息，與公司相關(guān)的、公開可用的國(guó)內(nèi)及世界經(jīng)濟(jì)信息，個(gè)人或群體所能得到的那些私密的、非公開的與公司有關(guān)的信息。

股票價(jià)格如何消化這些綿綿不絕的信息，即市場(chǎng)有效性問題，也成為許多專家研究的課題。1970年，尤金·法瑪（Eugene Fama）提出了有效市場(chǎng)假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH），給出了一種關(guān)于市場(chǎng)有效性的觀點(diǎn)，并因此獲得2013年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

有效市場(chǎng)假說包含的關(guān)鍵假設(shè)有以下幾種。

第一，市場(chǎng)上每個(gè)參與者都是理性的“經(jīng)濟(jì)人”，每只股票都處于這些理性人的嚴(yán)格監(jiān)視之下，他們已經(jīng)充分研判和分析所有關(guān)于公司的信息，并評(píng)判公司的股票價(jià)格，謹(jǐn)慎地在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間權(quán)衡取舍。

第二，股票的價(jià)格反映了這些“理性人”在當(dāng)前價(jià)格水平上的買賣平衡，想買的人正好等于想賣的人。假如市場(chǎng)存在套利的可能性，他們會(huì)立即買進(jìn)或賣出股票，使股價(jià)迅速變動(dòng)到平衡狀態(tài)。

第三，股票的價(jià)格已經(jīng)充分反映了所有可獲得的信息，即“信息有效”，當(dāng)信息變動(dòng)時(shí)，股票的價(jià)格也會(huì)隨之變動(dòng)。一個(gè)利好消息或利空消息剛剛傳出時(shí)，股票的價(jià)格就開始變動(dòng)，當(dāng)它廣為流傳時(shí)，股票的價(jià)格已經(jīng)漲到或跌到平衡的價(jià)位。

有效市場(chǎng)假說意味著在一個(gè)正常的有效市場(chǎng)，我們費(fèi)心分析股票的價(jià)值是無益的，每個(gè)人都別指望發(fā)意外之財(cái)，花精力低頭在路上撿錢是不明智的，有效市場(chǎng)理論表明那樣只會(huì)浪費(fèi)我們的心思。

然而，有效市場(chǎng)假說只是一種理論假說，并非所有人都認(rèn)可這種假說。這種假說能夠解釋一些市場(chǎng)現(xiàn)象，但并非全部。有效市場(chǎng)假說存在一定局限性，但作為一種描述市場(chǎng)運(yùn)行的理論，也自有其存在的價(jià)值。

有效市場(chǎng)假說的分類

上面是有效市場(chǎng)最理想的情況，關(guān)于市場(chǎng)有效性，根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的效率，大致可劃分為三種類型。

第一種是弱式有效市場(chǎng)假說。此假說認(rèn)為市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能并不完全有效，呈現(xiàn)弱式狀態(tài)。該假說認(rèn)為股票價(jià)格已充分反映了與證券有關(guān)的所有歷史信息，包括股票的成交價(jià)、成交量、融資金額、運(yùn)營(yíng)現(xiàn)況等所有過往的信息。弱式有效市場(chǎng)假說是一種“過去”決定論，即過去的信息已經(jīng)全部反映在價(jià)格中。既然股票價(jià)格已經(jīng)反映了全部的歷史信息，再基于歷史價(jià)格信息對(duì)股票未來價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)也將無效，也就是說，依照歷史價(jià)格信息所進(jìn)行的“技術(shù)分析”將無法使投資者獲取超常收益。弱式有效市場(chǎng)假說強(qiáng)調(diào)了股票價(jià)格已經(jīng)反映了過去的所有信息，但并沒有否定研究未來有關(guān)企業(yè)信息的作用，因此，該假說潛在承認(rèn)了從事基本面分析的投資者（對(duì)未來信息進(jìn)行分析的人）還有機(jī)會(huì)獲得超額利潤(rùn)。

第二種是半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說。該假說認(rèn)為價(jià)格已充分反映出所有已公開的有關(guān)公司營(yíng)運(yùn)前景的信息，也包括公司的基本面信息。這些信息有成交價(jià)、成交量、盈利資料、公司管理狀況及其他所有公開披露的財(cái)務(wù)信息等。該假說表明投資者即使具有精湛的專業(yè)知識(shí)，花費(fèi)大量的時(shí)間研究了所有的公開信息，獲得成功的機(jī)會(huì)仍然非常小。之所以如此，是因?yàn)樗泄_信息已經(jīng)全部反映在價(jià)格中，基于公開信息對(duì)未來價(jià)格趨勢(shì)的預(yù)測(cè)將是無效的。若半強(qiáng)式有效假說成立，則技術(shù)分析和基本面分析都將失去效用，而利用內(nèi)幕消息仍有機(jī)會(huì)獲得超額利潤(rùn)。

第三種是強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說認(rèn)為股票價(jià)格已充分反映了所有關(guān)于公司營(yíng)運(yùn)的信息，這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息（內(nèi)幕消息）。由此推論，在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，任何方法都不能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)，即使是專業(yè)機(jī)構(gòu)和有內(nèi)幕消息者也一樣。

圖1-5給出了有效市場(chǎng)假說的三種類型，不同的類型對(duì)應(yīng)了不同的信息集。

但強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說更像是一個(gè)“理想國(guó)”，人們很難相信市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了如此高的效率，以至于某些獲得真實(shí)且有價(jià)值內(nèi)幕信息的投資人，也不能利用這些信息獲利。

有效市場(chǎng)假說提出后，便成為證券市場(chǎng)實(shí)證研究的熱門課題，支持或反對(duì)的證據(jù)都很多，是目前最具爭(zhēng)議的投資理論之一。盡管如此，該假說在現(xiàn)代金融市場(chǎng)主流理論的基本框架中仍占據(jù)重要位置。

跳出事外看，市場(chǎng)有效性的理論表達(dá)了人們對(duì)信息與價(jià)格之間關(guān)系的關(guān)切，將市場(chǎng)價(jià)格和信息之間的關(guān)系劃分為三個(gè)不同層級(jí)，會(huì)激發(fā)投資者對(duì)信息作用的深度思考。我也認(rèn)為，市場(chǎng)幾乎不可能達(dá)到強(qiáng)式有效，但長(zhǎng)期看，市場(chǎng)對(duì)于股票價(jià)值的發(fā)現(xiàn)功能，終將因各類信息逐漸浮出、消化而發(fā)揮效用。

2013年，瑞典皇家科學(xué)院宣布授予美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金·法瑪、拉爾斯·皮特·漢森、羅伯特·席勒諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)時(shí)，對(duì)他們功績(jī)的評(píng)注是：“三名經(jīng)濟(jì)學(xué)家為資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)知奠定了基礎(chǔ)，幾乎沒什么方法能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來幾天或幾周股市債市的走向，但可以通過研究對(duì)三年以上的價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，這些看起來令人驚訝且矛盾的發(fā)現(xiàn)，正是今年諾獎(jiǎng)得主所作出的卓越工作。”

我認(rèn)為，長(zhǎng)期看市場(chǎng)是有效的，市場(chǎng)價(jià)格短期可能由于群體心理影響或高或低，偏離市場(chǎng)的中樞估值，但這種偏離或波動(dòng)，最終會(huì)因信息的廣泛傳播和消納而向價(jià)值中樞靠近。這種價(jià)值回歸時(shí)間的不確定性，將會(huì)為耐心的投資者提供機(jī)遇，也將給期望把握價(jià)格短期變化規(guī)律的投機(jī)者帶來風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)有效性假說的貢獻(xiàn)：何以贏得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)

了解了市場(chǎng)有效假說后，許多人會(huì)暗自奇怪或質(zhì)疑：這個(gè)假說有何魅力，居然能獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)？如果市場(chǎng)有效，我們努力研究投資有何意義？這個(gè)假說對(duì)現(xiàn)實(shí)投資有何益處？

如果回顧這次諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的頒發(fā)對(duì)象，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)更為奇特的現(xiàn)象。獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的三人中，羅伯特·席勒是《非理性繁榮》的作者，介紹和分析了投機(jī)泡沫的有關(guān)內(nèi)容，研究了1982年以來的證券和房地產(chǎn)市場(chǎng)。他的主要貢獻(xiàn)是告訴世人，市場(chǎng)可能是非理性的，會(huì)陷入非理性繁榮。鑒于他對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的成功分析，人們認(rèn)為席勒獲得諾獎(jiǎng)實(shí)至名歸。令人倍感意外的是，法瑪也是獲獎(jiǎng)?wù)咧唬闹饕暙I(xiàn)是告訴世人，資本市場(chǎng)是完全有效、理性的，不存在意外獲利的機(jī)會(huì)。這正好應(yīng)驗(yàn)了一個(gè)古老的笑話，“諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)總是被觀點(diǎn)相左的人分享”。法瑪教授和席勒教授正是如此，法瑪教授證明了市場(chǎng)是有效的，席勒教授則證明市場(chǎng)是無效的。

如何解釋這種奇怪的現(xiàn)象？其實(shí)，我們需要置于高處審視經(jīng)濟(jì)理論的效用。在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，每個(gè)理論都有其特定功能和解釋范圍，雖能完美地解釋一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但卻并非能解釋所有的現(xiàn)象，這如牛頓發(fā)現(xiàn)的著名的牛頓定律，也有一定的適用條件，即只適合于低速運(yùn)動(dòng)物體（與光速相比速度較低）。法瑪教授和席勒教授的觀點(diǎn)即使相左，但在各自理論特定的適用范圍內(nèi)，卻能夠近乎完美地解釋資產(chǎn)價(jià)格的變化規(guī)律，從這個(gè)意義上說，他們的觀點(diǎn)又互為補(bǔ)充、相得益彰。若理解了這點(diǎn)，就自然理解了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的嚴(yán)謹(jǐn)和莊重。

還是要回到經(jīng)濟(jì)學(xué)說的現(xiàn)實(shí)意義上，市場(chǎng)有效性假說對(duì)現(xiàn)實(shí)投資有何益處？市場(chǎng)有效性假說向我們傳達(dá)了這樣一個(gè)信息：當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)反映了人們目前對(duì)這些股票價(jià)值判斷的一切已知信息，不存在顯而易見的便宜股，也不存在輕而易舉的預(yù)測(cè)，投資沒有一夜暴富的捷徑可走。這類似于《世說新語》中一則“道旁苦李”的成語故事：

王戎七歲，嘗與諸小兒游，看道旁李樹多子折枝，諸兒競(jìng)走取之，唯戎不動(dòng)。人問之，答曰：樹在道旁而多子，此必苦李。取之信然。

市場(chǎng)上沒有便宜貨可輕易得之，就如道路旁邊李樹上沒有香甜的李子一樣。從實(shí)用性上看，這個(gè)簡(jiǎn)單的道理卻可以讓世人少入歧途。若信奉了這個(gè)道理，我們就不會(huì)再傻乎乎地支付一大筆管理費(fèi)，讓基金經(jīng)理挑選股票。即使他們會(huì)推出各種搶眼的過往業(yè)績(jī)廣告，我們也將無視，因?yàn)樵谝粋€(gè)有效市場(chǎng)中，過往業(yè)績(jī)與未來業(yè)績(jī)的簡(jiǎn)單比較并無多少參考價(jià)值。

我們也不會(huì)試圖選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)，繁榮期跟風(fēng)買入，股價(jià)大跌時(shí)恐慌拋售。甚至于，我們不會(huì)再每日關(guān)注股市表現(xiàn)。何必如此費(fèi)力？因?yàn)槎⒅鴰缀鯚o意義的價(jià)格變動(dòng)，不僅費(fèi)時(shí)費(fèi)力而且毫無收成。

市場(chǎng)有效性假說的思想傳播，讓低成本、多元化的投資方式變得普及，尤其是低成本的指數(shù)基金投資。就連巴菲特也向他的妻子建議，在他去世后將所獲財(cái)富投資于指數(shù)基金，而非購(gòu)買伯克希爾股票。從這個(gè)意義上講，法瑪教授的市場(chǎng)有效性假說貢獻(xiàn)無疑是巨大的，他讓普通投資者的投資方式發(fā)生了更富效率的改變，同時(shí)，也讓投資者更加關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、注重企業(yè)價(jià)值，而非變幻難測(cè)的價(jià)格。